宏观策略

今日市场关注：

美国1月未季调核心CPI和1月未季调CPI，MSCI公布2月份季度指数评估结果

全球宏观观察：

两部门：积极应对新冠肺炎疫情影响，切实做好扶贫小额信贷工作。日前，国务院扶贫办、中国银保监会联合印发了《关于积极应对新冠肺炎疫情影响切实做好扶贫小额信贷工作的通知》，从六个方面对积极应对新冠肺炎疫情影响，切实做好扶贫小额信贷工作：一、适当延长受疫情影响出现还款困难的贫困户扶贫小额信贷还款期限。二、在疫情期间，对新发放贷款、续贷和展期需求，要加快审批进度，简化业务流程，提高办理效率。三、要摸清贫困户生产经营受疫情影响情况，提前做好预案，对贫困群众春季生产和后期恢复生产资金需求，符合申贷、续贷、追加贷款等条件的，及时予以支持。四、要充分发挥村两委、驻村帮扶工作队等基层力量作用，做好扶贫小额信贷政策宣传和贷款使用跟踪指导。五、要强化监测防范风险，特别要加强对受疫情影响严重、还款压力较大地区的业务指导，切实防范信用风险。六、各级扶贫部门和银行保险监管部门要加强组织领导，做好工作衔接，充分发挥扶贫小额信贷作用，帮助受疫情影响贫困户尽快恢复生产、实现稳定脱贫，助力高质量打赢脱贫攻坚战。

2020年1月中国大宗商品指数微升，供应仍在增加，需求增速继续减缓。中国物流与采购联合会调查发布，2020年1月份中国大宗商品指数（CBMI）为102.9%，较上月上升0.2个百分点。各分项指数中，供应指数、库存指数继续上升，销售指数则继续回落。从本月指数的变化情况来看，指数五连升至近十个月以来的最高，主要是受代表供应端的供应指数和库存指数持续上升拉动所致，而销售指数持续回落，显示当前国内大宗商品市场供大于求的压力继续显现，商品库存仍在积压。从当前市场情况来看，疫情防控已经成为当前各级政府的最重要的工作，预计一季度国内大宗商品市场仍存在较大的下行压力，二季度随着疫情的缓解以及国家逆周期调节政策力度的加大，国内大宗商品市场运行有望出现好转。

中共中央政治局常务委员会召开会议。要以更大力度实施好就业优先政策，完善支持中小微企业的财税、金融、社保等政策，要在确保做好防疫工作的前提下，分类指导，有序推动央企、国企等各类企业复工复产。要多措并举做好高校毕业生等群体就业工作，确保就业大局稳定。

连续22个季度增加借债，美家庭债务首超14万亿美元。根据纽约联储发布的一份报告，因更多家庭贷款买房或对现有按揭贷款再融资，美国连续第22个季度增加借债。纽约联储的季度家庭信贷和债务报告显示，第四季度美国家庭债务较上年同期增加6010亿美元，增幅为1.4%，首次超过14万亿美元。这比2008年第三季度的前一峰值高出1.5万亿美元。家庭总债务现在比2013年第二季度的低谷高出26.8%。

金融期货

股指：沪指逼近前期缺口，盘面呈现围绕成长的结构性行情

逻辑：昨日盘面延续强势，题材概念再度爆发，同时涨停家数破百以及陆股通大幅净流入显示资金面仍有支撑，唯一美中不足的是市场量能并未同步放大。短线来看，建材、钢铁等板块未能延续强势，一方面是复工节奏不定，从耗煤量等数据中可以看出市场开工率尚未明显提升，另一方面，黑色系商品也未能再度大涨，期货带动个股的逻辑也无法成立。于是短线来看，预计资金继续进入景气度改善的成长板块，一是一系列压低信贷利率的政策出炉之后，银行净息差收窄不利于银行板块，这压制红利因子偏好，二是游资、融资资金依然活跃，于是建议续持股指中期多单，品种依然重点关注IC。后续重点关注开工率等中观数据以及游资、融资等资金的持续性。

操作建议：中期多单持有；

风险因子：1）疫情扩散；2）美股调整。

股指期权：适当参与“末日”期权做多波动率

昨日标的持续平稳上行，股票股指期权市场波动继续下行，目前已接近春节前的水平。虽然期权波动率持续下行，但认沽隐含波动率仍然显著高于认购，平值隐含波动率差甚至超过5%，表明期权市场投资对未来仍持担忧态度。短期内建议投资者以期权卖方为主，收取时间价值，同时关注“末日”期权波动情况，可适当参与“末日”期权做多波动率。

操作建议：“末日”期权做多波动率

国债：行情波动可能加大，仍可以多头思路对待

逻辑：昨日债市总体震荡，T2003合约收盘下跌0.02%。资金面方面，央行表示银行体系流动性总量处于较高水平，不进行逆回购操作，当天亦无资金到期，DR001维持在1.5%的水平，资金面总体宽松。疫情方面，2月11号湖北地区新增确诊病例首次降至2000以下，湖北以外地区继续下降，继续边际改善。全天行情来看，早盘受隔夜财政部再次提前下达8480亿元地方债的消息影响，市场表现偏弱。但由于疫情的冲击已经使市场对于财政政策进一步发力有所预期，所以，这一消息的影响未能持续。在资金面相对宽裕的支持下，市场重新回归震荡。从目前的市场情况来看，随着疫情发展逐步回归稳定，市场的关注点逐步由疫情转向复工节奏。从微观数据来看，交通运输部预计春运结束前还将有1.6亿人返程返岗，口罩企业复工率为76%。从人员及口罩等复工约束角度来看，能否在3月前顺利复工仍有待观察。与此同时，返程高峰的影响是否会使得疫情出现二次高峰也存在不确定性。因此，接下来一段时间，市场预计会表现较为颠簸。但流动性的宽裕及经济下行的组合之下，市场拐点言之尚早，即使有所反复预计也难以出现大级别的调整。在此情况下，建议投资者仍然以多头的思路对待，并可适当提高头寸的灵活性。操作思路可由前期多单持有，向多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合转变。

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期

黑色建材

钢材：库存压力继续累积，钢价震荡运行

逻辑：现货继续下跌，杭州螺纹3480元/吨。目前疫情初步得到控制，但下游企业复工潮并未出现，保守估计至早到三月底才能恢复正常，终端持续受抑制成为钢材当前核心矛盾。找钢网数据显示，长流程钢企继续控制生产，但产量下降幅度较小，减量明显不及需求，供需格局整体偏宽松，库存压力仍在累积中，库存高点出现时间将显著延后，现货压力可能会继续放大。但当前成交清淡、有价无市，而未来需求恢复的预期仍存，期价表现会相对抗跌，10合约仍可考虑回调买入对待，但入场区间需要抬升。

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）   

操作建议：05合约区间操作，10合约逢低买入

铁矿：PB粉持续累库，铁矿期现大幅反弹

逻辑：今日铁矿成交再度大幅萎缩，钢厂补库情绪一般，05合约继续反弹，贸易商挺价意愿增强，基差缩小，5—9期差扩大。目前钢材产量未见大幅下滑，而钢厂铁矿库存处于低位，低品矿价格坚挺，澳洲气旋使得发货量再度下滑，铁矿价格暂时企稳。但受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，铁矿需求受挫，港口库存也预计将持续累库。铁矿价格反弹后中长期仍将有回调压力。品种方面，由于淡水河谷发货屡屡不及预期，巴西粉库存料难有增加，预计中长期价格保持坚挺，而pb粉的累库速度已接近2018年，也使得铁矿价格上方压力增大。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：焦化厂限产较多，焦炭持续反弹

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行。受疫情影响，煤焦运输受阻，近几日虽有部分缓解，但跨省汽运难度较大，因原料短缺及厂内库存增加，焦化厂限产较多。需求来看，由于终端需求启动的延迟，钢厂库存大幅累积，钢厂同样有部分减产。当前焦化厂库存累积，钢厂库存小幅减少，部分钢厂转向港口采购。受短期煤焦供给紧张影响，昨日焦炭期价继续反弹。整体来看，当前焦炭供需两弱，焦炉减产幅度大于高炉，若后期钢厂限产扩大，将抑制焦炭需求，焦炭维持弱稳格局，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、终端需求恢复（上行风险）；钢价下跌、煤矿复产（下行风险）

焦煤: 短期供给紧张，焦煤价格上涨

逻辑：昨日焦煤现货价格偏强运行，内蒙、唐山地区焦煤价格上涨50-70元/吨。受疫情影响，各地煤矿复产时间延后，当前国有大型矿已复产，民营矿、洗煤厂尚未完全复产，国内供给偏紧。海运煤进口通关时间较长，蒙古国决定关闭通关口岸，蒙煤进口量大幅减少。需求来看，焦炭产量减少，焦煤需求边际减弱，由于产地焦煤的紧张，部分终端用户转向港口采购进口煤。昨日焦煤期价继续反弹，主要是受蒙煤进口关闭影响，整体来看，短期焦煤供给偏紧，价格较为坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：终端复产推迟，电厂库存累积

逻辑：受疫情快速发展的影响，主产地国营煤矿虽逐步开始复产，但民营矿依旧复产难度较大，产出效率难以快速提升，同时坑口外运通道也受阻，使得主流铁路发运量下降，环渤海港口煤炭进港量减少，市场供应能力不足，结构性矛盾更加突出；但煤炭作为国内主要能源品种，相关部门已出台多项政策推动煤矿合理有效复产，以增加市场能源供应能力，随着煤矿复产数量的增加，港口资源将逐步充足，供需矛盾逐步缓解，市场反弹驱动逐步弱化。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；运输继续受阻、下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：中国疫情好转，油价大幅上行

逻辑：昨日油价大幅上行。中国方面，疫情继续呈现好转迹象。总案例数继续下滑，新增确诊大幅减少。中国研究团队宣布疫苗已开始动物实验，最快四月人体试验。交通运输及工业需求暂稳，未来两周或将逐渐筑底回升。美国方面，EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 +746、-10、-201万桶。进口减少出口增加，产量回升原油累库；炼厂开工维持低位，成品去库利润上行。价格方面，目前油价利空来自疫情带来需求端压力，利多来自减产带来供应端支撑。随着疫情拐点出现，需求压力或逐渐缓解；短期维持偏弱，中期存回升空间，长期或仍宽幅震荡。继续关注疫情进展及欧佩克产量。

策略建议：SC多单持有（2月5日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：各地陆续复工，炼厂开工恢复期价承压

逻辑：肺炎疫情利好不断，各地陆续复工，物流限制逐渐解除，炼厂开工逐渐恢复，高利润背景下，炼厂提高开工意愿较足，短期需求恢复速度或不及供应增长速度，期价压力逐步显现。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：Fu主力上涨修复，月差小幅走强

逻辑：原油阶段性企稳，新加坡380裂解价差反弹，运费大跌后企稳。供应端亚太高硫380供应下降预期较足，一月套利货中仅有15-20%是高硫船货；需求端近期运费触底，船东对运费的敏感性提高，会倾向选择性价比更高的燃油。疫情导致国内商品走出反套行情（近低远高），Fu结构与新加坡380结构背离明显，存在一定的修复概率。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工

甲醇：工厂排库叠加MTO检修预期，甲醇近期承压

逻辑：昨日MA05合约继续回落，近期逻辑或逐步转变，随着中下游逐步出现恢复，部分物流开始通畅，产区排库需求或出现，且产销窗口再次打开，产区压力有所传导，产区现货价格也继续回落，另外就是MTO检修计划或在2月中下旬逐步兑现，且同时外围供应也有重启预期，这个或也在盘面得到一定体现，因此我们认为短期偏弱或延续，再次考验2000-2050区间的成本支撑，未来的支撑在于疫情好转这一系统性利好带来修复性反弹。

操作策略：短期偏弱，中期等待需求恢复带来的反弹

风险因素：疫情拐点出现，油价大幅反弹

尿素：物流和需求利好释放，但力度有待增强，尿素谨慎偏强

逻辑：尿素05合约收盘1735元/吨，盘中最高反弹至1748元/吨，出现较大上影线，短期呈现一定压力，我们认为压力有两个：盘面相比现货有较大的升水，需求并没有快速恢复，后续驱动略显不足。从基本面去看，目前工厂仍有被动减产的动作，另外就是近日气温回升后返青肥地区农业进展表现尚可，部分地区需求开始放量，且部分核心区域化肥运输开始恢复，不过由于恢复力度相对有限，我们或需要关注其可持续性，基于需求仍有持续好转预期，短期我们仍谨慎偏多对待。

操作策略：短期反弹谨慎维持，继续关注需求恢复情况

风险因素：疫情拐点出现

LLDPE：底部渐行渐近，无需太过悲观

逻辑：期货继续震荡，现货下行暂时放缓。展望后市，我们维持LLDPE“短期震荡，中线反弹”的判断，主要逻辑是短期内下游开工还会受限于疫情控制比较疲软，上游去库的压力也十分巨大，但需求大部分只是暂时被推迟，后续会有报复性回升，上游普遍降负与进口窗口持续关闭都有助于中线供需恢复平衡。

操作策略：单边逢低做多，跨期反套平仓等待正套机会

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：底部渐行渐近，无需太过悲观

逻辑：期货继续震荡，现货下行暂时放缓。展望后市，我们维持PP“短期震荡，中线反弹”的判断，主要逻辑是短期内下游开工还会受限于疫情控制比较疲软，上游去库的压力也十分巨大，但需求大部分只是暂时被推迟，后续会有报复性回升，上游普遍降负也有助于中线供需恢复平衡。

操作策略：单边逢低做多，跨期反套平仓等待正套机会

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：成本支撑继续削弱，但进一步走弱空间已十分有限

逻辑：供需矛盾继续向上游转移，成本端原料价格进一步走弱，带动苯乙烯期货与现货下行。展望后市，尽管短期供需不易有明显起色，中线我们对EB仍维持不悲观的判断。短期弱势延续的原因是地方政府依然以疫情控制为首要政策目标，下游开工与物流恢复需要时间，在经济运转起来之前，产业链的供需矛盾可能会继续深化，不过我们认为利空预期已反映在生产亏损之中，利润继续恶化的空间极其有限，供应端持续减产后，苯乙烯日产量已低于去年同期，后续减产降负仍有望继续增加，目前数据已反映疫情正在逐渐得到控制，随着下游复工开启，需求恢复会就会带动库存去化，此外，原油走强也会在成本端对纯苯价格形成支撑。

操作策略：单边逢低偏多交易；跨期暂时仍建议以反套为主，待下游大面积复工后转向正套，反套边界可能在-250元/吨

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：供给收缩，价格回升

逻辑：疫情对需求造成了直接的影响和冲击，其一，疫情导致返工延期及下游开工推迟；其二，聚酯库存被动累积，进而带来聚酯在产装置负荷的下降以及年前检停装置恢复的延期；供给方面，周内福化工贸及恒力石化降负，供给增量下调，支撑现货价格并推动期货价格、加工费的扩张，建议前期空单离场。

操作策略：PTA供给近期收缩，阶段性供给过剩量有所下调，支撑PTA现货价格，并推动期货价格及加工费近期扩张，前期空单离场。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：短期价格低位震荡

逻辑：需求端来看，聚酯下游生产基本停滞，聚酯端受库存压力影响，负荷出现较大幅度的下降；供给端来看，国内装置负荷高位小幅回落，其中，油制装置负荷提升，而煤制近期检修、降负带动总体负荷较前期有明显下降。

操作策略：短期价格低位震荡，现货及期货近月合约受疫情影响表现较弱，远月合约价格近期表现较强，疫情缓和之前现货以及期货近月的压力持续存在，一旦疫情缓和，现货及近月合约价格预计修复，关注疫情缓和后的低位买入机会。

风险因素：需求恢复慢于预期。

PVC：耐心等待下游需求恢复明朗，PVC期货维持观望

逻辑：PVC主力昨日早盘继续反弹，但午盘后空头大单增加明显，价格迅速回落至开盘价附近。当前供需层面核心矛盾是下游需求恢复情况依然不明朗，生产商、贸易商等多持观望态度。由于下游开工不能恢复，生产商和贸易商的库存压力都较为明显，现货价格依然承压。华东乙烯法企业多数厂库已满，部分往华南发船货。贸易商因年前接货和节后陆续到货也有库存压力。成本端，电石原料兰炭的运输问题有所缓和，电石开工率略升，但下游采购企业到货量依旧不足，河南地区上调电石采购价格。中期继续关注电石法成本支撑和库存消化情况。操作上，短期观望为主，关注价格回调后的低吸机会，待下游需求恢复后可布局远月多单。

操作策略：操作上，短期观望为主，关注价格回调后的低吸机会，待下游需求恢复后可布局远月多单。

风险因素：

利多因素：疫情拐点确认宏观预期回升；下游全面复工需求恢复；

利空因素：疫情恶化致管制措施加强；电石价格大跌；累库超预期；

橡胶：低价增加安全边际，等待回落买入

逻辑：昨日橡胶震荡为主，价格重心略有下滑，现货同样跟随下调。需求端，下游轮胎厂受疫情影响停工延长，正常开工企业也听闻减产，因此市场需求较差，买盘较差。而供应端看，多空并存，全球供应将迎来停割期，但由于加工厂有原料初步，短期供应充足，同时国内2-3月到港数量预计较大。因此，供应端远期预期存在利多，但短期供应压力明显。橡胶供需并不支撑持续上涨，价格仍有反复，但中长期看，当前属于低价区间，进一步的下跌会引发弃割弃管现象导致橡胶供应的减少，进而稳定价格。因此，中期配置可等待低位后小幅试多。技术上，下方支撑在10700，上方阻力在11700。

操作：回调买入，反弹至11500~11700区间内则考虑离场

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：冲高回落技术性受阻 纸浆维持等待低吸策略

逻辑：昨日纸浆冲高回落，收盘价接近走平。由于疫情，纸浆当前面对极差的需求以及巨大的港口库存，短期价格压力明显。然而纸浆当前处于长期历史低位，同时，以下游生产利润为观察指标的下游成品纸景气度并没有出现明显的恶化，因此纸浆长期需求增长依旧可期。因此，纸浆目前涨跌驱动不明显，但考虑到绝对价格偏低以及下游整体利润较好的格局，建议择低试多。操作端，等待回调后低吸，05合约4400以下或09合约4500以下。

操作：等待回调后低吸，05合约4400以下或09合约4500以下。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：市场相对平静，铜价窄幅震荡

逻辑：昨日市场相对平静，沪铜窄幅震荡。我们维持短期随着务工人员的到岗，疫情在大城市里的防控进入到观测期的判断，铜价短期以震荡看待。我们认为低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，关注战略性多单入场机会或者买铜卖锌的对冲。 

操作建议：关注战略性多单入场机会或者买铜卖锌的对冲；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：现货表现偏弱，沪铝反弹遭拖累

逻辑：游接货能力未恢复，现货贴水加大，盘面受买现抛期套利压制，涨幅受限。春节后国内电解铝累库数量增34.5万吨，疫情影响物流，仍有一定数量的铝锭在途及在厂库，且由于下游推迟开工，春节后总的累库数量会略超出我们此前所作的47-57万吨的区间。沪铝小幅反弹，主要是对原料价格上涨和保障度的担忧，目前看电解铝原料保障无大障碍，短期消费未回归，铝价上行过程曲折；由于一季度新投产能释放推迟，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限，可逢低参与少量多单。

操作建议：逢低参与少量多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：锌市场资金参与度缓慢回升，短期锌价延续偏弱态势

逻辑：尽管下游复工预期抬升，但累库压力对短期锌价的压制未减。疫情影响下，冶炼生产尚相对稳定而消费推迟，此轮社会库存累积时间和高度会超出之前所作的预估。我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。此外，炼厂硫酸高库存的压力明显，但对炼厂生产实质性影响暂有限。由于消费缺失，国内累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存近几个交易日已连续增仓超过2万吨，短期沪锌期价将呈现偏弱格局。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价弱势回稳，短期调整态势难改

逻辑：疫情影响下，原生铅冶炼生产相对稳定，而再生铅企业复工和下游消费推迟，本周下游开工进度缓慢，此轮铅锭社会库存累积时间和高度将超出预期。铅下游消费前景偏悲观，基于铅市场疲软的基本面，叠加现阶段铅锭累库压力持续增加，预计短期沪铅期价将继续承压调整，有跌破万四关口的可能。

操作建议：沪铅期价维持偏空思路为主，空单持有；中期买铜卖铅

风险因素：疫情变动超预期，环保明显限产

贵金属观点: 美国经济形势良好，贵金属弱势震荡

逻辑：美联储主席鲍威尔再次强化美国经济扩张将继续，认为当前1.5%-1.75%的利率区间是适当水平，并表示美联储正密切关注中国疫情动向。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，如果公共卫生事件在美国大规模恶化，会给美国经济带来下行风险。圣路易斯联储主席布拉德也表示，中国公共卫生事件已成为美国经济不确定的新风险点，但是由于中国迅速行动带来了乐观情绪。贵金属避险买入逐步消退，市场风险偏好回暖，贵金属或将继续承压。

操作建议：空单持有

风险因素：美股大幅回调 

农产品

油脂油料观点：油厂开机率回升，蛋白油脂现货偏紧得到改善

逻辑：【蛋白粕】供应端，复工陆续展开，关注疫情是否抬头。尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。但中国开始积极进口南美大豆，长期供应料充足。需求端，短期内蛋白粕迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏，新冠疫情影响供需错配。中长期，疫情发展值得关注。疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，现货产销区价差拉大，长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】供应端，马棕减产逻辑仍持续，不过阶段性增产仍利空市场。印度将开展新财年预算，是否对马棕油采购政策适当放松将决定马棕后续出口需求。需求端，疫情导致餐饮需求下滑，部分转移至家庭消费，拖累油脂需求。总体上，春节后首个交易周，油脂先抑后扬，呈V型走势，价格逐步回到节前水平。短期油脂步入区间震荡，中期关注马棕产量和印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比值。

【油脂】短期观望；中期马棕产量和印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油         

白糖观点：外强内弱持续

逻辑：近期，郑糖大幅反弹，短期来看，一方面现货价格高位（节后交易未大量启动），期现价差较大，其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-300元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：多空胶着 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，美棉产量确定，关注点逐步转向新年度种植；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工接近尾声，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，全球棉花产量未来新增变数不大，消费端存在阶段性恶化预期，棉市或确认前期底部区域，疫情结束后有望迎来上涨行情。短期内，下游复工陆续展开，郑棉情绪修复后等待真实需求。

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：售粮压力仍存，预计期价仍有回落空间

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看，4月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水。疫情的爆发同样致蛋禽产能扩张受阻。深加工方面，疫情爆发后各项措施，抑制深加工下游产品消费。综上，长期看，疫情的爆发或致2020年需求恢复程度或不及预期。阶段方面，疫情致基层玉米上市进度推迟，且当前下游企业库存偏低，提价补库支撑期价表现相对偏强，预计随着售粮压力的渐增以及实际需求兑现，期价或仍有回调空间。

操作建议：逢高布空或5-9反套

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1