宏观策略

全球宏观观察：

1月CPI同比增速创8年新高。中国1月CPI同比 5.4%，增速达到2011年10月以来最快水平。此次涨幅扩大既有春节及新冠肺炎疫情影响的因素，也有今年与去年春节错月、去年对比基数较低的因素。其中，食品价格上涨20.6%，涨幅扩大3.2个百分点，影响CPI上涨约4.10个百分点；非食品价格上涨1.6%，涨幅扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约1.29个百分点。食品中，猪肉价格上涨116.0%；鲜菜价格上涨17.1%；鲜果价格下降5.0%，连续四个月下降；鸡蛋价格上涨2.8%，涨幅回落4.5个百分点；牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格涨幅在10.4%—20.2%之间，均有不同程度回落。1月PPI同比增加 0.1%。

商务部：积极帮助外资企业有序恢复正常生产经营。商务部办公厅发布关于积极应对新冠肺炎疫情加强外资企业服务和招商引资工作的通知。通知指出，在切实抓好疫情防控工作的前提下，千方百计做好为外资企业服务和招商引资工作：一、积极帮助外资企业有序恢复正常生产经营。对于生产医用防护服、口罩、护目镜等防护用品类外资企业，要按照统一部署特事特办，迅速组织复工达产、全力满足需求；二、加强外资大项目服务保障。密切跟踪在谈外资大项目进展，及时了解外商决策进展，加大沟通力度，积极促成投资合作，推动项目尽早签约落地；三、创新和优化招商引资方式；四，因地制宜精准帮扶；五，持续优化营商环境。

商务部：中欧投资协定谈判势头良好。在10日商务部召开的新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，1月16-20日，中欧双方在布鲁塞尔举行了中欧投资协定第26轮谈判，在协定文本和清单出价方面取得了积极进展，并且对今年的谈判安排做出了规划。双方将按照领导人做出的在2020年完成谈判的指示，确保谈判投入，保持谈判的良好势头，在分歧问题上相向而行，争取早日达成一致，使协定早日惠及双方企业和人民。

德国政坛地震，默克尔潜在继任者宣布辞职。德国媒体当地时间2月10日报道，德国总理默克尔的基督教民主联盟主席克兰普-卡伦鲍尔宣布将辞去基民盟党主席职务，并将不参与2021年的大选。卡伦鲍尔现年57岁，于2018年当选基民盟主席。一直以来，卡伦鲍尔被视为默克尔属意的接班人，将于2021年大选中接替默克尔，担任德国总理。

金融期货

期指：延续结构性行情

逻辑：鉴于非湖北地区新增确诊人数下降，盘面乐观氛围延续，特斯拉/农业种植表现强势，线上概念/医药阶段回调。同时资金面也呈现分化，陆股通资金净流出，而游资、融资资金继续活跃，本轮反弹持续性由热钱牵引。对于后市，随着对于估值洼地的修复接近完成，之后市场焦点将逐步转向疫情对于基本面的冲击，大盘难持续强势。但结构性机会仍存，鉴于周期链条受制于复工、消费板块承压于居民收入下降，市场重心将继续围绕科技链条展开，预计IC仍能保持相对强势，建议续持中期多单。

操作建议：中期多单持有；

风险因子：1）疫情扩散；2）美股调整。

国债：通胀冲高不可持续，疫情消退仍需时间

逻辑：昨日债市总体震荡。虽然T2003合约收盘下跌0.1%，但收盘后现券价格有所上涨。早盘央行开展9000亿逆回购，完全对冲到期的资金。虽然净投放量为0，但考虑到一般春节之后会回收节前投放的短期资金，而现在央行并未这样做，央行呵护流动性的倾向是明显的。早上9:30公布的CPI同比上涨5.4%，明显高于前值4.5%，也高于市场预期值4.8%。当前央行和市场的关注点在疫情及其影响上，而且CPI冲高也不可持续，因此CPI对货币政策和债市的影响较小。2月9日全国新增确诊病例3062例，虽较前一日有所增加，但仍低于此前峰值水平；湖北以外地区新增确诊病例444例，连续6日下降。疫情好转迹象明显，但这是以过去两周严格的隔离防控措施为代价的。由于新冠肺炎新增病例数峰值水平约为非典的10倍以上，而隔离措施只有当新增病例降至零星水平之后才会大幅放松，新冠疫情隔离措施持续时间会明显超过非典。我们认为市场低估了这一因素。我们建议投资者继续持有单边多头头寸以及部分做平曲线头寸。

操作建议：多单持有

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）财政刺激超预期

黑色建材

钢材：终端需求疲弱，钢价震荡运行

逻辑：现货继续下跌，杭州螺纹3480元/吨。从医学观察、疑似病例等领先指标来看，疫情初步得到控制，但从铁路客运量来看，下游企业复工潮并未出现，保守估计至早到三月底才能恢复正常，终端持续受到抑制成为钢材当前核心矛盾。虽然部分钢企也开始控制产量，但被动调节的供给反应滞后，减量明显不及需求，钢材供需格局偏宽松，库存压力仍在持续累积，经推演，库存高点会显著高于过去两年同期且高点出现时间显著延后，现货压力可能会继续放大，基差大幅收缩后，期价继续反弹空间有限，10合约可考虑回调买入对待。

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）   

操作建议：05合约区间操作，10合约逢低买入

铁矿：澳洲封港解除，盘面低开高走

逻辑：今日铁矿成交略增，钢厂补库情绪一般，05合约低开高走，基差有所扩大，5—9期差继续收窄。目前钢材产量未见大幅下滑，而钢厂铁矿库存处于低位，低品矿价格坚挺，铁矿价格暂时企稳。但受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，铁矿需求受挫，港口库存也预计将持续累库。铁矿价格中长期仍将面临回调压力。品种方面，由于淡水河谷发货屡屡不及预期，巴西粉库存料难有增加，预计价格保持坚挺，而pb与金布巴价差在铁矿价格回调下也仍将继续收缩。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期（上涨风险），疫情持续超预期（下行风险)

焦炭：焦炭供需双弱，反弹空间有限

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一维持1900元/吨，实际成交较少。受疫情影响，煤焦运输受阻，跨省汽运难度较大，因原料短缺及厂内库存增加，焦化厂有不同程度减产。需求来看，由于终端需求启动的延迟，钢厂库存大幅累积，被动减产范围可能扩大，焦炭需求继续承压。当前焦化厂库存累积，钢厂库存小幅减少，部分钢厂转向港口采购。昨日焦炭期价小幅反弹，但焦炭供需两弱，钢厂限产扩大将抑制焦炭需求，反弹空间或有限，企稳时机需等待终端需求启动。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、疫情好转（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 短期供给偏紧，焦煤区间震荡

逻辑：昨日焦煤现货价格偏强运行，港口焦煤价格上涨。受疫情影响，各地煤矿复产时间延后，当前国有大型矿已复产，民营矿、洗煤厂尚未完全复产，国内供给偏紧。海运煤进口通关时间较长，2月10日蒙古国决定关闭通关口岸，蒙煤进口量大幅减少。需求来看，焦炭产量减少，焦煤需求边际减弱，由于产地焦煤的紧张，部分终端用户转向港口采购。整体来看，短期焦煤供给偏紧，现货价格较为坚挺，期货价格由于供给的边际恢复，将维持区间震荡格局。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：供应依旧有限，短期市场存支撑

逻辑：受疫情快速发展的影响，主产地国营煤矿虽逐步开始复产，但民营矿依旧复产难度较大，产出效率难以快速提升，同时坑口外运通道也受阻，使得主流铁路发运量下降，环渤海港口煤炭进港量大幅减少，库存下降明显，市场供应能力不足，结构性矛盾更加突出；但煤炭作为国内主要能源品种，相关部门已出台多项政策推动煤矿合理有效复产，以增加市场能源供应能力，随着煤矿复产数量的增加，港口资源将逐步充足，供需矛盾逐步缓解，市场反弹驱动逐步弱化。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；运输继续受阻、下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：疫情取得进展，油价延续偏弱

逻辑：昨日油价延续下行。疫情方面，新增病例减少，趋势逐渐向好。2月2日新增疑似病例峰值回落后，2月4日新增确诊病例出现高峰，2月9日全国现有总病例开始下降。若确诊、疑似、医学观察、密切接触人数全面下滑，或可较好确认疫情消退节奏。复工方面，春运客流开始回升，有助交通油品需求恢复。全国旅客运输量自2月6日低点上行。2月9日环比前日增加14%，同比下降85%；自1月10日春运开始客流量累计降幅42%。交通运输部发言人预计正月十六前后客流会企稳回升；考虑到春节后的错峰返程，今年的返程持续时间更长。价格方面，目前油价利空来自疫情带来需求端压力，利多来自减产带来供应端支撑。短期维持偏弱，中期存回升空间。长期或仍维持宽幅震荡。继续关注疫情进展及欧佩克产量决议。

策略建议：SC轻仓试多（2月5日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：油价反弹驱动沥青期价上涨

逻辑：近期国内冠状病毒利好消息不断，原油反弹驱动沥青期价反弹。疫情导致复工延期，工地施工需求几乎断崖式下跌，炼厂出货困难库存快速积累，物流受限导致厂库向社会库转移较难，炼厂被迫降低开工，百川当周炼厂开工同比去年下跌9%，但社会库存同比大增18%，利空大幅释放后沥青期价有望跟随原油波动。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：Fu主力期价走弱，内外盘月差背离明显

逻辑：国内疫情蔓延趋势暂缓，原油大跌后企稳。新加坡380裂解价差反弹，380燃油远期曲线远月贴水结构稳固，东西价差远期曲线低位，运费大跌后企稳。疫情导致国内制造业有所放缓，干散货进口大降，燃油需求大降，VLSFO（低硫燃油）大幅走弱，当下主流燃油已是VLSFO，疫情对高硫380的冲击或是通过工人复工时间延长，硫塔安装预期下降来实现。供应端亚太高硫380供应下降预期较足，一月套利货中仅有15-20%是高硫船货；需求端近期运费触底，船东对运费的敏感性提高，会倾向选择性价比更高的燃油。疫情导致国内商品走出反套行情（近低远高），Fu结构与新加坡380结构背离明显，存在一定的修复概率。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工

甲醇：供应端存支撑，甲醇仍相对偏强

逻辑：昨日MA05合约冲高回落，但反弹趋势仍有维持，核心逻辑仍是国内供应减量和国外供应偏紧维持，导致进口和港口库存都大概率维持低位，现货仍有支撑，考虑到疫情下的复工比较谨慎，短期逻辑大概率仍维持，如果疫情出现好转，物流得以通畅，短期可能内地释放库压的传导，但持续需求恢复会带动价格企稳反弹，因此保持关注。当然甲醇上半年供需压力依然存在，首先是国外和国内的供应都有较大的恢复和增长弹性，只需要利润和物流都有一定恢复，其次是MTO利润已不佳，目前内地和港口都有降负，华东部分已有检修计划，如果利润得不到修复，那未来甲醇的供需压力可能会更大，再加上当前情况下PP和MEG的压力依然较大，都会限制甲醇的反弹空间，因此甲醇短期虽然相对偏强，但中长期都存在较大压力。

操作策略：短期震荡偏强或谨慎，关注MTO价差压力，继续关注疫情是否出现拐点

风险因素：疫情拐点出现，油价出现反弹

尿素：部分地区农业需求开始启动，尿素反弹支撑增强

逻辑：尿素05合约收盘1719元/吨，盘中最高反弹至1729元/吨，整体延续反弹走势，昨日反弹再次有所放量，前期支撑主要是上游减产力度逐步增大，预期加速库存去化，而本周开始随着近日气温回升后返青肥地区农业进展表现尚可，市场支撑再次增强。不过工厂高库存依然是现状，而且一旦物流恢复，而且目前的情况下，下游恢复是个逐步的过程，因此短期内可能会有库存压力释放出来，对于持续反弹仍持谨慎态度，或受到高库存和高供应的限制，而真正持续反弹或需要3月农业需求启动。

操作策略：短期反弹或逐步止盈，等待需求恢复驱动

风险因素：疫情拐点出现

LLDPE：已处中期底部区域，但颓势扭转还需时间

逻辑：期货继续震荡，现货暂无起色，石化库存升至145万吨高位。展望后市，我们维持LLDPE“短期震荡，中线反弹”的判断，主要逻辑是短期内下游开工还会受限于疫情控制比较疲软，上游去库的压力也十分巨大，但需求大部分只是暂时被推迟，后续会有报复性回升，上游普遍降负也有助于中线供需达成平衡。

操作策略：单边建议逢低做多，目前已经中线底部区域；跨期正套的驱动暂时还不足，但反套的空间已十分有限

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：已处中期底部区域，但颓势扭转还需时间

逻辑：期货继续偏弱，现货暂无起色，石化库存升至145万吨高位。展望后市，我们维持PP“短期震荡，中线反弹”的判断，主要逻辑是短期内下游开工还会受限于疫情控制比较疲软，上游去库的压力也十分巨大，但需求大部分只是暂时被推迟，后续会有报复性回升，上游普遍降负也有助于中线供需达成平衡。

操作策略：单边建议逢低做多，目前已经中线底部区域；跨期正套的驱动暂时还不足，但反套的空间已十分有限

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：利空多已充分预期，中线观点维持不悲观

逻辑：期货维持低位震荡，现货也暂无明显起色，港口库存上升5.2万吨至27.4万。展望后市，我们对EB维持中线乐观的判断，原因是供需矛盾已充分反映在严重的生产亏损之中，同时成本端因上游原料减产有较强的支撑，后续生产利润修复会成为主要反弹驱动，成本也有助力上涨的潜力。从节奏来看，下游需求恢复会是前慢后快，短期在“弱需求-高亏损-高库存”的基本面下，苯乙烯现货弱势与生产端减产还会延续，但在疫情逐渐控制以后，需求大概率就会暴力恢复，并领先供应回升，届时库存的下降会十分迅速。

操作策略：单边逢低偏多交易；跨期暂时仍建议以反套为主，待下游大面积复工后转向正套，反套边界可能在-250元/吨

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：低位震荡，回升乏力

逻辑：需求方面：疫情对需求造成了直接的影响和冲击，其一，疫情导致返工延期及下游开工推迟；其二，聚酯库存被动累积，进而带来聚酯在产装置负荷的下降以及年前检停装置恢复的延期；

供给方面，国内PTA装置平均负荷下滑至86.6%；价格方面，PTA现货及期货绝对价格已处在低位，短期下行风险已释放，但价格的持续修复尚不具备条件，建议前期空单离场，重点关注PTA期货3月与5月合约反套的机会。

操作策略：PTA现货及期货绝对价格已处在低位，短期下行风险已释放；虽然短期下行空间已相对有限，但价格的持续修复尚不具备条件；建议前期空单离场，重点关注PTA期货3月与5月合约反套的机会。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：短期价格低位震荡

逻辑：需求端来看，受疫情影响，聚酯下游生产基本停滞，聚酯端受库存压力影响，近期负荷也出现了较大幅度的下降；供给端来看，国内装置负荷高位小幅回落，其中，油制装置负荷提升，而煤制近期检修、降负带动总体负荷较前期有明显下降。

操作策略：短期价格低位震荡，现货及期货近月合约受疫情影响表现较弱，远月合约价格近期表现较强，疫情缓和之前现货以及期货近月的压力持续存在，一旦疫情缓和，现货及近月合约价格预计修复，关注疫情缓和后的低位买入机会。

风险因素：需求恢复慢于预期。

PVC：现货如期下跌，PVC期货维持观望

（1）昨日华东基准价6425点，较年前下跌325点，当前基差190点左右。

（2）隆众资讯显示，本周PVC社会库存环比增加68.42%，同比去年减少8.83%，华东库存26万吨，环比增加73.33%，同比增加13.04%，华南库存6万吨，环比增加50%，同比减少50.41%。

逻辑：PVC现货价格如期下跌，未来短期盘面维持观望，中期继续关注电石法成本支撑和社会库存消化情况。昨日主流贸易商开始恢复报价，据卓创资讯，电石料华东五型主流成交价在6300-6450元/吨，相比节前下跌300-400元/吨，跌幅基本在市场预期内，因此今日期货盘面波澜不惊，继续维持震荡走势。当前交通有所恢复，社会库存大幅上升，而下游开工恢复依然缓慢，短期内库存消化存在压力。成本端，兰炭运输有所恢复，部分电石企业开工负荷有提升，但电石价格依然较强，未来继续重点关注电石法成本支撑。操作上，短期观望为主。

操作策略：短期观望为主。

风险因素：

利多因素：疫情拐点确认宏观预期回升；下游快速全面复工；

利空因素：疫情恶化致管制措施加强；累库超预期；电石价格大跌；

橡胶：复工仍有困难，等待回落试多

逻辑：昨日橡胶小幅震荡，价格基本持稳前日。昨日已到国定可复工日期，但实际上并未能完全复工，半数以上的企业仍处于推迟或者在家办公等情况。当前，外地返回员工的防疫要求依旧较高，加之物流仍未完全恢复，因此，需求端难以快速复苏。供应端阶段矛盾不显著，对价格多空均有影响。因此，橡胶供需目前看无明显得推涨格局，需求复苏的客观困难会使得价格在低位徘徊。技术端，橡胶反弹动能趋于竭尽，下行压力逐步变大，有回落风险。目前下方支撑在10700，上方阻力在11350~11700。操作上，建议等待回调买入，反弹至11350~11700区间内则考虑离场。

操作策略：回调买入，反弹至11350~11700区间内则考虑离场

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：需求难以快速恢复，纸浆等待回调低吸

逻辑：昨日纸浆期货成交价格重心下移，现货基准价在企业复工后基本回到4400附近。昨日随为企业复工第一日，但各地复工困境仍在，外地返回的员工的防疫隔离，包括企业复工申请通过率较低的情况，都抑制小型纸企及更下游的生产复苏。同时、2月属于需求偏淡时期，因此，当前需求对价格存在拖累。个别企业的供应减产依旧存在，但在库存较高的当下对市场影响有限。操作端，预计期价仍会在低位有所反复，操作端，等待回调后低吸，05合约4400以下或09合约4500以下。

操作策略：等待回调后低吸，05合约4400以下或09合约4500以下。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：疫情观测期，铜价震荡为主

逻辑：经过首周的暴跌和反弹后，对疫情的恐慌情绪释放已较为充分，市场转向关注2月10日后下游的复工情况。随着务工人员的到岗，疫情在大城市里的防控进入到观测期，铜价陷入震荡。我们认为低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，关注战略性多单入场机会或者买铜卖锌的对冲。 

操作建议：关注战略性多单入场机会或者买铜卖锌的对冲；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：累库数量继续爬升，铝价上行过程曲折

逻辑：春节后国内电解铝累库数量增34.5万吨，疫情影响物流，仍有一定数量的铝锭在途及在厂库，且由于下游推迟开工，春节后总的累库数量会略超出我们此前所作的47-57万吨的区间。沪铝小幅反弹，主要是对原料价格上涨和保障度的担忧，目前看电解铝原料保障无大障碍，短期消费未回归，铝价上行过程曲折；由于一季度新投产能释放推迟，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限，可逢低参与少量多单。

操作建议：逢低参与少量多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：锌锭持续累库，短期锌价将偏弱运行

逻辑：疫情影响下，冶炼生产尚相对稳定而消费推迟，此轮社会库存累积时间和高度会超出之前所作的预估。我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。此外，炼厂硫酸高库存的压力明显，但对炼厂生产实质性影响暂有限。由于消费缺失，国内累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存近三个交易日已连续大幅增仓近2万吨，短期沪锌期价将呈现偏弱格局。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价开始测试万四关口支撑，短期将继续承压调整

逻辑：疫情影响下，原生铅冶炼生产相对稳定，而再生铅企业复工和下游消费推迟，本周下游开工进度缓慢，此轮铅锭社会库存累积时间和高度将超出预期。铅下游消费前景偏悲观，基于铅市场疲软的基本面，叠加现阶段铅锭累库压力持续增加，预计短期沪铅期价将继续承压调整，有跌破万四关口的可能。

操作建议：沪铅期价维持偏空思路为主，空单持有；中期买铜卖铅

风险因素：疫情变动超预期，环保明显限产

贵金属观点：CPI高于预期，但对贵金属支撑有限

逻辑：我国1月CPI环比上扬1.4%，同比增速5.4%。其中非食品CPI表现较强，主要受春节前返乡影响，服务价格上涨明显。食品CPI表现略强，主要是春节因素叠加肺炎疫情，导致食品需求上升。叠加各地为防控疫情而采取的交通管制措施，使得农副产品的物流输出受限。但是，因为国家高度强调维持疫情期间的正常物价秩序，随着疫情的缓解交通物流逐渐恢复正常，供应链有望得到保障，1月CPI很可能为全年高点，后期将逐步回落对贵金属支撑有限。

操作建议：空单持有

风险因素：美股大幅回调

农产品

油脂油料观点：油脂油料震荡运行

逻辑：【蛋白粕】供应端，疫情导致油厂开机率偏低，短期供应略偏紧。尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。但中国开始积极进口南美大豆，长期供应料充足。需求端，短期内蛋白粕迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏，新冠疫情影响供需错配。中长期，疫情发展值得关注。疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，现货产销区价差拉大，长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】供应端，马棕减产逻辑仍持续。印度将开展新财年预算，是否对马棕油采购政策适当放松将决定马棕后续出口需求。需求端，疫情导致餐饮需求下滑，部分转移至家庭消费，拖累油脂需求。总体上，春节后首个交易周，油脂先抑后扬，呈V型走势，价格逐步回到节前水平。短期油脂步入区间震荡，中期关注马棕产量和印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比值。

【油脂】短期观望；中期马棕产量和印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油          

白糖观点：外盘新高，内盘震荡

逻辑：近期，郑糖大幅反弹，短期来看，一方面现货价格高位（节后交易未大量启动），期现价差较大，其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-200元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：关注下游复工情况 USDA报告即将公布

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花收获进度过半；新疆棉花加工接近尾声，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端存在阶段性恶化预期，棉市或确认前期底部区域，疫情结束后有望迎来上涨行情。短期内，下游复工陆续展开，郑棉情绪修复后等待真实需求。

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：禽流感疫情再发生，利空玉米价格

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看，4月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水。疫情的爆发同样致蛋禽产能扩张受阻。深加工方面，疫情爆发后各项措施，抑制深加工下游产品消费。综上，长期看，疫情的爆发或致2020年需求恢复程度或不及预期。阶段方面，疫情致基层玉米上市进度推迟，且当前下游企业库存偏低，提价补库支撑期价表现相对偏强，预计随着售粮压力的渐增以及实际需求兑现，期价或仍有回调空间。

操作建议：逢高布空

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5