一、核心结论：疫情对经济冲击机制显示，是否有第二波需求、供应端冲击主要取决于疫情持续的时间。我们从产出法和支出法两个视角探讨疫情之后经济走势，或呈现“深V反转”后二、三季度将持续反弹。

二、基准情形下，一季度GDP增速或降至3.9%，但全年仍然能达到5.8%：

产出法：交运、住宿餐饮、房地产服务业一季度将对GDP增长负贡献，工业和建筑业等的贡献也会下降，而信息服务业将逆势上行，成为稳经济主要增长来源；

支出法：投资、消费都将在一季度有着明显下行压力，反弹先消费后投资。

三、产业链、供应链冲击是风险点，但不改我们“制造业周期性修复”基本逻辑和观点。

四、短期疫情对CPI、PPI的冲击负面为主，我们认为CPI高点已过，PPI也将保持稳定，不是政策障碍。

五、逆周期政策大概率超市场预期：

财政政策：(1)不排除赤字率破3%的可能，明显对受疫情影响较大行业的税费减免和财政补贴；(2)开拓地方政府融资新工具如REITS产品来盘活经营性基础设施存量资产；

货币政策：(1)下调MLF、LPR等，全年降息可达30-40bp以上，缓解企业困难；(2)不排除下调存款基准利率，降低整体融资成本；

房地产政策：(1)适当放松房企融资，尤其是国内外债券融资；(2)地方政府大概率放松限购限贷措施。