宏观策略

今日市场关注：

中国公布1月贸易帐，美国公布1月季调后非农就业人口变动情况和1月失业率

澳洲联储发布货币政策声明，俄罗斯央行公布利率决议

全球宏观观察：

国务院关税税则委员会6日发布公告，调整对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。为促进中美经贸关系健康稳定发展，根据《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，国务院关税税则委员会决定，调整对原产于美国约750亿美元进口商品的加征关税措施。自2020年2月14日13时01分起，2019年9月1日起已加征10%关税的商品，加征税率调整为5%；已加征5%关税的商品，加征税率调整为2.5%。除上述措施外，其他对美加征关税措施继续按规定执行。对美加征关税商品排除工作继续开展。中方希望，双方能够遵守协议约定，努力落实好协议相关内容，增强市场信心，推动双边经贸关系发展，促进世界经济增长。

商务部：组织具备条件的企业尽快复工营业。商务部办公厅发布关于组织做好商贸企业复工营业工作的通知。通知要求，要采取措施，指导企业做好货源采购、调运、配送、补货工作，切实保障符合条件的商贸企业顺利复工营业。对于商贸企业复工营业中遇到的困难和问题，要在本地生活物资保障组的统一协调下，积极采取措施，推动协调解决。对于商贸企业在疫情防控期间的经营状况、面临困难问题和相关政策建议，要密切跟踪调查，汇总后一并上报商务部。

中钢协：预计第一季度行业生产经营形势不容乐观，第二季度将有好转。中钢协表示，从短期来看，疫情对钢铁行业的影响主要集中在一季度，特别是对下游需求端的影响大于钢铁生产端，造成原料、钢材价格下跌，预计第一季度行业生产经营形势不容乐观。中期来看，随着疫情的好转或结束，对钢铁行业的影响将逐渐减弱，同时，随着国家逆周期调节政策力度持续加大，各项稳增长措施不断落地，钢材需求将迎来一波集中释放，第二季度钢铁行业生产经营形势预计将有好转。

1月全球制造业PMI升至50%，下行压力仍较大。2020年1月份全球制造业PMI为50%，较上月回升1.4个百分点，升幅明显。综合来看，全球制造业PMI结束连续6个月运行在50%以下的走势，回到临界点，初步出现止跌迹象。2020年，全球经济下行压力仍未完全释放，经济能否探底回升，关键在于世界各国的协同发展和对风险的控制程度。

金融期货

期指：市场氛围乐观，续持中期多单

逻辑：昨日权益市场热情依旧，市场风格指向成长，影视、计算机、农林牧渔涨幅居前，市场量能超9000亿。对于后市，重点关注几大信号，一是下周的复工情况，二是关注疫情的拐点以及部分治疗药物的效果，三是跟踪聪明资金的流向，如陆股通资金。目前来看，市场已经部分修复了之前的恐慌情绪，未来能否继续上攻取决于疫情进展、企业复工情况。而操作维度，继续持有中期多单，之后视上述信号调整仓位。

操作建议：持有中期多单&逢低布局

风险：1）疫情扩散；

期债：耐心持有多单，关注复工进展

逻辑：昨日债市总体震荡，T2003合约收盘上涨0.04%。短端受资金面宽裕的支撑，长端情绪平稳之后，逐步恢复平静。当下看，资金面的宽裕和政策态度的呵护是市场难以出现大级别回调的重要支撑。但在节后返工人员流动再度启动之后，市场对于疫情发展仍存在观望心态。一方面，返工推动下的人员再次流动是否会带来疫情的二次高峰；另一方面，近期各地均出台了严格隔离措施，人员返回工作地之后仍需居家隔离观察，复工进展或也受到一定影响。因此，我们认为市场大概率高位震荡等待信号验证。不过，考虑资金充裕的确定性支撑依然存在，投资者可延续此前思路。谨慎追多，但前期低位介入多单可继续持有。曲线方面，央行节后开盘便迅速降息，降息与交易逻辑的窗口重叠，使得我们此前推荐的先平后陡思路并没有得到明显的体现，10-2Y曲线仅小幅走平2bp。短期来看，在情绪逐步回归平稳之后，长端下行的动力可能会有所减弱，曲线走平的兑现有待于疫情进一步升级或复工显著推迟带来的预期反复。因此，建议投资者可先适当降低做平曲线仓位。

操作建议：多单持有

风险：1）疫情迅速得到控制；2）财政刺激超预期

黑色建材

钢材：厂库大幅累积，钢价震荡运行

逻辑：现货继续下跌，杭州螺纹3520元/吨。受疫情影响，汽运明显受限，钢厂库存向下游运输一定程度上受阻，叠加终端需求短期维持弱势，钢厂库存高企，远超近年农历同期水平。虽然产量有所回落，但供给调节速度相对较慢，短期内供需格局仍偏宽松，库存压力不断累积，钢价仍有回调压力。近期高库存将持续压制钢价，05合约区间操作；当前10合约继续反弹空间有限，待疫情缓解后，10合约有望提前启动，可考虑逢低布局。

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）   

操作建议：05合约区间操作，10合约逢低买入

铁矿：钢材产量下滑缓慢，铁矿盘面超跌反弹

逻辑：今日铁矿成交萎靡，钢厂补库并不积极，现货价格继续下跌，05合约反弹，基差大幅收窄，5—9期差继续收窄。受疫情影响，尽管现在钢材产量未见大幅下滑，但终端需求启动延迟，原料运输阻塞，钢厂检修减产仍将不断增加，铁矿需求受挫，港口库存料将大幅累库；钢厂整体铁矿库存已相对较高。钢厂也将进入去库周期，铁矿价格反弹后仍将面临回调压力。品种方面，由于淡水河谷发货屡屡不及预期，巴西粉库存料难有增加，预计价格保持坚挺，而pb与金布巴价差在铁矿价格回调下也仍将继续收缩。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期（上涨风险），疫情持续超预期（下行风险)

焦炭：原料短缺导致减产，焦炭供需双弱

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一维持1900元/吨，实际询盘较少，山西、江苏等地焦企提涨未能落地。受疫情影响，煤焦运输受阻，因原料短缺及厂内库存增加，焦化厂有不同程度减产。需求来看，由于终端需求启动的延迟，钢厂库存大幅累积，被动减产范围可能扩大，焦炭需求继续承压。当前焦化厂库存累积，钢厂库存小幅减少，部分钢厂转向港口采购。昨日焦炭期价小幅反弹，但疫情期间焦炭供需两弱，反弹空间或有限，企稳时机需等待疫情好转。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、疫情好转（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 短期供应偏紧，焦煤震荡上涨

逻辑：昨日焦煤现货价格偏稳运行，受疫情影响，各地煤矿复产时间延后，各地洗煤厂尚未完全复产，国内供给仍未完全恢复。目前海运煤进口通关时间较长，而中蒙口岸关闭，蒙煤进口量大幅减少。需求来看，焦炭产量小幅减少，年后焦化厂有补库意愿，但汽运部分受限。由于国内进口的限产，海运煤远期价格下跌。受短期供给偏紧影响，昨日焦煤期价震荡反弹。总体来看，疫情期间焦煤供需呈紧平衡格局，价格表现在产业链各品种中相对坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：能源保供应，煤矿复工将提速

逻辑：受疫情快速发展的影响，主产地多数煤矿开工率下降、已放假煤矿复工继续延迟，产出大幅减少，同时坑口外运通道也受阻，使得主流铁路发运量下降，环渤海港口煤炭进港量大幅减少，库存下降明显，市场供应能力不足，结构性矛盾更加突出；但煤炭作为国内主要能源品种，相关部门已出台多项政策推动煤矿合理有效复产，以增加市场能源供应能力，随着煤矿复产数量的增加，港口资源将逐步充足，供需矛盾逐步缓解，市场反弹驱动逐步弱化。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；运输继续受阻、下游需求超预期启动（上行风险）

能源化工

甲醇：港口低库和产区供应减量支撑，甲醇短期震荡稍偏强

逻辑：昨日MA05合约延续震荡反弹走势，核心逻辑仍在于对疫情影响的博弈，短期情绪释放后，盘面反映的逻辑是供应端减量带来支撑，且消息显示伊朗天然气供应再次中断，外围供应依然偏紧，港口库存偏低仍维持，本周江苏累库仅为6.3万吨，现货仍有支撑，另外就是当前价格已到理论上的成本支撑附近，价格上也处于偏低估值。不过当前供需压力依然存在，首先是MTO需求正在逐步减量，且当前利润水平偏低，再加上烯烃面临新产能释放的压力，其次是中期内外围供应仍有恢复预期，叠加新产能仍有释放预期，这个压力可能要到3月后才释放，因此一旦疫情过去，物流和需求恢复正常后，阶段性可能逐步带来支撑，但供应恢复压力持续存在将再次施压甲醇价格。

操作策略：短期震荡偏强或谨慎，关注MTO价差压力，继续关注疫情是否出现拐点

风险因素：疫情拐点出现，油价出现反弹

尿素：高库存压力下，尿素反弹空间或有限

逻辑：尿素05合约收盘1708元/吨，盘中最高反弹至1713元/吨，虽然延续反弹，但最高价未创新高，且昨日反弹继续缩量，驱动继续减弱，短期支撑主要是上游减产力度逐步增大，预期加速库存去化，物流不恢复的情况下，检修力度仍有增长可能。不过近日尿素反弹至前期运行区间后，我们认为反弹空间有限，主要是目前需求未有启动，对价格的接受度有限，另外目前产区库存已积累到120万吨高位，远远高于往年同期，尽管部分货是预售货源，但库存压力仍是较大；第三节对比前期去看，前库存压力不大，且上游预收非常好的情况下，盘面也仅维持在1700-1750区间运行，因此目前的价格相对偏高，如果物流先于需求逐步恢复，短期会有库压释放压力，减产力度也会减弱，届时会有一定压力，而真正持续反弹或需要3月农业需求启动。

操作策略：短期反弹或逐步止盈，等待回调后的偏多机会，等待需求恢复驱动

风险因素：疫情拐点出现

LLDPE：中线继续不悲观，但短期仍需谨慎情绪反复

逻辑：随着市场预期逐渐稳定，LLDPE期货远月继续走强，不过近月合约受制于现货物流与需求尚未恢复，表现暂仍一般。展望后市，我们仍维持之前的观点，即对中线行情已不悲观，但不排除短期还有震荡和反复。中线不悲观的原因是大部分需求只是被暂时推迟，供应端石化与煤化工也已普遍有20%-30%的减产，一旦下游需求与物流运营恢复，产业链库存自上而下的转移会非常快，上半年LLDPE供需压力并不算高，若疫情能够及早控制，甚至不排除阶段性趋紧的可能；短期可能有反复的原因则是下游工厂与物流的恢复都需要时间，前期医疗资源的投入不足也会导致疫情数据改善相对滞后。月差方面，短期内反套还会占据主导，在下游需求逐渐恢复后会转向正套。

操作策略：等待二次探底后的做多机会

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：中线继续不悲观，但短期仍需谨慎情绪反复

逻辑：随着市场预期逐渐稳定，PP期货远月继续走强，不过近月合约受制于现货物流与需求尚未恢复，表现暂仍一般。展望后市，我们仍维持之前的观点，即对中线行情已不悲观，但不排除短期还有震荡和反复。中线不悲观的原因是大部分需求只是被暂时推迟，供应端石化与煤化工也已普遍有20%-30%的减产，一旦下游需求与物流运营恢复，产业链库存自上而下的转移会非常快，上半年LLDPE供需压力并不算高，若疫情能够及早控制，甚至不排除阶段性趋紧的可能；短期可能有反复的原因则是下游工厂与物流的恢复都需要时间，前期医疗资源的投入不足也会导致疫情数据改善相对滞后。月差方面，短期内反套还会占据主导，在下游需求逐渐恢复后会转向正套

操作策略：等待二次探底后的做多机会

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：反弹逻辑还会延续，维持谨慎乐观判断

逻辑：自昨日将观点上调为谨慎乐观后，我们暂时维持对EB的这一判断，认为低估值+成本推动的逻辑还会延续。由于期货与现货价格持续低于现金流成本，苯乙烯停车降负的装置已明显增多，加之下周起下游需求与物流就会逐渐恢复，新装置投产的利空正在逐渐消化，生产利润修复的概率高于进一步恶化；与此同时，基于对原油与纯苯相对乐观的判断，我们认为成本端有机会继续成为EB反弹的主要推动。

操作策略：维持偏低思路

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：低位企稳，但回升乏力

逻辑：从疫情对PTA市场的影响来看，最直接的影响在于需求端。受制于聚酯成品库存的累积，叠加下游织造生产的延期，聚酯端近期负荷仍有一定幅度的下降；同期PTA供给却未受明显影响，这加深了短期PTA阶段性供需的失衡，从PTA供需评估来看，2月份库存累积幅度或接近50万吨，推动PTA库存规模增至250万吨；节后价格的快速下跌后，PTA绝对价格已经接近低位，短期难有更大的下行空间，但PTA价格反向持续修复也言之尚早；

操作策略：PTA下行风险集中释放，价格低位企稳，建议前期空单离场，重点关注PTA期货3月与5月合约反套的机会；

风险因素：PTA加工费收缩后供给收缩冲击；

乙二醇：风险释放，价格企稳

逻辑：一方面，为控制疫情的传播，聚酯的提负、下游生产的恢复均有不同程度的延期；另一方面，国内油制乙二醇装置负荷提升，煤制乙二醇负荷小幅下降，总体负荷相对稳定，同时，近一周乙二醇华东主港到港量较低，港口库存累库幅度预计放缓；价格方面，短期价格预计低位窄幅震荡；

操作策略：建议关注乙二醇价格下跌后的低位买入机会以及期货近远月合约价差的再度扩张机会；

风险因素：乙二醇供给超预期、库存累积超预期；

PVC：维持PVC期货震荡格局判断，关注社会库存和下游市场复工情况

逻辑：昨日PVC主力继续小幅反弹，成交量进一步缩减，总体依然维持震荡格局。未来几日关注疫情拐点，中期关注电石法成本支撑。现货方面，PVC市场仍未恢复，主流贸易商计划10号报价。当前生产企业和社会库存均有累积，且全国多省仍然执行严格的防疫措施，预计9号全国部分企业复工后下游需求仍难以快速恢复，现货市场价格承压。但电石法成本支撑仍存，PVC盘面在深度贴水情况下价格大幅下跌可能性不大。操作上，短期观望为主，关注价格下跌后的低吸机会。

操作策略：短期观望为主，关注价格下跌后的低吸机会。

风险因素：

利多因素：疫情拐点出现；下游快速复工；

利空因素：疫情恶化影响交通恢复和下游开工；累库超预期。

橡胶：连续反弹难持续 回落过程再低吸

逻辑：橡胶期货昨日价格重心仍有推高，但幅度不大。技术看，受制于5日均线的下压。现货当前零星询盘以贸易商为主，轮胎厂鲜有采购。而贸易商出货的意愿相对较高。基本面看，下游仍未复工，现货更随期货价格波动。市场普遍预期2-3月进口到港增加，但对于未来需求预期则争议较大，短期看，下游复工延迟且可能受制于返乡员工隔离问题。在此背景下，橡胶供需预期非强，且下游补货急迫性不大。供需端难有明显的价格上推驱动，期货价格更多在资金主导下在一定范围内波动。目前看，反弹过程中，成交量日益减少，显示超跌带来的反弹动能已经消散，后期需要新的消息来刺激来维持短期强势，疫情好转是个可能。但在这一宏观变化出现前，橡胶期货在区间低位仍有反复。短期，上方压力11500，下方支撑11100。操作上，金融市场连续反弹后存在确认回调的需求，如回调，橡胶可择机低吸。

操作策略：观望。疫情好转后寻找低吸机会

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：库存增长巨大，淡季市场有压力

逻辑：国内现货市场无变化，业者依旧多未返工。昨日期货价格重心进一步上移，但依旧被压制在4500点以下。近三日金融证券市场的大幅上涨带动了期货出现明显的回暖迹象，但是从纸浆的盘后资金来看，空头主力的积极离场在昨日出现了暂停，同时，基差结构再度回到了期货升水的状态。根据资讯公司公布的最新库存数据显示，国内三地库存再度回到190万吨左右，短期来看会形成一定的价格压力。当然这也与两次数据之间，国内恰逢春节，下游生产以及运输基本暂停存在关系，因此数据有利空，但不代表供需快速恶化。对于纸浆价格，我们依旧维持4400点是属于一个基本面端的长期价格均衡位置，在供需没有明显恶化的背景下，当前价格水平存在支撑。技术上，反弹仍在继续，尚未形成反转。总体来看，在需求淡季，价格难以出现快速的持续性上涨，预期期价仍会在低位有所反复，操作端，观望为主，如再次打压至4400以下则可考虑低吸。

操作策略：观望为主，如再次打压至4400以下则可考虑低吸。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

原油：扩大减产悬而未决，油价低位暂时弱稳

逻辑：昨日油价低位回升。欧佩克方面，减产技术委员会建议扩大减产60万桶/日，俄罗斯仍未做出决议；或将等待至二月中旬部长级会议再做定论。扩大减产悬而未决，在落地前或将为油价提供弱支撑。中国方面，国务院关税司将对美国部分进口商品加征税率下调，原油进口税率由5%下调至2.5%。价格方面，目前油价低位暂稳，利多主要来自欧佩克减产会议及疫情好转迹象，利空主要来自春节返工导致疫情二次高峰担忧，及欧佩克减产利多落空风险。短期需求压力继续发酵，油价或维持偏弱；中期若疫情缓解叠加供应实质下降，存在可能的探底回升空间。关注中国疫情控制节奏与欧佩克产量决议进展。

策略建议：SC多单轻仓试入场

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：油价反弹驱动沥青期价上涨

逻辑：近期国内冠状病毒利好消息不断，原油反弹驱动沥青期价反弹。疫情导致复工延期，工地施工需求几乎断崖式下跌，炼厂出货困难库存快速积累，物流受限导致厂库向社会库转移较难，炼厂被迫降低开工，百川当周炼厂开工同比去年下跌9%，但社会库存同比大增18%，利空大幅释放后沥青期价有望跟随原油波动。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：原油上涨、贴水大涨驱动燃油反弹

逻辑：近期国内冠状病毒利好消息不断，原油反弹驱动燃油期价反弹，新加坡380裂解价差维稳，但贴水大幅反弹，驱动Fu近端上涨。近期Fu反弹更多的是受贴水上涨带动，二月过后有望维持供应偏紧的格局。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：供应端矛盾隐现，铜价重心上移

逻辑：市场信心继续好转，风险资产延续反弹，沪铜昨日录得上涨，硫酸胀库问题开始不同程度显现，支撑铜价上行。短期疫情左右铜价投资情绪，但随着疫情控制前景逐渐明朗，我们认为铜具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，持有战略性多单或者进行买铜卖锌的对冲。 

操作建议：持有战略性多单或者进行买铜卖锌的对冲头寸；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：原料保障担忧上升，铝价重心上移

逻辑：春节后国内电解铝累库数量增25.5万吨，疫情影响物流，仍有一定数量的铝锭在途及在厂库，且由于下游推迟开工，春节后总的累库数量会略超出我们此前所作的47-57万吨的区间。昨日沪铝小幅反弹，主要是对原料价格上涨和保障度的担忧，目前看电解铝原料保障无大障碍，原料价格上涨对强化铝价下方支撑；由于一季度新投产能释放推迟，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限，可逢低参与少量多单。

操作建议：逢低参与少量多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：关注锌锭累库表现，短期沪锌期价调整压力仍存

逻辑：疫情影响下，国内冶炼生产相对稳定而消费推迟，此轮锌锭社会库存累积时间和高度会超出之前所作的预估。我们重估此轮国内炼厂和中间贸易商的累库量将超过35万吨。此外，炼厂硫酸高库存的压力明显，但暂未对炼厂生产形成实质性影响。由于消费缺失，锌锭累库量和累库时间大幅提升下，叠加昨日LME锌库存开始止跌回升，短期沪锌期价将呈现偏弱格局。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：万四关口难有效支撑，短期沪铅期价仍将承压调整

逻辑：疫情影响下，原生铅冶炼生产相对稳定，而再生铅企业复工和下游消费推迟，此轮铅锭社会库存累积时间和高度将超出预期。铅下游消费前景偏悲观，基于铅市场疲软的基本面，预计短期沪铅期价将继续承压调整，有跌破万四关口的可能。

操作建议：沪铅期价维持偏空思路为主

风险因素：疫情变动超预期，环保明显限产

贵金属观点：特朗普弹劾闹剧落幕，贵金属震荡整理

逻辑：由美国重议院启动的弹劾大戏终于落幕，参议院民主党人罢免特朗普的努力以失败告终。欧洲央行行长拉加德发表讲话称欧洲经济现企稳迹象，导致欧元短线走强。但随后称经济仍显脆弱，则令欧元回吐全部涨幅。并且表示欧洲经济温和增长表现迟滞，工资增长不能有效传导至物价。拉加德的表述暗示欧央行新的货币前瞻指引或许将比2019年更偏宽松，欧元难以得到有效支撑，后期继续走弱的概率较大，贵金属有望延续弱势。

操作建议：空单持有

风险因素：美股大幅回调 

农产品

油脂油料观点：蛋白粕现货成交转淡，油脂报价上调但预计高度有限

逻辑：【蛋白粕】供应端，尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。美豆期货价格下跌反应市场对中国采购担忧。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，中短期看春节后蛋白粕消费淡季，疫情令下游补栏和采购原料时间推后。长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，现货产销区价差拉大，长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】供应端，2月10日MPOB报告将公布，预计马棕油减产超预期。印度将开展新财年预算，料对马棕油采购政策将适当放松，后续关注马棕油出口和印度采购情况。需求端疫情导致餐饮需求下滑，企业开工延后，拖累油脂需求。总体上，短期油脂步入调整，中期关注马棕产量和印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比。

【油脂】逢高沽空；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。做空油粕比。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油   

白糖观点：关注1月产销数据，郑糖观望

逻辑：近两日，郑糖大幅上涨，短期来看，一方面现货价格高位（节后交易未大量启动），期现价差较大，其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-200元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化  

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：关注疫情发展 信心持续恢复

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花收获进度过半；新疆棉花加工接近尾声，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端存在阶段性恶化预期，棉市或确认前期底部区域，疫情结束后有望迎来上涨行情。短期内，疫情导致下游复工推迟，郑棉情绪修复后等待真实需求。

操作建议：择机战略建多

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：阶段供应偏紧，盘面表现坚挺

逻辑：节前玉米基本面影响因素主要包括供给端：售粮进度同比偏慢，致节后上市压力仍偏大。需求端：春节期间深加工企业停机，玉米需求下降，饲料方面，节前集中出栏导致需求下滑。库存方面：下游企业库存仍处于偏低，补库预期对市场仍有部分支撑，总体看节前上涨有补库需求驱动，随着春节临近现货交易结束，期价出现回调。春节期间新冠疫情的爆发，节后市场的交易逻辑发生变化。一方面疫情导致产销区粮源转移受阻，产区售粮压力，销区一粮难求，阶段粮源供需错配支撑期价，后期随着粮源上市量增加，期价有望回落。长期看，疫情扩散或致2020年需求恢复程度大打折扣，主要体现在：深加工开工延迟，生猪存栏恢复难度加大，突发的H5N1禽流感影响禽料需求，均利空期价。综上我们预判若疫情短期难以遏制的情况下，基本面利空玉米价格，期价或震荡偏弱运行。

操作建议：逢高布空1905或5-9反套

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N