期指上市前三日，IF1005和IF1006两个合约之间绝大部分时间的价差都在18.4至40.0的置信区间内。而当价差超出置信区间时，便会有回归的需要。因此可将置信区间的上下界分别作为是否建立跨期套利头寸的判断点。

　　在沪深300股指期货平稳度过了首个交易日之后，受上周末我国房地产政策调整以及高盛“欺诈门”等国内外系统性风险的冲击，沪深300指数大跌5.33%，股指期货价格也跟随现货沪深300指数同步重挫，四合约跌幅均超过6.8%。第三个交易日，市场则呈现宽幅振荡的走势，日内振幅一度超过2%。

　　从股指期货运行至今的3个交易日的收盘情况来看，除第二个交易日出现了单边下跌的情况以外，股指期货各合约均较现货沪深300指数有不同程度的溢价，按照持有成本理论计算的期货理论指数与现货指数之间存在着较为明显的期现套利空间。

　　不过，由于期现套利缺乏杠杆效应，从而使得其对投资者的资金要求较高，获利难度较大。因此对于资金相对有限的投资者来说，在主流的期现套利操作策略以外，还有一种可操作性相对较高的套利交易方式，即利用远近合约间的价差进行的跨期套利交易。

　　跨期套利是指对标的指数相同，而交割月份不同的股指期货合约的套利活动。在跨期套利交易中，不同合约之间价差变化的结果将直接影响跨期套利的效果。

　　在股指期货市场中，投资者多通过计算不同合约间的理论价差边界来观察市场中是否存在套利机会。若较近合约到期时价差仍未出现回归，则在现金交割后将原期货持仓转为现货头寸，从而将整个跨期套利策略转化为指数现货与远期合约的期现套利策略。

　　前三个交易日内，股指期货1005合约和1006合约之间的3分钟价差走势情况，从远近合约的价差走势来看，每个交易日都出现了较好的日内跨期套利机会。

　　跨期套利交易的入市前提是价差关系出现异常，为此，投资者需要判断价差的正常波动区间，才能确定是否存在跨期套利的机会。根据持有成本定价模型可以确定不同交割月份合约的理论价格，由此可以进一步计算出不同合约间的理论价差。

　　流动性问题对于实现跨期套利的全部收益是一个比较重要的制约因素，在很多时候，虽然有跨期套利的机会出现，但由于成交量有限，合约流动性较差，使得机会难以抓住，收益无法实现。因此，当前从流动性以及远月合约的不确定性等多重方面考虑，我们选择期指次主力1006合约与主力1005合约进行跨期套利测算。

　　首先，根据持有成本定价模型（股指期货价格=现货指数价格+融资成本-股息收益），可以计算得到1005合约及1006合约的理论价格，进而获得理论价差。由于股指期货在实际运行中受到各种因素的影响，因此实际的价差一定是围绕理论价差上下波动的，任何大幅偏离理论价差的时点都可以视作潜在的套利机会。

　　当发现潜在的套利机会后，则需要对开仓时点进行判断。我们对两个合约之间的价差，建立置信度为95%的置信区间，该区间为18.4至40.0，该区间的统计学意义表明，绝大部分时间的价差都在18.4至40.0的区间内。也就是说，当价差位于该区间内时，进行套利的意义不大；而当价差超出置信区间时，按照统计学意义，价差有回归置信区间的需要。因此可将置信区间的上下界分别作为是否建立跨期套利头寸的判断点。

　　当价差超出置信区间上界的时候，根据统计学意义，价差有缩小的趋势，可在此位置建立买近抛远的套利头寸，持有该头寸至价差缩小的时候平仓；而当价差超出置信区间下界的时候，说明价差有扩大的趋势，可在此建立抛近买远的套利头寸，持有该头寸至价差扩大时平仓。

　　开仓始点确立后，投资者还需要设立平仓离场点。比较审慎的做法是将价差的简单均值作为平仓点。当持有套利头寸时，应时刻关注价差向预想方向的运动，当价差达到预设的平仓点时，即选择平仓离场。需要注意的是，这样的操作较为保守，虽然规避了风险，但同样也失去了价差继续向有利方向运动所带来的超额收益。

　　通过上述简单分析可以看出，跨期套利开平仓点的确定具有明显的不确定性，特别是行情快速变化的时候，开平仓机会都可说是转瞬即逝，因此对跨期套利时机的判断不如期现套利那么确定。

　　沪深300股指期货推出初期，期现价差的变化往往会偏离基础价值，这就造成频频出现期现套利和跨期套利的好机会，而市场的不成熟也使得价格的波动性较大，合约间价差回归合理区间的概率不高。因此在进行跨期套利时，投资者可能会面临价差无法更快更有效地向有利于套利策略方向收敛的情况，有时还面临较长时间无法收敛甚至向不利方向发展的情况，从而增加了跨期套利投资者的风险甚至造成损失。因此对于一般投资者，在运用跨期套利策略的时候，要遵循谨慎的原则，特别是要做好资金管理工作。异常的市场波动常会要求投资者追加期货保证金，如果不能及时追加，期货头寸就会被强平，套利策略也会被迫提前终止，因此利用统计套利模式进行操作的投资者更要特别注意做好资金管理工作。

　　上述套利策略的分析是从统计学的角度展开，但在实际操作中，基本面也是不可忽视的决定性因素，尤其对于股指期货这一与宏观经济关系紧密的期货品种，更应在统计分析的基础上结合基本面情况进行综合分析，从而为跨期套利机会的捕捉和选择提供更好的依据和支持。