宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：鸡蛋升8.16%，铁矿升7.83%，沪银升5.45%，沪金升4.26%，PP升4.19%，胶板跌5.71%，强麦跌2.98%，沪镍跌2.83%，锰硅跌1.95%，动煤跌1.82%，沪深300期货升5.24%，上证50期货升3.50%，中证500期货升7.48%，5年期国债跌0.24%，10年期国债跌0.27%。

国际商品：黄金升3.93%，白银升4.96%，铜升0.15%，镍跌4.63%，布伦特原油升2.06%，天然气跌3.70%，小麦升1.94%，大豆跌0.47%，瘦肉猪升4.24%，咖啡跌0.99%。

全球股市：标普500跌1.25%，德国DAX跌1.20%，富时100跌0.07%，日经225跌1.27%，上证综指升4.21%，印度NIFTY跌0.27%，巴西IBOVESPA跌0.61%，俄罗斯RTS跌0.66%。

外汇市场：美元指数升0.14%，欧元兑美元升0.15%，100日元兑美元跌1.64%，英镑兑美元跌0.64%，澳元兑美元跌1.30%，人民币兑美元跌0.58%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：国内新闻：（1）国务院关税税则委员会公布第二批对美加征关税商品第一次排除清单；（2）农业农村部印发《2020年推进现代种业发展工作要点》。海外新闻：（1）波罗的海干散货运价指数连升5日；（2）欧盟特别峰会未就长期预算达成共识。 

LPR如期降息，未来降准降息空间大。2月20日，在央行公布的最新一期LPR报价中，1年期降10个基点至4.05%，5年期以上降5个基点至4.75%，两个期限LPR第一次出现非对称下降。在央行2019年四季度中国货币政策执行报告中，关于下阶段的政策思路里提到，要实施好稳健的货币政策，科学稳健把握逆周期调节力度，保持流动性合理充裕。因此，此次的不对称下降有玄机。其中，1年期的短端利率下降更多，旨在帮助肺炎疫情中的企业渡过当前的难关，而5年期以上的降得少，则表明央行坚持继续调控房地产的态度。下阶段，在货币政策方面继续降准降息还有空间，同时也可适时适度下调存款基准利率，继续引导LPR利率下行，切实降低实体经济融资成本。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）国务院关税税则委员会公布第二批对美加征关税商品第一次排除清单。经国务院批准，国务院关税税则委员会公布第二批对美加征关税商品第一次排除清单，对第二批对美加征关税商品，第一次排除其中部分商品，自2020年2月28日起实施。其中，清单一所列商品，自2020年2月28日至2021年2月27日，不再加征我为反制美301措施所加征的关税。对已加征的关税税款予以退还，相关进口企业应自排除清单公布之日起6个月内按规定向海关申请办理。清单二所列商品，自2020年2月28日至2021年2月27日，不再加征我为反制美301措施所加征的关税，已加征关税不予退还。下一步，国务院关税税则委员会还将继续开展对美加征关税商品排除工作，适时公布后续批次排除清单。

（2）农业农村部印发《2020年推进现代种业发展工作要点》。《工作要点》将聚焦“一个重点”，强化“三个统筹”，提升“四个能力”。聚焦“一个重点”是全面构建市场导向、企业主体、产学研协同的中国特色种业创新体系。强化“三个统筹”是统筹作物和畜禽种业发展，补短板、强弱项，充分发挥种业在保障粮食安全和重要农产品有效供给特别是生猪稳产保供方面的重要作用；统筹资源保护和品种创新，推进优异种质资源创制与应用，加快现代科技在品种创新上的推广应用；统筹利用两个资源两个市场，优化发展环境，加快培育龙头企业，支持企业“走出去”。提升“四个能力”是加快提升品种创新能力、企业竞争能力、供种保障能力和依法治理能力，加快建设现代种业强国，打造农业农村现代化的标志性先导性工程。

海外新闻：

（1）波罗的海干散货运价指数连升5日。波罗的海干散货运价指数周五涨17点，报497点。海岬型船运价指数涨6点至-226点，日均获利增52美元至2787美元，巴拿马型船运价指数上涨32点，至787点，为1月22日以来最高水平，本周巴拿马型船运价指数上涨23%，为自去年7月以来最大单周涨幅，日均获利增加291美元至7080美元。

（2）欧盟特别峰会未就长期预算达成共识。欧盟特别峰会20日至21日在布鲁塞尔举行，主要讨论2021年至2027年长期预算，各方未能达成共识。这是英国“脱欧”后首次举行欧盟峰会。峰会召集者欧洲理事会主席米歇尔说，围绕预算的谈判总是很艰难，尤其是英国“脱欧”后留下巨大资金缺口，“很不幸，今天我们无法达成一致，我们需要更多时间”，各方必须努力弥合分歧、协调利益关切。德国总理默克尔说，各方分歧太大，未能达成协议，只能以后继续讨论。

本周重要的经济数据：中国：无；美国：2月谘商会消费者信心指数，1月个人消费支出物价指数，1月耐用品订单初值，1月个人消费支出，2月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区：2月CPI初值；英国：2月CBI零售销售预期指数，2月CBI零售销售差值；德国：2月IFO商业景气指数，2月季调后失业率（官方）；法国：2月CPI初值，第四季度GDP终值；日本：1月失业率，1月季调后零售销售；本周重要会议和讲话：欧洲央行行长拉加德发表讲话；美联储副主席克拉里达和克利夫兰联储主席梅斯特在NABE第35届年度经济政策会议上就经济前景发表讲话；达拉斯联储主席卡普兰在堪萨斯城房地产趋势研讨会上发表讲话；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话。 

多重因素致CPI创新高，PPI重回同比正增长轨道

既不久之前MLF（中期借贷便利）利率下调后，LPR（贷款市场报价利率）降息也如约而至。2月20日，央行公布的最新一期LPR报价中 ，1年期降10基点至4.05%，5年期以上降5基点至4.75%，两个期限LPR第一次出现非对称下降。

1.不对称降息“一箭双雕”

在本次LPR报价中，1年期LPR下降幅度为10个基点，为2019年8月改革完善LPR定价机制以来的最大降幅，而最新5年期以上LPR仅下调5个基点，意味颇深。

在央行2019年四季度中国货币政策执行报告中，关于下阶段的政策思路里提到，要实施好稳健的货币政策，科学稳健把握逆周期调节力度，保持流动性合理充裕。发挥货币信贷政策促进经济结构调整的作用，更好地服务实体经济。运用好定向降准、再贷款、再贴现、宏观审慎评估等多种货币政策工具，引导金融机构加大对小微、民营企业和制造业的信贷支持。

此次春节正值肺炎疫情大爆发，使得众多民企和小微企业“严重受伤”。从2003年的“非典”经验来看，此次冠状肺炎疫情对我国经济的影响大概率也是短期的，因此1年期的短端利率下降更多，旨在帮助上述企业渡过当前的难关。

另一方面，5年期以上LPR下降幅度低于1年期，表明当前银行长期负债成本较高，使得长期贷款利率报价下降幅度有限。同时，尽管新冠肺炎疫情短期对我国经济产生较大负面影响，但仍然不向房地产市场放出宽松信号，表明房地产调控并不会因肺炎疫情而有所放松。

2.未来进一步宽松空间大

2月以来，央行加大逆周期调节力度，保持金融市场流动性合理充裕，并先后下调逆回购和MLF利率，最新LPR也随之下行，接下来的货币政策值得期待。应进一步健全基准利率和市场化利率体系，完善LPR传导机制，推进存量浮动利率贷款定价基准转换，促进银行积极有序运用LPR定价，转变传统定价思维，坚决打破贷款利率隐性下限，疏通货币政策传导。

下阶段，在继续做好疫情防控工作的同时，金融部门应积极支持企业复工复产和稳增长，货币政策方面，降准降息还有空间，同时也可适时适度下调存款基准利率，继续引导LPR利率下行，切实降低实体经济融资成本，特别是采取提高小微企业“首贷率”和信用贷款占比等措施，加大降低小微企业综合融资成本的力度。

撇开肺炎疫情这只“黑天鹅”来说，2020年货币政策的主线是逆周期和降成本，而降息和利率市场化改革是降成本的主要抓手。从全年来看，LPR有40基点左右下行空间。

金融期货

股指：顺势而为，关注创业板综两大指标变化

逻辑：上周小盘赚钱效应凸显，再融资新规落地以及LPR利率下行是基本面维度的主要驱动因素，而陆股通、融资资金加速布局小盘，50ETF300ETF赎回暗示的调仓换股等资金面行为进一步强化了小盘风格。对于后市，鉴于目前是经济数据发布空窗期，短期企业业绩下行的风险暂时不会暴露，叠加宽松氛围确认，基本面维度无忧，现阶段更需关注资金面的反复。而对于创业板综近期的强势表现，我们建议投资者关注以下信号进行调仓，一是上周创业板综换手率已近突破5%，历史上换手率高点平均领先收盘价高点3天，若本周换手率持续下行，投资者需要考虑减仓事宜，二是观察到创业板综成交额与Wind全A指数成交额的比值已经突破20%，历史上该比值走势大体与创业板综/沪深300比值同步。回溯历史，若创业板综成交额占比能够维系在20%以上，此时小盘风格仍能延续一段时间，反之若成交额占比回落至20%以下，这可能是风格反转的开始。建议跟踪以上信号进行仓位调整。

操作建议：中期多单续持

风险因子：1）疫情扩散

国债：货币宽松预期与财政扩张预期交织，维持多头思路区间操作

逻辑：上周，全国多数省份每日新增确诊病例降至零星水平，复工进度也明显加快，但距离完全复工仍有较大距离。韩国、日本等国家的疫情有加剧倾向，这推升了海外市场的避险情绪。与此同时，近期部分地区复工后出现疫情感染也暗示疫情可能会有反复，这可能会对复工进度构成一定的制约。由于疫情导致停工停业，一季度经济所受影响是较为显著的，实现经济社会发展目标需要2-4季度加大稳增长力度。央行副行长接受记者采访时表示下一步会保持流动性合理充裕，引导整体市场利率下行，且提及存款基准利率存在适度调整空间。考虑到银行的负债成本对存款利率的依赖度较高，降低存款基准利率一定程度上也可缓和银行利差压缩压力，助力市场利率和实体经济融资成本下降。这一利好也值得期待。我们倾向于认为央行降息时点会在财政大力度加码之前，因此债市仍可以多头思路对待。但是，央行具体的降息时点仍存在不确定性，复工的推进和财政加码的政策也会时不时打击多头情绪，市场表现可能较为颠簸。我们建议投资者提高头寸的灵活性，采取多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作，曲线走平策略可继续持有。

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作，曲线走平策略可继续持有

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期

外汇：结汇回归偏慢，避险推升美元，短期人民币料依然偏弱

逻辑：随着复工的不断推进，市场成交低迷的状况有所好转，在岸日成交重回200亿美元。但从各省复工情况来看，小企业复工节奏依然偏慢，预计结汇力量回归慢于购汇的影响短期仍将延续。同时，疫情在海外蔓延推升全球避险情绪，美元受益表现偏强，也将给予人民币一定贬值压力。结合近期中间价表现与市场预期相差无几，且央行在最新的货币政策执行报告中维持了汇率“自动稳定器”的定位、保留了“保持人民币汇率弹性”的说法，预计央行对于汇率的波动依然将保持较高的容忍度。汇率短期大概率仍然是震荡偏弱的节奏。不过，考虑到央行在报告中删除了“加强宏观审慎管理”前的“必要时”，或暗示在中美承诺不竞争性贬值的大框架之下，央行仍有适时出面稳定市场预期的必要。预计人民币汇率出现贬值超调的风险不会太大。由此来看，操作层面可延续此前思路，购汇需求不必恐慌入场，结汇需求可抓住机会顺势而为。但需提防疫情在海外持续扩散的风险。

操作建议：购汇需求不必恐慌入场，结汇需求可抓住机会顺势而为

风险因子：1）疫情在海外持续扩散；2）复工节奏不及预期

黑色建材

钢材：复工预期欣欣向荣，库存去化阻力重重

逻辑：

（1）供给方面，大范围亏算叠加废钢收购困难，短流程生产恢复滞后；在库存高企、需求尚未恢复背景下，长流程钢企有意控制产量，但目前转炉废钢添加比例已处于热量平衡的临界点，而高炉端调整相对较慢，供给虽仍有下降空间，但调整速度明显不及需求。

（2）需求方面，各级政府部门积极支持复工，复工、赶工的预期推升期价。但从人员流动来看，实际复工只是按部就班推进，终端需求完全恢复可能要到3月底-4月初。

（3）库存方面，需求低迷，螺纹总库存继续大幅累积，随着交通运输恢复，钢厂库存将进一步向社会库存转移，贸易商的库存压力、资金压力将进一步增强。

（4）成本支撑方面，华东废钢价格表现相对坚挺，但目前短流程、转炉废钢添加减量空间均不大。

整体而言，实际复工仍需时日，库存去化阻力重重，随着厂库向社库转移，贸易商压力将逐步增强，但目前市场对复工信心较强，需求逐步好转将成为趋势，3月现货价格能否相对坚挺，很大程度上取决于贸易商能否在低价位下放缓出货，这将对其心态和资金实力形成考验。盘面目前已兑现部分复工预期，在升水状态下，可能暂时跟随现货震荡整理。

操作建议：区间操作

风险因素：疫情随复工二次爆发（下行风险），钢企大范围减产（上行风险）。

铁矿：需求坚挺供给大减，铁矿短期保持强势

主要逻辑

1、供给来看，虽然热带气旋已经消退，必和必拓和FMG发运已恢复，但力拓发运大幅下滑，并下调了年度目标；巴西由于提升了发往中国比例，同比减量有所缩水。从发货数据推算，到港量数据下周环比将大幅下滑，3月才能回升。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量小幅下降。受疫情影响，铁水产量下滑，但由于疫情拐点尚未到来，铁矿需求后期仍有进一步下降空间。

3、库存来看，45港口库存受澳洲热带气旋影响下周将大幅下滑，预计3月才能开始累库。

4、64家钢厂铁矿库存继续下滑，以山东钢厂去库为主，钢厂补库谨慎。

5、总体来看，钢厂检修减产缓慢，铁矿需求坚挺；钢厂铁矿库存大幅下滑，华北地区降至低位；力拓由于气旋影响下调年度目标，再叠加螺纹的强预期，共同支撑了铁矿反弹。下周港口库存预计将大幅下滑，铁矿价格仍将保持坚挺。预计进入3月份后，钢厂由于成材库存累积，利润压缩持续减产，澳巴发运恢复，港口库存开始累库后，铁矿价格方能转弱。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），中品澳矿库存大幅累积（下行风险）。

焦炭：供需格局逐渐转变，焦炭跟随钢材震荡

主要逻辑：

（1）焦化厂开始提产，供给缺口缩小：上周，煤矿逐步复产，道路运输也在恢复，制约焦化厂生产的原料短期、化产品胀库等矛盾缓解，焦化厂开始小幅提产，上周230家焦化厂产能利用率62%，环比回升2%，焦炭供应紧缺的状态继续边际好转，供应的缺口也在逐步缩小。

（2）运输继续好转，钢厂库存止跌：当前各地处于“疫情防控”与“复产复工”的并行期，煤焦汽运继续恢复，叠加高速通行费的免除，重点线路运费也有30-50元/吨的下降。上周钢厂焦炭库存已止跌企稳。

（3）焦化利润适中，现货上涨乏力：目前焦化利润在150元/吨，整体利润率已超过钢材，虽有焦煤原料的上涨，焦化厂难以将成本的上涨转嫁至下游钢厂，焦炭现货上涨乏力，短期内或相对承压。

（4）钢厂限产抑制需求，焦炭价格承压：上周长流程钢厂减产力度虽不及预期，但仍抑制焦炭需求，焦炭供需格局正逐步转变，在终端需求恢复较慢、钢厂减产的背景下，焦炭将维持弱稳格局，基于复工预期及基差修复的反弹空间有限，整体将跟随钢材震荡，阶段性上行需等待终端需求的真实回顾。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿复产延迟、钢价上行（上行风险）；煤矿复产、钢价下跌（下行风险）

焦煤：供应持续恢复，供需边际好转

主要逻辑：

（1）煤矿复产持续，国内供给边际增加：上周，各地煤矿持续复产中，当前国有大型煤矿已基本完成复产，民营煤矿部分复产。国内焦煤供应有边际增加，2月22日山东发生冲击地压事故，安全生产问题将影响煤矿产量恢复，预计国内焦煤供应恢复至正常水平要到3月上旬。

（2）运输部分缓解改善，焦化厂库存止跌：前期焦煤运输受到较大影响，随着各地“复产复工”的推进，叠加交通运输部疫情期间减免高速通行费，煤焦运输瓶颈有所缓解，焦煤拉运情况好转，焦化厂库存止跌。

（3）焦化厂小幅提产，焦煤需求良好：目前焦化利润适中，焦化厂维持较高的开工意愿，在原料煤、运输问题缓解后，均开始提产，焦煤实际需求较好，节后焦化厂有补库需求，对焦煤价格形成利好。

（4）供需边际好转，焦煤整体坚挺：近两周来，蒙煤进口维持低位，中蒙口岸将于3月2号恢复，由于国内及蒙煤进口的减少，海运煤资源紧俏。整体来看，虽当前焦煤供需在边际好转，供应缺口在缩小，焦煤继续上涨的空间也较为有限，在焦煤供应完全恢复前，焦煤价格仍将相对坚挺。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿停产扩大、进口政策收紧（上行风险）；煤矿复产、钢价大幅下跌（下行风险）

动力煤：产地复工提速，港口货源增加

主要逻辑：

1、从供应情况来看，随着疫情防控措施的有效推进，全国大部地区疫情得到有效控制，主产区本属于疫情较轻区域，且连续多日无新增，在国家能源部门与地方政府战略行业复工政策推动下，主产区国有煤矿基本进入复工进程，民营煤矿也开始进入复工申请阶段，产地产出效率提升，货源开始增加。

2、从下游需求来看，华东地区作为经济人口主要活动区域，为控制疫情发展，上海、杭州、南京等南方工业企业复工时间皆大幅推迟，且受限于各地交通管制，工人返回受限，因此工业用电的复苏可能难以按时按量恢复，沿海电煤日耗继续维持50万吨以下的淡季状态。

3、总体来看，由于疫情的影响，假期结束后下游采购短时难以启动，上游生产发运也难有大幅增加，市场继续维持供需两弱的状态。但随着复工预期的逐步兑现，下游小众市场逐步复苏，采购需求释放，仍会对市场产生一定的支撑能力，短时内市场下行空间有限。

操作建议：空单逐步减仓。

风险因素：疫情防控不及预期，国际贸易形势超预期恶化

能源

原油：布油重回六十，短期或暂休整

逻辑：上周油价延续上行。多空因素双双升级。利多方面，美国制裁俄石油子公司导致供应中断风险再度上行。制裁将有90天豁免期，2020年5月20日开始执行。若五月制裁落实或导致委内瑞拉出口减少50万桶/日。利空方面，虽然中国疫情好转，海外疫情扩散节奏加快。日本、韩国确诊人数分别已经达到781、602人。日本确诊病例中有634人来自钻石公主号邮轮，韩国宗教集会已经出现超级传播者。价格方面，前期多空因素已逐渐兑现，新增潜在多空继续发酵。中国疫情及复工进度带动国内需求逐渐恢复，欧佩克减产带来利多在近期油价上行中一定程度体现。后期重点关注海外疫情扩散节奏，以及欧佩克产量动态。油价上行至60美元，整数关口存在一定压力；短期或需休整，中期维持震荡。前期多单暂时止盈，等待再次入场。

策略建议：SC多单到达第一目标位，暂时止盈离场观望

风险因素：疫情发展超出预期，地缘风险再度爆发

沥青：美国制裁俄油子公司，沥青原料断供预期对冲近期供需压力

逻辑：当周原油偏强震荡，当地时间2月18日，美国财政部宣布制裁俄石油子公Rosneft Trading SA，并发布90天通用许可，沥青原料断供预期重燃，期价大幅拉升。近期疫情好转，市场情绪大幅好转，原油持续反弹；沥青库存从炼厂向社会库存转移增多，高位利润驱动炼厂开工逐步提升，沥青终端需求恢复速度不及开工速度，因此短期恐面临炼厂开工逐步提升、库存高的局面，沥青期价有望借助制裁支撑对冲库存和开工压力宽幅震荡。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：美国制裁俄石油子公司，高硫燃油供需存支撑

逻辑：当周原油偏强震荡，新加坡380裂解价差走强，VLSFO裂解价差继续走弱，运费继续反弹。当地时间2月18日，美国财政部宣布制裁俄石油子公Rosneft Trading SA，并发布90天通用许可，或在供需两方面影响高硫燃油，供应端俄石油子公司与委内瑞拉石油贸易业务受影响不大，但购买方恐因关联制裁暂停购买委燃料油，俄石油子公司与欧洲买家的燃料油贸易恐受影响，欧洲-亚太高硫燃油下降预期强化；需求端国内沥青炼厂因关联制裁有概率减少对俄油供应马瑞原油的需求，暂时寻找稀释沥青等替代原料，燃料油需求有增加预期。国内疫情不断好转，原油需求不断提升，但需警惕疫情在其他国家蔓延施压原油需求。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差,多燃油2005-2009价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

化工

甲醇：物流和下游逐步恢复，甲醇短期或受到支撑

逻辑：上周甲醇价格仍维持区间震荡走势，一方面供需利空兑现后，现货压力预计将逐步增大，而另一方面，近期物流和需求逐步恢复中，市场预期较为强烈，如果需求能否加速恢复，国内需求的利空或因为MTO提负和传统需求恢复而对冲，叠加油价持续反弹，多头也有进场逻辑，整体去看，由于基本面的利空逐步兑现，因此期货短期可能更偏向于多头逻辑，跟随整个板块受到支撑。后市去看，甲醇的基本面仍承压为主，现货面的压力或将逐步增大，尽管近期盘面反映需求回升预期为主，但未来肯定是一个供需同增的过程，而2-3月份MTO需求损失明显，供应同步需求回升后，产区可能相对均衡，但库存消化动力或有限，而港口因为MTO需求损失，压力仍会比较大，叠加外围供应回升的压力，因此短期甲醇或存在跟随板块去反弹的可能，但配置上或者策略上仍建议偏空对待。

操作策略：短期谨慎偏强，中期等待2200附近的偏空机会，继续回调布局PP-3*MA扩大，5-9仍存在反套驱动。

风险因素：下游恢复超预期，MTO检修预期延后，油价大幅反弹

尿素：尿素等待现货配合后，仍有走强可能

逻辑：上周尿素价格反弹有所加速，盘中最高冲至1800以上，背后的驱动有或有三个：第一是整体需求恢复预期较好，情绪上存在支撑；第二个是中下游补库需求集中释放，尤其是春耕备货需求，但物流并没有完全恢复，导致流通领域货源紧张，价格出现上涨；第三个就是前期震荡区间破位，空头资金止损带来了反弹加速。不过我们认为短期不建议追高，主要原因是现货跟涨依然有限，且随着物流持续恢复，流通领域的现货紧张会有缓解，且盘面如此大的升水，无论是厂库、仓库还是进口货，无疑会有套利资金进来，短期阶段性压力增大，这个可能短期是要关注的；当然2-3月份我们仍是偏多看待尿素价格，虽然高库存叠加供应持续恢复，目前现货并不缺，短期会有压力，但盘面主要是反映预期和边际供需的，考虑到需求恢复空间要大于供应，因去年底来备货量比较少，一旦需求恢复到正常，去库力度或比较大，边际供需改善和供需预期仍对盘面有利，因此目前我们仍偏多对待尿素，只是目前盘面要继续反弹需要现货的配合。

操作策略：回调买入，不建议追高，关注物流恢复和下游恢复的情况。

风险因素：下游恢复超预期缓慢，新产能提前释放

LLDPE&PP：盘面提前抢跑，基本面或随后跟进

逻辑：上周L与PP如期反弹，主要驱动就是需求恢复的预期，下游开工回升叠加投机补库需求，令上游显性库存大幅减少。展望后市，我们认为中期反弹尚未结束，但短期盘面抢跑的现象也较明显，有调整的需求。判断反弹尚未结束的原因是我们认为1-4月供需增速有望在7%左右的水平达成平衡，意味着显性库存还有进一步下降的空间；判断短期有调整需求的原因则是上周去库包括了大量的投机补库，下游实际恢复还要时间，并且短期内开工仍会受到新冠肺炎传播性较强的掣肘，在价格回升与补库需求的正反馈告一段落后，继续上涨需要基本面的实际跟进。

策略建议：

（1）单边：高抛低吸滚动操作

（2）跨期：观望

（3）期现：L期现正套止盈平仓

风险因素：疫情发展、国内生产装置负荷变化

苯乙烯：盘面反弹或将放缓，等待基本面改善跟进

逻辑：上周EB开启反弹，驱动源于需求恢复的预期，随着疫情人数逐渐得到控制，政策已转向引导企业复工，尽管从实际需求看，下游开工与需求改善暂时还不明显。连续反弹后，我们认为苯乙烯期货的估值已然不低，基本反映了供需改善预期，进一步上行的驱动会暂时减弱，逻辑是在产能大幅扩张进入实质过剩的当口，生产现金流在正值以上进一步扩大的动能有限，此外疫情的强传播性也会使下游需求恢复呈现渐进式的表现，而非一蹴而就。不过，我们认为有调整需求不代表行情会立即转弱，核心是需求恢复是大势所趋，无论速度快慢，而供应回升在一段时期内会受到原料减产的限制，现货价格反弹尚未结束，期货的调整或将以区间震荡的方式展开。

操作策略：单边多单逢高平仓；跨期暂时观望

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：库存累积，反弹抛空

逻辑：PTA供给过剩局面仍将延续。近期聚酯回升有限，PTA供给过剩、库存累积；另外，虽然后期聚酯负荷预期提升，但仍难以扭转PTA市场供给过剩的局面，同时，我们也认为受益于聚酯生产的恢复，PTA市场供给过剩量将下降，体现在库存上表现为“库存继续增加，但增速趋”。

操作策略：库存持续累积之下，现货价格反弹乏力。期货方面，受基差走弱影响，仓单以及有效预报规模继续增加，将持续对期货3月以及5月合约形成压制。操作上，鉴于价格反弹的压力，仍建议逢高做空；跨期方面，短期关注期货5月与9月合约的反套机会。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给深度调整导致库存累积低于预期；

乙二醇：价格低位弱势震荡

逻辑：供给端来看，国内煤制乙二醇装置负荷的提升以及新装置带来的产量增量，仍将推动国内乙二醇产量水平的提升；与此同时，按照船期来看，未来一周乙二醇到港量预计出现较大的提升；需求端来看，聚酯检停装置恢复缓慢，短期乙二醇市场供需仍面临较大的压力。

操作策略：乙二醇供给压力并未减轻，后期库存上升仍可预期。预计仍将对乙二醇现货以及期货5月合约价格形成压力。操作上，我们认为乙二醇价格反弹高度有限，反弹后关注做空机会。

风险因素：短期供给调整不及预期，聚酯以及下游需求恢复不及预期。

纸浆：资金推动上涨，观察现货反馈，区间上抛下买

逻辑：期货盘面当前交易的逻辑可能是1，宏观宽松逻辑；2，需求复苏的回补逻辑。上周浆厂3月合同货报价上涨以及下游卫生纸原纸价格上涨，对纸浆形成利好。对于价格最大的压制，依旧于来自于国内外高企的库存。当前的库存之下，价格可见波动空间有限，预计在4300~4600之内（现货）。现货端最大的不确定性在于下游纸厂是否会认可当前的上涨继续原材料的囤货及采购，将是本周重点需要观察的。在结果未出期，多头资金仍有1周左右的操作空间。

操作策略：维持上抛下买策略，当前调整区间至4500~4750。高于区间卖出，低于区间买入。基差-160以下买现抛期。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

橡胶：超预期的持续反弹，量价背离下，谨慎短多

逻辑：由于泰国低产季节的到来，原材料价格持续的上涨。较低的原料价格给予较高的上涨安全边际。由于加工端利润偏低，因此原材料的上涨将会显著的影响到现货端价格。需求在逐步恢复，虽然目前终端复苏要慢于偏上的环节，但中期看疫情消退后终将复苏。在价格偏低，原料价格上涨，需求复苏预期下，橡胶低吸仍是目前策略。技术上，等待回调买入会具有更高的安全性，但市场持续性地未给出这样的机会。因此，短线可背靠五日均线短多，收盘跌破则需及时离场。中期等待回调买入。

操作策略：沪胶低吸，11500以下均可，11100以下更佳；NR04在9600以下。

风险因素：

利空风险：下行风险：疫情严重恶化，对国内宏观经济造成大面积伤害。

有色金属

铜观点：疲弱消费与向好预期博弈，短期铜价上下两难 

逻辑：整体来看，经济加码预期上升与供需两弱的铜市场展开博弈，铜价陷入两难境地。基本面上，疫情管控对上游原料供应及副产品硫酸销售构成压力，冶炼厂2月已开启减产计划，供应端的故事强化铜价5500美元一线支撑。短期，疫情亦阻碍下游消费回归，精炼铜库存回升明显。微观层面，铜杆生产产能开始部分恢复，部分区域已开始照常接单发货；铜板带企业陆续复工，生产节奏缓慢，订单明显不足；铜管企业复工情况并不理想，1 月开工率大幅下降。铜棒企业生产受限，资金压力偏大。总的来看，短期疫情管控仍处于攻坚战中，铜价反弹之路曲折，但在疫情拐点出现后，铜反弹高度有望居有色前列，一方面是情绪释放，一方面是铜供应端偏紧的故事依旧成立。预计伦铜波动区间在5600-5850美元/吨，沪铜45000-46500元/吨。操作上，区间逢低做多为主，或进行买铜抛铅或买铜抛锌的对冲。

操作建议：区间逢低做多为主，或进行买铜抛铅或买铜抛锌的对冲。

风险因素：疫情变动超预期

铝观点：现货贴水牵制，铝价低位盘整

逻辑：短期电解铝供应平稳，市场博弈焦点转向下游消费回归，由于下游消费回归仍旧缓慢，现货贴水03合约再70元/吨附近，尽管贴水呈现收敛态势但非常缓慢，铝主力合约价格弱势盘整等待消费复苏确认。最新的库存回升至123万吨，较节前的69万吨增加54万吨，疫情影响交通正在修复，今年累库可能冲击150万吨的位置。由于二季度追赶经济的动力存在，消费推迟并不缺失，疫情平稳后，铝锭会去库，同时，价格也会向上进行修复。操作上，结合疫情变动逢低布局沪铝多单。

操作建议：结合疫情变动逢低布局沪铝多单。

风险因素：疫情变动超预期；库存数量大幅增加。

锌观点：消费预期抬升难敌现实累库压力，短期锌价或继续调整

逻辑：国内宽松政策不断出台，复工扶持力度也在提升，但实际下游恢复进度仍相对缓慢，复工节奏尚难乐观期待。物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加，但在高加工费支撑下，整体冶炼生产表现尚相对稳定。故短期国内锌锭将持续累库，我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。由于消费后延，国内锌锭累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存也低位逐步增仓，故短期锌价调整态势难改。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：再生铅冶炼复工后延&蓄电池开工逐步恢复，短期铅价或转为震荡

逻辑：原生铅冶炼开工偏稳，短期铅锭累库压力仍有所体现。但铅下游蓄电池企业开工逐步恢复，加上再生铅企业复工继续后推，故随着铅蓄电池企业对原料补库需求的开启，短期铅锭库存压力或有所放缓。此外，伦铅出现挤仓，LME铅期价BACK结构迅速扩大，对铅价形成支撑，目前关注挤仓的持续性。总的来看，在国内铅锭库存尚维持相对高位下，短期沪铅期价进一步上行动能难以乐观，不过目前下方支撑也显现。预计短期铅价或转为震荡态势，前期空单暂时减仓离场，再度等待逢高沽空机会。

操作建议：沪铅空单暂时减仓离场，等待再度逢高沽空机会

风险因素：疫情变动超预期；环保大幅限产

贵金属观点：黄金上涨的因与果

信息分析

(1)   美元与利率、黄金三角关系错配。黄金价值是以美元衡量。即使黄金本身价值没有发生变动，但是美元汇率出现波动。美元下跌，黄金上涨。美元上涨，黄金下跌。2009至2011年黄金大牛市，很重要的原因之一就在于美元贬值，美元流动性泛滥吸引力下降导致市场资金转向黄金市场，进而推动黄金价格的上扬。

(2)   美元、利率涨，黄金跌的三角关系打破的主逻辑，为美元价值提升，美债吸引力强化，债券抢手价格上扬收益率下滑。而黄金目前位置颇为尴尬，虽然有美债与美股的蹊跷板效应，但是美股就一定到顶了吗?美联储高官普遍看好经济前景，股市在经济继续向好的预期下大幅下跌可能性很低。而且市场给出美股的下跌原因也很牵强，是由于美联储降息预期后移所导致的刺激预期落空。黄金去年在降息预期中大涨，而目前由于美联储降息推迟也会大涨吗？如此黄金岂不是在任何利率预期中都能上涨？

逻辑：黄金继续大涨风险点就在于强势美元，无论是美元还是美股，如果本周出现明显走弱，则黄金继续上涨的忧虑消除。疫情恐慌所导致避险因素确实存在。但是恐慌情绪如何衡量，市场公认的风险VIX指数和美股反馈出的避险有限。虽然抗击疫情是目前所有工作重心，但正是由于我们行之有效的防范措施，市场信心恢复。国外股市也并没有出现与国内类似的大跌。国内股市在新春开市首日后连续走强，表明风险资产依然受到资金关注。同时国内新增确诊人数连续下滑，在本周有望继续保持。疫情能否持续成为上涨动力有待观察。

操作建议：空单离场

风险因素：美股大跌

农产品

油脂观点：疫情持续冲击餐饮 关注政策面变化

逻辑：供应端，马来棕油未来或将步入增产周期。油厂开机率提升，豆油供应增加。菜油受菜籽供应紧张限制，供应偏紧。需求端，印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口，印度发放印尼精炼棕榈油进口许可支撑市场。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，短期内有改观，整体依然拖累油脂消费。综上所述，短期内，棕油库存高位，豆油供应提升，需求受疫情持续冲击，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制；长期，关注印尼、马来棕油供应及贸易情况。

行情展望：

棕榈油：偏弱

豆油：偏弱

菜油：震荡

操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有。

风险因素：疫情，印度马来争端  

蛋白粕观点：大豆供应充足，蛋白粕料承压

逻辑：供应端，巴西大豆集中上市，美豆新作面积预增，全球供应压力增大。中国将从3月2日起受理美国农产品进口免加征关税申请，美豆进口料快速增加。此前中国已经采购大量南美豆。国内油厂恢复开机，蛋白粕供应充足。需求端，短期内蛋白粕供需错配基本消除后迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏和补栏，料需求难有起色。中长期，疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，禽类价格高企也将伴随禽类存栏恢复。总体上，蛋白粕价格短期可能出现磨底，中长期跟随生猪修复周期上涨。

行情展望：

豆粕：震荡

菜籽粕：震荡

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比值。

风险因素：南美大幅减产；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期。

棉花观点：郑棉或继续筑底 关注疫情发展

逻辑：供应端，美棉收获结束，新年度种植面积预期降低；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，统计局数据预计减幅3.5%。

需求端，中国、印度政府采购，阶段性增加储备需求；中美第一阶段协议落实中；新型肺炎疫情出现积极变化，下游复工有待观察；郑棉仓单+预报增势减缓，下游纱线价格乏力。

综合分析，预计本年度全球棉花产量继续调增概率不大，消费端遭遇疫情考验，棉市或再次确认前期底部区域，疫情结束后有望迎来上涨行情。短期内，下游复工陆续展开，关注疫情发展。

行情展望：震荡筑底

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

白糖观点：多空交错，维持震荡

逻辑：上周，外盘原糖高位震荡，郑糖上周有所上涨。随着疫情形势逐渐好转，商品市场普遍出现反弹。就白糖而言，短期来看，一方面现货价格高位，对期货有支撑；其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况；另外，外盘持续强势，也使得郑盘偏强。外盘方面，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-100元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降.

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、产量不及预期

玉米观点：售粮压力与补库需求博弈，期价预计低位震荡

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看，4月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水，疫情的爆发同样致蛋禽产能扩张受阻。深加工方面，周淀粉行业开机率环比回升，酒精行业开机率略增，需求量有所增加。但当前下游企业库存仍偏低，随着售粮进度加快，价格下行有望带动下游企业主动补库。综上，我们认为阶段方面，市场交易逻辑围绕售粮压力与补库需求博弈，期价下跌空间有限，或维持震荡。

操作建议：前期空单减持

风险因素：H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情

生猪观点：复工节奏，猪价或高位震荡

逻辑：目前生猪供应缺口仍存，因新冠疫情形势严峻，不少地区封城措施不断升级，实行封闭式管理，大大影响了畜禽产品流通，导致生猪收购难度大增，利多猪价，但疫情是把双刃剑，餐饮及酒店等大量停业，企业工厂也推迟开工，导致市场需求减弱，或继续限制部分地区猪价涨幅，预计短期内生猪价格将继续区间震荡，长期看产能有效恢复前，猪价或高位震荡运行。

风险因素：H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情

鸡蛋观点：供应压力犹存，期价反弹空间受限

逻辑：基本面看，供应看，从19年4季度鸡苗补栏情况看，未来蛋鸡产能仍处于稳定增加，增幅趋缓，2月补栏下降其影响6月以后产能。淘汰鸡方面，鉴于当下部分活禽市场关停、屠宰企业开工率不高等因素制约，淘汰鸡出栏不畅，因此整体老鸡淘汰量有限，进而增加了鸡蛋供应量。2月中上旬部分地区存在换羽的现象，此部分蛋鸡将在3月份再次开产。综上预计5月之前鸡蛋供应仍偏宽松。需求看，前期受疫情影响，需求下滑，随着疫情的好转，各地复工开启， 3-4月份学校企业食堂、餐饮或逐渐恢复，终端消费环比有所增加但或仍低于正常水平。综上看，鸡蛋基本面仍呈现供大于求，鸡蛋近期强反弹更大程度受情绪带动，预计反弹空间受限。

操作建议：逢高空

风险因素：H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情