宏观策略

今日市场关注：

德国1月生产者物价指数，法国1月CPI终值，英国1月季调后零售销售

美联储公布公布1月会议纪要，欧洲央行公布1月货币政策会议纪要

全球宏观观察：

发改委：全国企业复工复产取得积极进展。国家发展改革委运行局二级巡视员唐社民介绍，广东、江苏、上海等地规模以上企业复工率超过50%，涉及疫情防控相关物资复工复产成效明显。37家重点监测的粮油加工企业已经复工36家，有色金属行业重点企业复工率80%。下一步重点做好几个方面工作：一是实事求是，指导各地依法依规科学合理有序推进复工复产。二是加快组织员工有序返岗。三是落实收费公路暂免通行费等政策，切实降低企业生产经营成本。

外交部：疫情没有影响外企在中国投资经营的决心和信心。外交部发言人耿爽表示，近期，包括美国企业在内的许多外资企业表示，相信中国一定能很快战胜困难，继续保持经济健康稳定发展。疫情没有影响他们在中国投资经营的决心和信心。美国知名制造企业霍尼韦尔中国公司负责人表示，公司在中国的21家工厂已有18家全面复工，另外3家部分复工。美国大型汽车制造企业福特中国公司负责人表示，中国庞大的市场刚性需求还在，福特对中国未来发展信心满满。上述这些美国企业的表态很有代表性，我们对外资企业给予中国抗疫斗争的理解与支持表示感谢，对他们看好中国经济发展前景的信心表示赞赏。

人民币兑美元中间价自12月25日以来首次弱于7元。人民币兑美元中间价较上日调降186点至7.0012，中间价贬值至2019年12月25日以来最低，降幅创2020年2月4日以来最大。

农业农村部：启动天然橡胶生产保护区精准支持政策研究。农业农村部发布2020年农业农村部农垦局工作要点，要点提出，做好“十四五”顶层设计。科学编制《天然橡胶生产能力建设规划（2021—2025年）》，研究确定建设目标、工程任务、投资测算，着力提高我国天然橡胶综合生产能力，保障国民经济关键领域用胶安全。启动天然橡胶生产保护区精准支持政策研究。围绕建设好、管护好天然橡胶生产保护区，研究协调创设保护区精准支持政策，支持主产区开展天然橡胶收入保险试点，探索生态胶园建设模式，推动建立混合橡胶标准制度。

美联储1月会议纪要看点一览。政策利率：当前政策立场在一段时间内是合适的；疫情影响：新冠病毒疫情是前景不确定性的因素；国库券购入：二季度预计会出现减少购买的情况；回购计划：预计4月之后会结束短期回购操作；经济情况：就业以健康速度增长，消费支出稳固。

金融期货

期指：忽略短期波动

逻辑：昨日盘面赚钱效应变差，在早盘创业板50持续下行的拖累下，中小盘回吐部分涨幅，权重股相对抗跌。对于此次调整，我们建议暂时按兵不动。短期来看，随着疫情好转，此前线上、口罩等概念势必回调，但考虑到后续仍有宽松政策值得期待、返工潮可能驱动复工逻辑，现阶段向上的逻辑并未被打破，短线尽管有反复，但放长来看，中期在资本市场改革以及流动性宽松氛围下依然有上行动能，建议续持中期多单。

操作建议：中期多单持有；

风险因子：1）疫情扩散；

期债：操作思路延续，关注LPR报价

逻辑：昨日债市窄幅震荡，T2006收盘仅下跌0.01%，期货收盘后现券收益率明显上行，但消息面相对平静，触发原因不明。不过，近日央行持续资金回笼或使得市场较为保守。昨日，昨日DR001上升11BP，但DR007下降9BP，资金面稳定。央行公告称“随着央行逆回购不断到期，春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回”。我们认为，在疫情发展逐步稳定后，政策重心也逐步由“稳预期“向”稳增长“靠拢。从这个角度看，前期过于宽松的流动性状态难以维系，资金利率大概率由超宽松转为正常。但从昨日央行四季度货币政策执行报告来看，“科学稳健把握逆周期调节力度，稳健的货币政策要灵活适度，守正创新、勇于担当，妥善应对经济短期下行压力”，同时，“要将疫情防控作为当前最重要的工作来抓，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度”。这些均透露出货币政策重点仍在“稳增长”，资金面持续收敛的概率也较小。值得注意的是，近期，市场对于地产政策边际放松的预期有所上升，今日5年期LPR报价或给予些许指引。尽管央行表示坚持“房住不炒”，但如果5年期LPR下调幅度较大，仍会影响市场对房地产政策放松的预期，对债市会有一定抑制。操作上，我们建议投资者仍以偏多思路对待，并提高操作灵活性，由前期多单持有向多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合转变。考虑流动性由超宽裕向正常水平回归以及期限利差处于相对高位，投资者可尝试介入曲线走平策略。 

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合，曲线走平尝试介入

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期

黑色建材

钢材：需求依旧低迷，钢价震荡运行

逻辑：杭州螺纹3460元/吨，建材成交略有爬升。找钢网数据显示，当前建材终端需求启动缓慢，短流程产量仍未回升、长流程产量调整幅度较小，生产减量远不及需求，供需格局宽松，钢厂和社会库存均进一步攀升，贸易商情绪偏悲观，建材整体维持弱势。目前库存压力仍在积蓄，销售、资金压力也会逐步浮现，成交恢复后，各方压力或在现货端体现，在期现接近平水情况下，05合约或跟随调整；远期来看，被疫情抑制的终端需求终将释放，届时10合约有望再次启动，可考虑逢低买入。

操作建议：05合约逢高卖出，10合约逢低买入

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）

铁矿：铁矿供给引发担忧，铁矿价格表现坚挺

逻辑：今日铁矿成交放大，钢厂多保持观望态度，05合约上涨，5—9期差扩大。受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，将持续打压铁矿需求。但力拓意外下调年度目标，再叠加铁水产量仍相对坚挺，铁矿港口2月份难见累库，短期难以大幅下跌。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：供需逐渐缓解，焦炭震荡下跌

逻辑：昨日焦炭现货市场弱稳运行，港口出库价下跌10元至1920元/吨。近几日煤焦运输有部分缓解，叠加交通部疫情期间免收道路通行费，重点线路汽运价格下降。焦化厂焦煤仍相对紧张，成品胀库缓解，部分焦化厂有小幅提产。需求来看，由于终端需求启动的延迟，钢厂库存大幅累积，长流程钢厂减产幅度扩大。当前钢厂库存减少，有补库需求。昨日焦炭期价震荡下跌，主要是受供需格局转变及钢材下跌的影响。整体来看，当前焦炭供需两弱，前期焦炉减产幅度大于高炉，而后期高炉减产可能继续扩大，抑制焦炭需求，焦炭维持弱稳格局，短期内将弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、终端需求恢复（上行风险）；钢价下跌、煤矿复产（下行风险）

焦煤: 煤矿复产进行中，焦煤供需仍偏紧

逻辑：昨日焦煤现货价格稳中偏强运行，产地焦煤价格探涨。受疫情影响，各地煤矿复产时间延后，当前各地煤矿处于陆续复产状态，国有大型矿已复产，民营煤矿、洗煤厂复产进度偏慢，短期国内供给仍偏紧。蒙古国关闭通关口岸，蒙煤进口量大幅减少。需求来看，焦炭产量减少，焦煤需求边际减弱，由于产地焦煤的紧张，部分终端用户加大海运煤采购，海运煤价格不断上涨。受供需偏紧影响，昨日焦煤期价震荡上涨，整体来看，短期内焦煤供给偏紧格局仍将维持，但随着国内煤矿的复产，供需矛盾边际弱化，焦煤价格将相对坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：终端库存累积，市场预期悲观

逻辑：主产地国营煤矿已基本复产，民营煤矿也逐步进入复产进程，煤矿开工率大幅增加，但仍然受限于人员返岗与汽运短倒，产出效率提升较慢，环渤海港口煤炭进港量提升幅度较小，市场供应能力仍略有不足，但随着煤矿复产数量的增加以及产能利用率的提升，港口资源将逐步充足；而下游企业由于多集中于东部省份，受疫情影响较重，工业企业及服务业等复产复工难度较大，用电需求增加不明显，日耗持续低迷，随着上游供应量的逐步增加，供需宽松的格局再次出现。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；复工不及预期、下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：俄油制裁发酵，油价大幅上行

逻辑：昨日油价大幅上行。美国对俄罗斯石油公司下属贸易子公司Rosneft Trading的制裁继续发酵。该制裁仅针对子公司在委内瑞拉贸易，对俄石油整体业务运作影响不大，对委内瑞拉出口影响更大。一月委内瑞拉原油产量87万桶/日，环比、同比分别减少9、40万桶/日；其中约70%通过俄石油出口。2019年委内瑞拉通过俄石油出口原油中有45%、40%转出口至印度、中国。该部分出口减少后，或暂无其他贸易商可立即承接业务。价格方面，委内瑞拉和利比亚供应中断再度凸显供应风险。油价短期存在回升空间，中期或维持宽幅震荡。前期多单持续。

策略建议：SC多单持有（2月5日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：美国制裁俄油子公司国内沥青原料断供预期重燃，基差下降概率高

逻辑：当地时间2月18日，美国财政部宣布制裁俄罗斯国家石油公司（Rosneft）子公司俄罗斯石油贸易公司（Rosneft Trading SA）及其负责人，委内瑞拉马瑞原油大部分直接或间接由该公司供应至中国、印度以及亚太国家，马瑞原油在我国沥青原料占比较高，国内沥青原料断供预期重燃。此次制裁短期造成沥青期价的恐慌性上涨难以避免。但需要谨慎的是此次制裁90天一般许可到期之后美国是否继续制裁（美国财政部表示，与此前的制裁一样，这一制裁不一定是永久性的。同时，美国财政部还发出一个通用许可，允许其他公司可以在90天内结束与俄罗斯国家石油贸易公司的交易。参照美国对中远海运大连子公司的先制裁后解除的做法，且美国二月进口了三船委内瑞拉燃料油，警惕美国制裁反复）；是否出现新的代理公司代替俄油。如果后期仍维持制裁且无替代俄油的代理公司，沥青原料断供50%将成为现实。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：美国制裁俄油子公司燃料油供应下降预期强化，仓单部分注销

逻辑：当地时间2月18日，美国财政部宣布制裁俄罗斯国家石油公司（Rosneft）子公司俄罗斯石油贸易公司（Rosneft Trading SA）及其负责人，制裁子公司但总公司股票大跌，预计此次制裁或对母公司Rosneft业务有一定影响，鉴于Rosneft业务涉及原油开采、管道及运输（此次制裁企业主营业务），该公司是俄罗斯第一大原油生产公司，原油产量有概率受影响；且该公司旗下九家炼厂产能俄罗斯占比约20%，其燃料油产量变动对当下供应下降预期主导的高硫燃料油影响较大。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工

甲醇：需求恢复预期有待兑现，甲醇反弹偏谨慎

逻辑：昨日MA05合约高位震荡，目前仍是弱现实和强预期的博弈，包括对复产预期的不确定性，盘面偏震荡，做多逻辑主要是对需求集中回升预期的反映，不过需求还没有去兑现预期，铁路客运量也没有明显回升，另外甲醇华东港口供需压力仍有继续增加可能，MTO检修或陆续兑现，伊朗和东南亚装置陆续重启，且江苏封航解除后可能会有集中卸港，压力仍有逐步积累的可能性。综合来看，尽管短期整体预期有所好转，产区现货出现企稳，但反弹略显乏力，且港口压力逐步积累仍存，因此我们认为近期反弹谨慎，逢高偏空对待为主。

操作策略：短期谨慎偏多，等待抛空机会，关注需求恢复情况

风险因素：疫情拐点出现，油价大幅反弹

尿素：需求恢复预期仍有支撑，但力度偏弱，尿素短期谨慎反弹

逻辑：尿素05合约收盘1756元/吨，价格延续反弹走势，但趋势有所放缓，近期支撑也是来自于需求恢复预期逐步兑现，工厂出货情况有所好转，昨日铁路部门继续支持化肥运输，且近期或能看到复合肥企业逐步复工，近期需求仍有支撑预期。另外我们认为期货是反映预期为主，近期需求复苏预期逐步兑现，尽管尿素近期高库存的弱现实不变，但需求预期已在逐步兑现中，尿素最差基本面或已过去，不过高库存依然通过弱基差施压盘面，另外供应近期同步回升后也在减弱需求回升预期，短期可能存在不确定性，但阶段性趋势大概率不会改变，因此我们认为尿素期货仍谨慎偏多对待，基差大概率仍走弱，继续等待需求加速恢复带来的阶段性支撑。

操作策略：继续谨慎偏多，关注下游需求恢复情况

风险因素：疫情拐点出现

LLDPE：中下游补库积极，反弹继续推进

逻辑：LLDPE期现货价格继续反弹，驱动还是复工预期，疫情人数继续降低，各地复工也持续推进，此外，价格自低位反弹也拉动了中下游的补库积极性。展望后市，我们维持积极的观点，疫情控制及时能在在最大程度上减少需求的最终损失，叠加石化减产与对回料的替代，中线供需仍有望回到均衡水平，库存在目前水平上还有不小的下降潜力，因此反弹大概率还不会立即结束，短线的话，反弹与去库的主要驱动都还是预期，在疫情控制与复工一直顺利的情况下，价格随着预期兑现还会继续偏强，但如果出现意外令预期与现实逆转，例如疫情再度出现反复，那价格二次探底的风险就会急剧上升，不过目前暂时还没有第二种风险出现的迹象。

操作策略：多单持有

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：中下游补库积极，反弹继续推进

逻辑：PP期现货价格继续反弹，驱动还是复工预期，疫情人数继续降低，各地复工也持续推进，此外，价格自低位反弹也拉动了中下游的补库积极性。展望后市，我们维持积极的观点，疫情控制及时能在在最大程度上减少需求的最终损失，叠加石化减产与对回料的替代，中线供需仍有望回到均衡水平，库存在目前水平上还有不小的下降潜力，因此反弹大概率还不会立即结束，短线的话，反弹与去库的主要驱动都还是预期，在疫情控制与复工一直顺利的情况下，价格随着预期兑现还会继续偏强，但如果出现意外令预期与现实逆转，例如疫情再度出现反复，那价格二次探底的风险就会急剧上升，不过目前暂时还没有第二种风险出现的迹象。

操作策略：多单持有

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：盘面利润修复完成后，反弹动能或面临放缓

逻辑：EB继续反弹，驱动是复工预期，现货重心也有随之上移。展望后市，我们认为期货的反弹动能将逐渐放缓，但不会立即再展开下跌趋势。就价格来看，尽管现货依然偏低，期货却已提前完成利润修复，已无明显低估，鉴于我们对供需中线还会有压力的判断，期货价格所反映的生产利润难以进一步走高。不过考虑到市场整体氛围是在回暖的过程中，下游需求恢复是主要趋势，原油也已有走强迹象，不排除盘面短期继续超涨的可能，因此做空还为时尚早。

操作策略：观望

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：累库继续，反弹抛空

逻辑：PTA供给端，存量装置检修、降负以及恢复并存，从对比来看，检修及降负所导致的产量的减少量基本被逸盛大化装置的恢复所平衡，同时，新增装置投放推动PTA产量水平继续上升；而需求端当前维持较低水平，未来有一定的恢复预期，但仍难以改变PTA供给过剩的局面，PTA库存也将继续提升。

操作策略：库存压力之下，PTA现货及期货近月合约受到压制，建议逢高做空。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：库存累积，施压现货及近月合约

逻辑：聚酯检修及恢复并存，聚酯负荷低位波动，2月下旬，预计聚酯负荷低位企稳并逐步回升，存在一定程度的改善；乙二醇供给方面，当前供应稳中有增，库存方面存在结构性差异，未来一段时间关注工厂库存压力释放情况以及由此带来潜在的生产的调整。

操作策略：乙二醇现货以及期货近月的压力持续存在，维持反弹抛空思路；2月下旬供给端潜在调整预期的兑现以及聚酯检停装置的恢复，或驱动乙二醇价格开始摆脱弱势格局，关注后期的价格回升机会。

风险因素：需求恢复慢于预期。

PVC：短期现货弱势不改，中期静待需求恢复

逻辑：PVC主力05合约昨日小幅下跌，收盘价6260点，跌幅35点。当前主要逻辑维持不变，即短期内期货市场已消化利空，但现货市场因为需求无法快速恢复仍然承压巨大。从供需两端看，上游的原材料短缺和胀库问题得到缓解，开工率恐怕不会进一步大幅下滑，而下游处于复工审批期居多，预计下周起将部分恢复，但部分劳动密集型产业即使复工也只能低负荷运转。而且在当前PVC淡季行情下，下游即使复工补库意愿也较弱。成本端，电石报价因高速收费暂时取消出现观望情绪，未来需要持续关注电石法的成本支撑是否维持。中期来看，待下游需求恢复后价格会有所反弹，后续关注基建和地产方面是否带来超预期的需求恢复。

操作策略：操作上，05合约短期观望为主，逢低可布局09合约多单，买入区间6000-6200。

风险因素：

利多因素：下游需求快速恢复意外补库；地产基建需求超预期；

利空因素：疫情恶化致开工进一步延后；电石价格大跌；产能投放进度超预期；

橡胶：反弹格局暂未破位，耐心等待低吸机会

逻辑：昨日橡胶市场消息面变化不大，供需端也没有明显的改善，市场矛盾依旧是此前反映出来的那些状态。现货价格跟随期货情绪上下，两日的期货走弱之后，明显感觉到现货价格的下行。市场目前唯一的明显利多在于原料价格由于停割期的到来近期持续上涨。由于目前运输并不畅通，因此橡胶进口主要还是积压在港口，预计后期入库量将会明显增加。然而橡胶价格整体处于低位，同时长期价格在低位徘徊，抑制了交融的割胶意愿，供需失衡有所改善，因此在这种情况下，低价会诱发抄底资金入市，进而价格稳定。操作上不追多，依旧等待回落买入。

操作：等待低位（11100左右）后小幅试多，反弹至11500-11700后离场。

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：期货仍将受现货供需制约，短期回调吸纳

逻辑：纸浆期货近期沿5日均线缓慢推涨；05合约持仓维持缓慢下降资金开始向09转移，但转移速度过分缓慢。基本面看，虽然在国内企业复工后，下游复工速度较为缓慢，市场成交极为稀少，但是显然当前的贸易商也并不急于抛售，报价低价惜售。因此在现货端没有出现恐慌性抛售的情况下，纸浆现货得以维稳，而期货再度回到了历史的震荡区间内。供需端看，现货短期难以形成有效的上涨，需求的弱势以及高库存是核心原因。然而，期货的走势并不一定完全反映现货逻辑，但如果其资金驱动无法摆脱现货牵引的话，期货价格会受现货疲弱的制约。就目前的盘面持仓与成交观察，并没有体现出极强的资金操作迹象。因此整体维持短期供需有压力，价格上涨不易判断，期货随时有可能再度回落。然而整体价格低位，中期供需尚可，因此逢低吸纳。

操作：中线等待下跌后低吸，理想买入点在4420左右。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：复工预期需要验证，铜价上行过程曲折

逻辑：新型冠状病毒新增确诊人数下降，多地支持在防护措施健全的前提下展开复工，沪铜价格收涨，但复工预期到实现需要时间，铜价在等待验证过程中，上行过程曲折。中期而言，低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复和消费回暖，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，逢低做多或者买铜卖锌的对冲。  

操作建议：逢低做多或者进行买铜卖锌的对冲头寸；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：等待现货贴水收敛，铝价窄幅盘整

逻辑：下游买货积极性回升，现货对03合约贴水收敛至90元/吨，但依旧处于大幅贴水状态，对铝价形成一定抑制。春节后国内电解铝累库数量增51万吨，预计节后累库数量超过65万吨。中期由于一季度新投产能释放推迟，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限，可逢低参与少量多单。短期，等待下游消费回归收复现货贴水，铝价呈现窄幅震荡的格局。

操作建议：逢低参与少量多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：现货供应压力增加，短期锌价调整态势难改

逻辑：疫情影响仍在持续，物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加，但在高加工费支撑下，整体冶炼生产表现尚相对稳定。目前来看，近期锌下游开工缓慢恢复，但节奏上尚难乐观期待。故短期国内锌锭将持续累库，我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。由于消费后延，国内锌锭累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存也低位逐步增仓，故短期锌价调整态势难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：伦铅挤仓暂时有支撑，沪铅期价短期回升空间难乐观

逻辑：伦铅出现挤仓，LME铅期价BACK结构迅速扩大，对外盘形成支撑。国内铅下游蓄电池企业开工开始逐步恢复，叠加再生铅企业复工后推，以及前期铅价下跌幅度相对明显，故近日铅价出现修复性回稳。但铅价进一步反弹空间难乐观，后续下游蓄电池开工抬升节奏或略慢，原生铅冶炼生产尚相对稳定，铅锭累库压力将继续体现，预计短期沪铅期价上行动能或受限，有再度承压调整的可能。

操作建议：沪铅期价维持偏空思路为主，空单持有；中期买铜卖铅

风险因素：疫情变动超预期，环保明显限产

镍观点：伦镍累库持续上升，镍价弱势整理

逻辑：不锈钢下游消费疲软，企业对镍的需求有限，疫情对镍需求侧的影响要大于供给侧，镍库存预计将持续提升，镍价短期承压。中期来看，下游消费需求更多是延迟，而不是消失，疫情结束后，消费需求的释放会相对集中，将会促进镍价反弹。

操作建议：沪镍期价短期偏空；中期可逢低做多

风险因素：疫情变动超预期，菲律宾镍矿政策

贵金属观点: 美联储纪要经济持谨慎乐观，贵金属震荡整理

逻辑：美联储凌晨公布上次政策会议记录显示，尽管公共卫生事件是新风险点，但对今年保持利率稳定持谨慎乐观态度。美元指数新高，通货膨胀压力增加，给美元带来支持，美股普遍收高，目前强势美元及美股收复失地有望压制贵金属涨势。

操作建议：空单减仓持有

风险因素：美股大幅回调

农产品

油脂观点：豆油加速累库 油脂整体弱势

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈，油厂开机率提升，豆油供应增加。菜油受菜籽进口受限影响，供应偏紧。需求端，印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，整体依然拖累油脂消费。综上所述，短期内，棕油库存高位，豆油累库，需求持续受疫情冲击，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制；长期关注印尼、马来棕油供应情况。

操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印马争端、蝗灾  

蛋白粕观点：供应压力上升，期货价格面临回调

逻辑：供应端，复工陆续展开，关注疫情是否抬头。尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。但中国开始积极进口南美大豆，长期供应料充足。需求端，短期内蛋白粕迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏，新冠疫情影响供需错配。中长期，疫情发展值得关注。疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比值。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：短期关注现货成交情况

逻辑：随着疫情形势逐渐好转，商品市场普遍出现反弹。就白糖而言，短期来看，一方面现货价格高位，对期货有支撑；其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况；另外，外盘持续强势，也使得郑盘偏强。外盘方面，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-200元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大，短期关注蝗虫发展形势。泰国因干旱导致食糖产量大降。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：情绪消退 棉花回归基本面

逻辑：供应端，美棉产量确定，关注点逐步转向新年度种植；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格趋稳。综合分析，全球棉花产量未来调增概率不大，下游消费缓慢恢复，疫情出现积极变化后有望迎来上涨行情。

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：期价预计仍有下跌空间

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看，4月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，长期看在政策及养殖利润的驱动下，需求恢复可期。禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水，疫情的爆发同样致蛋禽产能下降。深加工方面，周度淀粉行业开机率大降，酒精行业开机率略增，总体玉米消费下降，此外在开机率大幅下滑的同时，行业淀粉库存大幅增加。综上，我们认为长期看生猪产能带动的饲料需求恢复驱动价格上行观点延续，阶段方面，售粮压力尚未兑现及实际需求有效恢复前，期价或仍有回调空间。

操作建议：逢高布空近月或5-9反套

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1