摘要：2月以来，受下游需求崩塌及库存超预期回升影响，沪锌连续大跌。由于精锌下游企业复产缓慢，因此短期精锌库存上升趋势仍难改变，短期锌价料将继续维持弱势。

供应端，由于锌矿产能释放周期尚未结束，因此锌矿加工费难以出现明显回落。炼厂方面，虽然近期锌价出现大幅下跌，但由于炼厂实际加工费依然可观，炼厂生产利润仍处于1000左右的高位，因此炼厂后续增产动力依然充足。上海有色网数据显示，2020年1月全国精锌产量为53.45万吨，环比减少0.47%，同比增加23.1%。当前国内锌矿平均加工费持稳于6300-6700元/吨，依然处于近五年最高位。相关资讯机构调研数据显示，由于道路运输受限，硫酸胀库等问题持续影响炼厂发运，部分炼厂主动下调精锌产量，而云南、湖南等地区炼厂推迟春节复工时间及检修恢复时间。根据企业排产计划来看，预计2月国内精炼锌产量较1月环比减少4.66万吨至48.79万吨，但依然高于往年同期水平。

需求端，由于货物运输受阻及外省员工返程缓慢影响，镀锌企业复工进度相对缓慢，整体产能利用率偏低，同时由于下游新增订单较少，预计2月镀锌厂开工率下滑至32%，环比上月大幅下降18个百分点。与去年同期相比，由于大部分镀锌企业于2月中下旬复工，叠加外地员工到岗缓慢，预计2月需求较往年出现大幅下降。钢铁工业协会的数据显示，2019年1-12月重点企业镀锌板产量为2130万吨，同比下降4.6%。由于下游需求仍未出现改善，因此远期精锌需求依然存在较大压力。锌合金方面，由于广东等主要锌合金消费地复工迟缓，预计2月锌合金开工率下滑至19%，1-2月开工率较去年同期下降10个百分点。氧化锌方面，由于汽车销售陷入停滞，叠加车企复产进度迟缓，预计2月氧化锌企业开工率大幅下滑至24%以下，1-2月开工率较去年同期显著下降13个百分点以下。

从库存变化来看，节后境内精锌库存呈现快速增长态势。截至2月21日，上期所库存回升至14.3万吨，而社会库存大幅增长至27.1万吨，境内合计库存较节前大幅增长25万吨以上，累计增幅创近五年高位。境外来看，伦敦金属交易所库存已反弹至7.5万吨，较节前增长约2.5万吨。从国内来看，虽然2月部分炼厂因运输受阻及硫酸胀库等原因主动控产，但由于炼厂利润丰厚，因此后续精锌供应难以出现显著回落，库存回升压力将进一步增加。

综上所述，炼厂减产有限叠加需求崩塌导致2月精锌供需失衡，精锌整体过剩幅度远超往年。由于国内需求复苏缓慢，叠加日韩等国疫情扩散拖累境外精锌需求，精锌库存回升趋势仍难改变，短期锌价料将继续维持弱势，建议仍以偏空思路对待。