“补缺”行情告一段落

在节后首个交易日出现大幅下跌之后，期指整体呈现振荡上行态势，逐渐回补前期向下跳空缺口，但是近几个交易日指数开始出现高位振荡，后市或存在回调需求。

短期市场情绪或存在反复

我们认为，节后市场之所以出现大幅下行之后再出现较大幅度反弹的情况，主要是因为市场情绪的过度反应导致的，前期市场已经经历了两个阶段的过度反应行情。

第一个阶段事实上在节后首个交易日之前就开始了，春节假期期间及之前，受新冠肺炎疫情影响，各地管控措施越来越严格，恐慌情绪不断积累。这一阶段的恐慌情绪在2月3日得到集中体现，中证500股指期货出现跌停，其上一次跌停还要追溯到2015年A股异常波动期间。

第二阶段就是2月4—14日，在指数大跌之后，市场出现了抄底情绪，这也是近期反弹的主要原因。我们看到，近期尽管市场预计一季度经济数据表现不佳，但是在逆周期调节预期加强的背景下，指数呈现振荡上行态势。

现在，两个阶段都过去了，投资者前期发热的头脑需要降温了，大家需要面对的是疫情的持续。许多人认为疫情过去之后消费需求会出现报复性反弹，或许会对市场产生预期差的影响。但是我们要注意到，2020年全年企业盈利或受到影响。我们认为，受疫情影响，2020年一季度餐饮、旅游等行业营收下滑幅度可能较大，即使二季度存在报复性消费的情况，也很难补齐一季度的缺口。此外，当前市场普遍预计，在2020年年初出现大面积停工的情况下，后续的节假日也将会减少，例如当前多地教育部门均在讨论缩短2020年中小学的暑假时间，这对后续部分行业的消费也会造成影响。因此，投资者需要正视现实，2020年全年的企业盈利前景都将会受到疫情影响。

资金面方面，我们看到北向资金短期流入和流出额度波动剧烈，在某种程度上表明市场情绪的反复。近几年来，北向资金一直是资金面最关注的指标之一，同时这也是反映当前市场风险情绪的重要指标。从节后的两周来看，北向资金流入额度一改节前持续稳定流入的态势，流入和流出额度呈现剧烈波动态势，这也在一定程度上反映了市场情绪存在反复。

我们认为，在后续预期从过度反应到正视现实的过程中，由于市场对后市预期的不断变化，指数走势将会存在反复。在前期市场抄底情绪过度反应的背景下，后续指数或存在回调需求。

低估值继续支撑指数

虽然我们判断后续指数或存在回调需求，但是在风险情绪已经得到部分释放的情况下，指数可能很难打破2月初的低点，这是由于估值处于低位对指数仍有支撑。

从股指期货标的指数的市盈率（PE）数据来看，当前指数的PE处于2012—2013年的位置，依旧处于历史低位。此外，尽管近期股指期货的三个标的指数均出现反弹行情，但是当前的估值均略低于或持平于节前的估值。截至2月14日，中证500指数的PE为25.33倍，与节前的25.30倍相比基本持平；上证50指数的PE为9.32倍，低于节前的9.80倍；沪深300指数的PE为11.98倍，低于节前的12.48倍。我们认为，指数估值处于低位将在之后很长一段时间内支撑指数。

后市指数或呈现振荡回调

行情的演绎上，我们认为后续可能会出现振荡行情，中枢或有所下行。事实上，此前市场过度反应，最开始过度恐慌导致大幅下行，随后抄底情绪令市场出现反弹。两个阶段过去之后，后续影响市场的将会是经济数据表现，预计可能出现回调行情，但是由于当前指数估值处于低位，叠加市场风险偏好受压制最大的时期已经过去，因此指数也很难跌破前期低点。操作上，建议期指前期多单可逐步止盈离场。