宏观策略

今日市场关注：

中国1月财新服务业PMI

欧元区及德国、法国1月Markit服务业PMI

美国12月贸易帐、1月ADP就业人数变动

全球宏观观察：

央行连续两日投放流动性共计1.7万亿元。继前日央行在公开市场开展3000亿元14天期逆回购以及9000亿元7天期逆回购、创下史上最大单日逆回购规模之后，昨日央行继续补充流动性，公开市场操作逆回投放1200亿元14天期逆回购及3800亿元7天期逆回购，中标利率分别为2.55%和2.40%，与前天持平。央行两日投放流动性累计1.7万亿元，净投放5500亿元，充分显示央行稳定市场预期的信心和决心，推动货币市场和债券市场利率继续下行。

国开行拟发行战疫专题债券。昨日国开行发布公告，定于2月6日发通过发行2020年战疫专题债券，增发2019年第十五期10年期金融债券，拟不超过80亿元，最终以实际中标量为准。本次发行的2020年战疫专题债券为1年期固定利率债券，按年付息，债券缴款日为2月12日，上市日为2月14日，起息日为2月12日，付息兑付日为2月12日，票面利率以首次发行利率为准。本次发行所筹资金将主要用于国家开发银行向疫情防控提供的应急融资。专题债券的发行与央行一道，共同为市场流动性保驾护航。

美国商务部拟对对汇率低估国家商品加征反补贴税。美国商务部发布新规，如果商务部认定一国汇率低估对出口商品构成“应抵消补贴”，同时美国国际贸易委员会认定该商品对美国国内产业造成损害，美国商务部将加征反补贴税。认定汇率低估的标准美国商务部通常听取美国财政部的意见，但是由于两个部门采取的标准不同，因此认定结果可能不一致。这就意味着美国财政部最新一期汇率政策报告中虽然未将主要贸易伙伴列入汇率操纵国，但是商务部依然有可能认定某些国家的汇率存在低估。美国商务部若开启这项措施，则将损害国际货币体系，并再次令贸易局势变得紧绷。叠加近期新冠疫情的影响，为全球经济蒙上一层厚重的阴影。

澳洲联储按兵不动。昨日澳洲联储举行议息会议，决定维持利率在0.75%不变。澳洲联储预计GDP增长目标为3%，通胀预计在2%上下波动，失业率将较长时间维持在当前水平。澳洲山火以及疫情将在短期内抑制经济增长，预计较长时间保持低利率是合理的。但是低利率已对澳元构成下行压力，澳洲联储将监控劳动市场的发展。

金融期货

期指：个股流动性改善，中期配置价值显现

逻辑：昨日三大股指集体反抽，主力合约基差大幅修复，市场悲观情绪有所消退。至于反弹诱因，我们认为与以下因素有关：1）3日会议提及“支持企业复工复产，加大开工力度”，复工缓慢导致经济承压的预期有所削弱；2）瑞德西韦即将临床试验；3）多家公募自购旗下基金提振市场情绪；4）个股流动性显著改善，跌停家数骤减，对于连续跌停的恐慌情绪消退。对于后市，维持进入配置期但短期反弹空间相对有限的观点，原因在于疫情拐点尚未到来，同时险资公募近期集中入市之后，后续弹药是否充足仍待观察。短线走势预计仍是震荡整理，但考虑到个股流动性改善之后，指数急跌风险消除，指数未来即使有调整，空间也会相对有限，基于此我们建议投资者择机进行中线布局，忽略短期波动。

操作建议：逢低布局

风险：1）疫情扩散；2）ETF集中赎回

期债：情绪暂时修复，多单继续持有

逻辑：昨日债市略有回调，T2003合约下跌0.18%。债市的调整主要因为周一市场情绪集中释放之后需要稍作休整。股票市场昨日亦出现较为显著的反弹。资金面方面，昨日央行投放5000亿元逆回购资金，净投放4000亿元，DR001、DR007分别下降26、19BP，资金趋于宽松的趋势是较为确定的。昨日3个月、6个月期国债收益率分别继续下降3BP、6BP，且处于过去5年的最低水平，6M-3M利差仅1.5BP，反映市场对未来半年的资金面较为乐观。昨日债市的调整主要体现在长端，主要因为交易情剧烈释放后会有所修复。虽然疫情并不改变长期经济趋势，但短期对经济和实体企业的冲击是显著的。2月3号全国新增确诊病例继续增加，新增疑似病例亦处于高位，疫情拐点仍未出现。我们建议多单继续持有，继续做平10Y-2Y曲线的策略。

操作建议：多单持有、做平曲线

风险：1）疫情迅速得到控制；2）财政刺激超预期

黑色建材

钢材：压力累积中，钢价反弹空间有限

逻辑：现货继续下跌，杭州螺纹3600元/吨。受疫情影响，长流程钢企有控制生产的动力，预计2月产量将继续回落，但高炉生产调节相对滞后；而下游复工明显推迟，终端需求短期内难以恢复至正常水平，供需格局仍偏宽松。节前螺纹库存压力已有迹可寻，疫情持续肆虐将进一步打破市场平衡，目前钢企和贸易商压力都在继续累积，而疫情并无明显好转迹象，钢价反弹空间有限。短期累库压力将持续压制钢价，05合约操作空间有限。需密切关注疫情发展趋势。

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）   

操作建议：05合约区间操作

铁矿：波动剧烈的盘面价格，走向分化的品种价差

逻辑：今日铁矿成交萎缩，钢厂补库并不积极，现货价格大幅下跌，05合约大跌，09合约大涨，05基差扩大，5—9期差大幅收窄。受疫情影响，终端需求启动延迟，原料运输阻塞，钢厂纷纷开启检修计划，铁矿需求大幅受挫，港口库存料将大幅去库；钢厂整体铁矿库存已相对较高。钢厂也将进入去库周期，铁矿价格反弹后仍将面临回调压力。品种方面，pb粉库存持续垒库，与巴西粉粉价差大幅扩大，与金布巴价差大幅缩小。由于淡水河谷发货屡屡不及预期，巴西粉库存料难有增加，预计仍将保持坚挺，而pb与金布巴价差在铁矿价格回调后也仍将继续收缩。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期（上涨风险），疫情持续超预期（下行风险)

焦炭：供需双弱格局，焦炭仍有下行压力

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一1900元/吨。受疫情影响，煤焦运输受阻，因原料短缺及厂内库存增加，焦化厂有部分减产。需求来看，由于终端需求的大幅减弱，长流程钢厂被动减产范围可能扩大，焦炭需求继续承压。当前焦化厂库存累积，钢厂库存小幅减少，部分钢厂转向港口采购。在悲观情绪集中释放后，昨日焦炭期价有所反弹，但疫情期间焦炭供需两弱，短期内仍有下行压力，企稳时机需等待疫情好转。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、疫情好转（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 运输矛盾持续，焦煤相对抗跌

逻辑：昨日焦煤现货价格偏稳运行，受疫情影响，各地煤矿复产时间延后，国内供给仍未完全恢复。海运煤进口通关时间仍较长，而中蒙口岸关闭，蒙煤进口量大幅减少。需求来看，焦炭产量小幅减少，年后焦化厂有补库意愿，但汽运部分受限，海运煤远期价格持稳。昨日焦煤期价跟随黑色系震荡反弹，但总体来看，在产业链整体面临下行压力的情况下，焦煤亦受影响，疫情期间焦煤供需均受影响，呈紧平衡格局，焦煤在产业链各品种中相对抗跌。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：疫情继续发展，港口供应受限

逻辑：受疫情快速发展的影响，主产地多数煤矿开工率下降、已放假煤矿复工延迟，产出大幅减少，同时坑口外运通道也受阻，使得主流铁路发运量下降，环渤海港口煤炭进港量大幅减少，库存下降明显，市场供应能力不足，结构性矛盾更加突出；而下游工业企业同样受到影响，开工延后，但由于原材料的采购补给节奏一般都会早于产出，因此短时间内港口供需矛盾较为突出，市场支撑较强。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；运输继续受阻、下游需求超预期启动（上行风险）

能源化工

甲醇：供应减量对冲疫情影响，甲醇低位震荡

逻辑：昨日MA05合约大幅低开后反弹，核心逻辑仍在于疫情的影响，前期下跌主要是情绪释放和对原油的补跌，在疫情未现拐点前，甲醇依靠供应端减量来对冲需求下降风险，且甲醇外盘供应没有明显回升，近期消息伊朗天然气供应再次中断，港口库存偏低仍可能维持，现货端预期仍有支撑，另外就是当前价格已到理论上的成本支撑附近，因此理性的继续下行空间仍然有限。不过当前供需压力依然存在，首先是MTO需求正在逐步减量，其次是中期内外围供应仍有恢复预期，叠加新产能仍有释放预期，因此一旦疫情过去，物流恢复正常，虽然阶段性需求恢复拉动将支撑甲醇反弹，但阶段性压力持续存在将再次施压甲醇价格。

操作策略：短期低位震荡，上下均有限，继续关注疫情是否出现拐点

风险因素：疫情拐点出现，油价出现反弹

尿素：高库存压力下，尿素反弹空间或有限

逻辑：尿素05合约收盘1692元/吨，盘中最高反弹至1699元/吨，明显好于其他化工品，主要原因或是三个方面，第一，尿素跟原油相关度不大，1600附近存在明显的成本支撑；第二，疫情对需求的影响不及其他化工品，70%以上是农业需求，本来就是要到2月下旬才释放，受影响偏弱；第三就是受春节累库和物流中断影响，上游减产力度逐步增大，加速库存去化，卓创数据显示近期尿素减产1.42万吨/日，未来力度有增长可能。不过昨日尿素反弹至1700附近后，继续反弹的驱动仍有限，毕竟目前需求未有启动，接货意愿有下降，且目前中下游未有开市，另外就是目前产区库存已积累到120万吨，远远高于往年同期，虽然部分货是预定出去的，但库存压力仍是较大；第三节前库存压力不大，且上游预收那么好的情况下，盘面仅维持在1700-1750区间运行，因此尿素价格要恢复到前期水平或相对困难，压力逐步增大。

操作策略：短期反弹逐步止盈，等待回调后的偏多机会，持续推涨需要看到需求回升

风险因素：疫情拐点出现

LLDPE：短期或有震荡反复，中线悲观已可逐渐解除

逻辑：风险集中释放后，LLDPE期货价格初步企稳，现货因下游与物流未开工所导致的上游胀库继续走弱。展望后市，我们对中线走势已不悲观，但不排除短期还会有震荡和反复。中线不悲观的原因是大部分需求只是被暂时推迟，供应端石化与煤化工也已普遍有20%-30%的减产，一旦疫情得到控制，下游需求与物流运营恢复，产业链自上而下的库存转移会非常快，随着更多的医疗资源、更有针对性的措施在湖北与全国展开，我们判断疫情长期无法控制的风险已非常低，LLDPE供需在2-4月会是相对均衡的水平，价格有望震荡回升；短期可能还有反复的原因则是物流与下游工厂需要一定时间恢复，以及前期医疗资源投入不足或导致疫情确诊人数在短时间内继续上升。

操作策略：5-9反套择机平仓，单边逐渐转向偏多思路

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：短期或有震荡反复，中线悲观已可逐渐解除

逻辑：风险集中释放后，PP期货价格初步企稳，现货因下游与物流未开工所导致的上游胀库继续走弱。展望后市，我们对中线走势已不悲观，但不排除短期还会有震荡和反复。中线不悲观的原因是大部分需求只是被暂时推迟，供应端石化与煤化工也已普遍有20%-30%的减产，一旦疫情得到控制，下游需求与物流运营恢复，产业链自上而下的库存转移会非常快，随着更多的医疗资源、更有针对性的措施在湖北与全国展开，我们判断疫情长期无法控制的风险已非常低，PP供需在2-4月会是相对均衡的水平，价格有望震荡回升；短期可能还有反复的原因则是物流与下游工厂需要一定时间恢复，以及前期医疗资源投入不足或导致疫情确诊人数在短时间内继续上升。

操作策略：5-9反套择机平仓，单边逐渐转向偏多思路

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：风险已集中释放，但反弹动能暂时仍较有限

逻辑：在恐慌情绪释放后，EB期货探底企稳，现货方面改善仍有限。展望后市，我们的观点暂无变化，苯乙烯期货与现货估值均已处于非常低的水平，尤其现货非理性低估，在成本暂无进一步崩塌风险的判断下，继续下跌的空间都已不大，对于现货而言，只要疫情得到控制、物流正常恢复，价格就会反弹，不过期货方面向上的驱动可能相对较弱，主要原因就是浙石化与恒力投产冲击太大，供需已严重过剩，只有“生产端停车降负更明显增多”与“疫情出现好转拐点”同时满足，才可能出现确定性的反弹机会。

操作策略：反套继续持有

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：低位企稳，但回升乏力

逻辑：从疫情对PTA市场的影响来看，最直接的影响在于需求端。受制于聚酯成品库存的累积，叠加下游织造生产的延期，聚酯端近期负荷仍有一定幅度的下降；同期PTA供给却未受明显影响，这加深了短期PTA市场阶段性供需的失衡，从PTA供需评估来看，2月份库存累积幅度或接近50万吨，推动PTA库存规模增至250万吨；节后价格的快速下跌后，PTA绝对价格已经接近低位，短期难有更大的下行空间，但PTA价格反向持续修复也言之尚早；

操作策略：PTA下行风险集中释放，价格低位企稳，建议前期空单离场，重点关注PTA期货3月与5月合约反套的机会；

风险因素：PTA加工费收缩后供给收缩冲击；

乙二醇：风险释放，价格企稳

逻辑：一方面，为控制疫情的传播，聚酯的提负、下游生产的恢复均有不同程度的延期；另一方面，春节以来国内乙二醇装置负荷提升，供给呈现回升，同时，未来一周乙二醇华东主港到港量较低，港口库存累库幅度预计放缓；价格方面，经过节后大跌之后，价格日内低开后有所回升，短期呈现企稳之势；

操作策略：建议关注乙二醇价格下跌后的低位买入机会以及期货近远月合约价差的再度扩张机会；

风险因素：乙二醇供给超预期、库存累积超预期；

PVC：下游市场恢复时间不确定性仍存，PVC短期盘面维持震荡

逻辑：PVC在大跌后迎来小幅反弹，未来短期仍由情绪主导，中期关注电石法成本支撑。昨日央行开展5000亿逆回购再次释放短期流动性，提振市场信心，同时股市各主要指数低开后大幅拉升，金融市场多头情绪有所恢复。受此影响，昨日PVC开盘小幅下跌后快速反弹，但至午前涨幅快速回落。现货方面，PVC下游市场恢复时间不确定仍存。电石报价稳定，成本端支撑仍存，PVC盘面在深度贴水情况下价格大幅下跌可能性不大。操作上，短期观望为主，关注价格下跌后的低吸机会。

操作策略：短期观望为主，关注价格下跌后的低吸机会。

风险因素：

利多因素：疫情好转宏观预期回升；下游快速复工；

利空因素：疫情恶化影响交通恢复和下游开工；累库超预期。

橡胶：橡胶处于超跌后的反弹，宏观风险仍在

逻辑：昨日橡胶大幅低开后反弹，将当日跳空幅度基本补完，昨日的行情主要是阶段超跌后的反弹。基本面看，橡胶中长期的需求偏弱依旧库存较大未见解决之道。但全球进入天然橡胶低产季，同时价格处于近2年区间中低位水平，对橡胶价格会有心理支撑。阶段的下跌更多是疫情带动的金融利空驱动，并非自身的供需改变后的价格反馈，因此，金融属性阶段主导行情，疫情尚未确切好转前，市场也只能是反弹而非反转。技术上，超跌反弹动能在昨日反弹后有所消化，但仍有一定空间，反弹压力位在11350-11500。操作上，短期观望，中期等待疫情好转后寻找低吸机会。

操作策略：观望。中期等待疫情好转后寻找低吸机会

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：宏观利空仍在，纸浆维持观望

逻辑：昨日纸浆期货反弹，主力合约最高接近4500点。昨日反弹过程中，依旧是空头主力离场较为集中。由于现货价格维持走平，期货的反弹使得期现价格接近平水。现货从业者依旧未返市，报盘依旧稀少。近期现货端无明显指引。纸浆中长期基本面维持逐步好转势态，但高库存抑制上涨，价格处于历史低位并在部分浆厂生产成本以下，因此由无大幅下跌空间。短期价格波动主要是资金与金融氛围主导，虽然昨日从股市到大宗商品都较之前有所好转，但疫情仍未有好转迹象，宏观风险依旧存在，反弹后仍有可能会再度整体回落。因此，宏观利空尚未散尽，而基本面不具有下跌空间的情况下，纸浆维持观望。

操作策略：观望

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

原油：欧佩克召开会议，油价观望等待结果

逻辑：昨日油价延续下行，欧佩克周二周三召开紧急会议商议托底措施。近日油价下行主要来自中国疫情对油品需求负面影响担忧。需求压力需要供应对冲进行调节，一月欧佩克产量已经大幅下降，二月若决定扩大减产或将使供应进一步缩减。俄罗斯与沙特最高领导人对话及会议召开紧急程度，显示出产油国托底油价意愿强烈。短期需求压力继续发酵，油价或维持偏弱；中期若疫情缓解叠加供应实质下降，存在可能的探底回升空间。关注中国疫情控制节奏与欧佩克产量决议进展。

策略建议：观望

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：原油止跌，沥青期价小幅反弹

逻辑：近期冠状病毒对原油需求的利空大幅释放，原油企稳。日内沥青期价小幅反弹，但远端上涨更多，疫情拖累近端需求，国内商品普遍走反套结构。疫情导致复工延期，工地施工需求几乎断崖式下跌，炼厂出货困难库存快速积累，物流受限导致厂库向社会库转移较难，炼厂被迫降低开工。疫情拐点出现复工增加后沥青需求有望恢复，目前谨慎观望。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：燃油内外盘结构背离孕育机会

逻辑：新加坡380裂解价差并无明显走弱，Fu主力（2005）大跌，内外盘价差大幅收窄（不考虑贴水的情况下内外盘套利空间已为负值），月差（2005-2009）大幅走弱，与新加坡背离明显。近期疫情蔓延，近端需求走弱，多数商品走出反套趋势（近弱远强），但Fu为保税380更多依赖全球物流，与新加坡380相关性较高（国内保税加注需求受新加坡影响较大，与其他看国内需求的品种有所区别），肺炎疫情或对其需求有一定影响，但不应与新加坡呈现如此背离明显的结构。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：市场风险偏好回升，铜价震荡筑底

逻辑：昨日受国内释放超级流动性，市场风险情绪提升，风险资产价格回升，沪铜04合约增仓较为明显。短期疫情左右铜价投资情绪，但随着疫情控制前景逐渐明朗，我们认为铜具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，可考虑在44000附近建立战略性多单或者进行买铜卖锌的对冲。 

操作建议：可考虑在44000附近建立战略性多单或者进行买铜卖锌的对冲；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：铝价窄幅波动等待更多指引

逻辑：春节后受次公布累库数量增19.4万吨，疫情影响物流，仍有一定数量的铝锭在途及在厂库，且由于下游推迟开工，累库的时长超过以往一周左右，因此，春节后总的累库数量会略超出我们此前所作的47-57万吨的区间。昨日沪铝窄幅波动，疫情拐点到来前，铝价弱势对待；但由于一季度新投产能释放推迟，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限，关注13500支撑。

操作建议：观望等待疫情拐点建立多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：锌锭库存压力将逐步体现，短期沪锌期价偏弱格局难改

逻辑：疫情影响下，国内冶炼生产稳定而消费推迟，此轮锌锭社会库存累积时间和高度会超出之前所作的预估。我们重估此轮国内炼厂和中间贸易商的累库量将超过35万吨。此外，炼厂硫酸高库存的压力明显，但暂未对炼厂生产形成实质性影响。由于消费缺失，累库量和累库时间大幅提升下，沪锌期价在疫情新增拐点到来前将呈现偏弱格局。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：疲软基本面压制不减，短期沪铅期价仍将承压调整

逻辑：疫情影响下，原生铅冶炼生产相对稳定，而再生铅企业复工和下游消费推迟，此轮铅锭社会库存累积时间和高度将超出预期。铅下游消费前景偏悲观，基于铅市场疲软的基本面，预计短期沪铅期价将继续承压调整。

操作建议：沪铅期价维持偏空思路为主

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：澳洲联储如期维稳，贵金属震荡偏弱

逻辑：昨日澳洲联储维持利率不变，表示澳洲经济、就业出现积极信号。但是由于肺炎疫情中国经济受抑，澳洲作为国内原料供给地，势必受到连带影响，5月降息预期仍强，利好美元利空贵金属。

操作建议：空单持有

风险因素：美股大幅回调 

农产品

油脂油料观点：现货差异，粕强油弱

信息分析：

（1）昨日油脂油料相关品种纷纷大幅下跌。棕榈油领跌，跌停板未打开。豆油、菜油略收回部分跌幅。蛋白粕亦录得大幅跌停。

（2）豆粕反弹吸引买家入场。连粕反弹上涨，沿海豆粕价格2630-2810元/吨一线，较3日涨20-50元/吨，其中（天津2810，山东2700-2810，江苏2680-2710，东莞2630-2650，广西地区2670-2690）。连盘止跌反弹，4日豆粕低位仍吸引一些成交，高位成交则淡。

（3）豆油现货成交仍清淡。4日国内豆油现货市场大多还未恢复报价，少部分报价地区暂止跌企稳，沿海一级豆油主流价格大体维持在6360-6580元/吨（天津贸易商6360，日照贸易商6450，张家港贸易商6580，广州贸易商6550），各地现货基差报价在Y05+310至530元/吨不等，较3日降20左右。国内疫情仍在蔓延，买家入市积极性不高，今日豆油市场成交依旧低迷。

（4）棕榈油现货成交不多。4日沿海24度棕榈油价格5980-6080元/吨，跌幅50-70元/吨，昨日未报价地区较节前补跌300（天津贸易商6050-6080跌70，日照贸易商未报，张家港贸易商6000较节前跌300，广州贸易商5980-6000较昨日跌50，厦门未报）。连棕油继续下跌，且受疫情影响，市场观望情绪较重，总体成交仍不多。

逻辑：【蛋白粕】供应端，尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。美豆期货价格下跌反应市场对中国采购担忧。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，中短期看春节后蛋白粕消费淡季，疫情令下游补栏和采购原料时间推后。长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，现货产销区价差拉大，长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】供应端，2月10日MPOB报告将公布，预计马棕油利空出尽后止跌。印度将开展新财年预算，料对马棕油采购政策将适当放松，后续关注马棕油出口和印度采购情况。需求端疫情导致餐饮需求下滑，企业开工延后，拖累油脂需求。总体上，短期油脂步入调整，中期关注马棕产量和印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比。

【油脂】逢高沽空；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。做空油粕比。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油    

白糖观点：得饶人处且饶人，白糖逢低止盈离场

逻辑：目前交易的焦点在疫情方面，我们认为，疫情对白糖的影响偏空，但影响程度取决于疫情后期的发展情况，目前影响有限，若后期疫情持续时间较长，或影响食糖消费。除疫情以外，季节性因素仍在，后期新糖继续大量上市，节后面临需求淡季，现货压力较大；其次，降低关税仍是大概率事件。结合外盘及整体市场情绪综合判断，白糖短期或偏弱运行，但短期跌幅较大，价格已经较大部分反映基本面情况。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-200元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。   

操作建议：空单逢低止盈离场。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：恐慌情绪修复 郑棉跌势暂缓

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端存在阶段性恶化预期，棉市或确认前期底部区域。短期内，疫情导致下游复工推迟，郑棉或继续承压，关注万二整数关口支撑。

操作建议：观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：疫情致玉米市场阶段供应不足，期价偏强运行

逻辑：节前玉米基本面影响因素主要包括供给端：售粮进度同比偏慢，致节后上市压力仍偏大。需求端：春节期间深加工企业停机，玉米需求下降，饲料方面，节前集中出栏导致需求下滑。库存方面：下游企业库存仍处于偏低，补库预期对市场仍有部分支撑，总体看节前上涨有补库需求驱动，随着春节临近现货交易结束，期价出现回调。春节期间新冠疫情的爆发，节后市场的交易逻辑发生变化。一方面疫情导致产销区粮源转移受阻，产区售粮压力，销区一粮难求，阶段粮源供需错配支撑期价，后期随着粮源上市量增加，期价有望回落。长期看，疫情扩散或致2020年需求恢复程度大打折扣，主要体现在：深加工开工延迟，生猪存栏恢复难度加大，突发的H5N1禽流感影响禽料需求，均利空期价。综上我们预判若疫情短期难以遏制的情况下，基本面利空玉米价格，期价或震荡偏弱运行。

操作建议：逢高布空

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情