宏观策略

今日市场关注：

德国第四季度季调后GDP初值，欧元区第四季度GDP初值

美国2月密歇根大学消费者信心指数初值，纽约和达拉斯联储主席讲话

全球宏观观察：

国务院扶贫开发领导小组：坚持如期全面完成脱贫攻坚任务不动摇。近日，国务院扶贫开发领导小组印发通知，强调要做好新冠肺炎疫情防控期间脱贫攻坚工作，坚决打赢疫情防控阻击战和脱贫攻坚战。要坚定信心决心，坚持如期全面完成脱贫攻坚任务不动摇，工作总体安排部署不能变，决不能有缓一缓、等一等的思想。要努力克服疫情对脱贫攻坚的影响，实施分类施策，采取更有针对性的措施。做好脱贫攻坚挂牌督战，抓紧完成剩余脱贫任务，建立防止返贫监测和帮扶机制，加强易地扶贫搬迁后续帮扶工作。

人民日报：疫情冲击不会改变经济向好趋势。人民日报评论文章称，突如其来的疫情给一些行业企业和大众消费带来了不同程度的影响。但是，影响是暂时的，我们完全有信心、有能力战胜疫情、提振经济。与2003年抗击非典时相比，今天中国经济的规模与质量、物质基础以及应急处置能力、宏观调控体系，都已经取得显著进步。这是中国经济发展的韧性与潜力所在，也是胜利的信心与底气所在。疫情冲击不会改变经济向好趋势。

美联储主席鲍威尔对联邦政府债务攀升表示担忧。美联储主席鲍威尔12日出席国会参议院银行委员会听证会时，重申了对美国经济前景的信心，但对联邦政府财政状况表示担忧。他认为联邦预算的最大问题是医疗支出，这笔费用约占GDP的17%，远高于大多数发达经济体。数据显示，本财年联邦预算赤字或超过1万亿美元。

美国1月CPI上涨，上周申请失业救济人数增长低于预期。美国1月CPI同比上涨 2.5%，预期 2.4%，前值 2.3%；1月核心CPI同比上涨 2.3%，预期 2.2%，前值2.3%；当周首次申请失业救济人数 20.5万，预期 21万。1月基本消费价格上涨，因家庭在租金和服装上支出增加，这一现象支持美联储通胀率将逐步上升至2%的目标的观点。机票、医疗、娱乐和教育价格的上涨也提振了1月份的潜在通胀。上周申请失业救济人数增长低于预期，这表明劳动力市场的持续强劲可能使美国保持经济扩张。随着更多的人进入劳动力市场，这表明人们对自己的就业前景充满信心。不过，尽管就业增长强劲，裁员人数较少，但有迹象表明，今年劳动力市场的势头可能放缓。

金融期货

股指：疫情短期扰动，但难对盘面形成持续性影响

逻辑：受武汉确诊人数扰动，昨日盘面弱势震荡，传媒、通讯等板块领跌，涨停家数不及60家，市场氛围有所退潮。在机构大肆布局之后，目前盘面累积了较多的获利盘，叠加复工情况不及预期，短线反复调整的概率上升。但中期来看，伴随流动性宽松，预计资金仍有流向权益市场的动力，未来即使有回调，空间也相对有限。故建议续持股指期货多单，短线关注题材热点持续性以及耗煤量、钢材库存等中观数据，以此作为风格轮动的风向标。

操作建议：中期多单持有；

风险因子：1）疫情扩散；2）美股调整。

国债：期债价格处于区间低位，逢低做多为主

逻辑：昨日债市震荡偏强，T2003合约上涨0.15%。资金面方面，央行没有进行逆回购操作，当天亦无资金到期，但DR001下降7BP至1.42%，反映资金面仍趋于宽松。疫情方面，2月12号湖北将13332例临床诊断病例纳入确诊病例统计口径，当日新增确诊病例14840例。同口径比较，湖北及湖北以外地区新增确诊病例数分别下降7.9%和17.2%。不过，目前还不能排除返程高峰的影响导致疫情出现二次高峰的可能性。从6大发电集团日均耗煤量来看，2月份以来该指标一直处于低位，这可能意味着工业生产的恢复较慢。在当前疫情仍需严防死守的背景下，复工进度不宜乐观。不过，政府可能继续采取措施推进复工进度，这可能短期扰动市场情绪导致债市调整。接下来一段时间，市场预计会表现较为颠簸。我们建议投资者仍然以多头的思路对待，并可适当提高头寸的灵活性。操作思路可由前期多单持有，向多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合转变。当前期债价格处于支撑位附近，可以逢低做多为主。

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期

黑色建材

钢材：厂库压力高企，钢价震荡运行

逻辑：现货继续下跌，杭州螺纹3480元/吨，建材仅有零星成交。目前疫情初步受控，但下游企业复工潮并未出现。钢联数据显示，在终端需求低迷和运输不畅双重压力下，钢企继续控制产量，但短流程钢企并未复工、减产空间非常有限，长流程产量调整相对缓慢，减量明显不及需求，供需格局整体偏宽松，钢厂库存已接近去年同期2倍，库存拐点出现时间将显著延后，现货将继续承压。当前成交清淡、有价无市，而未来需求恢复的预期仍存，期价表现会相对抗跌，10合约仍可考虑回调买入对待，但入场区间需要抬升。

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）   

操作建议：05合约区间操作，10合约逢低买入

铁矿：钢厂库存再度下行，铁矿期现持续反弹

逻辑：今日铁矿成交略增，钢厂补库情绪一般，05合约继续反弹，贸易商挺价意愿增强，5—9期差扩大。目前钢材产量未见大幅下滑，而钢厂铁矿库存处于低位，低品矿价格坚挺，澳洲气旋使得发货量再度下滑，铁矿价格暂时企稳。但受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，铁矿需求受挫，港口库存也预计将持续累库，铁矿价格反弹后中长期仍将有回调压力。品种方面，由于淡水河谷发货屡屡不及预期，巴西粉库存料难有增加，预计中长期价格保持坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：钢焦均有限产，焦炭价格维持震荡

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行。受疫情影响，煤焦运输受阻，近几日虽有部分缓解，但跨省汽运难度较大，因原料短缺及厂内库存增加，焦化厂限产较多。需求来看，由于终端需求启动的延迟，钢厂库存大幅累积，钢厂同样有部分减产。本周焦化厂库存继续累积，钢厂库存小幅减少，部分钢厂转向港口采购，港口库存下降而价格坚挺。昨日焦炭期价震荡运行，整体来看，当前焦炭供需两弱，焦炉减产幅度大于高炉，若后期钢厂限产扩大，将抑制焦炭需求，焦炭维持弱稳格局，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、终端需求恢复（上行风险）；钢价下跌、煤矿复产（下行风险）

焦煤: 煤矿逐步复产中，焦煤价格相对坚挺

逻辑：昨日焦煤现货价格稳中偏强运行，受疫情影响，各地煤矿复产时间延后，当前国有大型矿已复产，民营矿、洗煤厂尚未完全复产，国内供给偏紧。蒙古国决定关闭通关口岸，蒙煤进口量大幅减少。需求来看，焦炭产量减少，焦煤需求边际减弱，由于产地焦煤的紧张，部分终端用户加大海运煤采购，近几日海运煤价格上涨。昨日焦煤期价震荡运行，整体来看，短期焦煤供给维持偏紧，后期将边际改善，价格总体较为坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：下游复产缓慢，电煤日耗低迷

逻辑：当前主产地国营煤矿虽逐步开始复产，但民营矿依旧复产难度较大，产出效率短时难以提升，环渤海港口煤炭进港量减少，市场供应能力略有不足，但煤炭作为国内主要能源品种，相关部门已出台多项政策推动煤矿合理有效复产，以增加市场能源供应能力，随着煤矿复产数量的增加，港口资源将逐步充足；下游企业由于多集中于东部省份，受疫情影响较重，工业企业及服务业等复产复工难度较大，用电需求暂时毫无起色，日耗持续低迷，随着上游供应量的逐步增加，市场反弹驱动逐步衰弱。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；运输继续受阻、下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：疫情继续恢复，油价小幅上行

逻辑：昨日油价小幅上行。中国方面，跟据中国油品需求结构初步估算，新冠疫情或影响成品油年度交运需求减少约5%：1）中国能源需求约五分之一来自石油；2）中国原油需求九成以上用于炼厂加工；3）中国成品油需求七成来自汽柴油，七成用于交通运输。价格方面，目前油价利空来自疫情带来需求端压力，利多来自减产带来供应端支撑。随着疫情拐点出现，需求压力或逐渐缓解；短期维持偏弱，中期存回升空间，长期或仍宽幅震荡。继续关注疫情进展及欧佩克产量。

策略建议：SC多单持有（2月5日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：原油反弹，炼厂利润高位限制沥青期价上涨

逻辑：前一日原油反弹幅度较大，但沥青期价小幅下跌，虽然各地陆续复工，物流限制逐渐解除，地方债对基建沥青的需求预期较足，但连续几日上涨之后市场或由乐观预期向基本面转移，目前炼厂开工逐渐恢复，高利润背景下，炼厂提高开工意愿较足，而当周库存继续积累或暗示短期需求恢复速度或不及供应增长速度，期价压力逐步显现。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：新加坡燃料油库存环比增加，Fu月差继续修复

逻辑：当周新加坡燃料油库存环比增加，新加坡380裂解价差走强，运费小幅反弹，疫情对380冲击逐渐减弱。供应端亚太高硫380供应下降预期较足，一月套利货中仅有15-20%是高硫船货；需求端近期运费触底，船东对运费的敏感性提高，会倾向选择性价比更高的燃油。Fu结构与新加坡380结构背离明显，存在一定的修复概率。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工

甲醇：工厂排库叠加MTO检修预期，甲醇近期仍承压

逻辑：昨日MA05合约继续回落，近期逻辑延续，随着中下游逐步复工，部分物流开始通畅，产区排库压力出现，产区价格持续弱势，且产销窗口继续打开，产区压力传导至盘面和现货，另外就是MTO检修计划或在2月中下旬或将逐步兑现，且同时3月前后外围供应也有重启预期，因此我们认为短期偏弱或延续，再次考验2000-2050区间成本支撑，未来的支撑在于疫情好转这一系统性利好带来修复性反弹。

操作策略：短期谨慎偏弱，中期等待需求恢复带来的反弹

风险因素：疫情拐点出现，油价大幅反弹

尿素：短期基差和排库压力，尿素继续反弹有待需求进一步回升

逻辑：尿素05合约收盘1732元/吨，价格有所转弱，我们认为压力有两个：盘面相比现货有较大的升水，且近期合成氨价格明显弱于尿素，再加上工厂库存已累到145万吨，尿素现货也有一定压力，另外就是需求并未完全恢复，后续驱动略显不足，导致盘面支撑不足。从基本面去看，尽管本周工厂出现复工，不过近日气温回升后返青肥地区农业进展表现尚可，部分地区需求开始放量，且部分核心区域化肥运输开始恢复，未来支撑期待整体恢复力度有所增强，我们继续关注其可持续性，基于需求仍有持续好转预期，短期我们仍回调偏多对待。

操作策略：继续回调买入，关注下游需求恢复情况

风险因素：疫情拐点出现

LLDPE：底部渐行渐近，下跌空间已十分有限

逻辑：因下游复工依旧偏慢，库存持续新高，LLDPE期现货价格继续表现偏弱。不过展望后市，我们仍维持对LLDPE“短期震荡，中线反弹”的判断，主要逻辑就是供应端上游减产与进口减少会对冲新冠疫情所造成的需求损失，大部分需求只是被暂时推迟，而非永久失去，若疫情能尽快控制，允许下游开工恢复，1-4月总体供需仍有望达成相对平衡的状态，后续去库将会十分迅速。

操作策略：单边逢低做多，跨期反套平仓等待正套机会

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：底部渐行渐近，下跌空间已十分有限

逻辑：因下游复工依旧偏慢，库存持续新高，PP期现货价格继续表现偏弱。不过展望后市，我们仍维持对PP“短期震荡，中线反弹”的判断，主要逻辑就是供应端上游减产与进口减少会对冲新冠疫情所造成的需求损失，大部分需求只是被暂时推迟，而非永久失去，若疫情能尽快控制，允许下游开工恢复，1-4月总体供需仍有望达成相对平衡的状态，后续去库将会十分迅速。

操作策略：单边逢低做多，跨期反套平仓等待正套机会

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：供应持续削减后，距离底部或已不远

逻辑：中期我们维持对EB不悲观的判断，主要逻辑还是利润修复，目前现货与期货价格依然显著低于现金流生产成本，供应端停车降负也如期进一步增多，日产量已低于去年同期，并且后续减产有望继续深化，需求端尽管暂时仍受制于疫情，趋势上已经在转向回升的轨道，在物流恢复与终端大面积开工以后，库存压力就会快速去化，带动苯乙烯生产利润向上修复，此外，疫情好转也会同时为纯苯与原油价格带来利多。

操作策略：单边逢低偏多交易；跨期反套平仓，等待正套机会；

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：供给收缩，价格回升

逻辑：疫情对需求造成了直接的影响和冲击，其一，疫情导致返工延期及下游开工推迟，近期下游生产恢复有限；其二，聚酯库存被动累积，进而带来聚酯在产装置负荷的下降以及年前检停装置恢复的延期；供给方面，周内福化工贸及恒力石化降负，供给增量下调，支撑现货价格并推动期货价格、加工费的扩张，建议前期空单离场。

操作策略：PTA供给近期收缩，阶段性供给过剩量有所下调，支撑PTA现货价格，并推动期货价格及加工费近期扩张，前期空单离场。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：短期价格低位震荡

逻辑：需求端来看，聚酯下游生产基本停滞，聚酯端受库存压力影响，负荷出现较大幅度的下降；供给端来看，国内装置负荷高位小幅回落，其中，油制装置负荷提升，而煤制近期检修、降负带动总体负荷较前期有明显下降。

操作策略：短期价格低位震荡，现货及期货近月合约受疫情影响表现较弱，远月合约价格近期表现较强，疫情缓和之前现货以及期货近月的压力持续存在，一旦疫情缓和，现货及近月合约价格预计修复，关注疫情缓和后的低位买入机会。

风险因素：需求恢复慢于预期。

PVC：短线维持观望，中期可低吸等待下游需求恢复

逻辑：PVC主力昨日窄幅震荡，收盘价6285点，与前日持平。当前主要逻辑不变，即短期内期货市场已消化利空，但因下游需求恢复情况不明朗使得市场观望情绪浓厚，盘面短线宜低吸不宜追高。中期内电石法成本支撑仍然较强，待下游需求恢复库存压力减轻后价格可能出现反弹。从大环境来看，PVC今年新产能投放与其余化工品相比相对温和，预计全年实际250万吨左右，增幅约10%，大多在三季度后投放且进度可能不及预期。如果需求恢复相对理想可能在年中存在上涨空间。操作上，短期观望为主，关注价格回调后的低吸机会，待下游需求恢复后可布局远月多单。

操作策略：操作上，短期观望为主，关注价格回调后的低吸机会，待下游需求恢复后可布局远月多单。

风险因素：

利多因素：疫情拐点确认宏观预期回升；下游全面复工需求恢复；

利空因素：疫情恶化致管制措施加强；电石价格大跌；产能投放进度超预期；

橡胶：弱需求难以持续推升价格，橡胶等待低位买入

逻辑：昨日橡胶震荡偏弱，价格重心变化不大。需求端，下游轮胎厂受疫情影响停工延长，正常开工企业也听闻减产，因此市场需求较差，买盘较差。而供应端看，多空并存，全球供应将迎来停割期，但由于加工厂有原料初步，短期供应充足，同时国内2-3月到港数量预计较大。因此，供应端远期预期存在利多，但短期供应压力明显。然而橡胶价格水平不高，且泰国干旱带来减产预期稳定橡胶价格。盘面阶段暴涨暴跌后，市场情绪端已经反应完毕，价格重回基本面逻辑，当前需求难以推动价格单边上行，预计价格仍有反复，中期配置可等待低位（11100以下）后小幅试多，反弹至11500-11700后离场。

操作策略：等待低位（11100以下）后小幅试多，反弹至11500-11700后离场

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：短期或有回调可能，纸浆等待低位少量试多

逻辑：昨日纸浆期货继续震荡，持仓在春节开盘后就呈现持稳并缓慢下降的状态。现货端依旧未见明显变化，低需求与高库存是当前市场状态，短期价格压力明显。然而纸浆当前处于长期历史低位，同时，以下游生产利润为观察指标的下游成品纸景气度并没有出现明显的恶化，因此纸浆长期需求增长依旧可期。因此，纸浆目前涨跌驱动不明显。中期看，如果需求恢复，那低吸是个较好的中期策略，但短期库存高速的增长依旧客观难以恢复的需求加大了市场下跌的风险，现货价格可能再4400一带维持僵局。技术上，纸浆主力受到10均线压制，基本面不佳背景下，短期可能再度探底。操作端，等待下跌后低吸，05合约4380以下或09合约4500以下。

操作策略：等待回调后低吸，05合约4380以下或09合约4500以下。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：铜价震荡等待疫情指引

逻辑：昨日有铜冶炼厂发布减产消息，推升铜价录得微弱涨幅。随着务工人员的到岗，疫情在大城市里的防控进入到观测期，铜价短期以震荡看待。我们认为低位铜价具备买入价值，一方面是疫情拐点出现后的情绪修复，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，关注战略性多单入场机会或者买铜卖锌的对冲。

操作建议：关注战略性多单入场机会或者买铜卖锌的对冲；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：消费启动缓慢，沪铝反弹遭拖累

逻辑：现货贴水继续吸引买现抛期套利，上期所仓单继续增加，短期铝价受到一定压制。春节前后国内电解铝累库数量增48.3万吨，疫情影响物流，且下游推迟开工，春节后总的累库数量会略超出我们此前所作的47-57万吨的区间。原料价格上涨和保障度的担忧推升铝价重心上移，但消费未回归，铝价上行过程曲折；由于一季度新投产能释放推迟，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限，可逢低参与少量多单。

操作建议：逢低参与少量多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：复工推进尚缓慢，累库压力下短期锌价调整态势难改

逻辑：尽管下游复工预期抬升，但目前锌下游复工进度十分缓慢，累库压力对短期锌价的压制未减。疫情影响下，冶炼生产尚相对稳定而消费推迟，此轮社会库存累积时间和高度会超出之前所作的预估。我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。此外，炼厂硫酸高库存的压力明显，但对炼厂生产实质性影响暂有限。由于消费缺失，国内累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存近几个交易日已连续增仓超过2万吨，短期沪锌期价将呈现偏弱格局。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价上行动能尚不足，短期回升空间有限

逻辑：疫情影响下，原生铅冶炼生产相对稳定，而再生铅企业复工和下游消费推迟，本周下游开工进度缓慢，此轮铅锭社会库存累积时间和高度将超出预期。铅下游消费前景偏悲观，基于铅市场疲软的基本面，叠加现阶段铅锭累库压力持续增加，预计短期沪铅期价将继续承压调整，有跌破万四关口的可能。

操作建议：沪铅期价维持偏空思路为主，空单持有；中期买铜卖铅

风险因素：疫情变动超预期，环保明显限产

贵金属观点: 美国通胀高于预期，贵金属震荡整理

逻辑：虽然国内疫情形势严峻湖北确诊人数再次大幅上升，贵金属受到一定避险支撑。但晚间美国公布1月未季调CPI表现超预期，录得2.5%，预期2.4%。短期美国经济前景良好，通胀回升降息难览。欧元兑美元则创2017年以来新低至1.0853，美国与欧元区经济表现依旧分化，并且欧央行表示货币政策将在很长一段时间内维持高度宽松，有望继续推升美元贵金属震荡偏弱。

操作建议：空单持有

风险因素：美股大幅回调 

农产品

油脂油料观点：油厂开机率回升，蛋白油脂现货偏紧得到改善

逻辑：【蛋白粕】供应端，复工陆续展开，关注疫情是否抬头。尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。但中国开始积极进口南美大豆，长期供应料充足。需求端，短期内蛋白粕迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏，新冠疫情影响供需错配。中长期，疫情发展值得关注。疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，现货产销区价差拉大，长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】供应端，马棕减产逻辑仍持续，不过阶段性增产仍利空市场。印度将开展新财年预算，是否对马棕油采购政策适当放松将决定马棕后续出口需求。需求端，疫情导致餐饮需求下滑，部分转移至家庭消费，拖累油脂需求。总体上，春节后首个交易周，油脂先抑后扬，呈V型走势，价格逐步回到节前水平。短期油脂步入区间震荡，中期关注马棕产量和印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比值。

【油脂】短期观望；中期马棕产量和印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油        

白糖观点：现货交易未放量，关注近期疫情持续情况

逻辑：近期，郑糖大幅反弹，短期来看，一方面现货价格高位（节后交易未大量启动），期现价差较大，其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-300元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：下游需求有待观察 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，美棉产量确定，关注点逐步转向新年度种植；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量整体趋减，下游纱线价格乏力。综合分析，全球棉花产量未来新增变数不大，消费端存在阶段性恶化预期，棉市或确认前期底部区域，疫情结束后有望迎来上涨行情。短期内，下游复工陆续展开，郑棉情绪修复后等待真实需求。

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：疫情影响持续，期价维持震荡

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看，4月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，预计影响不大；禽料方面，节前至今的禽肉、蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水。疫情的爆发致蛋禽肉禽产能下滑。深加工方面，疫情爆发后各项措施，抑制深加工下游产品消费。综上，长期看，疫情的爆发或致2020年需求较预期偏低但同比增加，驱动价格上行。阶段方面，疫情致基层玉米上市进度推迟，且当前下游企业库存偏低，提价补库支撑期价表现相对偏强，预计随着售粮压力的渐增以及实际需求兑现，期价或仍有回调空间。

操作建议：逢高布空或5-9反套

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情