在一个存续合约值不大,又是T+0的市场,只有“眼光”能够解释为何期货能实现价格发现。

　　东方证券金融衍生品首席分析师 高子剑

　　沪深300期货继续延续前面三个交易日的风格,高交易量、低持仓量,投资者以T+0交易为主。我们的分析角度从持仓量开始。如果把前面三天的持仓量翻开来看,会发现一个共同的特性,5月合约的持仓量都是开盘上升、盘中持平、收盘下降,而全天增加的幅度,就是开盘上升减收盘下降的数值。周三收盘的持仓量,跟9点20分的数字相同。换言之,开盘增加的仓位,在收盘时基本上又退出了。

　　想知道谁进谁出,就必须看价差了。周三期货开平,到9点50分,仓位增加约1500手。这段时间价差都是升水,但是幅度下降,是不是空方进场的力量大呢？我的看法是否定的,因为这段期间是期货涨幅落后现货,造成价差升水收敛,而不是空方追空导致期货下跌。期货依旧是上涨,所以还是属于多方进场的力量较大。

　　那么尾盘的仓位下降,又是偏向哪一方呢？尾盘价差升水收敛,而且期货下跌、现货持平,这就明显是多方出场了。这样综合起来,期货多方在盘初进场,盘末离场,做了一个T+0,快进快出。

　　讲到这里,读者肯定再次佩服沪深300期货的交易人了。因为盘初买进,盘末卖出,刚好当天的走势就是前低后高。而且高低点有70点,相当于每一手有2万元获利机会。沪深300期货交易人独到的眼光令人佩服。

　　为什么准呢？如果微观地分析,不难发现期货连盘中的高低点都比现货早一步。以下是以5分钟K线为单位,所列举出期货相对高低点领先现货的例子:10点40分期货相对低点（现货10点42分）;11点23分期货相对高点（现货13点10分）;13点35分期货相对高点（现货13点40分）;14点15分期货相对低点（现货14点20分）。上述的列举还只是一部分,读者可以从分时K线图找到更多案例。并且这也不是周三才发生的,前三个交易日也有这样的现象。

　　金融学理论说这叫价格发现,通俗点说就是期货看得准。那为什么准呢？第一种解释（也是海外市场的通则）,因为投资者买（卖）股票前,先买（卖）股指期货,所以期货价格领先。然而,这样做的肯定是资金庞大的机构投资者。目前沪深300期货开户方超过95%是个人投资者,而且持仓量只有5062手,换算下来合约总值为49.6亿,相比现货流通市值微乎其微,显然,不可能是50亿的市场交易行为影响上万亿的市场了。第二种解释,期货交易人看得准,能够提前抓到现货的脉络,这是沪深300期货“准”的最佳诠释。在一个存续合约值不大,又是T+0的市场,只有“眼光”能够解释为何期货能实现价格发现。第三种解释,比较有趣,就是现货投资者看期货交易现货。期货一涨就买股票,一跌就卖股票。这种条件成立的可能性,我认为不大,因为股市投资的周期远大于期货。难道股市投资人会看一个T+0的品种,来分析未来股价走势吗？即使中国股市换手率高（等于投资周期短）,但是也不至于短到一天以内吧。

　　沪深300期货上市四天,就让我们看到其价格发现的功能。从上述推论,可以看到我们的投资者结构,吸纳了一批对短线走势判断较为敏感的高手。这应该是股指期货“准”的原因。

　　从长线的角度看,目前沪深300期货依旧看多,在全天增仓566手,又完全升水下,多方应会继续进场。