疫情影响偏短期，终端需求维持乐观预期，产业链共赴时艰迎接Q2春暖花开

疫情成为当前影响经济运行和行业走势的最大变量之一。市场普遍采用复盘2003年非典时期的研究方法。但电子行业高速成长在2006年以后，并且2004年之前A股相关上市公司仅19家。因此，对当前形势下电子行业的走势判断，我们主要基于供需特征，并划分短期和中长期两个研究维度。总体而言，此次疫情对电子板块的影响偏短期，长期增长逻辑不变。短期内，疫情对需求端的不利影响有限，2月份为终端线下销售的传统淡季；疫情的负面作用主要体现在供给端，电子制造业劳动力密集程度较高，复工困难或将增加企业运营成本进而导致一个季度的利润承压。

需求端：短期不利影响微弱，长期增长逻辑不变

此前市场一致预期2020年是电子行业大年，核心假设是5G商用带来的换机需求，以及智能可穿戴终端带来的新增需求。然而，以上假设在2020年初遭遇疫情这一新变量，行业需求的景气度需要重新评估。立足短期和中长期两个维度，我们认为：(1)短期来看，2月份是线上销售旺季，历年销量占全年比重超过四成，从今年京东发布的春节消费大数据看，手机通讯产品销售额维持增长；2月份是线下销售淡季，月销量占全年销量比重仅为3%左右(均值为8.33%)。因此我们认为此次疫情对消费电子短期需求的不利影响微弱。(2)中长期来看，5G换机需求以及智能可穿戴加速渗透的逻辑不变，消费电子仍将维持高景气。基于此，我们判断疫情对消费电子短期需求的不利影响主要体现2月份，或将小幅延长至3月份，其结果是2020年Q1备货库存消化放缓，进而造成Q1新增订单延迟。参考2018~2019年Q1电子板块收入均值增速为8%~13%，我们预计2020年Q1电子板块收入增速在0~5%区间。

供给端：复工延期和产能利用率降低，Q1利润承压

由于疫情造成复工延期和产能利用率降低，Q1产业链收入增长疲软的同时，利润端受用工成本和制造费用上升的影响或将面临一定压力。(1)用工成本方面，电子仍属于劳动力密集型行业，我们测算其劳动力密集程度在各行业排名第四，仅次于家电、纺服和汽车(申万分类)。受疫情影响，复工难度和企业招工难度加大，或将导致用工成本提升。从细分板块看，半导体劳动力密集程度最低，电子制造最高，因此电子制造板块利润受疫情影响相对显著。(2)制造费用方面，根据各地政府疫情防控要求，企业推迟复工近10天(湖北近14天)，导致产能利用率降低，毛利率和净利率承压。个别企业由于设备运行持续性等原因虽保持开工状态，但疫情管控措施等也会增加额外成本费用。A股电子板块全年净利润呈现Q1Q4低、Q2Q3高的特征，Q1净利润占全年比重在15%~25%区间。参考2018~2019年Q1电子板块净利润均值增速在-12%~4%区间，我们预计2020年Q1电子板块净利润同比或将有一定程度下降。

疫情只是假干扰，可穿戴需求提升才是真变量

危与机通常并存。2003年非典疫情催生了网购需求，电商行业迎来发展的黄金时期；本次疫情在人员扩散和防控管制困难的背景下，结合5G商用物联网的普及和个人健康管理需求的提升，智能可穿戴市场迎来正向催化。根据京东数据，2020年1月25日(大年初一)智能手表成交额同比增长90%。重点提示包括主控芯片、玻璃盖板和陶瓷后盖、电池、结构件、以及组装等在内的产业链投资机会。

投资建议：重点关注苹果产业链，布局国产替代

2020年Q1，劳动力密集度高的标的利润承压或较明显，但Q2开始有望实现显著边际改善，全年维持乐观增长预期。5G商用带来换机需求，同时半导体国产替代加速，需求增长和产业结构升级共振，半导体设计、关键设备和制造充分受益。此外，疫情影响下，消费者健康管理需求催化，重点提示智能可穿戴终端带来的新增市场。重点推荐：【电子组装和零部件】立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、信维通信；【半导体】汇顶科技、韦尔股份、闻泰科技、兆易创新、北方华创；【PCB】深南电路、沪电股份、生益科技、华正新材；【元器件】顺络电子

风险提示：疫情缓解低于预期；5G基建进度不及预期；5G终端推广不及预期；苹果销量不及预期。