回顾春节后期指市场，第一周三大期指低开高走，价格波动较大，动能最为强劲；第二周市场修复动能放缓，价格重心和波动幅度开始走平，在缺口附近维持振荡；进入第三周，在再融资新规落地和MLF“降息”的刺激下，三大期指高开高走，全线回补缺口。在月底前没有经济数据公布的这段真空期，市场短期风险偏好和情绪有望维持，市场趋势大概率延续。

在新冠肺炎疫情防控取得积极进展的背景下，各项稳增长政策和支持复工措施带来的经济好转预期，以及资本市场改革对市场偏好的提振，是股指突破技术性缺口压力的主要动力来源。缺口修复之后能否继续前行，则取决于政策效果和投资者行为。近期虽然疫情扩散态势出现持续边际好转迹象，但是企业复工复产过程中未预期到的风险仍给股市运行带来不确定性。当前总体是市场主体“申请待批复”性质的有限可控状态下的复工，疫情对餐饮、旅游、文旅等领域影响或将持续显现。

从政策来看，一方面，2月14日，证监会发布上市公司再融资新规正式稿。此举作为资本市场改革的一环，是提升权益市场风险偏好的重要力量，对A股将产生正面影响，其中券商和创业板相对更加受益。另一方面，继月初7天期、14天期央行逆回购操作利率下调10个基点之后，2月17日，央行开展“MLF+逆回购”，缩量对冲到期逆回购，并下调1年期MLF中标利率10个BP至3.15%，进一步为LPR利率下降打开空间。2月20日，贷款市场报价利率LPR报价出炉，1年期LPR下调10BP至4.05%，上次为4.15%，5年期以上LPR下调5BP至4.75%。

在市场流动性宽松的背景下，股债市场出现背离，尤其是国债期货持续下跌，也进一步验证了目前市场的焦点在于投资者对政策本身的偏好以及政策效果的预期层面，而央行的目标在于畅通货币政策传导机制，降低实体经济融资成本，为地方债加码和经济稳增长保驾护航。

充足的流动性对市场的影响出现下沉，正从银行间市场向实体经济传导，短期从情绪和预期两个层面利好股市。目前来看，期债向上缺口尚未完全修复，股市回补缺口之后继续前行的动力在于估值能否有效转为盈利驱动。

从投资者行为来看，随着股市反弹回升，春节后增量资金不断入场，融资余额累计增加490亿元，陆股通买入成交净额累计流入381.47亿元。与此同时，需要注意的是，一方面，融资余额与其所占A股流通市值比例出现显著背离，融资余额从春节后首日10155亿元增加至10646亿元，而融资余额占流通市值比例则从2.29%下滑至2.16%，说明融资余额增加主要受价格上升影响，而融资余量从1705亿股下滑至1581亿股，进一步说明融资边际力量减弱。另一方面，作为空头的融券余额和占比却出现同步回升，融券余额从节后首日的82.72亿元上升至135.12亿元，融券余额占比也从0.0186%上升至0.0274%。

在当前流动性宽松、政策托底的环境下，增量资金流入惯性仍在。在疫情防控期间，投资者既要对A股坚定信心，也要注意潜在风险。