产业客户大幅增加  市场进一步成熟

近期，受新冠肺炎疫情影响，原油市场遭遇冲击。然而，挑战往往伴随机遇，春节后，境内原油期货持仓规模呈现快速放大趋势，截至2月17日收盘，持仓量甚至创原油期货上市以来历史新高，达6.4万手。业内人士认为，这不仅意味着市场风险管理意识的提升，也意味着境内原油期货的进一步成熟。

持仓量突破新高  产业客户作出主要贡献

据期货日报记者了解，春节后，在剧烈的行情波动下，原油期货整体持仓增长迅速，目前已较2018年年底峰值高出60%。另外，其非主力合约持仓占比也从过去不足10%的情况攀升至近50%。银河期货原油分析师刘燕义表示，这与国家层面对原油期货战略地位的重视、交易所做市商制度的引入、参与者对上海原油期货的认可，及海内外油品企业积极入场不无关系。

实际上，除了主力合约和次月合约同步增仓外，海通期货能源化工研发负责人杨安发现，本次增仓还有一个特点，即增仓过程，尤其是放量增仓初期盘面表现抗跌。在他看来，这说明了有资金在逢低不断地战略性买入。

“虽然国内原油目前相对累计涨幅并不大，基本维持低位振荡，但还是能看出来此次市场布局抄底思路比较清晰。”他说。

上期能源公布的最新数据显示，在近期增长的持仓量中，一般法人客户持仓量增长2倍多，占持仓总量增长约一半比例，持仓占比也较节前大幅提高。

之所以会有如此明显的增长，在杨安看来，虽然与疫情有着一定的关系，但本质上还是受我国原油产业的现状影响。据介绍，近年来，我国原油产业面临下游产品逐渐由成品油过剩转向化工品过剩的局面，加工利润被不断挤压，企业经营压力持续增大。而此次疫情对我国原油加工企业冲击巨大，尤其是年前我国持续保持了大量进口，这部分高价原油很可能对我国原油采购的贸易商和炼厂的年度经营利润形成巨大的压力。

“国内炼厂受上游价格波动特别是突发大涨困扰已久，在油价大幅跳水之际则是买入保值或抄底的机遇期。加之，近期境内原油对境外原油的升水扩大，产生无风险套利空间，吸引了海内外机构入场参与内外套利或卖交割操作。”刘燕义补充道。

“实际上，在原油期货上市近两年后，其与国际原油期货的高相关性，交易交割制度的不断完善，仓单业务的成熟，价格发现和套期保值功能彰显等，也令越来越多的经历数次大行情波动、运费大起大落、汇率变化的能源产业客户意识到利用原油期货进行风险对冲的重要性。加之，疫情期间，上期能源提高了套保额度的审批效率，为实体企业保值需求提供了便利，这些都推动了持仓量的快速增长。”他说。

市场风险重重  利用好衍生品是关键

从品种发展角度来看，杨安认为，持仓量的持续增加，是国内原油期货进一步成熟的表现，也是更多投资者愿意接纳国内原油期货的一个反映。“目前国内原油期货定价机制越发成熟，价格走势也更能够反映国内市场的供需情况，相对于境外原油，国内原油期货是境内企业国内保值的理想标的。同时国内原油期货远月合约持仓量和成交量也在不断攀升，更加有利于产业客户的参与。”

据了解，国内市场除了面临因疫情出现的现货供应溢出明显，油轮压港卸货困难，炼厂胀库严重，下游、成品油反应迅速呈明显弱势等问题外，委内瑞拉及伊朗等地的地缘政治因素也在影响着我国原油的进口。

在这样的情况下，杨安认为，积极利用好国内的原油期货、场外期权就显得尤为重要。毕竟在成品端利润走差的情况下，原料端的成本节约同样能够为企业创造利润。以月均价货为例，积极利用上期能源即将推出的原油期货的TAS指令来进行保值或者虚拟库存的储备，完全可以帮助企业节约一部分成本。企业也可以利用国内期货品种和场外期权品种来优化锁价策略，达到以更小的风险获取最大化收益的目的。

除此之外，中银国际期货研究部主管顾劲涛认为，通过在国内外期货市场利用期货或者期权进行套期保值操作也是不错的选择。这样不仅可以锁定进口价格，还可规避大幅上涨的风险。至于地缘政治方面的风险，则可以通过分散进货渠道，积极寻找替代品、加大国内原油储备等方式解决。

总的来说，杨安认为，近年来我国原油产业在利用衍生品进行风险管理意识和经验方面都取得了明显进步，对利用期货及期权等衍生品工具的研究日益深入，但目前还有很多企业没有充分地将衍生品工具和现货经营有机地结合起来。而这一方面需要我国尽快推出包括原油期权、成品油期货等新品种丰富完善原油衍生品体系，另一方面则需要我国原油企业积极储备专业人才积累衍生品操作经验，以充分地利用期货市场功能提升产业企业的竞争力。