正确的大趋势下做正确的小事

正是因为不见泰山，而易被一叶障目。新型肺炎对于十年周期而言，让经济“停摆”2个月的“大考”只是一场“擦伤”，阻碍不了中国未来十年前行的步伐。认清长期趋势，在正确的大趋势下做正确的小事，方能“不负十年”。

2020年，人类在21世纪的第三个十年拉开大幕。然而大幕拉开，中国迎来大考，新型肺炎对经济影响的担忧在蔓延。

其实对于十年周期而言，让经济“停摆”2个月的“大考”只是一场“擦伤”，阻碍不了中国未来十年前行的步伐。 十年方启，有一句话值得提醒：大部分人都低估长期能做的事，高估短期能做的事。

正是因为不见泰山，而易被一叶障目。认清长期趋势，在正确的大趋势下做正确的小事，方能“不负十年”。

作为中国资产管理行业的一员，今天我们尝试分析未来十年的财富管理趋势，并探讨如何“穿越十年”，希望对大家有所启发。

对未来趋势的三个判断

未来十年要释放更多的资金来支持核心竞争力的重构，融资体系必须发生根本性的扭转，过去在融资体系中占比高达80%的银行信贷将减少，而对产业风险定价更为市场化、更有意愿支持高科技产业的资本市场（股票市场、股权市场、超过一年期限的债券市场），在未来十年会大发展。

对于未来，我们有三个判断：

第一，未来十年，全民理财进入黄金十年。2010年，中国超过日本成为世界第二大经济体，此后2010-2019年，我们一直保持着这一地位。虽然10年里中国面临着经济结构转型和经济增速下滑的压力，但中国财富取得了举世瞩目的增长：2019年中国人均GDP跨越了10000美元台阶，相比2010年翻倍，实现了倍增计划，成为中国经济发展史上的重要里程碑事件。从世界财富管理的经验来看，一个国家的人均GDP超过3000美金，财富管理意识会出现，超过10000美金，财富管理的相关行业会崛起；超过两万美金，相关行业就会爆发。尽管中国经济呈现中低速增长已是常态，在2019年底已逼近6%，但是即使以5-6%的增速来看，未来5年，中国人均收入有望达到高收入国家序列（世界银行数据显示，当人均GDP高于12055美元，即为高收入国家），而未来10年，人均GDP将向20000美元冲刺。

第二，未来十年，经济增长模式的转变，决定了帮助居民财富增值的主角将是资本市场。2010-2019年，中国财富增值很多。但是如果让人回首，尽管有移动互联网等产业机会，资本市场也有2015年的“疯牛”，但恐怕很多人还是会将配置房地产作为首选。至少2017年前会如此。2010-2017年70%的居民财富都配置在房地产上。这是社会变革的必然：2001年加入WTO的中国，因为劳动力流动和固定投资均加速，城市化进程自然推升着房价，同时，分税制后土地出让金等成为地方政府的主要收入，各地的土地财政助长了房价的上行，支撑了房市持续20余年的长牛，相比于此，A股牛市、产业投资都显得吸引力不足。但展望未来，社会变革是什么样的？中国核心竞争力的重构加速，经济增长模式发生变化。

在21世纪的头十年，中国以低成本劳动力深度参与全球贸易，这是中国的核心竞争力。但近十年，人口红利消退，倒逼中国走向附加值高的全球产业链上游，近两年美国阻碍中国“争上游”，产业升级作为核心竞争力的紧迫性提升。对此我们已有人才储备，10年之后中国将会有超过2.5亿人受过高等教育，比现在多一倍以上，高素质劳动力将带来一轮可观的效率提升和创新潮，但并不够： 未来十年要释放更多的资金来支持核心竞争力的重构，融资体系必须发生根本性的扭转，过去在融资体系中占比高达80%的银行信贷将减少，而对产业风险定价更为市场化、更有意愿支持高科技产业的资本市场（股票市场、股权市场、超过一年期限的债券市场），在未来十年会大发展。

这一点也正成为共识，在2010-2019十年的尾巴上，我们看到资本市场的地位提到了前所未有的高度，新的变化已经产生：

金融改革节奏加快，市场的活力被进一步释放：科创板注册制，搅起科技创新一池春水。 证券市场质量提高。这背后是系统性的改革，比如新的证券法发布，相关内容包括提高上市公司质量、提高违法违规成本、强化信息披露等。A股入摩、入富等等国际化进程加快，外资持续流入A股，这些都切实反映了资本市场优化升级的成效。更多长期资金流入资本市场的监管举措不断。近期，银保监会提出，多渠道促进居民储蓄转化为资本市场长期资金。预期未来10年，储蓄对股票的投资将从目前的2%左右上升至10%。我国38万亿人民币的储蓄，本来有强烈的投资需求，在政府的引导下，未来会对净值型产品的接受度大幅上升。

与此同时，房地产不再成为财富的蓄水池。随着房价高企以及“房住不炒”的调控原则之下，炒房的吸引力大幅下降，使得居民财富被迫寻找新的投资机会。而能够承接这百万亿量级资金的，主要是资本市场。 实业的黄金年代，曾在2001-2006年因为加入WTO带来的工业化起飞而出现过，未来十年，我们希望因为资本市场的助力，这一辉煌再次出现。随着代表高质量发展的企业起来，受益于企业质量改善的股权和债券将最为受益，形成良好的投资回报效应。因此未来10年，中国的资本市场将成为未来居民财富增值的主要来源。

第三，未来十年，一个为配套资本市场发展、护航居民财富配置的资产管理行业将更成熟。中国的资本市场，在30年里走过了美国300年的路，对投资者的淬炼不如华尔街来得彻底，直接参与到市场中并不具备优势。一个规范成熟专业的资产管理行业，是居民财富参与到资本市场的护航编队。这一编队正在逐渐完善。

第一个十年里，中国的资产管理行业才刚刚起步，除了公募进入第一个爆发期，其他类型如私募、信托、银行理财等资管产品则都是刚刚起步。但第二个十年里，行业规模迅速膨胀，仅2010-2017年中国资管总规模从10万亿出头快速增长到超100万亿。但快速发展的同时风险积聚，同业业务、通道业务、非标投资、资金池、期限错配等等盛行。2017年来，金融改革稳步推进，监管力度不断强化，特别是《资管新规》 的靴子落地，要求打破刚兑、资管产品统一净值化管理、打破期限错配等，影响深远。过去几年里充分享旧有发展模式红利的银行资管、券商资管、信托等机构，正面临深刻的转型压力。随着行业不断出清，风险逐步释放，行业从过去野蛮生长过渡到规范发展的新阶段和新起点。

资产管理行业空间更加广阔

未来10年资产管理行业的竞争将会更加激烈，但空间更加广阔。经过多年市场的教育和洗礼，投资人更加理性，将会更加注重财富增长的长期配置。

我们判断，未来十年，行业的竞争热度会不断上升，随着金融开放提速，外资机构积极抢占中国市场，商业银行成立银行理财子公司等，均纷纷布局财富管理业务。从资产配置的角度，投资人对单一资产的依赖度下降。在进行投资决策时，投资人越来越趋向财富管理机构的专业服务。

因此，未来10年资产管理行业的竞争将会更加激烈，但空间更加广阔。经过多年市场的教育和洗礼，刚兑预期打破之后，投资人更加理性，将会更加注重财富增长的长期配置。资本市场长期的健康也为行业发展提供支撑。

以幸存者的心态追求卓越

可以毫不犹豫地判断：未来十年更值得从业者们赴汤蹈火。唯有“将”与“法”掌握在各个市场参与者手中，它们将成就不同，也将成就卓越，而得始终。

回望过去，13年前星石成立时，私募基金还是灰色行业，前景并不明朗。而综上所述，对未来十年，可以毫不犹豫地判断：未来十年更值得从业者们赴汤蹈火。

但这也是一个优胜劣汰的过程。如何能够穿越十年？

一是不忘初心，保持敏感，持续追求卓越。中国资本市场起步晚发展快，无论是制度迭代，还是背后提供基本面的经济增长模式变化以及产业更替，都在不断地挑战参与者应对变化的能力。而同时，资产管理行业是头部集中、二八效应明显的行业，唯有投资能力长期卓越，而非各领风骚“三五年”，方能生存。因此，无论穿越哪一个十年，打磨一只具有进化力、向心力的稳定专业投研团队，保持投资方法对市场的适应力，从而最终能持续通过业绩证明投资能力，都是必要的。

二是保持幸存者心态，对不确定性保持敬畏，以制度来提升风险运营能力。对于不确定性，为了幸存，提升防御风险的能力是必要的。各家公司各有应对方法。我认为，在公司治理上，将方方面面的制度做到完备，坚持“慢就是快，稳就是好”的理念，尤其应视合规为生存底线。

孙子兵法曾说，“兵者……经之以五事，校之以计，而索其情：一曰道，二曰天，三曰地，四曰将，五曰法”。意思是两方较量，应该从五个方面考察，探索胜出的可能性。其中“道”是指道义，“天”与“地”分别指天时与地利，“将”与“法”分别指好的团队和好的制度。

如今，对于资管行业而言，道、天、地已如上文所述，值得赴汤蹈火，唯有“将”与“法”掌握在各个市场参与者手中，它们将成就不同，也将成就卓越，而得始终。