春节后开盘首日，国内油脂板块全线下跌，豆油开盘跌停。自2019年10月开始，油脂板块在棕榈油的带领下全线走强，豆油也从6000元/吨一线一度上冲至7000元/吨整数关口。主要原因，一方面是短期基本面有偏弱的转向，前期高价透支后有修复需求；另一方面是前期油脂价格持续强势拉升以来，技术上一直未有充分调整，绝对价格直接攀升至2016年的高位水平，在短期无新驱动力的情况下，资金获利离场需求十分强烈。

自2020年1月初开始，油脂板块持续减仓下跌，拉开本轮调整序幕。春节长假期间，新型冠状病毒感染的肺炎疫情对豆油短期供需带来偏空影响，短期内豆油将跟随油脂板块延续调整格局。

美豆和马棕持续下跌

美豆在春节长假期间持续下跌，目前九连阴后跌破前8个月振荡区间下沿。市场本就对中美初步贸易协定后中方对美豆采购量存疑，加之疫情蔓延，在确切的中方采购意愿兑现前，市场将持续看淡美豆出口前景，看高美豆期末库存。

豆油作为油脂板块的“领头羊”，马棕期货价格在春节期间下跌11.72%。马棕季节性减产可能告一段落，SPPOMA预估1月1—25日马棕产量环比增加1.94%。需求端，第一大马棕采购国印度因外交争端限制马棕进口，2月2日印度政府上调毛棕榈油进口关税，短期马来西亚、印度贸易受阻格局缓解不易。同时，第二大采购国中国的疫情使得市场看淡采购需求前景，主流机构预计1月马棕出口环比下降8%左右。短期供需双轮同时失速使得马棕期货价格大跌，这将拖累包括豆油在内的全部油脂品种价格。

油厂开机率不及预期

在疫情防控的严格措施下，短期交通管制甚至封锁使得春运返程时间推迟，春节停机油厂普遍出现开机延迟，2月油厂开机率或不及预期，豆油供应缩减。

本次疫情对豆油短期消费的冲击将更为明显。一方面，外出餐饮消费转为家庭消费，体现为中包装油消费明显下降，而小包装油消费增加，但家庭用小包装油消费增量不足以弥补餐饮业降幅，豆油消费量将明显下降；另一方面，部分制造和加工企业开工延迟、用工不足等将影响豆油工业消费。同时，物流受限问题也将导致油厂提货量下降和提货节奏放缓，不利于油厂去库存。

库存去化将出现反复

春节前，国内豆油维持良好的去库态势，商业库存降至80万—85万吨，此前市场预计2—3月国内豆油继续去库，但疫情对豆油短期供需节奏的改变，将使得豆油去库放缓。虽然供应端开机延迟，但目前来看延迟时间在一两周之内，一旦复工，油厂供应将快速恢复，开机率降幅有限。需求端的恢复肯定慢于供应端，在疫情控制进展顺利的情况下，最快预计3月过后开始恢复，并且恢复速度不会一蹴而就。因此，春节后豆油去库进程将不及预期，甚至不排除库存短期回升的可能。

综上所述，就供需格局而言，疫情造成的豆油短期需求下降影响将强于供应受限影响，库存去化将出现反复。从价格估值来看，春节前南美大豆压榨利润尚可，春节长假期间美豆再跌4%，扩大豆油下跌空间，加之棕榈油大跌，豆棕价差也将大幅拖累豆油价格。因此，后市豆油将跟随棕榈油继续调整，建议关注6000元/吨一线的支撑力度。