宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：铁矿升8.15%，焦煤升6.27%，焦炭升6.07%，沥青升4.47%，连豆升3.65%，棕榈跌4.32%，豆油跌3.38%，锰硅跌3.20%，硅铁跌1.75%，动煤跌1.06%，沪深300期货升4.71%，上证50期货升3.33%，中证500期货升6.58%，5年期国债跌0.15%，10年期国债跌0.62%。

国际商品：黄金升0.83%，白银升0.24%，铜升1.79%，镍升4.03%，布伦特原油升5.23%，天然气跌1.13%，小麦跌3.09%，大豆升2.41%，瘦肉猪跌2.94%，咖啡升13.22%。

全球股市：标普500升1.58%，德国DAX升1.70%，富时100跌0.77%，日经225跌0.59%，上证综指升1.43%，印度NIFTY升0.12%，巴西IBOVESPA升0.54%，俄罗斯RTS升1.10%。

外汇市场：美元指数升0.45%，欧元兑美元跌1.05%，100日元兑美元跌0.03%，英镑兑美元升1.20%，澳元兑美元升0.61%，人民币兑美元升0.22%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：国内新闻：（1）商务部、财政部：疫情防控期间进一步做好农商互联完善农产品供应链体系；（2）王毅：中欧关系面临新的发展机遇。海外新闻：（1）美国1月零售销售保持不变，2月密歇根大学消费者信心指数高企；（2）波罗的海干散货运价指数十周以来首涨。 

多重因素致CPI创新高，PPI重回同比正增长轨道。统计局最新公布的数据显示我国2020年1月CPI同比上涨5.4%，创8年新高；PPI同比录得0.1%，结束了连续4个月的同比负增长。本月CPI的大涨表现出较明显的结构性特征。一方面，春节本身因素加之与去年春节错月，且去年同期基数较低导致本月食品CPI同比上涨加快，另一方面，新冠病毒肺炎疫情对消费需求产生了分化的冲击，同时翘尾因素仍然起到决定性作用。不过从中长期来看，CPI有望逐步回落企稳，并在下半年进一步加速回落，全年或呈现出先扬后抑之势。PPI由降转涨，主要是因为生产资料PPI降幅收窄以及去年同期的基数较低。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）商务部、财政部：疫情防控期间进一步做好农商互联完善农产品供应链体系。商务部办公厅、财政部办公厅关于疫情防控期间进一步做好农商互联完善农产品供应链体系的紧急通知。各地可根据本地实际情况，在2019-2020年服务业发展资金支持农商互联工作事项中合理安排一定比例资金用于支持保供工作，相关资金不受《通知》中70％资金比例用于支持产地商品化处理设施和农产品冷链物流的限制。

（2）王毅：中欧关系面临新的发展机遇。当地时间2月13日，国务委员兼外长王毅在柏林同德国外长马斯共同会见记者。王毅表示，当前中欧关系面临新的发展机遇。今年双方已商定举办一系列重要政治议程，我们愿同欧方共同推进几件大事，一是努力完成中欧投资协定谈判；二是力争启动中欧自贸协议可行性研究；三是制定今后五年中欧合作规划；四是推进共建一带一路同欧亚互联互通战略对接，开展第三方合作；五是探讨建立中欧绿色伙伴关系；六是开展数字领域合作，推动中欧合作提质升级。与此同时，中欧作为世界上的两支重要力量，愿共同维护多边主义，维护自由贸易，反对保护主义，抵制各种单边行径，携手应对各种全球挑战，共同完善全球治理，为世界和平与稳定提供更多正能量。

海外新闻：

（1）美国1月零售销售保持不变，2月密歇根大学消费者信心指数高企。美国1月零售销售环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.3%。1月消费者支出似乎进一步放缓，其中服装店销售额跌幅创2009年以来最大，或引发经济能否持续温和扩张的担忧。不过1月整体零售额增长了0.3%，汽车销量继去年12月下滑1.7%后反弹0.2%。建筑材料商店销售额增长2.1%，为去年8月以来最大增幅，销售或受到反常的温和天气推动。此外，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值升至100.9，接近2018年3月创下的101.4的扩张峰值。

（2）波罗的海干散货运价指数十周以来首涨。波罗的海干散货运价指数周五涨4点或1%，报425，本周录得10周以来首次周度上涨，因巴拿马型货船的稳定运价超过了受到新冠病毒袭击的好望角型货船造成的损失。海岬型船运价指数跌10点至-294点，日均获利减少87美元至2445美元，巴拿马型船运价指数上涨24点或3.9%，至636点，日均获利增加218美元至5724美元。

本周重要的经济数据：中国：无；美国：2月NAHB房价指数，1月生产者物价指数，1月NAR季调后成屋销售，1月新屋开工；欧元区：2月Markit制造业采购经理人指数初值，1月CPI终值；英国：12月至三个月ILO失业率，1月失业率，1月季调后零售销售，2月Markit/CIPS制造业采购经理人指数初值；德国：2月Markit/BME制造业采购经理人指数初值，1月生产者物价指数，2月ZEW经济景气指数；法国：2月Markit/CDAF制造业采购经理人指数初值，1月CPI终值；日本：第四季度GDP，1月全国CPI；本周重要会议和讲话：澳洲联储公布货币政策会议纪要；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话；克利夫兰联储主席梅斯特发表讲话；美联储公布公布1月会议纪要，达拉斯联储主席卡普兰发表讲话；美联储理事布雷纳德和亚特兰大联储主席博斯蒂克出席芝加哥大学商学院主办的2020年美国货币政策论坛。

多重因素致CPI创新高，PPI重回同比正增长轨道

统计局最新公布的数据显示我国2020年1月CPI同比上涨5.4%，创8年新高；PPI同比录得0.1%，结束了连续4个月的同比负增长。多因素叠加使得本月物价出现较为明显的上涨，同时翘尾因素相比新涨价因素仍然占主导，不过从中长期来看，CPI有望逐步回落企稳，并在下半年进一步加速回落，全年或呈现出先扬后抑之势。而PPI由降转涨，主要是因为生产资料PPI降幅收窄以及去年同期的基数较低。

1. 多因素叠加推升CPI创新高，未来物价水平可控

本月CPI的大涨表现出较明显的结构性特征。一方面，春节本身因素加之与去年春节错月，且去年同期基数较低导致本月食品CPI同比上涨加快，另一方面，新冠病毒肺炎疫情对消费需求产生了分化的冲击，同时翘尾因素仍然起到决定性作用。在1月份5.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为4.0个百分点，新涨价影响约为1.4个百分点。

分项来看，食品类价格同比上涨15.2%，影响CPI上涨约4.52个百分点。食品中，畜肉类价格上涨76.7%，影响CPI上涨约3.38个百分点，其中猪肉价格上涨116.0%，影响CPI上涨约2.76个百分点；鲜菜价格上涨17.1%，影响CPI上涨约0.45个百分点。其他七大类价格同比也全部上涨。

从上述数据中可以看到，猪肉价格仍然是影响食品价格的重要因素之一。因受供给偏紧影响，1月猪肉价格在前半个月呈现季节性上涨波动。随着前期生猪稳产保供一系列政策措施落地生效，生猪产能恢复加快，使得猪肉市场的供应充足，价格趋于平稳，而未来猪肉价格有望进一步有趋稳甚至回落。

不过，随着春节效应和翘尾因素逐渐消退，疫情对需求的分化局面持续，从下个月开始，CPI有望逐步回落企稳，并在下半年进一步加速回落，全年或呈现出先扬后抑之势，物价水平总体可控。

2. 生产资料降幅收窄，PPI同比重回正增长

因生产资料PPI降幅收窄，由上月的-1.2％升至-0.4％，使得1月PPI结束了连续4个月的同比负增长，环比则连续两个月持平。

1月PPI生产资料的降幅收窄主要是原油价格的同比上涨。虽然1月布伦特原油现价下跌，但当月每桶日均价格仍比去年同期上涨6.8％，使得相关产业链同比价格上涨较快，从而带动了相关生产资料的涨幅回升。此外，由于去年同期的PPI处于下降过程中所产生的较低基数也对本月PPI上涨形成了贡献。

主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨17.5%，比上月扩大11.7个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，上涨2.4%，扩大1.3个百分点。由降转涨的有石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨4.6%；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨0.7%。煤炭开采和洗选业下降4.1%，降幅扩大0.5个百分点。化学原料和化学制品制造业下降4.3%，降幅收窄0.9个百分点。此外，1月份0.1%的同比涨幅均为去年价格变动的翘尾影响。

在生产资料中，采掘工业、原材料工业、加工工业PPI涨幅都有所回升，分别较上月回升2.1个、1.8个和0.3个百分点至4.7％、-0.8％和-0.6％。生活资料PPI同比上涨1.3％，涨幅与上月相同，主要由食品PPI支撑，同比上涨5.1％。

金融期货

股指：跟踪中观信号调整风格配置

逻辑：下半周盘面出现一些涨势放缓的迹象，一方面公募仓位居高不下，另一方面涨停家数开始减少，显示情绪退潮。但我们认为在流动性相对宽松的氛围下，短线即使有反复，调整空间也会相对有限，目前持股性价比仍稍高于持债，于是趋势层面仍建议投资者续持中期多单，可忽略短线的反复。而近期需重点关注风格方面的变化，开工首周复工情况暂不理想，但若之后开始有中观数据印证复工回暖，此时基建、消费可能存在补涨机会。投资者可跟踪中观信号调整仓位，之后风格大概率会回到IF上。

操作建议：中期多单持有；

风险因子：1）疫情扩散；

国债：预期摇摆，加大头寸的灵活性

逻辑：近期全国新增确诊病例持续减少，疫情逐步得到控制。新冠肺炎治疗方面也逐步有一些进展，比如治愈患者恢复期血浆疗法，但还不能说有特效治疗方法。当前每日新增确诊病例数依然较高，疫情仍需严格防控。这可能对复工构成了明显的限制，复工进度并未加快。2月15号，上海及山东均出现多起病例潜伏期在20天以上，部分地区可能延长隔离观察期，或对复工进度有进一步的抑制。上周多个城市推出提振房地产的相关政策。房地产政策适度放松主要是保为了保持房地产平稳发展。政府不会为了稳增长而刺激房地产，增加专项债额度或者发行特别国债的政策优于刺激房地产。上周财政部再次提前下达8480亿元地方债额度就是为了对冲疫情对经济的影响。我们认为央行大概率会通过降准降息配合地方债的增发，债市总体仍然偏多。不过，由于治疗方法的进展、复工的推进、稳增长政策的推出会扰动市场预期，市场表现可能较为颠簸。我们建议投资者仍然以多头的思路对待，并适当提高头寸的灵活性。操作思路可由前期多单持有，向多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合转变。基差及曲线策略目前缺乏好的机会，建议暂时观望。

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期

展望：震荡偏多

外汇：短期购汇力量回归大概率较结汇力量更快

逻辑：春节期间积累的对于疫情升级的悲观情绪已经在节后得到一次性的释放，但因复工推迟，且回归偏慢，市场成交低迷的状况并未有明显好转。情绪冲击过后，市场焦点转向客盘力量回归情况。考虑到浙江、江苏、广东等结汇大省疫情严重程度高于北京、上海等购汇主力。同时，疫情对于中小企业冲击更大，而结汇主力中出口企业有大量的中小企业。相反，进口企业中大企业更多，这些企业抗压能力相对更高，复工能力也相对更强。因此，结汇力量受到疫情冲击比购汇力量更为显著，预计短期购汇力量回归大概率较结汇力量更快，但考虑汇率尚不具备持续贬值基础，市场大概率呈现偏弱震荡，继续升值有待复工逐步推进后的结汇力量回归。操作层面，购汇需求不必恐慌入场，结汇需求可抓住机会顺势而为。

操作建议：购汇需求不必恐慌入场，结汇需求可抓住机会顺势而为

风险因素：1）疫情进一步升级；2）复工节奏明显推迟

展望：短期震荡，中期升值

黑色建材

钢材：需求恢复缓慢，库存压力高企

逻辑：

（1）供给方面，短流程产量维持低位，进一步减量空间不大；在库存压力、需求预期较差背景下，长流程企业减产意愿逐步显露，但目前转炉废钢添加比例已处低位，进一步下调空间有限，而高炉端调节相对较慢，产量减量明显不及需求。

（2）需求方面，从客运量、务工人员迁徙情况看，复工进一步延迟，即使工人度过隔离期顺利返岗，产量的爬升也不会一蹴而就。乐观估计，需求开始恢复最早在2月下旬，恢复正常则要到3月底。

（3）库存方面，供需格局维持弱势，螺纹总库存继续大幅累积，其中厂库压力凸显；从对需求的推演来看，库存压力的积累远未结束，2-3月现货价格将持续承压。

整体而言，当前需求近乎停滞，供给被动调整，库存压力大幅累积、高点出现时间滞后，短期内现货将持续承压。后期随着成交逐步恢复，库存压力将在现货端体现，在期现接近平水情况下，05期价或跟随现货进一步调整。展望未来，疫情缓解后，被抑制的需求有望在赶工阶段集中释放，10合约有望重新启动，可考虑低位买入对待。

操作建议：05合约反弹卖出，10合约逢低买入

风险因素：疫情持续得不到有效控制（下行风险），钢企大范围减产（上行风险）。

铁矿：下游风险不断累积，铁水产量逐渐下滑

主要逻辑：

1、供给来看，热带气旋影响已经消退，预计下周澳洲发运恢复；巴西由于提升了发往中国比例，同比减量也大幅缩水。从发货数据推算，到港量数据下周环比回升。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量小幅下降。受疫情影响，铁水产量下滑，但由于疫情拐点尚未到来，铁矿需求后期仍有进一步下降空间。

3、库存来看，45港口库存在本周平稳，预计后期仍将持续累库。

4、64家钢厂铁矿库存大幅下滑，钢厂补库情绪较差，但唐山地区已至历史低位，难以继续去化。

5、总体来看，钢厂检修减产缓慢，铁矿需求坚挺；钢厂铁矿库存大幅下滑，河北地区降幅最大；以巴西粉为代表的低铝铁矿溢价持续提升，上述原因共同支撑了铁矿反弹。但受疫情影响，终端需求复工延迟，钢材库存大幅累积已成事实，后期必然压缩钢厂利润，使得钢厂检修减产不断增加，而进口矿受疫情影响不大，且气旋影响已经消退，预计后期港口仍将持续累库，铁矿价格后期偏弱。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），中品澳矿库存大幅累积（下行风险）。

焦炭：钢厂减产幅度扩大，焦炭相对承压

主要逻辑：

（1）焦化厂被动减产，整体相对偏紧：焦炭的主要矛盾在于疫情导致终端需求延后，钢厂产成品胀库，倒逼钢厂减产，影响焦炭需求，而供应受制于焦煤原料的短缺，焦炭产量同样有较大减量。整体来看，前期焦化厂减产幅度更大，后期钢厂减产仍将扩大，焦炭供应紧缺的状态将有边际好转。

（2）运输稍有缓解，钢厂库存下降：受疫情的影响，焦化厂汽车运输受限，造成焦化厂焦炭、焦粒、化产品库存较高，而钢厂到货量、库存量下降，钢厂转向港口采购，港口焦炭资源紧俏，价格较为坚挺。

（3）供给相对紧缺，现货涨跌两难：由于焦炭资源紧张，个别焦化厂提涨未能落地，目前焦化利润在100-150元/吨，而下游钢材累库较多，产业链利润面临下行压力，焦炭现货虽上涨难度大，但也相对抗跌。

（4）钢厂限产抑制需求，短期价格承压：目前焦炭供需最近的时期正在过去，而焦化利润相对适中，焦化利润率超过钢材，在终端需求恢复较慢、钢厂减产扩大的背景下，焦炭将维持弱稳格局，基于复工预期及基差修复的反弹空间有限，仍有补跌压力，阶段性上行需等待疫情好转及终端需求的真实启动。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿复产延迟、钢价上行（上行风险）；煤矿复产、钢价下跌（下行风险）

焦煤：国内煤矿复产进行中，焦煤价格相对坚挺

主要逻辑：

（1）煤矿部分复工，国内供给边际增加：上周，各地煤矿持续复产中，当前国有大型煤矿已基本完成复产，部分地方矿、民营煤矿复产尚未完成。国内焦煤供应有边际增加，煤矿产量恢复至正常要到3月初。

（2）焦煤运输受影响，有部分缓解改善：受疫情影响，区域间道路封闭，各省市对运输车辆的盘查较多，煤焦运输又以汽运为主，运输受到较大影响，当前办理通行证可部分通行，预计下周运输情况将继续好转。

（3）可用资源较少，焦煤需求良好：目前焦化利润适中，焦煤成为焦化厂生产的限制性环节，特别低硫主焦煤，焦煤实际需求稳定，而煤矿停产尚未恢复，节后焦化厂有较大的补库需求，对焦煤价格形成利好。

（4）进口量大幅减少，焦煤整体坚挺：上周，蒙古国出于对受疫情的担忧，觉得关闭中蒙边际口岸至3月2号，蒙煤进口量大幅减少，终端用户转向采购海运煤，海运煤资源紧俏。整体来看，虽当前焦煤供需偏紧，但随着煤矿的复产，供需最紧的时期已过，在焦煤供应完全恢复前，焦煤价格仍将相对坚挺。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿停产扩大、进口政策收紧（上行风险）；煤矿复产、钢价大幅下跌（下行风险）

动力煤：下游复工缓慢，电厂库存累积

主要逻辑：

1、从供应情况来看，按照疫情之后各地方政府规定，主产区在春节期间停产的煤矿，短期内无法按照原计划时间足量复产；坑口公路拉运遭遇出境难，铁路拉运进入煤炭产区同样受阻。产区调出受阻导致港口调入量增量减少，节前港口主动去库存后库存量偏低的状态短时难以有效改变，港口供应能力偏低。

2、从下游需求来看，华东地区作为经济人口主要活动区域，为控制疫情发展，上海、杭州、南京等南方工业企业复工时间皆推迟到正月十五以后，但受限于各地交通管制，工人返回受限，因此工业用电的复苏可能难以按时按量恢复，沿海电煤日耗继续维持50万吨以下的淡季状态。

3、总体来看，由于疫情的影响，假期结束后下游采购短时难以启动，上游生产发运也难有增量，市场继续维持供需两弱的状态。但鉴于北港库存以及江内库存提前进入历史低位，且未能利用假期开启被动累库的进程，将会在短时内影响市场可补充供应量，助推市场价格的小幅反弹。

操作建议：区间操作

风险因素：疫情防控不及预期，国际贸易形势超预期恶化

能源

原油：疫情复工推进，原油多单续持

逻辑：上周油价低位上行。中国疫情逐渐恢复提振市场信心。病情方面，新增确诊数大幅下降，疫苗研发继续推进：2月15日全国新增确诊病例降至2009例的2月最低值；2月8日湖北已开始首例血浆治疗重症病人效果明显。复工方面，交通客运量及发电厂耗煤量止跌企稳，距离全面恢复仍需时日：全国旅客运输量自2月6日低点止跌企稳；六大发电集团耗煤量自2月11日低点回升。原油方面，炼厂利润小幅回升，市场情绪略有好转：美国炼厂进入春季检修高峰，原油累库成品去库；成品裂解价差上行，炼厂利润低位回升。沙特敦促欧佩克国家尽早落实减产，俄罗斯表示仍在考虑当中。价格方面，前期多空逻辑维持：利空为中国疫情导致需求减少，利多为欧佩克及利比亚减产带来供应下降。中国疫情逐渐开始恢复，利比亚产量仍然维持低位。前期利空已经兑现，后期利多逐渐体现。油价前期大幅下行后，中期存在回升空间，长期或维持宽幅震荡。

策略建议：SC多单持有（2月5日入场）

风险因素：疫情发展超出预期，地缘风险再度爆发

沥青：一月沥青需求大降，供应增幅高于需求增幅预期强化

逻辑：当周原油企稳反弹，各地陆续复工，物流限制逐渐解除，地方债对基建沥青的需求预期较足，但连续几日上涨之后市场或由乐观预期向基本面转移，高利润驱动炼厂提高开工预期足，而当周库存大幅积累或暗示短期需求恢复速度或不及供应增长速度，期价压力逐步显现。立春后温度提升，市场通过上涨反映对打赢疫情防控阻击战的信心，60%地方债额度提前发放完毕，需求延期预期助推沥青期价上涨，但一月沥青需求同比大降，无疑二月产量更低需求更差，需求预期终将回归现实。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：首单出口退税船用燃料油流程打通，VLSFO承压

逻辑：当周原油企稳反弹，新加坡380裂解价差走强，VLSFO裂解价差继续走弱，运费大跌后企稳。HSFO：供应端亚太高硫380供应下降预期较足，二月亚太到港燃料油仅有少部分是高硫；需求端近期运费触底，船东对运费的敏感性提高，会倾向选择性价比更高的燃油（HSFO、VLSFO或Gasoil），当下仍是供应下降预期主导HSFO。VLSFO：一月新加坡燃料油销量创2018年以来的高位，低硫占比已超过80%成为航运燃油主体，肺炎疫情对航运的冲击体现为VLSFO裂解价差大幅下跌，国内首单出口退税燃油并未使用配额，或意味着国内炼厂出口船燃相较于成品油而言不受配额限制，近期VLSFO较柴油走弱，但生产VLSFO炼厂仍有较高经济性，且配额不受限制将极大释放国内低硫产能，缓解成品油压力，虽然炼厂需与具备报税加油资质的企业达成合作（仅允许加注形式出口而非成品油船货出口）单次出口数量或受限，但无配额限制配合国内巨大的VLSFO产能，新加坡VLSFO市场或将受巨大冲击，VLSFO裂解价差承压。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差,多燃油2005-2009价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

化工

甲醇：外围重启叠加MTO检修周期，甲醇近期仍承压

逻辑：上周甲醇价格谨慎回调，回调的压力或主要是产区高库存压力的传导以及阶段性宽松预期和MTO利润压力的综合影响，短期去看，该逻辑可能持续，但随着部分压力的兑现，预期的压力将逐步减弱，比如外围部分装置重启，MTO部分装置检修兑现，短期我们仍维持偏弱观点。后市去看，基本面仍以承压为主，首先是疫情影响下，传统下游复工可能仍比较慢，而物流正在逐步恢复，因此产区库存压力仍难看到明显缓解的动力，还需要工厂的继续降负，本周仍可能施压盘面；其次是需求端，传统需求恢复不畅的情况下，华东MTO需求继续减弱，无疑会给港口带来压力，当然如果本周下游需求加速恢复，那可能会被冲抵，也有这种风险；最后就是近期考虑的最大压力，就是外围供应的逐步恢复，麻将和ZPC已重启，供应回升的预期或逐步加快，如果国内需求仍恢复不畅，压力将会比较大。综上我们对甲醇仍持相对悲观态度。

操作策略：阶段性震荡偏弱对待，5-9延续反套，PP-3*MA500以内可逐步布局多头

风险因素：疫情迅速控制，油价大幅反弹

尿素：弱现实强预期，尿素谨慎偏多

逻辑：上周尿素价格延续反弹走势，但趋势有所放缓，1750附近存在一定压力，短期压力仍是极高库存，且预期库存仍有继续积累的可能性，弱现实是空头的主要逻辑，而背后利多是上游将继续减产，需求将逐步恢复，考虑到需求最终回归的预期，未来供需预期是有改善的，这也是多头最主要的逻辑，短期多空或处于博弈之中，而我们认为，期货是反映预期的，尽管尿素近期压力渐增的现实不变，需求改善偏慢的情况下，现货压力甚至有增加可能，这将或通过弱基差或者拖累盘面的形式来体现，但多头逻辑更符合对预期的判断，弱现实强预期，只是会是的走预期逻辑的行情变得相对曲折一些，阶段性趋势大概率不会改变，因此我们认为尿素期货谨慎偏多对待，基差大概率仍走弱，期现正套资金可以择机布局。

操作策略：近期仍谨慎偏强，关注上游减产和需求恢复的情况。

风险因素：上游迫于库存压力大幅降价

LLDPE和PP：最黑暗的时刻正在过去，曙光已为时不远

逻辑：上周L与PP延续低位震荡，表现无明显起色，原因还是疫情对下游需求与物流的冲击持续体现，继上游库存频创新高以后，中游贸易商库存也有所积累。展望后市，中线我们维持“不悲观”的判断，逻辑是需求最黑暗的时刻正在过去，前期消失的大部分只是被推迟，后续将迎来复苏，供应端石化减产、回料被挤出、以及进口被抑制都有助于重建供需平衡；短线来看，由于疫情防治仍是首要目标，需求复苏的进程可能还会受到困扰，不过除非疑似与确诊人数再度大幅回升，否则只是节奏的问题，应不构成进一步的下跌驱动。

策略建议：

（1）单边：逢低偏多操作（2）跨期：反套平仓，等待正套介入机会（3）期现：LLDPE买现货抛盘面05，以5%的资金成本计算无风险利润已达50元/吨

风险因素：疫情发展、国内生产装置负荷变化

苯乙烯：供需改善可期，底部或已浮现

逻辑：上周EB表现继续偏弱，原因一方面是物流和下游没有明显恢复，库存进一步在上游工厂与港口积累，另一方面是矛盾向上游传导，原料乙烯与纯苯价格均有不同程度下跌。展望后市，我们维持对EB相对乐观的判断，主要逻辑是供需改善有助于生产利润的修复，同时成本端存在较强支撑。供需方面，由于胀库与生产亏损，上周国内苯乙烯装置开工已进一步走低，海外降负与停车计划也在增多，下游尽管ABS与PS开工有明显降低，EPS开工已开始回升，鉴于疫情数据好转，政策向复工倾斜，后续苯乙烯供需改善是趋势，生产利润应得到修复。成本方面，我们认为纯苯与乙烯继续走弱的空间已相对有限，乙烯价格大幅回调后已与PE净回值接近，纯苯部分供应端的收缩有望缓解需求受到的冲击，石油苯供应随着石化减产已有相应减少，加氢苯的上游焦化开工降幅更甚，同时美国纯苯走强也将减少韩国向中国的出口。

操作策略：单边建议择机做多；跨期建议反套平仓，等待正套介入机会；

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：供需失衡，低位震荡

逻辑：短期供需失衡，库存累积。但累库的规模受PTA装置检停的增加而有所下调；2月下旬后，PTA市场预计存在一定的改善，其中，聚酯检修装置的恢复逐渐进入议程，需求端存在改善的预期。

操作策略：库存压力之下，PTA现货及期货近月合约受到压制，建议逢高做空；关注PTA期货3月与5月合约反套的机会；2月下旬后，伴随聚酯检停装置的逐步恢复，PTA市场供需矛盾加剧的预期降低转向关注PTA库存压力的释放方式以及释放程度，届时可关注低位买入的机会。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给深度调整导致库存累积低于预期； 

乙二醇：短期价格低位弱势震荡

逻辑：受库存压力影响，聚酯负荷仍有回落，未来一周检修及恢复并存，聚酯负荷预计的低位波动；2月下旬后，聚酯负荷预计低位企稳并逐步回升，需求端存在改善的预期；乙二醇供给方面，虽然当前生产未出现显著调整，但受价格下跌带来的现金流的降低以及工厂库存压力的上升，存在调整的可能性。

操作策略：未来一周乙二醇现货以及期货近月的压力持续存在，预计维持低位弱势震荡局面；2月下旬至2月底，供给端潜在调整预期的兑现以及聚酯检停装置的恢复，或驱动乙二醇价格开始摆脱弱势格局，关注后期的价格回升机会。

风险因素：短期供给调整不及预期，聚酯以及下游需求恢复不及预期。

PVC：库存压力倒逼供应减产，PVC静待需求恢复

逻辑：PVC产业当前主要矛盾为下游需求不能快速恢复，倒逼上游减产。短期内，期货盘面消化利空但因需求问题现货市场压力巨大，维持震荡判断；中期内，电石价格构成成本支撑，下游需求恢复情况和产能投放进度决定远月合约上升空间。未来一周继续重点关注复工进度，中期需关注电石价格、产能投放进度和基建地产等需求数据。短期内，库存快速累计和回款困难带来的现金流的压力倒逼生产企业进一步降低开工率。行业格局呈现供需双降，但驱动一方在于需求。而需求短期内难以恢复，因此预计盘面短期维持震荡。中期来看，电石成本支撑较强，PVC远月合约仍存在做多机会，但需要重点关注下游需求恢复情况和产能投放进度：需求方面重点关注停工是否造成大面积的实际需求损失和国家是否出台相关行业政策来稳增长；产能方面主要关注新产能投放是否比预期推迟。总体而言，今年PVC供给端的压力总体不大，成本支撑也较强，未来的上升空间主要取决于需求的恢复情况。

操作策略：短期观望为主，6100-6300区间操作；中期可逢低布局远月多单等待需求恢复。

风险因素：利多因素：下游快速复工；上游开工率进一步下滑；利空因素：疫情恶化致管制再度加强；电石价格大跌；累库超预期。

纸浆观点：纸浆难有趋势上涨 资金宽松背景下等待低位低吸

逻辑：基本面端，本周期依旧不能看到明显的需求好转。在需求难以恢复以及港口显性库存再度接近历史高位的情况下，供需端对于行情的驱动显然是向下的。现货在4300~4500都属于较为正常的价格水平。持续的反弹已经兑现近期资金宽松利多，期货价格依旧接近合理空间的上边界，因此，上行空间有限，预计阶段会有再度下探的可能。供需虽然较弱，但绝对价格较低，中长期看低吸仍是赢面较大的策略。疫情对需求的影响在05合约期间不一定能完全消退，多头操作可考虑在09合约上进行。纸浆依旧维持震荡格局，建议以等待回调低吸09合约为主，价格4500以下择机尝试，4300以下积极配置。如05合约价格先涨破4600，则可抛空。

操作策略：回落后低吸。如05合约价格先涨破4600，则可抛空。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

橡胶观点：需求偏弱 寻底买入

逻辑：下游轮胎、制品厂以及物流恢复仍然较缓慢，需求较弱的格局没有改变。供应端进入低产季，橡胶上游原料价格上涨支撑胶价，但2、3月进口到港较多，因此供应压力依旧存在。低价抄底情绪以及宏观资金偏宽松推动了近期橡胶的反弹，但短期利多在连续作用后推动力出现减弱。考虑到需求的复苏难以有确切时间，疫情防范情绪依旧较高，因此等待回调介入。本周，下方支撑10700，上方阻力11700、12100。

操作策略：ru2005在11000以下，NR04在9350以下可考虑多头入场。

风险因素：

利空风险：下行风险：疫情严重恶化，对国内宏观经济造成大面积伤害。

有色金属

铜观点：下游复工预期抬头，铜价重心曲折回升

逻辑：整体来看，正月十五过后“返工潮”对疫情防控带来更大的考验，随着人员回流，下游复工预期抬头，铜价重心有望继续曲折回升。基本面上，疫情管控对上游原料供应及副产品硫酸销售构成压力，冶炼厂2月已开启减产计划，供应端的故事强化铜价5500美元一线支撑。短期，疫情亦阻碍下游消费回归，精炼铜库存回升明显。微观层面，铜杆生产产能开始部分恢复，部分区域已开始照常接单发货；铜板带企业陆续复工，生产节奏缓慢，订单明显不足；铜管企业复工情况并不理想，1 月开工率大幅下降。铜棒企业生产受限，资金压力偏大。总的来看，短期疫情管控仍处于攻坚战中，铜价反弹之路曲折，但在疫情拐点出现后，铜反弹高度有望居有色前列，一方面是情绪释放，一方面是铜供应端偏紧的故事依旧成立。预计伦铜波动区间在5600-5850美元/吨，沪铜45000-46500元/吨。操作上，区间逢低做多为主，或进行买铜抛铅或买铜抛锌的对冲。

操作建议：区间逢低做多为主，或进行买铜抛铅或买铜抛锌的对冲。

风险因素：疫情变动超预期

铝观点：下游回归缓慢，铝价陷入震荡

逻辑：短期，原料端供应收缩未扩大，市场博弈焦点转向下游消费回归，由于下游消费回归仍旧缓慢，现货贴水及02-03合约月间差较大，期现套利的机会仍存在，同时，铝主力合约价格继续维持震荡的状态。节前库存恢复到69万吨，节后首周社会库存增加25.5万吨，今年疫情影响到运输，所以大量的铝锭堆存到厂库里，所以要将社库与厂库结合来看，今年累库大概率接近130万吨的位置。但是，消费推迟并不缺失，疫情平稳后，铝锭会去库，同时，价格也会向上进行修复。操作上，结合疫情变动逢低布局沪铝多单和跨期正套。

操作建议：结合疫情变动逢低布局沪铝多单和跨期正套。

风险因素：疫情变动超预期；库存数量大幅增加。

锌观点：下游复工节奏尚难乐观，短期锌价调整态势难改

逻辑：疫情影响仍在持续，物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加，但相对于迟迟未恢复的下游开工，冶炼生产表现尚相对稳定。目前来看，近期锌下游开工恢复节奏仍难以乐观期待。故短期国内锌锭将持续累库，我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。由于消费后延，国内锌锭累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存也低位逐步增仓，故短期锌价调整态势难改。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：铅锭累库压力将继续体现，短期沪铅期价上行动能或受限

逻辑：铅下游蓄电池企业开工开始逐步恢复，叠加再生铅企业复工继续后推，以及前期铅价下跌幅度相对明显，故上周铅价出现修复性回稳。但铅价进一步反弹空间难乐观，后续下游蓄电池开工抬升节奏或略慢，原生铅冶炼生产尚相对稳定，铅锭累库压力将继续体现，预计短期沪铅期价上行动能或受限，有再度承压调整的可能。

操作建议：沪铅期价以偏空思路为主，空单继续持有

风险因素：疫情变动超预期；环保大幅限产

贵金属观点：美国经济前景良好支撑美元，贵金属震荡偏弱

信息分析

(1)刚刚过去的一周，国内肺炎疫情依然严峻，国外美国经济前景偏乐观。美联储主席鲍威尔及多位美联储高级官员都表达了对美国经济前景乐观的预期，结合周中的美国CPI数据表现好于预期，美元指数持续上涨，一度刷新四个月高点至99。并且欧洲德国经济停滞，经济复苏艰难，欧银降息预期增强，欧元则屡创新低。然而贵金属却出现与美元同强趋势，买盘力量颇大令外盘金上破1580美元/盎司大关。

逻辑：上周五外盘金价形成突破态势，市场普遍认为是由于疫情所导致的避险因素。但是市场公认的风险VIX指数和美股都没有反应出对疫情的担忧。虽然抗击疫情是目前所有工作的重心，但是外部对疫情继续扩散的担忧明显减弱。正是由于我国行之有效的防范措施，才使得市场对战胜疫情有信心。国外股市也没有出现与国内类似的大跌，并且国内股市在新春开市后连续走强，表明风险资产依然受到资金关注。结合上周国内新增确诊人数连续下滑，本周有望继续保持。对于疫情所产生的避险明显是降低，而不是增加，疫情并不能成为支持贵金属上涨的诱因。贵金属之所以持续无法下跌主要是市场对于美联储将于年内继续降息的预期。短期虽然有美国就业和通胀的支持，暂无继续降息的打算，但并不意味着2020年不会降息。即使美国经济处于发达国家领头羊位置，但是就业至通胀的传导并不顺畅，美联储也表态将对通胀容忍度加大，暗示由通胀推升的回收流动性预期仍将比预期要晚，甚至由于经济的不确定性，降息可能仍存。本周行情展望为负面，虽然资金对贵金属略显青睐，但是美元的强势将成为压垮多头的最后一根稻草，除非短期美国经济惊现变数，否则美元将继续保持强势利空贵金属价格。

操作建议：逢高试空

风险因素：再宽松预期 

农产品

油脂观点：疫情冲击餐饮 油脂或维持弱势

逻辑：供应端，MPOB报告显示1月马来棕油产量环比降12.6%，出口环比降13.1%，库存环比降12.5%，未来或将步入增产周期。油厂开机率提升，豆油供应或将增加。菜油受菜籽供应紧张限制，供应偏紧。需求端，印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，短期内有改观，整体依然拖累油脂消费。综上所述，短期内，棕油库存高位，豆油供应提升，需求受疫情冲击明显，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制；长期，关注印尼、马来棕油供应情况。

行情展望：棕榈油：偏弱

豆油：偏弱

菜油：震荡

操作建议：豆油、棕油中长线空单持有，豆系做空油粕比继续持有。

风险因素：疫情，印马争端

蛋白粕观点：油厂开机率大幅提高，供需错配料大幅缓解

逻辑：供应端，美豆2月供需平衡表基本与上月保持一致，变动不大，美豆出口周报符合预期，对市场影响中性。南美大豆月底上市，供应充足。国内油厂开机率快速攀升，料本周回到正常水平。油厂近期采购大量南美豆，积极锁定榨利，销售远月基差合同。疫情对供应的影响逐渐消退。关注疫情二次抬头情况。需求端，上周蛋白粕下游采购热情高涨，短期由于疫情导致的供需错配可能缓解但还不能完全消除，支撑近月价格。中长期，疫情发展值得关注。疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，现货产销区价差拉大，长期跟随生猪修复周期上涨。

行情展望：豆粕：震荡

菜籽粕：震荡

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期。

棉花观点：关注下游复工 郑棉或继续筑底

逻辑：供应端，美棉收获结束，关注点逐步转向新年度种植；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，统计局数据预计减幅3.5%。

需求端，中国储备棉轮入，阶段性增加储备需求；中美第一阶段协议签署；新型肺炎疫情导致复工延迟，内需及出口订单有待观察；郑棉仓单+预报增势减缓，下游纱线价格乏力。

综合分析，预计本年度全球棉花产量继续调增概率不大，消费端遭遇疫情考验，棉市或再次确认前期底部区域，疫情结束后有望迎来上涨行情。短期内，下游复工陆续展开，郑棉情绪修复后等待真实需求。

行情展望：震荡筑底

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率 震荡筑底

白糖观点：外强内弱持续

逻辑：上周，外盘原糖冲高后有所回落，郑糖上周震荡下跌。上周，产销数据公布，单月产销同比基本持平，产量环比小增，销售环比下降；累计库存增加；表明现阶段不缺糖。近期，郑糖大幅反弹，短期来看，一方面现货价格高位（节后交易未大量启动），期现价差较大，其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-300元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、产量不及预期

玉米观点：供强需弱，期价或震荡偏弱运行

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看，4月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水，疫情的爆发同样致蛋禽产能扩张受阻。深加工方面，周淀粉行业开机率大降，酒精行业开机率略增，总体玉米消费下降，此外在开机率大幅下滑的同时，行业淀粉库存大幅增加。综上，我们认为阶段方面，在售粮压力尚未兑现实际需求有效恢复前，期价或仍有回调空间。

操作建议：C、CS空单持有、C5-9反套

风险因素：H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情

生猪观点：复工节奏，猪价或高位震荡

逻辑：目前生猪供应缺口仍存，因新冠疫情形势严峻，不少地区封城措施不断升级，实行封闭式管理，大大影响了畜禽产品流通，导致生猪收购难度大增，利多猪价，但疫情是把双刃剑，餐饮及酒店等大量停业，企业工厂也推迟开工，导致市场需求减弱，或继续限制部分地区猪价涨幅，预计短期内生猪价格将继续区间震荡，长期看产能有效恢复前，猪价或高位震荡运行。

风险因素：H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情

鸡蛋观点：供应压力犹存，期价反弹空间受限

逻辑：基本面看，供应看，从节前的补栏推断4月之前在产蛋鸡存栏持续增加，鸡蛋供应充足。需求端，受疫情影响，学校开学时间继续推迟、餐饮行业何时恢复尚未确定，鸡蛋需求依旧平淡。此外屠宰企业延迟开工、活禽停止交易导致大量肉鸡及鸡苗被活埋，孵化场停孵现象较多，种蛋转商也增加了鸡蛋供应面的压力。综上预计近月反弹空间有限。而远月交易逻辑是未来产能增幅不及预期，叠加疫情影响，未来供应趋紧，表现偏强。

操作建议：5-9反套持有

风险因素：H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情