报告摘要

结论：疫情带来的市场压力尚未完全释放，在库存环比和同比均进一步上升的压制下，现货价格将进一步下跌，带动05合约再度下跌。在当前远月合约升水状态下，螺纹10合约受到的保护相较于前期将明显减少，如果现货价格大跌，对10合约也会有一定带动。但总体来看，10合约仍然将强于05合约，因此尽管目前10合约已经小幅升水05，但后期升水幅度仍然可能进一步扩大。

从疫情缓解到终端需求完全恢复仍需较长时间。目前除湖北外的其他区域新增确诊已经得到初步控制，叠加今年中央一号文件再次提到要“确保如期实现全面小康”，预计疫情缓解后，除湖北以外地区将陆续开始复工。但对于终端需求恢复而言，有如下传导时间线：疫情缓解—防控措施放松—工人返程—外来工人隔离—产能爬升—恢复正常生产。即使按照相对乐观估计，即疫情不会因为返程而爆发第二次高峰，终端需求完全恢复正常至少也要到3月底-4月初。

目前仍处于加速累库阶段，高库存风险尚未完全释放。目前，国道、高速受影响相对较少，但多地都出现了省道及以下级别公路封路的情况，跨省的汽运受到很大限制，对钢企原料运输、成材运输均造成较大困扰。由于钢企年前进行过补库，因此当前原料库存仍可以支撑两周左右生产，但如果运输困难得不到缓解，则很难坚持生产，而成材运输不畅、终端需求回归滞后，也导致钢厂库存难以向下游转移，钢厂库存压力仍在积累之中。

风险因素：疫情防控不及预期，钢企大范围停产。   

正文

我们在前期的疫情系列报告中指出，由于05合约将持续受高库存压制，而10合约可能提前启动，05-10合约的价差将明显收窄，甚至不排除出现10合约升水05合约的情况。在首日跌停后，10合约出现明显反弹，目前10合约升水05合约的情况已经出现，那么接下来行情会如何演绎？我们来进一步分析。

一、疫情压力尚未完全释放

1、从疫情缓解到终端需求完全恢复仍需较长时间

从疫情目前防控情况来看，作为新增确诊病例领先指标的新增医学观察、新增疑似病例均得到初步控制，专家此前预估的2月10日前后新增病例达到高点的判断得到初步验证，疫情指数型发展的趋势得到遏制，第一阶段的拐点逐渐临近。对终端需求造成重大影响的不仅仅是疫情本身，而是针对疫情的防控措施，“非典”时期，直至每日新增确诊病例降至个位数，全国性的防控措施才得以放松；但本次与“非典”时期有很大区别：疫情防控开展早、力度大，武汉封城、延长假期、地方延后复工等都对疫情的控制产生很大正面作用，但同时也会对短期的经济造成较大拖累。我们注意到，目前除湖北外的其他区域新增确诊已经得到初步控制，叠加今年中央一号文件再次提到要“确保如期实现全面小康”，预计疫情缓解后，除湖北以外地区将陆续开始复工。

但尽管多数省市之前宣布在2月10日左右复工，但实际复工时间可能进一步延迟，部分地区已经将复工时间延后至2月底。但在工人返工后，部分跨省外来员工可能仍需要7-14天的隔离时间，并且对工业企业而言，产能的恢复、爬升也需要一定时间；而口罩供应短缺、原料运输等问题会成为制约需求回归正常水平的重要因素。因此，对于终端需求恢复而言，有如下传导时间线：疫情缓解—防控措施放松—工人返程—外来工人隔离—产能爬升—恢复正常生产。即使按照相对乐观估计，即疫情不会因为返程而爆发第二次高峰，终端需求开始恢复最早也要2月底，而完全恢复正常至少也要到3月底-4月初。

2、目前仍处于加速累库阶段，高库存风险尚未完全释放

除终端需求恢复较慢之外，跨省汽运受限的情况也值得特别关注。目前，国道、高速受影响相对较少，但多地都出现了省道及以下级别公路封路的情况，跨省的汽运受到很大限制，对钢企原料运输、成材运输均造成较大困扰。由于钢企年前进行过补库，因此当前原料库存仍可以支撑两周左右生产，但如果运输困难得不到缓解，则很难坚持生产，目前废钢回收困难的情况已经出现。而成材运输不畅、终端需求回归滞后，也导致钢厂库存难以向下游转移，钢厂库存压力仍在积累之中。

二、远月合约升水后进一步走势如何？

如前文所述，疫情带来的市场压力尚未完全释放，而库存攀升对现货价格的压力也在持续积累之中。当前尽管库存已经高于往年，但总体来看仍然属于正常的季节性累库，但在正月十五之后，库存的同比压力将进一步显现，在库存环比和同比均进一步上升的压制下，现货价格将进一步下跌，带动05合约再度下跌。在当前远月合约升水状态下，螺纹10合约受到的保护相较于前期将明显减少，如果现货价格大跌，对10合约也会有一定带动。但总体来看，10合约仍然将强于05合约，因此尽管目前10合约已经小幅升水05，但后期升水幅度仍然可能进一步扩大。

风险因素： 疫情超预期好转，钢企大范围停产。