宏观策略

今日市场关注：

美国12月耐用品订单终值

澳洲联储议息会议

全球宏观观察：

面对疫情冲击，央行出手呵护市场流动性。昨日，央行有1.05万亿元逆回购到期，同时疫情也对市场造成冲击。面对这一情况，央行昨日在公开市场开展3000亿元14天期逆回购以及9000亿元7天期逆回购，中标利率均下调10个基点至2.55%和2.40%，以保持节后市场流动性充足，避免市场恐慌情绪，维护利率平稳运行。同时，央行在疫情防控期间将提供总计3000亿元低成本专项再贷款资金，并要求获得这部分资金的银行向应对疫情的重要医用、生活物资生产企业提供优惠利率的信贷支持，并对重点企业采取名单制管理。我们认为，央行在一季度余下的时间进行公开市场操作时将维持偏宽松的思路，并视情况有可能对SLF、MLF利率以及LPR报价进行下调，空间在10-30bp。

多部委出台政策对市场稳定性加以保障。昨日上午举行的国务院新闻发布会上，发改委、工信部、交通运输部、商务部、国家卫生健康委、国家市场监督管理总局负责人介绍疫情防控重点医疗物资和生活物资保障情况。其中，发改委提出将在严格落实防控措施的前提下有序推动复工复产，一方面是推动保障疫情防控、能源供应、交通物流、城市运行、医用物资和生活必需品及其他涉及国计民生的企业复工复产，另一方面是推动重大项目、重大工程和具备条件的行业企业尽快复工复产。对于部分企业担心的产能过剩问题，发改委指出，疫情过后富余的产量，政府将予以收储，所以只要符合标准，企业可以开足马力组织生产。对于疫情时期的物价问题，国家市场监督管理总局表示，市场监管部门正采取最高标准、最严措施、最大投入进行市场监管，特别是针对防护用品、米面油菜果等民生产品，加大了监测力度、巡查力度、线索排查力度、执法力度和曝光力度，对于发“疫情财”的做法露头就打。此外，中央国家机关住房资金管理中心昨日发布通知，将新冠肺炎列入大病提取住房公积金范围，对于患者、疑似患者和密切接触者不能正常还款的，不作逾期处理、不及罚息，受影响而未能及时存缴住房公积金的单位，说明情况并补缴后可视同正常存缴，受疫情影响而导致生产经营困难的企业，可申请暂缓存缴住房公积金，待效益好转后再恢复存缴。海关总署对报税缴税采取了一定程度的宽限政策，税务总局正在研究具有针对性的减税降费政策。多方共同努力，共克时艰。

1月中国财新制造业PMI降至五个月最低。昨日公布的1月财新中国制造业PMI降至51.1，低于前月51.5的水平，并创五个月以来的最低点。这一走势与日前公布的1月官方制造业PMI一致，该数据录得50，低于前月50.2的水平。从分项来看，新订单指数受到外需萎缩的影响，降至去年10月以来的最低，令产出指数出现同步回落。鉴于投入成本进一步上升，采购库存结束连续四个月的扩张，降至收缩区间，成本上扬亦导致出厂价格提高，但提升幅度相对较小，令厂商利润空间受到挤压。产成品库存再度出现收缩，降至去年8月以来的最低水平。尽管中美达成第一阶段贸易协议，对外需存在缓解作用，但是考虑到新冠疫情的影响，将部分抵消前述的外需缓解效应。因此2月制造业PMI数据存在进一步回落的可能性，而货币政策和财政政策将出现较大力度的逆周期调节。

英国脱欧后续：英方希望达成加拿大式协议。昨日，英国首相约翰逊呼吁与欧盟达成一项“加拿大式”的自贸协议。根据目前欧盟与加拿大的自贸协议规定，双方进行贸易的大部分商品皆免除关税，但不涵盖服务业。欧盟委员会主席冯德莱恩认为，英国想要与欧盟迅速达成协议，需要遵循在福利支出、环境标准、社会保护等方面的共同规则，但是约翰逊对此表示拒绝。英国自1月31日正式离开欧盟，此后又11个月的脱欧过渡期，而和欧盟的贸易谈判将于今年3月开始。如果不能在过渡期内达成贸易协议，英国将面临“无协议脱欧”的风险，英国国内对欧盟贸易依存度较大的企业将首当其冲。

期指：调整未尽，曙光渐近

逻辑：节后首日，权益市场重挫，两市超3000只个股跌停，IC合约也罕见跌停。周报中，我们曾提出三个股指见底的潜在信号，即新增确诊与新增疑似病例增速现拐点、政策扶持预期占据上风以及公募、私募等机构仓位降至相对低位。下面来看见底信号是否出现。疫情维度，好消息是非湖北区域新增确诊人数增速放缓，但考虑到雷神山以及火神山近期投入使用，短期确诊人数或进入小高峰，目前暂时无法看到确诊疑似病例增速放缓的信号。政策维度，央行超量投放逆回购稳定流动性预期，更超预期的是逆回购利率同步下移10bp，这意味着2月20日存在LPR利率下调的可能。货币政策相对宽松为市场创造了触底反弹的条件。资金维度，昨日陆股通资金大幅净流入，暗含目前A股市场已经具备配置价值。但观察个股流动性，可见节后首日大量个股跌停封板，暗示恐慌式抛售尚未结束，后续仍需提防ETF集中赎回所带来的流动性风险。综上，资金维度显示短线调整尚未结束，但A股已经开始具备中期配置价值，只要疫情在未来一段时间得到控制，我们认为在偏暖政策扶持之下，三大股指将具备见底回升的基础。操作层面，短期建议继续观望等待，重点关注疫情发展情况以及个股流动性判断是否择机加仓布局。

操作建议：短线观望，等待低位布局机会

风险：1）疫情扩散；2）ETF集中赎回

期债：疫情防控仍然艰巨，期债多单持有

逻辑：春节期间累积的情绪在昨日集中释放，同时，又配合央行公开市场操作“减价增量”，债市迎来大涨。T2003合约盘中最高上涨1.82%，收盘上涨1.28%。市场量价信号反映交易情绪较为浓厚。其一，从持仓量变化情况看，三大品种当季合约减仓幅度均明显高于次季合约，T2006合约甚至也小幅减仓99手，暗示移仓因素之外，空头止损、多头止盈的意愿较为强烈。其二，在央行迅速“降息”的情况下，10-2Y曲线依然走平2bp，10Y、20Y、30Y、50Y等长端收益率较前一交易日估值均下降15bp左右。大涨之后，行情能否延续是投资者关心的问题。我们认为，债市偏暖氛围仍有望延续。主要理由如下：其一，疫情发展情况仍是市场关心的焦点，2日新增确认病例数仍在上升，政治局会议也强调加强疫情防控工作。同时，10号各地大规模复工前，仍有一次返程高峰，疫情是否能顺利迎来拐点仍需确认。其二，昨日央行“迅速”降息，且10bp幅度高于市场预期，透露出当下政策呵护态度。尽管昨日资金面略显紧张，但更大程度上与节后机构人员未完全到岗有关，预计后续流动性将保持充裕状态。其三，经济修复情况仍需等待各地复工情况印证。在此背景下，债市尽管冲高，但尚未到达拐点。建议谨慎追多，前期多单可继续持有。曲线做平继续参与。

操作建议：多单持有、做平曲线

风险：1）疫情迅速得到控制；2）财政刺激超预期

黑色建材

钢材：疫情放大去库压力，钢价大幅下挫

逻辑：各地现货大幅下跌，杭州螺纹3660元/吨。受疫情影响，下游订单减少、厂库累积、原料运输受限，长流程钢企有控制生产的动力，预计2月产量将继续回落，但高炉生产调节相对滞后；而下游复工明显推迟，终端需求短期内难以恢复至正常水平，供需格局相对偏宽松。节前螺纹库存压力已有迹可寻，疫情持续肆虐进一步打破市场平衡，钢价大幅下挫。目前螺纹期价已接近电炉谷电成本，但需求短期难以回归，累库压力将持续压制钢价，05合约操作空间有限。需密切关注疫情发展趋势。

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）  

操作建议：05合约区间操作

铁矿：疫情冲击黑色市场，铁矿合约跌停收盘

逻辑：今日铁矿成交萎缩，钢厂补库并不积极，现货价格大幅下跌，期货价格跌停收盘。受疫情影响，终端需求启动延迟，原料运输阻塞，钢厂纷纷开启检修计划，铁矿需求大幅受挫，港口库存料将大幅累库；钢厂整体铁矿库存已相对较高。钢厂也将进入去库周期，铁矿价格后续仍将承压。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期（上涨风险），疫情持续超预期（下行风险)

焦炭：供需双弱格局，焦炭震荡下跌

逻辑：昨日焦炭市场偏弱运行，港口准一1880元/吨。受疫情影响，煤焦运输受阻，因原料短缺及厂内库存增加，焦化厂有部分减产。需求来看，由于终端需求的大幅减弱，长流程钢厂被动减产范围可能扩大，焦炭需求继续承压。当前焦化厂库存累积，钢厂库存小幅减少，部分钢厂转向港口采购。受疫情综合影响，昨日焦炭期价大幅下跌，整体来看，疫情期间焦炭供需两弱，短期内仍有下行压力，企稳时机需等待疫情好转。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、疫情好转（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 运输矛盾持续，焦煤供需弱平衡

逻辑：昨日焦煤现货价格偏稳运行，受疫情影响，各地煤矿复产时间延后，国内供给仍未完全恢复。海运煤进口通关时间仍较长，而中蒙口岸关闭，蒙煤进口量大幅减少。需求来看，焦炭产量小幅减少，年后焦化厂有补库意愿，但汽运部分受限，海运煤远期价格持稳。总体来看，在产业链整体面临下行压力的情况下，焦煤亦受影响，疫情期间焦煤供需均受影响，呈紧平衡格局，焦煤在产业链各品种中相对抗跌。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：突发疫情影响，港口库存下降

逻辑：受疫情快速发展的影响，主产地多数煤矿开工率下降、已放假煤矿复工延迟，产出大幅减少，同时坑口外运通道也受阻，使得主流铁路发运量下降，环渤海港口煤炭进港量大幅减少，库存下降明显，市场供应能力不足，结构性矛盾更加突出；而下游工业企业同样受到影响，开工延后，但由于原材料的采购补给节奏一般都会早于产出，因此短时间内港口供需矛盾较为突出，市场支撑较强。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；运输继续受阻、下游需求超预期启动（上行风险）

能源化工

甲醇：疫情导致供需矛盾激增，甲醇短期偏弱

逻辑：昨日MA05合约跌停，核心逻辑在于假期疫情逐步严峻，各地开始出现交通管制，工厂复工日期最少推迟一周，且疫情并未看到好转，市场预期较为悲观。另外从疫情的影响逻辑去看，第一个是需求，传统需求因疫情而出现推迟复工，甲醛直接受影响，其他下游虽然没有直接影响，但由于物流切断的产品外销，导致需求也出现下降，包括MTO工厂；第二个是物流加大了上游累库速度，叠加春节期间的累库，同时也倒逼了工厂提前检修；另外就是甲醇外围供应逐步恢复，伊朗、卡塔尔和马油的装置都陆续重启，而外围并未受到疫情的明显影响，以及烯烃价格同步跌停，利润压制也传导至甲醇价格，因此短期来看，虽然现货并没有开市，盘面主要是对原油补跌和反映预期，而多头缺乏进场逻辑，因此短期弱势仍可能延续。

操作策略：短期偏空为主，情绪或已得到释放，关注疫情发展情况

风险因素：疫情拐点出现，油价出现反弹

尿素：疫情压力持续，尿素谨慎偏弱

逻辑：尿素05合约收盘1650元/吨，盘中最低1610元/吨，接近跌停板，但在化工板块是偏强的品种，短期盘面逻辑也是疫情影响物流和需求预期两个方面，物流导致上下游和终端之间出现隔离，从而加剧了上游压力，且尿素的原料煤和辅料等也都受到影响，倒逼上游减产，卓创数据显示近期尿素减产1.42万吨/日，另由于前期预收较好，而近期成交偏少，尿素工厂稳价为主，再加上尿素受原油影响偏小，也无参考外盘，跟其他化工品关联也不大，交易者多是现货相关产业，因此价格可以相对独立；第二个方面是需求后置，且3月份需求旺季来临，可能会导致工业需求和农业需求共振，进而形成较强支撑，因此尿素未来随着春耕启动，价格大概会逐步反弹。

操作策略：短期偏空谨慎，中期等待回调后的偏多机会，继续关注疫情的发展

风险因素：疫情拐点出现

LLDPE：风险集中释放，无需太过恐慌

逻辑：受到疫情影响，春节后第一个交易日L期价直接跌停，主要是反映市场的恐慌情绪，担忧疫情导致社会经济活动长期无法正常运作，需求持续受损，我们认为后续行情的主导因素还是疫情的发展，大部分需求只是被暂时推迟，供应端石化与煤化工也已经普遍有20%-30%的减产，若非疫情持续无法控制，例如持续至3月中下旬以后，导致需求出现大幅度的损失，5月前的供需可能还会是比较均衡的水平。目前期货价格已经反映了非常悲观的预期，下注疫情得到控制的回报风险比已经不错，若继续大幅下跌，做多价值会进一步凸显。此外，价差结构变化的确定性可能会相对更高，短期内contango会进一步增强，在疫情控制以后则会转为正套行情。

操作策略：短期内5-9反套，待疫情出现好转迹象后转为正套；单边待短期恐慌情绪释放后，可考虑逢低偏多

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：风险集中释放，无需太过恐慌

逻辑：受到疫情影响，春节后第一个交易日PP期价直接跌停，主要是反映市场的恐慌情绪，担忧疫情导致社会经济活动长期无法正常运作，需求持续受损，我们认为后续行情的主导因素还是疫情的发展，大部分需求只是被暂时推迟，供应端石化与煤化工也已经普遍有20%-30%的减产，若非疫情持续无法控制，例如持续至3月中下旬以后，导致需求出现大幅度的损失，5月前的供需可能还会是比较均衡的水平。目前期货价格已经反映了非常悲观的预期，下注疫情得到控制的回报风险比已经不错，若继续大幅下跌，做多价值会进一步凸显。此外，价差结构变化的确定性可能会相对更高，短期内contango会进一步增强，在疫情控制以后则会转为正套行情。

操作策略：短期内5-9反套，待疫情出现好转迹象后转为正套；单边待短期恐慌情绪释放后，可考虑逢低偏多

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：风险大幅释放，但反弹动能暂时还较有限

逻辑：春节后第一个交易日EB期价直接跌停，现货更是暴跌800至6450元/吨，主要驱动无疑是肺炎疫情的影响，除此之外原油下跌减弱成本支撑、新产能紧锣密鼓投放也是推波助澜的因素。我们认为6450的现货价格无疑是非理性的，成交也较少，并不具备参考价值，以2月3日原料价格计算，现金流生产成本最低也在7100以上，6450价格倘若持续，所有外采原料的苯乙烯工厂都会关停；不过对于期货而言，6890尽管已明显在成本之下，继续下跌的空间不会太大，短期却仍难言有做多的价值，表现偏弱是大概率事件，主要原因就是浙石化与恒力投产冲击太大。反弹需要满足的条件是“疫情出现好转拐点”、“苯乙烯现货显著低于现金流成本”、“生产企业停车降负进一步增多”。

操作策略：短线可考虑反套机会

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：节后首日风险集中释放

逻辑：首先，受肺炎疫情影响，假期期间原油价格大幅下跌，PX价格重心下移，PTA在成本端出现明显的下降；其次，从当前来看，供给量较节前仍有提升，一方面是检修装置恢复，另一方面是新装置投产带来的增量；而在供给提升的背景之下，需求端的恢复受疫情影响而有不同程度延期，进而加深了节后对PTA市场库存累积的预期；

操作策略：原油价格下跌拉低PTA价格重心；PTA供给高位需求恢复延期导致阶段供给过剩量高于预期，PTA现货价格大跌，PTA期货跌停，

风险因素：PTA加工费收缩后供给收缩冲击；

乙二醇：下行风险集中释放

逻辑：受肺炎疫情影响，假期期间外围商品市场全线下跌，节后首个交易日，乙二醇期货主力合约跌停；从供需来看，春节期间国内乙二醇库存累积规模相对有限，但面临结构性压力，一方面，国内乙二醇装置负荷提升，供给呈现恢复，带动乙二醇阶段性累库；另一方面，为控制疫情的传播，乙二醇国内汽车运输受到部分限制，同时，聚酯的提负、下游生产的恢复均有不同程度的延期，使得乙二醇生产企业实际库存均有不同程度的上升，带来结构性的库存压力；

操作策略：建议关注乙二醇价格下跌后的低位买入机会以及期货近远月合约价差的再度扩张机会；

风险因素：乙二醇供给超预期、库存累积超预期；

PVC：PVC大幅补跌释放风险，现货市场恢复前盘面价格受情绪影响波动较大

逻辑：PVC节后首日大幅补跌，未来短期盘面情绪主导，中期关注电石法成本支撑。供给端，开工率较年前和去年同期下降，但受累于疫情导致的交通管制，上游库存预计有所上升。需求端，防疫需要致下游开工推迟，短期内缺乏有效需求。在现货市场恢复前，期货盘面情绪博弈占主导，预计未来几日波动相比年前明显放大。中期来看，由于现货市场电石法成本支撑仍存，价格中枢进一步大幅下跌可能性不大。操作上，短期观望为主，关注价格下跌后的低吸机会及5-9合约价差做多机会。

操作策略：短期观望为主，关注价格下跌后的低吸机会及5-9合约价差做多机会。

风险因素：

利多因素：疫情好转宏观预期回升；下游快速复工；原料和产品运输问题致PVC开工率进一步下降；

利空因素：疫情恶化金融市场持续大跌；累库超预期。

橡胶：暴跌后追空风险较大 橡胶观望为宜

逻辑：沪胶昨日跌停开盘封死跌停，除了补跌因素以外，橡胶短期库存高、进口到港预期较多、需求可能恶化的预期也是形成一字跌停的推手。金融属性主导了当前行情。疫情未好转之前，橡胶自身并不强势的基本面没有办法逆势支撑胶价上涨。疫情影响下的需求走弱逻辑顺畅，虽然过低的交价会抑制供应量的释放并形成价格支持，但短期这种效应不是市场交易的核心，或者说支撑作用的形成会相对缓慢。橡胶在疫情好转前难有起色。预计今日橡胶仍将下跌，但考虑昨日国内补跌充分，今日跌幅预计将明显收窄。操作上，主力价格处于长期震荡区间中低位水平面，万元关口仍有心理上支撑，且短期跌速过快，因此追空风险较大。建议短期暂时观望为主。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：弱势中略好，纸浆观望为主

逻辑：昨日纸浆期货大幅低开后杀跌拉回，日跌幅3.8%，在国内商品中跌幅不算高。现货端依旧处于休市状态，价格依旧持平节前水平，因此，在期货大跌之后进入了贴水结构。供需端看，由于运输问题导致的需求暂缓客观存在，但总量的下滑并未确认。供给均衡暂不能得出恶化的结果，因此，历史低位附近，基本无明确的下行驱动，难以从供需角度判断可下跌边界。短线市场炒作宏观疫情风险，国内股市暴跌、大量大宗商品跌停揭示当前系统风险较大。供需与系统不一致的背景下，观望为主。

操作：观望。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

原油：疫病影响扩散，油价延续下行

逻辑：昨日油价延续下行，来自中国疫情对需求影响担忧继续扩大。目前油价利空主要来自需求：中国疫情减少交运需求，炼厂利润低位施压开工；利多主要来自供应：利比亚供应中断、欧佩克超额减产、美国增量放缓。短期疫情利空尚未消散，油价或维持偏弱。待疫情恢复需求好转，供应中断或支撑油价探底回升。沙特托底与美国压顶政治诉求下，若需求端压力能通过供应端调节，中期或仍将维持宽幅震荡。单边策略暂观望，等待筑底回升契机。

策略建议：观望

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：疫情拖累沥青，沥青期价跌停

逻辑：春节国内新型冠状病毒爆发，为防止疫情进一步扩散，国内延长假期推迟复工时间，出行人数大降，汽油需求大降，物流受限，炼厂成品油累库开工下降预期较强，布伦特原油需求承压期价大跌近9%。疫情导致复工延期，工地施工需求几乎断崖式下跌，炼厂出货困难库存快速积累，物流受限导致厂库向社会库转移较难，炼厂被迫降低开工。地方债强预期逐渐被兑现，东北低硫渣油的分流沥青的需求减弱，主营炼厂生产低硫燃油大幅分流沥青供应的预期逐渐被证伪，马瑞原油贴水下跌预期不断增强，沥青期价面临的压力陡增，首先是补原油价格大跌，其次疫情对沥青需求的冲击也大概率驱动裂解价差走弱，沥青需求延后，疫情拐点出现复工增加后沥青需求有望恢复。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：疫情拖累380跌停，近期观望

逻辑：春节国内新型冠状病毒爆发，为防止疫情进一步扩散，国内延长假期推迟复工时间，出行人数大降，汽油需求大降，物流受限，炼厂成品油累库开工下降预期较强，布伦特原油需求承压期价大跌近9%，病毒对人口流动性造成的影响必将令中国制造业放缓，干散货进口减少意味着燃油需求大概率降低，但需要注意的是目前主流船燃已是VLSFO，高硫燃油需求已由航运向炼厂加工转移，因此此次疫情对VLSFO或有一定冲击，但对高硫380冲击有限。春节期间新加坡380裂解价差、月差小幅反弹，380燃油远期曲线远月贴水结构稳固，东西价差远期曲线重心下移，航运需求季节性淡季，叠加美国取消中远海运制裁，运费大幅下跌，二月东西380套利窗口打开，二月欧洲-亚太套利货有增多预期，但一季度中东炼厂检修集中，中东-亚太燃料油供应环比下降概率较大，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足；印度十二月燃料油进口历史高位，高硫燃油需求向炼厂加工转移。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：疫情牵动市场情绪，铜价低位震荡

逻辑：春节期间疫情蔓延导致LME铜跌幅超过8%，节后国内首个交易日沪铜补跌，开盘跌停但随后收回部分跌幅。短期疫情左右铜价投资情绪，但恐慌情绪释放过后，我们认为铜具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端面临风险较大。操作层面，可考虑在44000附近建立战略性多单或者进行买铜卖锌的对冲。 

操作建议：可考虑在44000附近建立战略性多单或者进行买铜卖锌的对冲；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：恐慌情绪释放，耐心等待拐点

逻辑：春节后受次公布累库数量增19.4万吨，疫情影响物流，仍有一定数量的铝锭在途及在厂库，且由于下游推迟开工，累库的时长超过以往一周左右，因此，春节后总的累库数量会略超出我们此前所作的47-57万吨的区间。昨日沪铝补跌，但在有色序列中表现抗跌，疫情拐点到来前，铝价弱势对待；但由于一季度新投产能释放推迟，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限，关注13500支撑。

操作建议：观望等待疫情拐点建立多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：节后锌锭库存开始明显累积，沪锌期价偏弱格局将持续

逻辑：疫情影响下，国内冶炼生产稳定而消费推迟，此轮锌锭社会库存累积时间和高度会超出之前所作的预估。我们重估此轮国内炼厂和中间贸易商的累库量将超过35万吨。此外，炼厂硫酸高库存的压力明显，但暂未对炼厂生产形成实质性影响。昨日沪锌期价将以补跌开局，由于消费缺失，累库量和累库时间大幅提升下，沪锌期价在疫情新增拐点到来前将呈现偏弱格局。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：消费暂时缺失，短期沪铅期价将承压调整

逻辑：疫情影响下，原生铅冶炼生产相对稳定，而再生铅企业复工和下游消费推迟，此轮铅锭社会库存累积时间和高度将超出预期。昨日沪铅期价以补跌开局，基于铅市场疲软的基本面，预计短期沪铅期价将继续承压调整。

操作建议：沪铅期价维持偏空思路为主

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：贵金属利好消化，上方空间有限

逻辑：开市首日沪金是为数不多的上涨商品，录得2.45%涨幅，然而春节期间积攒利多因素基本释放殆尽，短期继续上涨幅度有限，不宜追多。首先，人民币重回7元关口，已回到前期中美贸易协议时高位，继续贬值空间不大。其次，英国3年脱欧历程完结，后续谈判仍艰辛，欧元回吐涨幅。最后，美联储议息按兵不动，短期美元无贬值基础。

操作建议：逢高试空

风险因素：美股大幅回调 

农产品

油脂油料观点：疫情影响消费，油脂油料短期承压

逻辑：【蛋白粕】供应端，尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。美豆期货价格下跌反应市场对中国采购担忧。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，中短期看春节后蛋白粕消费淡季，疫情令下游补栏和采购原料时间推后。长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，现货产销区价差拉大，长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】供应端，2月10日MPOB报告将公布，预计马棕油利空出尽后止跌。印度将开展新财年预算，料对马棕油采购政策将适当放松，后续关注马棕油出口和印度采购情况。需求端疫情导致餐饮需求下滑，企业开工延后，拖累油脂需求。总体上，短期油脂步入调整，中期关注马棕产量和印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。

【油脂】逢高沽空；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油  

白糖观点：得饶人处且饶人，白糖逢低止盈离场

逻辑：目前交易的焦点在疫情方面，我们认为，疫情对白糖的影响偏空，但影响程度取决于疫情后期的发展情况，目前影响有限，若后期疫情持续时间较长，或影响食糖消费。除疫情以外，季节性因素仍在，后期新糖继续大量上市，节后面临需求淡季，现货压力较大；其次，降低关税仍是大概率事件。结合外盘及整体市场情绪综合判断，白糖短期或偏弱运行，但短期跌幅较大，价格已经较大部分反映基本面情况。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-200元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。   

操作建议：空单逢低止盈离场。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：疫情导致复工推迟 郑棉跌停

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端存在阶段性恶化预期，棉市或确认前期底部区域。短期内，疫情导致下游复工推迟，郑棉或继续承压，关注万二整数关口支撑。

操作建议：观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：产销区粮源错配，支撑阶段期价偏强运行

逻辑：节前玉米基本面影响因素主要包括供给端：售粮进度同比偏慢，致节后上市压力仍偏大。需求端：春节期间深加工企业停机，玉米需求下降，饲料方面，节前集中出栏导致需求下滑。库存方面：下游企业库存仍处于偏低，补库预期对市场仍有部分支撑，总体看节前上涨有补库需求驱动，随着春节临近现货交易结束，期价出现回调。春节期间新冠疫情的爆发，节后市场的交易逻辑发生变化。一方面疫情导致产销区粮源转移受阻，产区售粮压力，销区一粮难求，阶段粮源供需错配支撑期价，后期随着粮源上市量增加，期价有望回落。长期看，疫情扩散或致2020年需求恢复程度大打折扣，主要体现在：深加工开工延迟，生猪存栏恢复难度加大，突发的H5N1禽流感影响禽料需求，均利空期价。综上我们预判若疫情短期难以遏制的情况下，基本面利空玉米价格，期价或震荡偏弱运行。

操作建议：逢高布空

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情