宏观策略

今日市场关注：

德国第四季度季调后GDP，英国2月CBI零售销售预期指数，美国2月谘商会消费者信心指数，

全球宏观观察：

商务部：做好防疫工作前提下，推动商务领域企业有序复工复产。商务部印发《关于在做好防疫工作的前提下推动商务领域企业有序复工复产的通知》。要求各地商务主管部门在切实做好疫情防控的前提下，推动商务领域企业有序复工复产，全力做好稳外贸稳外资促消费工作，为实现今年经济社会发展目标任务提供有力支撑。

国家发改委：继续研究出台减税降费措施，帮中小企业度过难关。国家发展改革委党组成员、秘书长丛亮介绍，下一步将重点抓好中央经济工作会议各项部署的落实，积极财政政策，更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，继续研究出台有针对性的减税降费措施，帮助中小企业度过难关，积极扩大国内有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好投资的关键性作用，加强用工、用地、资金等要素保障，加快再建项目和新开工项目建设进度，全面做好维稳工作。

发改委：2020年经济社会发展目标任务可以实现。从国家发改委党组成员、秘书长丛亮称，新冠肺炎疫情对我国经济运行带来了冲击，但是完成中央经济会议各项目标任务还是有很多有利条件的，疫情改变不了我国经济长期向好的基本面。2020年经济社会发展各项目标任务是可以实现的。

工信部：采取五方面措施支持中小微企业。工业和信息化部总工程师田玉龙表示，采取五方面措施支持中小微企业，一是要尽快推进中小微企业分区分级的精准地复工复产，进一步提高中小微企业复工率，二是切实把财政金融的优惠政策政策落地落实，减轻中小企业的资金压力，三是各部门通力合作解决中小企业的复工复产的困难，四是发挥央企国企的带头作用。五是指导和帮助中小微企业在复工复产的疫情防控工作。

G20财长和央行行长会议呼吁加强全球经济风险监控。为期两天的G20财长和央行行长会议23日在沙特阿拉伯首都利雅得落下帷幕。与会各国财经官员认为，当前全球经济增长依然缓慢，下行风险犹存，各主要经济体应加强监控，随时采取行动应对风险。根据此次会议发表的公报，世界经济前景面临的主要风险包括地缘政治和贸易紧张局势、政策的不确定性，以及最近暴发的新冠肺炎疫情等。

金融期货

股指：预计与全球股市脱敏

逻辑：昨日盘面风格分化，受累于部分国家疫情蔓延，全球股市普跌，A50重挫拖累国内权重表现，交通运输、休闲服务等与疫情相关板块大跌。反观中小创延续强势表现，两市逾150只个股涨停，同时创业板换手率新高。至于全球疫情蔓延对于国内股市的影响，我们认为路径有两条，一是外资降低权益资产配置，并通过陆股通资金进出影响市场偏好，二是由美国科技股弱势传导至国内科技股。但影响幅度不宜高估，一是本轮行情有居民入市、机构加仓的特征，外资并非主导因素，二是在国内政策导向下，科技链条景气度确定。于是即使因为疫情因素而短期调整，也不会改变中长期小盘股向上的趋势。而证伪中小盘行情的关键我们认为在于流动性，流动性充裕/货币宽松证伪之后，市场才具备风格转向的基础。操作上仍建议投资者续持IC多单，并观察创业板换手率、成交额占比。

操作建议：中期多单持有

风险因子：1）疫情扩散

国债：海外疫情发酵推升避险情绪，国内专项债加码无碍债市偏多氛围

逻辑：昨日债市震荡上行，T2006合约收盘上涨0.24%，盘后10年期国债收益率继续下行2BP左右。财政部表示要扩大地方政府专项债券发行规模，指导地方做好项目储备和前期准备工作，尽快形成有效的投资。这一表态确认了今年专项债额度会加码，以对冲疫情对经济的拖累。不过，市场对此已有一定预期，对债市的抑制较为有限。央行副行长表示，下一步，稳健的货币政策将更加灵活适度，通过政策利率的引导作用让整体市场利率继续下行。这意味着央行会继续调降MLF利率，甚至有可能调降存款基准利率。货币的边际宽松仍是支撑债市的重要原因。疫情方面，昨日韩国、意大利、菲律宾、伊朗、日本分别新增确诊病例231、60、56、18、12例，疫情在海外发酵，海外股市普遍大跌，黄金大涨，全球避险情绪升温。国内的疫情总体向好，但海外疫情发酵暗示国内防控仍不能大幅放松，不利于复工推进。我们建议利率债仍以偏多思路对待。但考虑到疫情持续改善、财政政策可能进一步加码，债市走势可能较为颠簸，建议投资者增加操作的灵活性，由前期多单持有向多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合转变，曲线走平策略可继续持有。

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合，曲线走平策略可继续持有

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期；

黑色建材

钢材：各地积极引导复工，钢价震荡运行

逻辑：杭州螺纹回升至3550元/吨，建材成交一般。湖北外的疫情明显好转，但建筑业复工相对滞后，虽然部分地区有重点项目提前锁货，但整体刚需仍处于停滞状态；钢企产量回落速度相对较慢，供需格局整体宽松，螺纹库存继续大幅累积。但近期多部委出台支持政策，复工的预期高涨，贸易商心态有所好转，同时资金状况相较于前几年也有改善，集体踩踏风险较小；且当前螺纹利润已处低位，炼钢成本对钢价也有一定支撑。因此尽管基本面压力持续存在，但在预期向好情况下，现货价格虽会有阶段性压力，但下跌空间有限，而期价在接近平水后，可能重新跟随基本面逻辑，短期内维持震荡格局。

操作建议：区间操作

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）  

铁矿：港口库存持续下滑，铁矿价格表现坚挺

逻辑：今日铁矿成交平稳，钢厂多按需采购，现货价格上涨，05合约回调，5—9期差扩大。受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，持续打压铁矿需求。短期受需求坚挺及供给偏弱影响，铁矿大幅反弹，但中线偏弱趋势不改，后期需重点关注钢厂铁水减量及力拓发运恢复情况。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：现货开始提降，焦炭弱势震荡

逻辑：昨日焦炭现货市场弱稳运行，山西部分钢厂开始提降100元/吨。焦煤原料及运输缓解后，焦炭产量开始提升。需求来看，钢厂库存大幅累积，长流程钢厂维持减产。昨日焦炭期价震荡运行，波动幅度较大，主要是受钢价及现货提降的综合影响。整体来看，当前焦炭供需格局逐步转变，利润率高于钢厂，现货有下行压力，而期货贴水不大，短期内将弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：焦煤上涨、终端需求恢复（上行风险）；钢价下跌、煤矿复产（下行风险）

焦煤: 煤矿事故再起，焦煤震荡运行

逻辑：昨日焦煤现货价格稳中偏强运行，安泽低硫主焦、临汾1/3焦上涨30元吨。受2月22日山东冲击地压煤矿事故影响，山东2700万吨煤矿停产，当前各地煤矿处于陆续复产状态，短期国内供给仍偏紧。蒙古国将于3月2日恢复通关口岸，海运煤进口平稳。需求来看，焦炭产量增加，焦煤需求边际好转。整体来看，焦煤供给偏紧格局仍维持，但供需缺口在缩小，矛盾在弱化，短期内或维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：煤矿开工率提升，货源逐步增加

逻辑：主产地国营煤矿已基本复产，民营煤矿也逐步进入复产进程，煤矿开工率大幅增加，但仍然受限于人员返岗与汽运短倒，产出效率提升较慢，环渤海港口煤炭进港量提升幅度较小，市场供应能力仍略有不足，但随着煤矿复产数量的增加以及产能利用率的提升，港口资源将逐步充足；而下游企业由于多集中于东部省份，受疫情影响较重，工业企业及服务业等复产复工难度较大，用电需求增加不明显，日耗持续低迷，随着上游供应量的逐步增加，供需宽松的格局将再次出现。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；复工不及预期、下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：国际疫情扩散，油价二次承压

逻辑：昨日油价大幅下行。1）春节以来油价节奏与新增病例节奏较为一致。国内疫情大幅好转：新增确诊病例连续数日降至三位数，现有总病例及医学观察比例持续下行。国际疫情加速蔓延：日本、韩国确诊人数分别已经达到850、833人。日本有691人来自钻石公主号邮轮，韩国宗教集会出现超级传播者。2）短期油价二度承压：前期多空因素已逐渐兑现：需求端压力随国内疫情消退及复工推进正在逐渐好转，欧佩克产量下降支撑在近期油价回升中也得到一定程度体现。后期新增潜在多空发酵：短期国际疫情扩散加快使金融市场及油价前景再度承压，中期若欧佩克扩大减产决议和美国制裁委内瑞拉导致产量下降将使供应中断风险再度上行。

策略建议：2月5日入场的SC多单已于2月21日止盈离场。2月24日开盘入场SC空单，暂时持有至国际疫情得到控制，或欧佩克确定扩大减产。

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：海外疫情呈扩散趋势，原油承压拖累沥青

逻辑：美国财政部宣布制裁俄石油子公Rosneft Trading SA，并发布90天通用许可，沥青原料断供预期重燃，近期国外疫情呈扩散趋势，原油下挫；沥青库存从炼厂向社会库存转移增多，高位利润驱动炼厂开工逐步提升，沥青终端需求恢复速度不及开工速度，因此短期恐面临炼厂开工逐步提升、库存高的局面，原油下跌拖累沥青期价，沥青期价有望借助制裁支撑对冲库存和开工压力宽幅震荡。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：海外疫情扩散施压原油，仓单注册拖累燃油期价

逻辑：近期海外肺炎疫情呈扩散趋势，原油承压大幅下跌，叠加Fu2003临近交割，当日生成仓单3.478万吨，Fu主力期价大跌逾4%，月差下跌，但外盘380裂解价差明显走强意味着内盘只是交割驱动，380基本面依然偏强。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工

甲醇：供需压力仍存，甲醇低位震荡

逻辑：昨日MA05合约出现较大幅度回落，但整体仍是维持区间震荡，近期产区强于港口，产销价差持续缩小至临近窗口关闭状态，背后的逻辑主要是产区MTO需求恢复，而销区MTO检修叠加外围供应恢复和短期港口解封后的集中到港，预计累库或持续进行中，而近期去看，我们认为最主要是关注需求的回升节奏，如果低于预期，价格下方或依靠成本支撑，整体认为低位震荡。

操作策略：短期区间震荡为主，关注需求恢复情况

风险因素：疫情超预期延长，油价再次大幅回落

尿素：现货大幅补涨，预期逐步兑现到现货中，尿素仍谨慎反弹

逻辑：尿素05合约收盘1807元/吨，短期延续前期涨势，只是涨势有所趋缓，主要是昨日现货价格的大幅补涨给盘面带来支撑。而现货补涨的驱动仍是中下游集中补库和需求逐步复苏所带动。期货是反映预期和边际供需为主的，那如果需求仍继续释放，库存持续去化，那期货的支撑仍存，而且现货将继续跟随期货去变动，但一旦需求恢复不及预期，那目前的弱势基差将给盘面带来较大压力，因此我们近期对尿素价格仍是谨慎乐观，现货有个由实向虚的过程，持续性反弹仍需要需求带动库存的持续去化。

操作策略：继续谨慎偏多，关注下游需求恢复情况

风险因素：疫情超预期延长，油价再次大幅回落

LLDPE：疫情全球蔓延风险上升，期价短期回调压力增大

逻辑：由于周末石化累库依然不多，周一LLDPE期价以相对强势的表现展开调整。不过展望后市，我们决定将短期判断由周报的“中性”下调为“震荡偏弱”，原因就是新冠疫情有全球蔓延的迹象，上周的反弹驱动主要是需求预期，并非实际需求，补库有很高的比例都是投机性囤货，考虑到全球经济前景可能因疫情而转淡，海外与中国间的往来也可能引发国内二次爆发的风险，需求转暖的预期大概率将出现逆转，在此情景下，期货回调的压力无疑正在增大，甚至不排除二次探底的可能。

操作策略：多单平仓，短期转向偏空思路

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：疫情全球蔓延风险上升，期价短期回调压力增大

逻辑：由于周末石化累库依然不多，周一PP期价以相对强势的表现展开调整。不过展望后市，我们决定将短期判断由周报的“中性”下调为“震荡偏弱”，原因就是新冠疫情有全球蔓延的迹象，上周的反弹驱动主要是需求预期，并非实际需求，补库有很高的比例都是投机性囤货，考虑到全球经济前景可能因疫情而转淡，海外与中国间的往来也可能引发国内二次爆发的风险，需求转暖的预期大概率将出现逆转，在此情景下，期货回落的压力无疑正在增大，甚至不排除二次探底的可能。

操作策略：多单平仓，短期转向偏空思路

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：疫情全球蔓延风险上升，EB短期回调压力有增

逻辑：在供应端减产延续与下游开工回升的支撑下，尽管受到上周末原油走弱拖累，苯乙烯低开后表现仍相对坚挺。不过对于后市，我们决定将短期判断由周报的“中性”下调为“震荡偏弱”，原因就是新冠疫情有全球蔓延的趋势，“油品需求走弱——原油价格下跌——纯苯与乙烯价格受到拖累”的逻辑链条可以重演一遍，昨日各个市场的价格已经在反映该逻辑，对于苯乙烯而言成本支撑将面临削弱，考虑到上周价格反弹的驱动有不少是需求回升预期，而目前该预期在全球疫情蔓延的风险下有逆转的风险，短期盘面可能将面对双杀的压力。

操作策略：（1）单边短期偏空（2）期现买现货抛05盘面

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：供需、成本双弱，价格下跌

逻辑：供需来看，供给过剩未改善，库存继续累积，其中，汉邦石化即将恢复，PTA供给继续提升；而需求方面，聚酯装置低位尚未明显回升，PTA市场供给过剩局面延续，短期PTA社会库存规模继续攀升。另外，成本方面，受原油价格下跌带动，PX以及PTA原料成本下降，带动PTA现货和期货价格下调，从幅度来看，现货下调幅度略低于成本下降幅度，同时，期货日内下跌幅度与成本下降幅度相当。

操作策略：供给过剩且未改善，加上原油价格下跌带动PTA成本下降，驱动PTA期货及现货价格继续下跌，维持做空观点。

风险因素：PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：库存累积，施压现货及近月合约

逻辑：供给端来看，国内煤制乙二醇装置负荷的提升以及新装置带来的产量增量，仍将推动国内乙二醇产量水平的提升；与此同时，按照船期来看，本周乙二醇到港量预计出现较大的提升；需求端来看，聚酯检停装置恢复缓慢，短期乙二醇市场供需仍面临较大的压力。

操作策略：乙二醇供给压力并未减轻，预计仍将对乙二醇现货以及期货5月合约价格形成压力。操作上，我们认为乙二醇价格反弹高度有限，反弹后关注做空机会。

风险因素：需求恢复慢于预期。

橡胶：原油大跌带来阶段回落，橡胶把握低吸机会

逻辑：昨日在全球疫情进一步扩张的预期影响下，以原油为代表金融属性较长的大宗商品出现了明显的下跌，橡胶期货同样在这一影响下出现明显的下跌。技术端看日线价格跌穿了短期均线支撑。国内前两周的持续反弹，实际确实是与疫情的实际发展有所相悖，过于乐观的预期了疫情的好转，毕竟我们见到终端需求还没有同步的出现修复。从全球角度来看，此次疫情的影响时间或许仍将持续。因此终端需求的恢复将是一个长期问题。当前的回调属于金融面的二次探底。但中期来看，低产季的到来带来的成本支撑目前并没有破灭。因此下跌后橡胶价格的安全边际依旧存在。因此中期策略维持低息买入策略。在原油大跌背景下，不建议偏高买入，可以考虑在11100以下。

操作：沪胶在11100以下低吸，NR在9400以下。

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

纸浆：卫生纸强势利好短期价格，纸浆低吸后冲高离场

逻辑：昨日纸浆开盘之初，受原油大跌影响，出现大幅度的下行，但在随后持续性的回升。日内看收盘价下跌幅度不大，但价格重心下移明显，日k线有明显的下影线。现货端价格暂且维持走平，并没有随着期货的小幅度下跌，而出现同步的下调。产业链角度看，下游生活用纸价格继续上涨，主要是由于疫情影响下需求明显增长带来料补货需求而产量在春节期间停产，因此阶段供需明显偏紧。卫生纸的涨价一方面带来阶段性现货纸浆价格的利好，另一方面也增加了生活纸对原料补货的需求。因此在需求恢复、外盘报价上涨的驱动下，短期现货价格低价惜售，价格相对偏强。然而库高库存的问题无法解决，终端追涨囤货的意愿或许不强，因此上行的空间有限。纸浆依旧维持低吸策略如昨日在回落过程中已经顺势吸纳则多头持有。近期下方支撑4520上方阻力4680。触及阻力位则持有多头可离场。

操作：维持低吸策略如昨日在回落过程中已经顺势吸纳则多头持有。近期下方支撑4520上方阻力4680，触及阻力位则持有多头可离场。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：疫情海外蔓延，铜价相对抗跌

逻辑：疫情在多个国家蔓延，引发市场恐慌，大宗商品普遍承压，铜受其相对好的基本面支撑在有色板块中跌幅不显著。海外疫情的蔓延对短期铜价构成压力，建议关注45000-46000价格表现。中期而言，低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复和消费回暖，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，逢低做多或者买铜卖锌的对冲。

操作建议：逢低做多或者进行买铜卖锌的对冲头寸；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：市场恐慌情绪蔓延，铝价弱势整理  

疫情在海外蔓延极大的引发市场恐慌，再逢库存突破130万吨，铝价盘中跌破13500元/吨关口，最终守住该关口。春节后国内电解铝累库数量增62万吨，下游消费恢复及其缓慢,使得库存仍将累积。对二季度经济刺激下的赶工行为仍有期待，后期供应与消费仍有小幅错配，铝价整体下跌空间有限。短期需要等待消费真正回归，铝价弱势整理为主。

操作建议：观望等待消费指引；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：市场避险情绪提升，短期锌价调整态势将延续

逻辑：国内宽松政策不断出台，复工扶持力度也在提升，但实际下游恢复进度仍相对缓慢，复工节奏尚难乐观期待。物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加，但在高加工费支撑下，整体冶炼生产表现尚相对稳定。故短期国内锌锭将持续累库，我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。随着海外疫情蔓延，市场避险情绪再起，有色板块中供需面较弱的锌品种，再度受到空头资金的青睐，昨日内外锌价弱势凸显。目前来看，国内消费预期抬升难敌现实累库压力，短期锌价调整态势将延续。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价表现相对抗跌，短期或转为震荡态势

逻辑：原生铅冶炼开工偏稳，目前国内铅锭累库压力仍有所体现。但铅下游蓄电池企业开工逐步恢复，加上再生铅企业复工继续后推，故随着铅蓄电池企业对原料补库需求的开启，短期铅锭库存压力或有所放缓。此外，伦铅出现挤仓，LME铅期价BACK结构仍明显，对铅价形成支撑，目前关注挤仓的持续性。总的来看，在国内铅锭库存尚维持相对高位下，短期沪铅期价进一步上行动能难以乐观，不过目前下方支撑也显现。故短期铅价或转为震荡态势。

操作建议：沪铅期价暂时观望；等待逢高沽空机会

风险因素：疫情变动超预期

镍观点：不锈钢企业减产，镍价短期偏弱

逻辑：短期来看，一方面不锈钢企业减产，镍下游消费疲软，不见起色；另一方面虽然印尼提高矿价，但镍铁厂逐渐开工，未来供给增加，预计镍库存将持续提升，镍价承压运行，短期震荡偏弱。中期来看，下游消费需求更多是延迟，而不是消失，疫情结束后，消费需求的释放会相对集中，需求释放叠加成本提升将会促进镍价反弹。

操作建议：逢低参与多单

风险因素：疫情变动超预期，菲律宾、印尼镍矿政策

贵金属观点: 黄金新高可敬，危机感需存

逻辑：意大利、韩国、伊朗肺炎病例大幅上升，世界卫生组织称担心与亚太地区没有明确联系的病例数量增加。欧美股市纷纷下挫，贵金属吸引力提升。美元、美债有相对较高的吸引力，虽然美国感染病例相对较少，但美股反应偏悲观。美债收益率在发达国家中最高，肺炎疫情的相对韧性使其成为目前的避险选择。但美元指数仍位于100附近的相对高位，结合近期的酣畅涨势市场或将面临修复。

操作建议：观望

风险因素：美股大幅回调

农产品

油脂观点：原油价格大跌 拖累油脂市场

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈，油厂开机率提升，豆油供应增加。菜油受菜籽进口受限影响，供应偏紧。需求端，印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，整体依然拖累油脂消费；周边国家疫情爆发，市场恐慌。综上所述，短期内，棕油库存高位，豆油累库，需求持续受疫情冲击，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制；长期关注印尼、马来棕油供应情况。

操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印马争端、蝗灾

蛋白粕观点：现货成交不多，蛋白粕震荡偏弱

逻辑：供应端，中国将从3月2日起受理美国农产品进口免加征关税申请，美豆进口料快速增加。此前中国已经采购大量南美豆。国内油厂恢复开机，蛋白粕供应充足。需求端，短期内蛋白粕供需错配基本消除后迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏和补栏，料需求难有起色。中长期，疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，禽类价格高企也将伴随禽类存栏恢复。总体上，蛋白粕价格短期可能出现磨底，中长期跟随生猪修复周期上涨。

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比值获利离场。

风险因素：南美大幅减产；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：疫情或导致全球商品波动加剧，注意风险控制

逻辑：随着疫情形势逐渐好转，商品市场普遍出现反弹。就白糖而言，短期来看，一方面现货价格高位，对期货有支撑；其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况；另外，外盘持续强势，也使得郑盘偏强。外盘方面，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-10元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大，短期关注蝗虫发展形势。泰国因干旱导致食糖产量大降。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：外围疫情恐慌共振 郑棉承压

逻辑：供应端，美棉产量确定，关注点逐步转向新年度种植；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格趋稳。综合分析，全球棉花产量未来调增概率不大，下游消费缓慢恢复，疫情出现积极变化后有望迎来上涨行情。

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：疫情影响持续，商品普跌

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看， 4 月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、 H5N1 疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水，疫情的爆发同样致蛋禽产能扩张受阻。深加工方面，周淀粉行业开机率环比回升，酒精行业开机率略增，需求量有所增加。但当前下游企业库存仍偏低，随着售粮进度加快，价格下行有望带动下游企业主动补库。综上，我们认为阶段方面，市场交易逻辑围绕售粮压力与补库需求博弈，期价下跌空间收窄。

操作建议：空单减持

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1