宏观策略

今日市场关注：

英国1月CPI，加拿大1月核心和非核心CPI，美国1月生产者物价指数

土耳其央行公布利率决议

全球宏观观察：

疫情防控形势出现积极变化，有信心、有能力实现今年经济社会发展目标。国家主席习近平18日下午应约同英国首相约翰逊通电话。习近平强调，疫情发生以来，中方始终坚持把人民群众的生命安全和身体健康放在第一位，充分发挥制度优势，举全国之力，采取最全面、最严格、最彻底的防控举措。经过艰苦努力，疫情防控形势出现积极变化，防控措施正在取得明显成效。当前，疫情防控工作到了关键阶段。我们将在坚决做好疫情防控工作的同时，努力减少疫情带来的影响。中国经济韧性强劲，内需空间广阔，产业基础雄厚，我们有信心、有能力实现今年经济社会发展目标，特别是抓好决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚的重点任务。

李克强主持召开国务院常务会议。决定阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费，除湖北外各省份，从2月到6月可对中小微企业免征上述三项费用，从2月到4月可对大型企业减半征收。同时要求加快恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助范围由年出栏5000头以上调整为500头以上，增加冻猪肉国家收储。

国务院关税税则委员会发布公告开展对美加征关税商品市场化采购排除工作。经国务院批准，国务院关税税则委员会已发布公告，开展对美加征关税商品市场化采购排除工作。根据公告，自2020年3月2日起，国务院关税税则委员会接受相关中国境内企业申请，在对有关申请逐一进行审核的基础上，对相关企业符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品，在一定期限内不再加征我对美301措施反制关税，支持企业基于商业考虑从美国进口商品。

外交部：脱欧过渡期内，中欧签订条约及合作性文件仍适用于英国。2月18日，外交部发言人耿爽主持网上例行记者会。耿爽表示，根据英欧双方通过的脱欧协议，欧盟缔结的条约在过渡期内即2020年2月1日至2020年12月31日仍适用于英国，这是英欧之间的一种特殊安排。为促进中方与英、欧条约关系平稳过渡，中方同意上述安排，即在英脱欧过渡期内，中欧签订的条约及合作性文件仍继续适用于英国。中方愿与英方、欧方一道，在过渡期内共同推进有关合作领域的条约工作。

美国宣布取消中国发展中国家优惠待遇。日前，美国贸易代表办公室（USTR）在联邦纪事发布公告，宣布取消25个经济体的WTO发展中国家优惠待遇，其中包括中国。美国停止对中国的发展中国家优惠待遇的行为，标志着其在往后与中国的贸易中可能将不再适用“特殊和差别待遇”而按照发达国家标准进行。

金融期货

期指：权重受阻但量能放大，维持原有判断

逻辑：昨日市场风格分化，在央行辟谣MPA考核之后，地产链条弱势拖累权重走势，而成长在芯片、军工等带动下走出结构性行情。短线来看，复工进度不及预期，黑色系弱势，耗煤量无显著增加迹象，短线市场主线仍是受益于利率下行的科技链条。而在复工节奏明显改善之前，我们建议投资者关注两方面信号，一是陆股通资金流向，若持续净流出可能暗示估值走高后吸引力下降，二是关注涨停家数、市场成交额，以此观测资金接力的强度。目前暂以续持多单思路为主，风格上略偏IC。

操作建议：中期多单持有；

风险因子：1）疫情扩散；

期债：资金利率或从超宽裕回归正常，关注曲线走平

逻辑：昨日债市表现较强，T2006合约上涨0.37%。一方面，央行表示市场有关央行拟调整MPA中房地产信贷相关考核指标的说法不实，这一定程度上缓解了市场对房地产政策大幅放松的担忧。另一方面，印度方面表示蝗虫灾难可控，市场担忧也有所缓和。同时，再叠加疫情在海外继续扩散，以及复工节奏仍未明显改善的情况下，市场略有回暖。短期看，流动性的支持依然存在。但随着疫情逐步回归稳定，央行开启持续净回笼模式，这一行为或透露出引导资金利率由超宽裕向正常水平回归的意愿。同时，考虑当前期限利差以及处于相对高位，投资者可尝试介入曲线走平策略。趋势策略方面，依然以多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合思路为主。 

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合，曲线走平尝试介入

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期

黑色建材

钢材：库存压力积蓄中，钢价震荡运行

逻辑：杭州螺纹3470元/吨，建材成交略有上升。当前建材终端需求接近停滞，但生产减量远不及需求，供需格局保持宽松，钢厂库存进一步高企，贸易商情绪偏悲观，基本面整体维持弱势。但在成交低位情况下，现货报价不能完全反应基本面矛盾。目前库存压力仍在积蓄，且短期难以缓解，成交逐步恢复后，库存压力将在现货端体现，在期现接近平水情况下，05合约或跟随调整；远期来看，被疫情抑制的终端需求终将释放，届时10合约有望再次启动，可考虑逢低买入。

操作建议：05合约逢高卖出，10合约逢低买入

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）

铁矿：力拓下调年度目标，铁矿价格表现坚挺

逻辑：今日铁矿成交缩小，钢厂多保持观望态度，05合约收平，5—9期差扩大。受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，将持续打压铁矿需求。但力拓意外下调年度目标，再叠加铁水产量仍相对坚挺，铁矿港口2月份难见累库，短期难以大幅下跌。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：供需逐渐缓解，焦炭震荡下跌

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口出库价1920元/吨。近几日煤焦运输有部分缓解，叠加交通部疫情期间免收道路通行费，重点线路汽运价格下降。焦化厂原煤紧张，厂内库存未继续增加，部分焦化厂有提产意愿。需求来看，由于终端需求启动的延迟，钢厂库存大幅累积，长流程钢厂减产幅度扩大。当前钢厂库存减少，有补库需求。昨日焦炭期价震荡下跌，主要是受供需格局转变及钢材下跌的影响。整体来看，当前焦炭供需两弱，前期焦炉减产幅度大于高炉，而后期高炉减产可能继续扩大，抑制焦炭需求，焦炭维持弱稳格局，短期内将弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、终端需求恢复（上行风险）；钢价下跌、煤矿复产（下行风险）

焦煤: 煤矿复产进行中，焦煤价格震荡

逻辑：昨日焦煤现货价格稳中偏强运行，山西乡宁瘦煤价格上涨90元/吨。受疫情影响，各地煤矿复产时间延后，当前各地煤矿处于陆续复产状态，国有大型矿已复产，民营煤矿、洗煤厂复产进度偏慢，短期国内供给仍偏紧。蒙古国关闭通关口岸，蒙煤进口量大幅减少。需求来看，焦炭产量减少，焦煤需求边际减弱，由于产地焦煤的紧张，部分终端用户加大海运煤采购。昨日焦煤期价震荡运行，有小幅下跌，整体来看，短期焦煤供给维持偏紧，但随着国内煤矿的复产，供需矛盾边际弱化，焦煤价格将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：港口货源增加，反弹动能弱化

逻辑：当前主产地国营煤矿已基本复产，民营煤矿也逐步进入复产进程，煤矿开工率大幅增加，但仍然受限于人员返岗与汽运短倒，产出效率提升较慢，环渤海港口煤炭进港量提升幅度较小，市场供应能力仍略有不足，但随着煤矿复产数量的增加以及产能利用率的提升，港口资源将逐步充足；而下游企业由于多集中于东部省份，受疫情影响较重，工业企业及服务业等复产复工难度较大，用电需求在那时仍旧毫无起色，日耗持续低迷，随着上游供应量的逐步增加，市场反弹驱动逐步衰弱。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；复工不及预期、下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：美国制裁俄石油，供应担忧支撑油价

逻辑：昨日油价小幅上行。俄罗斯方面，昨日美国宣布制裁俄罗斯石油公司下属贸易子公司Rosneft Trading，因其参与与委内瑞拉石油贸易，并称制裁只是第一步。俄方表示将不会影响贸易活动。同时俄罗斯石油部长昨日与沙特油长通话，表示支持OPEC+合作框架；下次部长级会议将提前至3月6日召开。俄油制裁增加委内瑞拉原油断供风险，支撑日内油价小幅上行。

价格方面，原油市场多空并存。1）利空来自中国疫情带来的需求下滑压力，是导致前期价格下跌的主要原因。后期交通运输量回升带动交通油品需求上行，各地企业复工带动工业油品需求上行，需求压力逐渐缓解。2）利多来自利比亚自一月大幅减产在前期油价中尚未明显体现；及欧佩克提议扩大减产60万桶/日仍是悬而未决的潜在利多。3）总体而言，利空逐渐缓解，利多继续发酵。油价短期存在回升空间，中期或维持宽幅震荡。

策略建议：SC多单持有（2月5日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：现货承压下跌，沥青期价震荡

逻辑：昨日原油承压下跌，华东沥青现货下调75元/吨，各地陆续复工，物流限制逐渐解除，高利润驱动炼厂提高开工预期足，未来炼厂库存向社会库存转移有望增多，现货承压华东基差压力逐渐积累。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：原油下跌驱动燃油下跌，Fu仍为供应下降预期主导

逻辑：原油下跌驱动燃油下跌，Fu月差小幅反弹，近期BDI指数低位反弹，或预示航运需求逐步恢复。供应端亚太高硫380供应下降预期较足，叠加一季度炼厂检修集中，三月亚太高硫燃油供应下降预期较足；需求端近期运费触底，航运需求逐步增加。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工

甲醇：港口供需压力仍存，甲醇反弹或谨慎

逻辑：昨日MA05合约高位回落，目前仍是弱现实和强预期的博弈，盘面区间震荡为主，预期上近期需求逐步恢复，且产区目前价格已处于亏损状态，导致整体产区支撑有增，盘面氛围有所好转，不过港口供需压力增加，MTO检修陆续兑现，伊朗和东南亚装置陆续重启，且江苏封航解除后可能会有集中卸港，港口累库或将延续，压力逐步积累，进而拖累盘面。综合来看，尽管短期预期好转，产区现货出现企稳反弹，但港口压力逐步积累，需求复苏并不能给港口带来多大支撑，因此我们认为近期反弹谨慎，逢高偏空对待为主。

操作策略：短期谨慎偏多，等待抛空机会，关注需求恢复情况

风险因素：疫情拐点出现，油价大幅反弹

尿素：需求预期逐步兑现中，尿素价格谨慎反弹

逻辑：尿素05合约收盘1753元/吨，价格延续反弹走势，近期支撑也是来自于需求恢复预期逐步兑现，工厂出货情况好转，近日发改委发文支持化肥企业运输，且能看到复合肥企业将逐步复工，预计仍能给盘面带来支撑。另外丛逻辑上看，我们认为，期货仍是反映预期的，且近期强预期也在逐步兑现，尽管尿素近期高库存压力的现实不变，但预期已在逐步兑现中，尿素最差基本面或已过去，不过高库存依然有拖累盘面的可能性，特别是基差到了无风险边界的边缘，可能会有短期压力，只是阶段性趋势大概率不会改变，因此我们认为尿素期货谨慎偏多对待，基差大概率仍走弱，期现正套资金可以择机布局。

操作策略：继续谨慎偏多，关注下游需求恢复情况

风险因素：疫情拐点出现

LLDPE：中线反弹尚未结束，短期关注补库需求推迟风险

逻辑：期货反弹遇阻回落，上行驱动主要源于复工预期，同时中下游现货端积极补库也为盘面增加了信心，回落压力则是来自于宏观面，美国取消中国发展中国家待遇以及试图继续抑制华为的意图增加了市场对未来经济的担忧。展望后市，我们的观点是“中线反弹或未结束，但短线不排除继续回调的风险”，中线不悲观的原因是石化减产以及回料挤出有望对冲新冠疫情中受损的部分需求，使LLDPE供需重回均衡水平，库存在目前基础上有很大的下降潜力，短线的回调风险则是在于近期中下游采购多为投机性备库，普遍复工与实际需求回升还需要一定时间，一旦对未来的预期发生逆转，补库需求就可能会大幅推迟。

操作策略：多单持有

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：中线反弹尚未结束，短期关注补库需求推迟风险

逻辑：期货反弹遇阻回落，上行驱动主要源于复工预期，同时中下游现货端积极补库也为盘面增加了信心，回落压力则是来自于宏观面，美国取消中国发展中国家待遇以及试图继续抑制华为的意图增加了市场对未来经济的担忧。展望后市，我们的观点是“中线反弹或未结束，但短线不排除继续回调的风险”，中线不悲观的原因是石化减产以及回料挤出有望对冲新冠疫情中受损的部分需求，使PP供需重回均衡水平，库存在目前基础上有很大的下降潜力，短线的回调风险则是在于近期中下游采购多为投机性备库，普遍复工与实际需求回升还需要一定时间，一旦对未来的预期发生逆转，补库需求就可能会大幅推迟。

操作策略：多单持有

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：利润修复后，进一步反弹动能暂时有限

逻辑：EB早盘跟随板块一起反弹，驱动源于复工预期，后遇阻回落，则是触及上方生产成本的压力。展望后市，我们认为苯乙烯中线供需压力依然存在，因此在利润修复目标完到以后，在成本暂无明显上涨驱动的情况下，价格进一步反弹的动能相对有限。供应端，目前的低开工率难以长期维持，不少装置降负或停车只是因为胀库，生产成本还有腾挪的空间，而在需求端，由于苯乙烯终端以家电汽车等耐用消费品居多，新冠疫情的冲击也会有明显体现。

操作策略：多单平仓

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：库存高位，价格承压

逻辑：供给高位，需求承压，导致供需失衡，库存大幅累积。从跟踪来看，3月份PTA库存压力也仍继续增加，但增速预计下降；高库存之下，行业内供应端呈现一定的分化，其中，规模企业生产稳定，规模较小的企业近期检停增多；

操作策略：库存压力之下，PTA现货及期货近月合约受到压制，建议逢高做空。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：库存累积，施压现货及近月合约

逻辑：聚酯检修及恢复并存，聚酯负荷低位波动，2月下旬，预计聚酯负荷低位企稳并逐步回升，存在一定程度的改善；乙二醇供给方面，当前供应稳中有增，库存方面存在结构性差异，未来一段时间关注工厂库存压力释放情况以及由此带来潜在的生产的调整。

操作策略：乙二醇现货以及期货近月的压力持续存在，维持反弹抛空思路；2月下旬供给端潜在调整预期的兑现以及聚酯检停装置的恢复，或驱动乙二醇价格开始摆脱弱势格局，关注后期的价格回升机会。

风险因素：需求恢复慢于预期。

PVC：短线继续震荡，中期可低吸等待下游需求恢复

逻辑：PVC主力05合约昨日继续窄幅震荡，收盘价6295点，比前日低5点。当前主要逻辑继续维持，即短期内期货市场已消化利空，但需求问题和库存压力使得现货市场短期承压严重。从供需两端看，交通运输正在快速恢复，上游的原材料短缺和胀库问题得到缓解，而下游劳动密集型居多，产业工人复工仍然困难重重。在当前供需矛盾的驱动方在于需求不足的情况下，供应矛盾先缓和使得短期内现货承压巨大。但期货盘面价格更多是反映未来预期，短期观望情绪较浓。中期内电石法成本支撑依然维持，待下游需求恢复后价格可能有所反弹，后续关注基建和地产方面是否带来超预期的需求恢复。

操作策略：操作上，05合约短期观望为主，逢低可布局09合约多单，买入区间6000-6200。

风险因素：

利多因素：下游需求快速恢复意外补库；地产基建需求超预期；

利空因素：疫情恶化致开工进一步延后；电石价格大跌；产能投放进度超预期；

橡胶：需求弱势难突破，等待回落再介入

逻辑：现货端原料价格在产出淡季情况下价格上涨，形成一定利多。但国内最明显的问题在于下游需求疲弱。一方面是轮胎厂开工偏低，面轮胎厂天胶储备满足至3月上旬的需求。另一方面，轮胎成本充足，而更下游的经销商、门店还未复工，因此轮胎需求同样疲弱。在需求低迷情况下，价格阶段压力较大，存在回落的需求。然而，当前价格处于较低位置，低位的价格从产业长期均衡看会抑制胶农割胶意愿，形成供应缩减预期，进而稳定橡胶价格。因此，操作上，不追多，等待回落买入。

操作：等待低位（11100以下）后小幅试多，反弹至11500-11700后离场。

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：期货缓慢推升，维持回落低吸策略

逻辑：现货依旧成交稀少，市场贸易商低价惜售，然而由于需求较差且显性库存较高的原因，买方并不急于采购，价格较为僵持。近期多头驱动无非来自两块，一者宏观经济刺激下的经济好转预期。二者，价格处于历史低位，贸易商当前处于亏损，而生产企业同样不愿意低价销售，因此，现货端主动下杀价格的主体并不存在。然而，从产业供需整体看，巨大的库存将是市场难以快速消化的压力，因此短期现货价格承压，不会产生明显上涨行情。预计纸浆仍将区间震荡，短期上方压力4570点，压力位临近，多头需要警惕离场。操作端，中线等待下跌后低吸，理想买入点在4420左右。

操作：中线等待下跌后低吸，理想买入点在4420左右。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：美元指数强势，抑制短期铜价涨幅

逻辑：新型冠状病毒新增确诊人数下降，多地支持在防护措施健全的前提下展开复工，沪铜价格收涨，但美元指数强势对铜价反弹造成一定的压力。中期而言，低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复和消费回暖，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，逢低做多或者买铜卖锌的对冲。  

操作建议：逢低做多或者进行买铜卖锌的对冲头寸；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：现货贴水制约，铝价窄幅整理

逻辑：02合约进入交割后，仓单数量明显增加，现货对03合约再度贴水扩大至110-120元/吨，现货贴水制约铝价。春节后国内电解铝累库数量增51万吨，预计节后累库数量超过65万吨。中期由于一季度新投产能释放推迟，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限，可逢低参与少量多单。短期，等待下游消费回归收复现货贴水，铝价呈现窄幅震荡的格局。

操作建议：逢低参与少量多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：沪锌期价表现弱于有色板块，短期锌价调整态势难改

逻辑：周一国内刺激政策加码，市场风险偏好有所抬升，但昨日市场情绪受之提振边际转弱。疫情影响仍在持续，物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加，但相对于迟迟未恢复的下游开工，冶炼生产表现尚相对稳定。目前来看，近期锌下游开工恢复节奏仍难以乐观期待。故短期国内锌锭将持续累库，我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。由于消费后延，国内锌锭累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存也低位逐步增仓，故短期锌价调整态势难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价重心抬升放缓，短期回升空间或有限

逻辑：铅下游蓄电池企业开工开始逐步恢复，叠加再生铅企业复工继续后推，以及前期铅价下跌幅度相对明显，故近日铅价出现修复性回稳。但铅价进一步反弹空间难乐观，后续下游蓄电池开工抬升节奏或略慢，原生铅冶炼生产尚相对稳定，铅锭累库压力将继续体现，预计短期沪铅期价上行动能或受限，有再度承压调整的可能。

操作建议：沪铅期价维持偏空思路为主，空单持有；中期买铜卖铅

风险因素：疫情变动超预期，环保明显限产

贵金属观点: 美股盘后上扬避险下移，贵金属冲高回落概率加大

逻辑：昨日由于美股回调贵金属受到避险支撑大涨，但盘后美股SPX500止跌回升，现报3373.76。并且美元指数刷新去年10月以来高点至99.5，同时联储官员的乐观表态也提振了美元，德国数据疲弱令欧元承压，欧元跌至2017年以来最低水平。短期受到美股止跌回升影响，避险有望暂告一段落，贵金属冲高回落概率加大。

操作建议：空单减半持有

风险因素：美股大幅回调

农产品

油脂观点：豆油加速累库 油脂整体弱势

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈，油厂开机率提升，豆油供应增加。菜油受菜籽进口受限影响，供应偏紧。需求端，印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，整体依然拖累油脂消费。综上所述，短期内，棕油库存高位，豆油累库，需求持续受疫情冲击，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制；长期关注印尼、马来棕油供应情况。

操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印马争端、蝗灾  

蛋白粕观点：供应压力上升，期货价格面临回调

逻辑：供应端，复工陆续展开，关注疫情是否抬头。尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。但中国开始积极进口南美大豆，长期供应料充足。需求端，短期内蛋白粕迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏，新冠疫情影响供需错配。中长期，疫情发展值得关注。疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比值。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：短期关注现货成交情况

逻辑：随着疫情形势逐渐好转，商品市场普遍出现反弹。就白糖而言，短期来看，一方面现货价格高位，对期货有支撑；其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况；另外，外盘持续强势，也使得郑盘偏强。外盘方面，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-200元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大，短期关注蝗虫发展形势。泰国因干旱导致食糖产量大降。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：情绪消退 棉花回归基本面

逻辑：供应端，美棉产量确定，关注点逐步转向新年度种植；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格趋稳。综合分析，全球棉花产量未来调增概率不大，下游消费缓慢恢复，疫情出现积极变化后有望迎来上涨行情。

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：期价预计仍有下跌空间

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看，4月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，长期看在政策及养殖利润的驱动下，需求恢复可期。禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水，疫情的爆发同样致蛋禽产能下降。深加工方面，周度淀粉行业开机率大降，酒精行业开机率略增，总体玉米消费下降，此外在开机率大幅下滑的同时，行业淀粉库存大幅增加。综上，我们认为长期看生猪产能带动的饲料需求恢复驱动价格上行观点延续，阶段方面，售粮压力尚未兑现及实际需求有效恢复前，期价或仍有回调空间。

操作建议：逢高布空近月或5-9反套

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1