国防军工全产业链以技术层级进行归类，经销商因素较少

军工行业的产业链归类比传统工业行业的层级要多，由装备的高复杂性带来的技术分类更为严格，军工行业在生产制造的角度上分为主机厂、分系统企业、零配件企业三大类。经销商的因素极小，对于卖给我军的武器装备是总装厂与军方采购部门直接进行对接，以及零配件企业对分系统企业供货、分系统企业对总装厂供货，均为厂家之间直接对接。在内贸的整个过程中是不存在经销商的。对于武器装备的外贸来说，经销商由军工集团的出口公司担任。

军工行业由六大产业链构成

全国的军工系统又分为地面兵装、航空及航空发动机、航天与空间探索、船舶制造、雷达电子战、核工业六大子产业链，这六大系统的终端产品不同，但分系统与零配件企业又相互协作，构成了完整的国防军工全产业链。

上市资产业绩受益于内外需求增长，全行业证券化率有待提升

虽然国防军工产业系统完整、产业链条涉及方面众多，但目前仅地面兵装、航空、船舶有主机厂和部分分系统单位的核心资产在上市公司体内，这些企业的业绩提升已经是板块的重要投资主线，其他三个产业链在上市公司体内的核心资产依旧偏少，让盈利性资产上市依旧是未来一段时间军工行业的一条重要主线。

投资建议：重点推荐地面武器外贸及碳纤维产业链

南亚、东南亚、中东国家传统客户的现役地面武器装备已经进入换代期，我国地面武器装备技术水平不输欧美强于俄罗斯，市场竞争力强，地面装备相关企业尤其是总装企业将受益于此，推荐内蒙一机。碳纤维产业链中，预浸料产品不可替代性强，在军用飞机及C919大型客机的应用前景广泛，看好该产业链中的预浸料研制环节相关企业，推荐中航高科。国内战斗机换装在十四五期间依然处于高速增长期，推荐中航沈飞。提高资产证券化率依然是全行业的改革大方向，推荐四创电子。

风险提示：企业业绩可能低于预期，相关政策落地进度可能不达预期

军工企业业绩成长可能受到来自军方、产业链等多方面影响，可能导致企业业绩低于预期。相关政策的落地进度，可能受到军工集团人事调整、上层改革推进意愿，这些因素可能导致政策的落地进度不达预期。