宏观策略

今日市场关注：

英国12月至三个月ILO失业率和1月失业率，德国2月ZEW经济景气指数澳洲联储公布货币政策会议纪要

全球宏观观察：

中国央行下调1年期MLF利率至3.15%。中国人民银行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，操作利率3.15%，此前为3.25%。MLF是贷款市场报价利率（LPR）报价的基础，在新一期LPR的出炉前夕将1年期MLF下调10个基点，有助于引导LPR进一步下行，推动企业融资成本下降，缓解疫情对实体经济特别是小微企业的冲击。

全国人大常委会会议将审议关于推迟召开十三届全国人大三次会议的决定草案。全国人大常委会法工委发言人介绍，当前遏制疫情蔓延、打赢疫情防控阻击战处于关键时期，必须集中力量、全力以赴。全国人大代表近3000人，其中很多代表包括代表中三分之一的省市级和各方面的主要领导干部都奋战在疫情防控工作第一线，正在各自工作岗位发挥重要作用。为了确保聚精会神做好疫情防控工作，坚持把人民群众生命安全和身体健康放在第一位，委员长会议经认真评估，认为有必要适当推迟召开十三届全国人大三次会议。

七部门联合开展消费扶贫行动助力打赢脱贫攻坚战。国务院扶贫办、中央网信办、教育部、农业农村部、商务部、国务院国资委、全国工商联等七部门近日联合下发通知明确，以消费扶贫行动为抓手，以拓展贫困户增收渠道、稳定脱贫成果为目的，以促进扶贫产品稳定销售为重点，实现城市“菜篮子”“米袋子”有效供给和促进贫困地区扶贫产业健康发展。开展消费扶贫行动创新试点的有关地区要确定本地区参与试点的市场主体，制定切实可行的实施方案。东西部扶贫协作双方要共同明确东西部扶贫协作资金专项用于支持消费扶贫行动的办法。其他省份也要结合实际，制定消费扶贫行动实施方案。

欧元区财长将于周一就财政政策草案进行讨论。欧元区财长将于周一就一份文件进行讨论，该文件草案呼吁在欧元区内实施更有利于经济增长的财政政策，此举或导致德国在经济低迷的担忧下增加支出。由19个国家组成的欧元区长久以来一直坚持“基本中立”的财政政策，但欧盟最大经济体德国去年的经济增长疲软，加之新冠肺炎疫情爆发引发市场对新一轮经济低迷的担忧，德国在财政政策上的立场出现软化。到目前为止，德国一直呼吁紧缩政策，以减少意大利与希腊等高负债国家的财政失衡情况。欧盟官员表示，根据会议议程，欧元区财长将于周一稍晚时候在布鲁塞尔就这份文件进行讨论，预计该草案将于周二获得通过。

金融期货

期指：沪指回补缺口，乐观氛围占据主导

逻辑：周一权益市场主要呈现对于再融资新规落地后的反应，盘面呈现以成长以及券商领涨的特征，两市涨停家数重回100家以上，同时沪指回补缺口。对于后市，在市场流动性充裕以及疫情逐步好转的背景下，权益市场预计延续强势表现。而后续重点关注市场风格的轮转，在MLF利率下调以及政策支持复工的背景下，受益于利率下行的板块短期仍有一定的优势，资金布局方向预计仍以科技链条为主，而等到中观数据显示复工恢复之后，此时逆周期政策发力的受益品种如建材、工程机械可能存在补涨机会，目前仍是先IC后IF的配置。

操作建议：中期多单持有；

风险因子：1）疫情扩散；

期债：资金回笼并非货币收紧，流动性充裕依然是当前基调

逻辑：昨日中长期债券收益率普遍上升，T2006合约下跌0.11%。驱动力上，股市大涨以及蝗灾可能引发的农产品价格上涨在情绪上对市场有一定牵制，但资金面边际收敛是债市下跌的主要推手。尽管央行开展2000亿元1年期MLF操作，并同步下调利率10BP，且同时进行1000亿元7天逆回购。但相对于昨日1万亿资金到期而言，投放规模略让市场失望。银行间资金略有趋紧，DR001、DR007分别上升19、13BP。不过，在当前银行间利率仍处于较低水平的情况下，央行适度回收流动性并不意味着货币政策不再宽裕。随着地方债发行加速带来利率债供给高峰、复工逐步推进带来信贷需求回暖，降准政策适时配合概率依然不低。同时，受疫情影响一季度经济大概率“砸坑”，货币政策出于稳增长和降成本的目的，通过 OMO和MLF利率继续调降来引导LPR利率下行的空间也依然存在。从这个角度看，我们建议投资者仍以偏多思路对待，并可以提高操作灵活性，由前期多单持有向多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合转变。

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期

黑色建材

钢材：政策性预期暂时推升钢价，基本面压力积蓄中

逻辑：杭州螺纹3470元/吨，建材成交依旧零星。当前建材终端需求接近停滞，在多方压力下，钢企被动控制产量，但长流程生产减量远不及需求，供需格局保持宽松，钢厂库存高企，贸易商情绪偏悲观，基本面整体维持弱势。但在成交几近为零的情况下，现货报价并不能完全反应基本面矛盾，运输不畅也使现货对厂库压力的感知失敏。趁基本面压力尚未被充分验证，流动性宽松、基建托底、地产赶工余波等受政策引导的预期成为驱动盘面上行的主导因素。但夜幕降临前余晖的光热难以长久维继，库存压力仍在积蓄，且短期难以缓解，成交逐步恢复后，库存压力将在现货端体现，在期现接近平水情况下，05合约或跟随调整；远期而言，被疫情抑制的终端需求终将释放，届时10合约有望再次启动，可考虑逢低买入。

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）   

操作建议：05合约逢高卖出，10合约逢低买入

铁矿：力拓意外下调年度目标，铁矿期现持续反弹

逻辑：今日铁矿成交增加，钢厂多保持观望态度，05合约继续反弹，贸易商挺价意愿增强，5—9期差缩小。受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，将持续打压铁矿需求。但力拓今天意外下调年度目标，再叠加铁水产量仍相对坚挺，铁矿港口2月份难见累库，短期难以大幅下跌。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：运输部分恢复，焦炭价格震荡

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口出库价下跌10元/吨。近几日煤焦运输有部分缓解，凭通行证可运输，重点线路汽运价格下降。因原料短缺及厂内库存增加，焦化厂仍限产较多。需求来看，由于终端需求启动的延迟，钢厂库存大幅累积，长流程钢厂减产幅度有多扩大。当前焦化厂库存仍相对较高，钢厂库存减少，有补库需求。昨日焦炭期价震荡运行，整体来看，当前焦炭供需两弱，前期焦炉减产幅度大于高炉，而后期高炉减产可能继续扩大，抑制焦炭需求，焦炭整体维持弱稳格局，短期内将维持弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、终端需求恢复（上行风险）；钢价下跌、煤矿复产（下行风险）

焦煤: 煤矿逐步复产中，焦煤价格相对坚挺

逻辑：昨日焦煤现货价格稳中偏强运行，山西临汾肥煤价格上涨50元/吨。受疫情影响，各地煤矿复产时间延后，当前各地煤矿处于陆续复产状态，国有大型矿已复产，民营矿、洗煤厂进度偏慢，短期国内供给仍偏紧。蒙古国关闭通关口岸，蒙煤进口量大幅减少。需求来看，焦炭产量减少，焦煤需求边际减弱，由于产地焦煤的紧张，部分终端用户加大海运煤采购。昨日焦煤期价震荡运行，有小幅下跌，整体来看，短期焦煤供给维持偏紧，但随着国内煤矿的复产，供需矛盾边际弱化，焦煤价格将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：复产煤矿增加，供应能力提升

逻辑：当前主产地国营煤矿已基本复产，民营煤矿也逐步进入复产进程，煤矿开工率大幅增加，但仍然受限于人员返岗与汽运短倒，产出效率提升较慢，环渤海港口煤炭进港量提升幅度较小，市场供应能力仍略有不足，但随着煤矿复产数量的增加以及产能利用率的提升，港口资源将逐步充足；而下游企业由于多集中于东部省份，受疫情影响较重，工业企业及服务业等复产复工难度较大，用电需求在那时仍旧毫无起色，日耗持续低迷，随着上游供应量的逐步增加，市场反弹驱动逐步衰弱。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；复工不及预期、下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：市场情绪回暖，油价多单续持

逻辑：昨日油价延续上行。原油市场多空并存。1）利空来自中国疫情带来的需求下滑压力，是导致前期价格下跌的主要原因。后期交通运输量回升带动交通油品需求上行，各地企业复工带动工业油品需求上行，需求压力逐渐缓解。2）利多来自利比亚自一月大幅减产在前期油价中尚未明显体现；及欧佩克提议扩大减产60万桶/日仍是悬而未决的潜在利多。3）总体而言，利空逐渐缓解，利多继续发酵。油价短期存在回升空间，中期或维持宽幅震荡。

策略建议：SC多单持有（2月5日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：一月沥青需求大降，供应增幅高于需求增幅预期强化

逻辑：原油企稳反弹，各地陆续复工，物流限制逐渐解除，地方债对基建沥青的需求预期较足，但连续几日上涨之后市场或由乐观预期向基本面转移，高利润驱动炼厂提高开工预期足，而当周库存大幅积累或暗示短期需求恢复速度或不及供应增长速度，期价压力逐步显现。立春后温度提升，市场通过上涨反映对打赢疫情防控阻击战的信心，60%地方债额度提前发放完毕，需求延期预期助推沥青期价上涨，但一月沥青需求同比大降，无疑二月产量更低需求更差，需求预期终将回归现实。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：内外盘价差低位驱动Fu上涨修复

逻辑：原油上涨，燃油内外盘价差低位，运费小幅反弹，驱动内盘Fu上涨修复。HSFO：供应端亚太高硫380供应下降预期较足，二月亚太到港燃料油仅有少部分是高硫；需求端近期运费触底，船东对运费的敏感性提高，会倾向选择性价比更高的燃油（HSFO、VLSFO或Gasoil），当下仍是供应下降预期主导HSFO。VLSFO：一月新加坡燃料油销量创2018年以来的高位，低硫占比已超过80%成为航运燃油主体，肺炎疫情对航运的冲击体现为VLSFO裂解价差大幅下跌，国内首单出口退税燃油并未使用配额，或意味着国内炼厂出口船燃相较于成品油而言不受配额限制，近期VLSFO较柴油走弱，但生产VLSFO炼厂仍有较高经济性，且配额不受限制将极大释放国内低硫产能，缓解成品油压力，虽然炼厂需与具备报税加油资质的企业达成合作（仅允许加注形式出口而非成品油船货出口）单次出口数量或受限，但无配额限制配合国内巨大的VLSFO产能，新加坡VLSFO市场或将受巨大冲击，VLSFO裂解价差承压。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工

甲醇：需求逐步恢复中，甲醇预期支撑有释放

逻辑：昨日MA05合约延续反弹走势，前期需求压力被部分消化，近期逻辑转向需求逐步恢复的预期上，且近期港口再次封航，导致港口库存持续偏低，近期支撑有增，短期可能维持。不过中长期去看，目前产区库存压力继续增大，产销窗口持续打开，叠加基差持续走弱，随着物流和需求的恢复，压力仍有一定释放；另外就是外围供应恢复的趋势不变，且港口封航使得压力后移，整体对于甲醇目前反弹相对谨慎，需要需求好转的趋势维持，中期仍等待偏空机会。

操作策略：短期谨慎偏多，关注需求持续恢复

风险因素：疫情拐点出现，油价大幅反弹

尿素：需求预期逐步兑现中，尿素价格谨慎反弹

逻辑：尿素05合约收盘1753元/吨，价格延续反弹走势，近期支撑也是来自于需求恢复中，工厂出货情况好转，市场预期有所增强，带来价格持续反弹，我们认为短期或有延续。丛逻辑上看，短期压力主要是极高的库存，且预期库存近期仍有继续积累的可能性，另外就是基差持续走弱，弱现实和弱基差是空头进场的主要逻辑，而背后利多是上游将继续减产，需求恢复将延续，考虑到需求最终回归的预期，未来供需预期是有改善的，这是多头核心逻辑，短期多空或处于博弈之中。而我们认为，期货是反映预期的，尽管尿素近期压力渐增的现实不变，需求改善偏慢的情况下，现货压力甚至有增加可能，但这大概率通过弱基差或者拖累盘面的形式来体现，但多头逻辑更符合对预期的判断，弱现实强预期，只是会使得走预期逻辑的行情变得相对曲折一些，阶段性趋势大概率不会改变，因此我们认为尿素期货谨慎偏多对待，基差大概率仍走弱，期现正套资金可以择机布局。

操作策略：继续谨慎偏多，关注下游需求恢复情况

风险因素：疫情拐点出现

LLDPE：情绪修复有望延续，短期维持乐观判断

逻辑：受复工预期推动，LLDPE期货开始反弹，现货成交也有明显好转。关于后市，我们继续维持乐观的判断，认为情绪修复尚未结束。从客运人数看，目前下游复工大多还只是预期，但是物流恢复与政策重心向经济倾斜都确实有助于预期的改善，经济运转恢复正常也是趋势，因此短期内“投机性备库”会继续伴随与领先“实际需求”，为价格反弹增加驱动。

操作策略：多单持有

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：情绪修复有望延续，短期维持乐观判断

逻辑：受复工预期推动，PP期货开始反弹，现货成交也有明显好转。关于后市，我们继续维持乐观的判断，认为情绪修复尚未结束。从客运人数看，目前下游复工大多还只是预期，但是物流恢复与政策重心向经济倾斜都确实有助于预期的改善，经济运转恢复正常也是趋势，因此短期内“投机性备库”会继续伴随与领先“实际需求”，为价格反弹增加驱动。

操作策略：多单持有

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：中线反弹开启，但短线还需注意节奏

逻辑：EB开启反弹，驱动主要来自复工预期，现货成交改善有限，港口库存继续升高，下游EPS负荷提升也仍偏慢。展望后市，中线我们并不认为反弹马上就会结束，在供应大幅收缩后，目前苯乙烯国内日产量仅为去年同期8成略高，到港压力也会因前期的进口亏损与海外降负而有所缓解，在需求恢复以后，供需或已无明显压力；不过短期的话，需求恢复还需要时间，客运数据显示整体社会层面的复工还只停留在预期，苯乙烯三大下游开工相比正常水平也仍相去甚远，考虑到EB 2005价格已接近生产成本，在成本端没有进一步抬升的情况下，预期改善所能提供的上行驱动或较有限。

操作策略：多单持有

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：库存高位，价格承压

逻辑：供给高位，供需失衡，库存大幅累积。从跟踪来看，2月下旬至 3月份市场存在一定的改善，主要来自需求的恢复，以及需求恢复下库存累积的放缓。评估来看，我们认为，即便是在3月份，PTA库存压力也仍继续增加，但增速预计下降；高库存之下，行业内供应端呈现一定的分化，其中，规模企业生产稳定，规模较小的企业近期检停增多；

操作策略：库存压力之下，PTA现货及期货近月合约受到压制，建议逢高做空；关注PTA期货3月与5月合约反套的机会；2月下旬后，伴随聚酯检停装置的逐步恢复，PTA市场供需矛盾加剧的预期降低转向关注PTA库存压力的释放方式以及释放程度，届时可关注低位买入的机会。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：库存累积，施压现货及近月合约

逻辑：本周聚酯检修及恢复并存，聚酯负荷低位波动，2月下旬，聚酯检修装置的恢复逐渐进入议程，预计聚酯负荷低位企稳并逐步回升，需求端存在改善的预期；乙二醇供给方面，当前供应稳中有增，库存方面存在结构性差异，未来一段时间关注工厂库存压力释放情况以及由此带来潜在的生产的调整。

操作策略：乙二醇现货以及期货近月的压力持续存在，维持反弹抛空思路；2月下旬供给端潜在调整预期的兑现以及聚酯检停装置的恢复，或驱动乙二醇价格开始摆脱弱势格局，关注后期的价格回升机会。

风险因素：需求恢复慢于预期。

PVC：短线维持震荡格局，中期可低吸等待下游需求恢复

逻辑：PVC主力昨日继续窄幅震荡，收盘价6300点，与上周五相比降低20点。当前主要逻辑继续维持，即短期内期货市场已消化利空，但因下游需求不能恢复使得全产业库存压力巨大，现货市场短期承压严重。当前国内电石法出口有优势，但因含汞等原因出口受限，且出口总量低占比少，PVC需求端正常化还是要等待国内下游开工恢复，后续可以关注基建和地产方面是否带来超预期的需求恢复。中期内电石法成本支撑仍然较强，待下游需求恢复库存压力减轻后价格可能有所反弹。

操作策略：操作上，短期观望为主，待下游需求恢复后可布局远月多单。

风险因素：

利多因素：疫情得到控制下游需求快速恢复；地产基建需求超预期；

利空因素：疫情恶化致管制措施加强；电石价格大跌；产能投放进度超预期；

橡胶：宏观利好刺激胶价上涨，低需求下等待回调买入

逻辑：疫情影响，橡胶供需偏弱，交易逐渐恢复，但整体进程缓慢。现货随期货上涨而上涨，但终端需求欠佳，价格上涨进一步削弱买盘意向，市场交易欠佳。近期，宏观刺激政策的频发依旧流动性宽松带来期货盘面的强势。阶段供需偏弱于宏观利多形成博弈。中期看，上涨难以持续发生，但如出现回落存在买入价值，主要原因是2019年以来由于胶价长期偏低的弃割弃管现象导致橡胶供应的减少，当前价格水平上进一步下行会加剧供应缩减现象。技术上看，价格仍有是上涨趋势。操作上，等待回落买入。

操作策略：等待低位（11100以下）后小幅试多，反弹至11500-11700后离场。

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：宏观利好刺激价格不断反弹 低吸仍是主要策略

逻辑：昨日期货依旧上涨，现货端没有明显好转。库存数据再度增长，库存水平离此前最高库存仅一步之遥，高库存下价格的现货价格持续大幅是艰难的。短期期货上行驱动主要来自于宏观端利好频出，在资金面宽松、政策预计加码的情况下，商品普遍在进行反弹。纸浆当前面对极差的需求以及巨大的港口库存，短期价格压力明显。然而纸浆当前处于长期历史低位，同时，以下游生产利润为观察指标的下游成品纸景气度并没有出现明显的恶化，因此纸浆长期需求增长依旧可期。因此，涨跌均没有明显空间，仍将区间震荡，当前属于区间低位区间。操作端，等待下跌后低吸，05合约4380以下或09合约4500以下。

操作策略：等待回调后低吸，05合约4380以下或09合约4500以下。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：复工预期上升，沪铜小幅上涨

逻辑：新型冠状病毒新增确诊人数下降，多地支持在防护措施健全的前提下展开复工，沪铜价格收涨。中期而言，低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，逢低做多或者买铜卖锌的对冲。 

操作建议：逢低做多或者进行买铜卖锌的对冲头寸；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：现货贴水制约，铝价窄幅整理

逻辑：盘面受买现抛期套利压制，仓单数量明显增加，现货贴水制约下铝价小幅收跌。春节后国内电解铝累库数量增51万吨，预计节后累库数量超过65万吨。中期由于一季度新投产能释放推迟，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限，可逢低参与少量多单。短期，等待下游消费回归收复现货贴水，铝价呈现窄幅震荡的格局。

操作建议：逢低参与少量多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：国内刺激政策加码，但对短期锌价提振有限

逻辑：国内刺激政策加码下，市场风险偏好有所抬升，不过锌市场表现平稳。疫情影响仍在持续，物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加，但相对于迟迟未恢复的下游开工，冶炼生产表现尚相对稳定。目前来看，近期锌下游开工恢复节奏仍难以乐观期待。故短期国内锌锭将持续累库，我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。由于消费后延，国内锌锭累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存也低位逐步增仓，故短期锌价调整态势难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价重心缓慢抬升，但短期回升空间或有限

逻辑：铅下游蓄电池企业开工开始逐步恢复，叠加再生铅企业复工继续后推，以及前期铅价下跌幅度相对明显，故近日铅价出现修复性回稳。但铅价进一步反弹空间难乐观，后续下游蓄电池开工抬升节奏或略慢，原生铅冶炼生产尚相对稳定，铅锭累库压力将继续体现，预计短期沪铅期价上行动能或受限，有再度承压调整的可能。

操作建议：沪铅期价维持偏空思路为主，空单持有；中期买铜卖铅

风险因素：疫情变动超预期，环保明显限产

贵金属观点: 美元刷新四个月高位，贵金属冲高回落

逻辑：由于美国休市贵金属市场流动性减弱，美元指数录得去年10月以来新高98，对贵金属价格形成压制。虽然肺炎疫情是全球经济新风险点，但只要美国数据没有明显恶化，美元有望将继续表现强势，贵金属冲高回落概率加大。

操作建议：空单持有

风险因素：美股大幅回调 

农产品

油脂观点：情绪带动油脂止跌，预期向好为时过早

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈，油厂开机率提升，豆油供应增加。菜油受菜籽进口受限影响，供应偏紧。需求端，印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，整体依然拖累油脂消费。综上所述，短期内，棕油库存高位，豆油供应提升，需求持续受疫情冲击，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制；长期关注印尼、马来棕油供应情况。

操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印马争端、蝗灾  

蛋白粕观点：蛋白粕现货趋稳

逻辑：供应端，复工陆续展开，关注疫情是否抬头。尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。但中国开始积极进口南美大豆，长期供应料充足。需求端，短期内蛋白粕迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏，新冠疫情影响供需错配。中长期，疫情发展值得关注。疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比值。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期 

白糖观点：印度蝗灾需要关注

逻辑：随着疫情形势逐渐好转，商品市场普遍出现反弹。就白糖而言，短期来看，一方面现货价格高位，对期货有支撑；其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况；另外，外盘持续强势，也使得郑盘偏强。外盘方面，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-200元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大，短期关注蝗虫发展形势。泰国因干旱导致食糖产量大降。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：情绪叠加下游需求恢复 郑棉强势涨停

逻辑：供应端，美棉产量确定，关注点逐步转向新年度种植；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量整体趋减，下游纱线价格趋稳。综合分析，全球棉花产量未来调增概率不大，下游消费缓慢恢复，疫情出现积极变化后有望迎来上涨行情。短期内，下游复工陆续展开，市场对蝗灾损害印巴棉花现有及未来生产存在预期。

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：上市压力待释放，期价或仍有一跌

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看，4月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，长期看在政策及养殖利润的驱动下，需求恢复可期。禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水，疫情的爆发同样致蛋禽产能下降。深加工方面，周度淀粉行业开机率大降，酒精行业开机率略增，总体玉米消费下降，此外在开机率大幅下滑的同时，行业淀粉库存大幅增加。综上，我们认为长期看生猪产能带动的饲料需求恢复驱动价格上行观点延续，阶段方面，售粮压力尚未兑现及实际需求有效恢复前，期价或仍有回调空间。

操作建议：逢高布空近月或5-9反套

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1