宏观策略

今日市场关注：

新西兰联储公布利率决定和货币政策声明，瑞典央行公布利率决议

美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会就半年度货币政策报告发表证词

全球宏观观察：

人社部：中国经济长期向好的基本面没有改变。人力资源社会保障部就业促进司司长张莹表示，新冠肺炎疫情发生后，劳动力市场出现了一些变化：企业的开复工时间在推迟，劳动者返岗时间有所错后。与此同时，与疫情相关的行业企业缺工明显，部分招聘活动暂时性推迟。相信随着疫情的缓解和最终的战胜，企业将加快复工复产，前期积累的消费和投资将会继续释放，劳动力市场的需求也会同步扩张，中国经济长期向好的基本面没有改变，就业局势总体稳定的基本面也没有改变。

商务部：进一步优化涉外经济技术展行政服务事项。商务部办公厅印发关于进一步优化涉外经济技术展行政服务事项的通知。即日起，商务部实施的两种涉外经济技术展（首次举办冠名“中国”等字样和外国机构参与主办）行政许可事项全面推行“不见面”无纸化审批，不再受理线下纸质材料，展会申办事项通过商务部统一平台“展览业管理信息应用”实行全程在线办理，各地商务主管部门对所在地举办的展会项目审核意见通过在线方式办理，不再出具书面审核意见。

工信部：分类分批推进企业复工复产。工信部副部长辛国斌11日在全国工业通信业企业复工复产电视电话会议上指出，分类分批推进企业复工复产。疫情严重地区特别是湖北省仍然要把疫情防控放在首位，其他地区在做好防控的同时，要加快推动企业复工复产，细化明确分批复工方案。要推动大企业重点项目顺次复工复产，要对复工复产的要素进行保障，对照省里下达的规上工业增加值增速全力以赴把1-2月份的欠账补回来。要推动产业链关键核心环节企业的复工复产，带动产业链上下游协同复工。

联合国呼吁关注蝗灾：蝗虫数增长6400万倍，或在多地引发粮食危机。10日，联合国粮农组织呼吁各国加大援助受蝗虫威胁的国家，该组织称已募得2100万美元援助资金，但与所需的7600万美元仍有较大差距。粮农组织官员表示，蝗虫数量在一年半内增加了6400万倍，这些蝗虫破坏力空前，多地出现粮食短缺。

美国修改认定标准降低反补贴调查门槛。美贸易代表办公室10日发布一项通知，缩减此前认定的发展中经济体名单，这使得美国政府今后更容易对部分经济体启动反补贴调查和征收惩罚性关税。美方最新公布的发展中经济体名单中剔除了印度、巴西、阿根廷、南非、马来西亚、印度尼西亚、泰国、越南等20多个经济体。中国也不在美方公布的发展中经济体名单之上。

金融期货

股指：关注热点板块延续性

逻辑：昨日盘面出现以下变化，一是黑色系商品异动，二是大消费表现强势，三是近两日陆股通流入均是以沪股通居多，上述现象均暗示资金开始押注疫情反转板块，这点也可以从医药板块弱势中找到印证，短线关注热点板块持续性。对于后市，目前复工节奏尚难找到有效数据证实或者证伪，这一数据明确之前，权益市场预计延续此前的相对强势，操作层面继续持有中期多单。而后续重点关注开工率以及耗煤量等中观数据，以此判断疫情对于经济基本面的冲击，相关数据披露之后，市场可能对此前预期进行修正。

操作建议：中期多单持有；

风险因子：1）疫情扩散；2）美股调整。

国债：疫情改善复工预期扰动情绪，复工进度不宜乐观

逻辑：昨日T2003合约下跌0.35%。资金面方面，央行投放1000亿元7天期资金，有3800亿元到期，净回收2800亿元，但DR001及DR014分别下降6、11BP，资金仍然宽松。疫情方面，2月10号全国新增确诊病例2478例，再次下降，湖北以外地区连续7日下降，疫情继续改善。发改委表示创造条件尽快实现全面复工，不同地区根据疫情情况确定复工复产时间，市场预期复工会加快。疫情的持续改善和复工预期的提前使得昨日中长期国债收益率普遍上升3-5BP；而资金宽松支持1-2年期国债收益率保持稳定。我们认为复工进度不宜乐观。新冠病毒比非典传染性更强，需要更严格的隔离防控措施，这会对复工构成约束。只有当新增病例降至零星水平之后防控措施才会大幅放松，而由于当前新增病例数仍然很高，这可能需要相对较长的时间。我们建议投资者继续持有多单以及做平曲线的部分仓位。

操作建议：多单持有

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期

黑色建材

钢材：疫情初步受控，钢价震荡运行

逻辑：现货继续下跌，杭州螺纹3480元/吨。目前疫情初步得到控制，但下游企业复工潮并未出现，保守估计至早到三月底才能恢复正常，终端持续受抑制成为钢材当前核心矛盾。虽然部分钢企也开始控制产量，但被动调节的供给减量明显不及需求，供需格局整体偏宽松，库存压力仍在累积中，库存高点出现时间将显著延后，现货压力可能会继续放大。但当前成交清淡、有价无市，期价抓住机会提前启动，独立扭转此前不合理的月间结构，在月间结构逆转之后，期货表现会相对抗跌，10合约仍可考虑回调买入对待，但入场区间需要抬升。

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）   

操作建议：05合约区间操作，10合约逢低买入

铁矿：澳洲发运再度下滑，铁矿期现大幅反弹

逻辑：今日铁矿成交略增，钢厂补库情绪一般，05合约大幅反弹，贸易商挺价意愿增强，基差缩小，5—9期差扩大。目前钢材产量未见大幅下滑，而钢厂铁矿库存处于低位，低品矿价格坚挺，澳洲气旋使得发货量再度下滑，铁矿价格暂时企稳。但受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，铁矿需求受挫，港口库存也预计将持续累库。铁矿价格反弹后中长期仍将有回调压力。品种方面，由于淡水河谷发货屡屡不及预期，巴西粉库存料难有增加，预计中长期价格保持坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：焦煤原料紧缺，焦炭大幅反弹

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一上涨30元/吨。受疫情影响，煤焦运输受阻，跨省汽运难度较大，因原料短缺及厂内库存增加，焦化厂有不同程度减产。需求来看，由于终端需求启动的延迟，钢厂库存大幅累积，钢厂同样有部分减产。当前焦化厂库存累积，钢厂库存小幅减少，部分钢厂转向港口采购。受蒙古焦煤进口限制及下游复工预期影响，昨日焦炭期价大幅反弹。整体来看，当前焦炭供需两弱，焦炉减产幅度大于高炉，若后期钢厂限产扩大，将抑制焦炭需求，焦炭维持弱稳格局，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、疫情好转（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 中蒙口岸关闭，焦煤价格上涨

逻辑：昨日焦煤现货价格偏强运行，蒙古煤价格上涨30元/吨。受疫情影响，各地煤矿复产时间延后，当前国有大型矿已复产，民营矿、洗煤厂尚未完全复产，国内供给偏紧。海运煤进口通关时间较长，2月10日蒙古国决定关闭通关口岸，蒙煤进口量大幅减少。需求来看，焦炭产量减少，焦煤需求边际减弱，由于产地焦煤的紧张，部分终端用户转向港口采购。昨日焦煤期价大幅上涨，主要是受蒙煤进口关闭及下游钢材带动，整体来看，短期焦煤供给偏紧，价格较为坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：产区逐步复产，港存略有回升

逻辑：受疫情快速发展的影响，主产地国营煤矿虽逐步开始复产，但民营矿依旧复产难度较大，产出效率难以快速提升，同时坑口外运通道也受阻，使得主流铁路发运量下降，环渤海港口煤炭进港量大幅减少，市场供应能力不足，结构性矛盾更加突出；但煤炭作为国内主要能源品种，相关部门已出台多项政策推动煤矿合理有效复产，以增加市场能源供应能力，随着煤矿复产数量的增加，港口资源将逐步充足，供需矛盾逐步缓解，市场反弹驱动逐步弱化。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；运输继续受阻、下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：俄再商议减产，油价低位震荡

逻辑：昨日油价震荡。俄罗斯方面，石油部长表示新冠疫情使能源市场变得极不稳定，今日将与俄罗斯油企召开会议，讨论将市场恢复平衡途径。美国方面，API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 +600、+108、-233万桶。春季炼厂开工低位，原油累库成品去库。今日关注EIA数据发布。价格方面，目前油价利空来自疫情带来需求端压力，利多来自减产带来供应端支撑。短期维持偏弱，中期存回升空间。长期或仍宽幅震荡。继续关注疫情进展及欧佩克产量。

策略建议：SC轻仓试多（2月5日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：地方债加码基建沥青期价走强，部分地区现货走弱涨

逻辑：财政部网站2月11日显示，近期财政部提前下达2020年新增地方债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元，加上此前提前下达的一万亿元，共提前下达新增地方债务限额18480亿元。地方债加码基建，沥青需求预期强势驱动沥青期价走强，近期各地陆续复工，炼厂开工逐步提升，物流限制陆续解除，炼厂能够通过提高开工实现高额的加工利润，供应增加预期较足，地方债新增，沥青需求走强预期较足，但供应端限制沥青的上涨空间。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：内外盘燃油月差背离明显

逻辑：原油阶段性企稳，新加坡380裂解价差反弹，运费大跌后企稳。供应端亚太高硫380供应下降预期较足，一月套利货中仅有15-20%是高硫船货；需求端近期运费触底，船东对运费的敏感性提高，会倾向选择性价比更高的燃油。疫情导致国内商品走出反套行情（近低远高），Fu结构与新加坡380结构背离明显，存在一定的修复概率。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工

甲醇：工厂排库压力出现叠加MTO检修预期，价格出现承压

逻辑：昨日MA05合约再次冲高回落，但重心有所下移，短期出现一些颓势，近期逻辑或逐步转变，随着中下游逐步出现恢复，部分物流开始通畅，产区排库需求或出现，且产销窗口再次打开，产区压力有所传导，短期存在偏弱可能；随着时间推移，如果疫情出现好转，需求迅速恢复，届时将迎来甲醇价格跟随板块一起的修复性反弹。当然从甲醇本身供需面去看，反弹需要考虑的两个压力在于华东核心MTO装置在2月下旬-3月上旬陆续检修，第二就是伊朗装置是否在2月中下旬兑现重启预期。

操作策略：近期或先弱后强，关注物流和需求恢复情况

风险因素：疫情拐点出现，油价大幅反弹

尿素：部分核心区域运力恢复叠加需求逐步启动，尿素支撑有增

逻辑：尿素05合约收盘1736元/吨，盘中最高反弹至1738元/吨，整体延续反弹走势，昨日反弹继续放量，前期反弹支撑在于上游被动减产，而本周开始的支撑在于近日气温回升后返青肥地区农业进展表现尚可，山东、河北、东北等地需求开始放量，且部分核心区域的化肥运输开始恢复，上游库存压力再次缓解，山东地区贸易商亦有补库需求，导致整体市场支撑再次增强，短期仍谨慎偏多对待，关注需求和物流继续好转的情况。

操作策略：短期反弹谨慎维持，继续关注需求恢复情况

风险因素：疫情拐点出现

LLDPE：库存压力继续升高，静待下游需求恢复

逻辑：期货继续震荡，现货则在库存压力下继续走弱。展望后市，我们维持LLDPE“短期震荡，中线反弹”的判断，主要逻辑是短期内下游开工还会受限于疫情控制比较疲软，上游去库的压力也十分巨大，但需求大部分只是暂时被推迟，后续会有报复性回升，上游普遍降负与进口窗口持续关闭都有助于中线供需恢复平衡。

操作策略：单边建议逢低做多，目前已经中线底部区域；跨期正套的驱动暂时还不足，但反套的空间已十分有限

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：库存压力继续升高，静待下游需求恢复

逻辑：期货继续震荡，现货则在库存压力下继续走弱。展望后市，我们维持PP“短期震荡，中线反弹”的判断，主要逻辑是短期内下游开工还会受限于疫情控制比较疲软，上游去库的压力也十分巨大，但需求大部分只是暂时被推迟，后续会有报复性回升，上游普遍降负也有助于中线供需恢复平衡。

操作策略：单边建议逢低做多，目前已经中线底部区域；跨期正套的驱动暂时还不足，但反套的空间已十分有限

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：成本支撑暂时削弱，不会改变需求复苏的趋势

逻辑：期货与现货再度转弱，主要原因物流仍未明显恢复，矛盾进一步向上游传导，纯苯与乙烯价格开始走弱，苯乙烯的成本支撑减弱。展望后市，尽管短期供需不易有明显起色，中线我们对EB仍维持不悲观的判断。短期弱势延续的原因是地方政府依然以疫情控制为首要政策目标，下游开工与物流恢复需要时间，在经济运转起来之前，产业链的供需矛盾可能会继续深化，不过我们认为利空预期已反映在生产亏损之中，利润继续恶化的空间极其有限，炼化企业的减产也会在成本端对原料纯苯等价格形成支撑，目前数据已经反映疫情正在逐渐得到控制，随着下游复工开启，需求也会加速恢复，带动库存去化。

操作策略：单边逢低偏多交易；跨期暂时仍建议以反套为主，待下游大面积复工后转向正套，反套边界可能在-250元/吨

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：供给收缩，价格回升

逻辑：疫情对需求造成了直接的影响和冲击，其一，疫情导致返工延期及下游开工推迟；其二，聚酯库存被动累积，进而带来聚酯在产装置负荷的下降以及年前检停装置恢复的延期；供给方面，周内蓬威石化、福化工贸及恒力石化降负，供给增量下调，支撑现货价格并推动期货价格、加工费的扩张，建议前期空单离场，重点关注PTA期货3月与5月合约反套的机会。

操作策略：PTA供给近期收缩，阶段性供给过剩量有所下调，支撑PTA现货价格，并推动期货价格及加工费近期扩张，建议前期空单离场，重点关注PTA期货3月与5月合约反套的机会。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：短期价格低位震荡

逻辑：需求端来看，受疫情影响，聚酯下游生产基本停滞，聚酯端受库存压力影响，负荷年后出现较大幅度的下降；供给端来看，国内装置负荷高位小幅回落，其中，油制装置负荷提升，而煤制近期检修、降负带动总体负荷较前期有明显下降。

操作策略：短期价格低位震荡，现货及期货近月合约受疫情影响表现较弱，远月合约价格近期表现较强，疫情缓和之前现货以及期货近月的压力持续存在，一旦疫情缓和，现货及近月合约价格预计修复，关注疫情缓和后的低位买入机会。

风险因素：需求恢复慢于预期。

PVC：开工率持续下降但需求恢复仍较慢，PVC期货维持观望

逻辑：PVC主力昨日出现反弹，未来短期盘面维持观望，中期继续关注电石法成本支撑和社会库存消化情况。根据隆众资讯最新调研，PVC生产企业开工率进一步下滑，特别是乙烯法在不缺原料的情况下开工率大幅下降，表明当前库存压力较大。同时下游需求恢复仍然很慢，据卓创资讯，华北仅个别企业开工；华东部分大厂预计在2月18号左右开工，多数企业将在2月下旬；华南部分下游开工推迟到3月1号。综上短期内现货市场价格依然承压。中期内，继续重点关注电石法成本支撑和库存消化情况。操作上，短期观望为主。

操作策略：短期观望为主。

风险因素：

利多因素：疫情拐点确认宏观预期回升；下游快速全面复工；

利空因素：疫情恶化致管制措施加强；累库超预期；电石价格大跌；

橡胶：偏暖的市场氛围推动橡胶反弹，等待回调在区间低位布局

逻辑：虽然现货需求端依旧没有起色，下游工厂多数仍旧推迟复工、港口货物堆积压力较大、市场成交平淡，但橡胶期货依旧走在自己的反弹之路上。昨日橡胶期货继续反弹，连续三日站稳5日均线，价格超过11500。近期来看橡胶期货显然反映的是整个金融市场近期偏乐观的情绪，一方面我们看到中国证券市场的持续反弹，另一方面在大宗商品市场我们也看到了与宏观较为相关的其他工业品的持续上涨，此外原油以及外盘橡胶也在近期维持着反弹格局。因此金融端的氛围向好驱动了橡胶的持续反弹。但就橡胶自身供需面来看，阶段供应相对充足，需求复苏的客观缓慢，使得供需端并不支持价格的快速上涨。橡胶超跌反弹后仍有消化的需求。目前下方支撑在10700，上方阻力在11350~11700。操作上，建议等待回调买入，反弹至11350~11700区间内则考虑离场。

操作：回调买入，反弹至11350~11700区间内则考虑离场

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：供应端略有消息变化 纸浆等待机会低吸

逻辑：昨日纸浆期货小幅反弹，现货面变化并不明显，市场消息称芬兰罢工完结，消息属于略有利空，但短期供应不是矛盾核心，因此对盘面影响有限。当前纸浆处于历史上的价格低位，外盘报价的上调，在很大程度上会稳定国内的贸易商心态，加之3月将迎来国内常规的需求旺季，市场阶段主动抛压并不明显。短期需求恢复缓慢的问题尚未见明显缓解，市场亦没有快速推升的可能。因此，纸浆目前涨跌驱动不明显，但考虑到绝对价格偏低以及下游整体利润较好的格局，建议择低试多。操作端，等待回调后低吸，05合约4400以下或09合约4500以下。

操作：等待回调后低吸，05合约4400以下或09合约4500以下。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：多地推进复工，铜价小幅反弹

逻辑：受多地发文有序推进复工复产刺激，沪铜小幅反弹，我们维持短期随着务工人员的到岗，疫情在大城市里的防控进入到观测期的判断，铜价短期以震荡看待。我们认为低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，关注战略性多单入场机会或者买铜卖锌的对冲。 

操作建议：关注战略性多单入场机会或者买铜卖锌的对冲；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：复工预期抬升，铝价曲折回升

逻辑：春节后国内电解铝累库数量增34.5万吨，疫情影响物流，仍有一定数量的铝锭在途及在厂库，且由于下游推迟开工，春节后总的累库数量会略超出我们此前所作的47-57万吨的区间。沪铝小幅反弹，主要是对原料价格上涨和保障度的担忧，目前看电解铝原料保障无大障碍，短期消费未回归，铝价上行过程曲折；由于一季度新投产能释放推迟，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限，可逢低参与少量多单。

操作建议：逢低参与少量多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：锌价表现弱于有色板块，短期锌价将偏弱运行

逻辑：尽管昨日下游复工预期抬升，但锌价表现仍然相对独立，累库压力对短期锌价的压制未减。疫情影响下，冶炼生产尚相对稳定而消费推迟，此轮社会库存累积时间和高度会超出之前所作的预估。我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。此外，炼厂硫酸高库存的压力明显，但对炼厂生产实质性影响暂有限。由于消费缺失，国内累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存近几个交易日已连续增仓超过2万吨，短期沪锌期价将呈现偏弱格局。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价反复测试万四关口支撑，短期将继续承压调整

逻辑：疫情影响下，原生铅冶炼生产相对稳定，而再生铅企业复工和下游消费推迟，本周下游开工进度缓慢，此轮铅锭社会库存累积时间和高度将超出预期。铅下游消费前景偏悲观，基于铅市场疲软的基本面，叠加现阶段铅锭累库压力持续增加，预计短期沪铅期价将继续承压调整，有跌破万四关口的可能。

操作建议：沪铅期价维持偏空思路为主，空单持有；中期买铜卖铅

风险因素：疫情变动超预期，环保明显限产

贵金属观点: 新西兰央行料将按兵不动，贵金属弱势震荡

逻辑：新西兰央行2月12日有望维持1%基准利率不变。自去年11月议息会议以来，新西兰经济继续稳健扩张，但是中新两国经贸关系密切，鉴于我国肺炎疫情，新西兰央行预计仍将保持谨慎。结合昨日美元指数再创四个月新高至98.88，风险偏好回暖，贵金属或将继续承压。

操作建议：空单持有

风险因素：美股大幅回调 

农产品

油脂油料观点：马棕油阶段性增产，油脂油料或向下找寻支撑

逻辑：【蛋白粕】供应端，复工陆续展开，关注疫情是否抬头。尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。但中国开始积极进口南美大豆，长期供应料充足。需求端，短期内蛋白粕迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏，新冠疫情影响供需错配。中长期，疫情发展值得关注。疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，现货产销区价差拉大，长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】供应端，马棕减产逻辑仍持续，不过阶段性增产仍利空市场。印度将开展新财年预算，是否对马棕油采购政策适当放松将决定马棕后续出口需求。需求端，疫情导致餐饮需求下滑，部分转移至家庭消费，拖累油脂需求。总体上，春节后首个交易周，油脂先抑后扬，呈V型走势，价格逐步回到节前水平。短期油脂步入区间震荡，中期关注马棕产量和印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比值。

【油脂】短期观望；中期马棕产量和印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油        

白糖观点：消费不振，郑糖短期难大涨

逻辑：近期，郑糖大幅反弹，短期来看，一方面现货价格高位（节后交易未大量启动），期现价差较大，其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-300元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：USDA下调中国棉花用量 美棉反应平淡

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花收获进度过半；新疆棉花加工接近尾声，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端存在阶段性恶化预期，棉市或确认前期底部区域，疫情结束后有望迎来上涨行情。短期内，下游复工陆续展开，郑棉情绪修复后等待真实需求。

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：上市进度仍未恢复，价格预计震荡

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看，4月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水。疫情的爆发同样致蛋禽产能扩张受阻。深加工方面，疫情爆发后各项措施，抑制深加工下游产品消费。综上，长期看，疫情的爆发或致2020年需求恢复程度或不及预期。阶段方面，疫情致基层玉米上市进度推迟，且当前下游企业库存偏低，提价补库支撑期价表现相对偏强，预计随着售粮压力的渐增以及实际需求兑现，期价或仍有回调空间。

操作建议：逢高布空

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1