开关一：再融资新规

2月14日晚，证监会就上市公司再融资发布了多项新规。说是新规，但这并不是它第一次提出，去年11月证监会就会新规进行公开征求意见了，这次只不过是实锤了而已。

所谓“再”融资，就是指不是第一次，这是相对于IPO来说的。在某个市场上第一次公开发行股票进行融资，我们叫做IPO，我们平时打新股打的也就是各家公司IPO的新股。

而再融资则是在上市之后，在原有股票的基础上，新发行股票进行融资。这里面又分两种：

面向所有股东的叫【公开发行】，也就是我们常说的【配股】。

面向特定股东的叫【非公开发行】，也就是我们常说的【定增】或者【定向增发】。

这次的新规对定增的修订更大一些，具体相对于旧规的改变我直接放天风证券的对比图，然后我们一个个来解释：

前三条主要是放宽创业板公司的发行条件，让盈利和财务质量更差创业板公司也可以增发新股。以及不再要求把上一次再融资的钱用完就可以发起新的再融资。

重点是看接下来四条以及最后一条，关于定增的四条改动。定价基准日可以为董事会决议日和股东大会决议日，而不在单单只能是发行日。

意思就是可以把决定发行价格的日子提到很早，这样上市公司和机构就可以联合，在定价公布后到新股上市的这段时间里，发布利好，把股价炒高，然后上市后就可以溢价套现。

然后再结合接下来的三条和最后一条：允许发行价相对于当前股价折价更多，上市后解禁期缩短一半且可以随便减持、让更多的机构可以参与这个游戏、定增的股票规模可以更大。

简单概括就是：上市公司和机构们，大家一起来炒短线吧。给你们更大的套利空间、开更多绿灯哦。

再融资限制的放宽对于股市中短期的推动作用是很明显的：

1）可以吸引更多的机构增量资金入市；

2）通过定增上市公司可以通过花钱并购，购买很多资产来瞬间增厚上市公司的盈利，从而推高股价；

3）因为有短期套利需求，上市公司更有动力释放利好，同时在用定增获得的资金投项目或者并购时，会更有动力投那些有想象力的项目或者公司（说白了就是让自己有更多“概念”）。

4）因为以上三点，市场短期赚钱效应会比较好，吸引更多资金入市，推高估值，从而推高股价。

2014~2015的牛市中，我们可以看到大量定增的案例涌现，它们对催生和推动这轮牛市起到了非常重要的作用。

当然这也会埋下上市胡乱并购、随意摊薄小股东权益、只注重短期利益和机构一起割小股东韭菜等隐患。

这也是我们在2015年牛市泡沫破裂后这几年，看到很多商誉暴雷、财务造假甚至像乐视这样直接坑死所有股东这类的事情的原因，很多都是当时埋下的伏笔。

很多同学可能会感到担心，甚至会破口大骂，以及说我怎么能把这解读为利好。但其实“控风险”和“求发展”是金融监管中根本性的矛盾，二者不可兼得，所以金融监管永远是在“松”和“紧”之间轮动，太松了紧一点，太紧了松一点，这是永恒的规律。

我们要明白这个道理，并且适应它，而不是无脑喷。放到再融资新规这个例子里，中短期确实能给市场带来增量资金和赚钱效应，催生牛市的到来，毕竟没有投机，就没有牛市。

这是第一个开关。

开关二：资管新规过渡期或延长

2月7日上午举行的国务院新闻发布会上，央行和银保监会正就是否延长资管新规过渡期做技术性评估，延长过渡期的可能性是有的，很快将会对外公布。

看样子资管新规过渡期很有可能延长。

什么是资管新规呢？其实就是限制银行表外资产的一个规定，本质上打压的是影子银行。

所谓【影子银行】，就是表面上不是银行，但实际上干着银行的活的机构。影子银行，是监管部门对银行的限制和银行天生的逐利本性之间博弈的产物。

为了管控金融风险，监管部门对商业银行是有严格的限制的，你只能放贷，而且必须放给比较可靠的大客户，而不可以做投资。

这叫防止混业经营。简单来说就是你银行只能干银行干的事。因为混业经营很容易让整个金融业之间的勾连特别紧密，从而催生巨大的风险。

但银行面对各种高收益的行业怎能忍得住诱惑，它也像投资房地产，投资股市呀（什么收益高就想投什么）。

于是就有一些能拿到贷款的机构，一般都是信托、券商、基金公司、大型国企，它们在拿到贷款之后，就帮着银行把这些钱投到那些赚钱的地方，或者贷款给一些信用资质较差的中小企业。然后从中收取一定的费用。

这些机构就是影子银行。它们充当了银行放水的通道。

而资管新规原本就是为了清理这些通道的。

在这次发布会上，央妈还说了LPR利率大概率下行，加上之前1.7万亿的逆回购放水，以及未来很有可能的降息降准以及一大堆MLF、SLF等各种英文名字的放水操作。

这些水都需要通道，才能流到经济的各个角落，包括会直接间接流入股市。

这是第二个开关。

开关三：股债利率比

有没有牛市一个很重要的因素就是市场整体的估值。

估值在低位，发动牛市的概率就大。道理也很简单，便宜的东西大家才愿意买嘛，才有增量资金入市。

那目前市场的估值水平如何呢？代表全A股的中证流通指数，目前的市盈率为17倍。而其过去10年市盈率的中位数为18.4倍，当前估值低于历史中位数，处于合理偏低的位置。

数据来源：choice

但单单看股市自身的估值还是略显片面，我们还要看它相比债券的估值是否便宜。就像看猪肉是否便宜，对比鸡肉价格更有说服力。

我们用十年期国债到期收益率作为债市的估值，用中证流通指数的盈利收益率（市盈率的倒数）作为A股估值与其对比。简单说就是把股票看作一个特殊的债券，假设每年盈利不变的情况下的收益，然后用于和债券收益率做对比。

股债收益比越高说明股市相对债市更有吸引力。

目前的中证流通盈利收益率为5.9%，十年期国债到期收益率为2.8%，股债收益比为2.1，相比过去10年中位数1.7，股市相对债市属于非常有吸引力的低估区间：

数据来源：choice

股票和债券作为两个资产大类，存在着“跷跷板”效应，因为做大类配置的资金会根据收益率在大类资产间进行平衡。而目前股市相对债市的吸引力，将使很多这样的资金入场。比如我们看到的北上资金就是这样一种风格的资金。

要知道，目前的CPI，也就是居民消费价格指数，1月同比上涨达到5.4%，环比达到4.4%。

CPI是用来衡量通货膨胀的指标，物价上涨如此之快，债券如此低的收益率显然无法跑赢通胀。

考虑到之后的降息降准，债券收益率进一步降低，只有股权和房子才能抵御通胀，防止我们手中的钱贬值，而买房的门槛又如此之高。这又会进一步加速资金流入股市。

这是第三个开关。

说完了开关，再来说说为什么说是结构性牛市。可以看出，这些开关的共性就是水多了。水流入实体经济、流入股市，从而推动股价的上涨。

但经历过之前的4万亿和去杠杆，现在放水已经不像之前那样大水漫灌了，而是相对精确的浇灌。

比如资管新规也只是过渡期延长，并不是取消。

钱也不会无脑流向所有企业，更多地是流向5G、新能源为代表的新一波浪潮下的企业。包括半导体、消费电子等等。而未必是传统上认为的一放水就是大搞地产+基建的模式。

再说到股市，经过这几年的“港股化”，市场逐步走向成熟，增量资金入市也更多是流向那些代表未来趋势的消费升级、5G、新能源这些产业里的公司。同时一些低估的价值股也会受到青睐。

大概率不是那种鸡犬升天，垃圾股全都能暴涨的模式了。

说到这里我不禁想说，我们正处于一波新浪潮的起点，以5G为代表的产业升级浪潮、人均GDP达到10000美元后的消费升级浪潮、金融逐渐开放成熟的资本化浪潮正同步赶来。

未来A股会出更多的好公司，而居民的储蓄和新增的收入也会因为大类资产配置的需求不断入市。

科技+消费+金融三者叠加的浪潮必然会催生一波波澜壮阔的牛市。

如果错过了这波中国崛起的浪潮，将是你一生中最大的战略失误。

别因为眼下的一点短期扰动而失去信心，错过整个未来。

祝我们在潮头相遇。