棕榈油原本是年初各机构最看好的品种，但是1月中旬以来油脂市场持续调整，转眼已经跌去1100点，大幅下挫之后棕榈油还能否抄底？本期大宗内参圆桌访谈邀请到了方正中期研究员朱瑶，中辉期货研究员贾晖，中信建投期货研究员石丽红，银河期货研究员刘博闻为大家解读棕榈油的基本面情况以及操作建议。

问：棕榈油又创新低，是什么导致一月中旬以来油脂持续走弱？

朱瑶：棕榈油价格的下滑，受到了多方面因素的影响。

一是马来棕榈油减产可能提前结束，根据近期MPOA发布数据显示，马来2月1-20日棕榈油产量环比增加17.42%，而过往10年马来2月棕榈油产量均显示出同比下行的状态，产量的上行使得未来棕榈油的价格走势将依赖于需求的变化。

二是马来棕榈油出口有所减弱，印度对马来棕榈油进口的抵制，是造成马来出口量下滑的主要原因。SEA在2月进口报告中对此前1月报告发布数据进行了修订，SEA将印度2019年12月植物油管道库存从63万吨上调至107万吨，将印度2019年1月植物油管道库存从51.5万吨上调至100万吨。库存的上升减少了印度植物油进口需求的总量，同时印度对豆油和葵花油的进口增加进一步减少了对棕榈油的进口依赖。在短期内印尼数据没有公布之前，马来相关数据的发布都导向了棕榈油供需格局的扭转，这使得近期棕榈油价格不断下行。

石丽红：1月中旬以来棕榈油的持续走弱大致分为两个阶段，原因略有差异。1月中旬至年前的高位回落，主要源于SPPOMA阶段性产量偏好引发的减产疑虑，以及马印关系恶化后马棕出口的转弱，是在极度乐观情绪下不及预期引发的高位调整。彼时的调整未破坏原有的上涨趋势，市场情绪仍偏乐观，因而我们看到了1月22日MPOA利多数据出来后的反弹。

年后至今的下跌，一方面出于对疫情扩散下的需求担忧，另一方面则来源于产量端的不利好。疫情引致的恐慌及居民外出受限，对餐饮消费产生了较大冲击，而随着国内疫情得到控制，全球范围内的蔓延却又快速开启。此外，近期MPOA公布的马棕2月前20日产量环比大增17.42%的数据也令市场的信心受到较大打击。

刘博闻：自1月中旬以来油脂价格的下跌主要集中在三个因素：第一点，也是豆棕油高位回落的第一段，主要来源于豆棕油涨幅达到1500个点以后多头高位了解获利盘主动离场所致，可以看到豆油和棕榈油成交量和持仓量高位回落；第二点，虽MPOB报告显示马来如期去库至170万吨的低位，但市场交易焦点转至“弱出口”，两个主要买家印度和中国采购速度放缓。另，印度进口政策变换频繁，当前与马来政治和贸易争端仍存；第三点，新冠肺炎导致国内油脂需求大幅下降，这里主要影响中包装中的主要原料豆油，目前看疫情将导致一季度豆油需求下降约50万吨，全国各地区一豆基差也呈现“崩塌”之势。

问：你认为棕榈油偏弱的基本面能持续多久？未来基本面有哪些看点？

贾晖：从目前的情况来看，棕榈油已经出现了较大幅度的调整，价格也开始逐步向价值的角度回归，包括最近这两天，现货的跌幅明显小于期货。包括各地复工的开启，消费会较前期有所好转，价格下跌空间也在逐步收窄，但在疫情持续这段时间，油脂行情难有大的改观，另外，二季度开始，东南亚棕榈油产量的逐步恢复，供应端将逐步加大。因此反弹的空间预期有限。

朱瑶：今年全球斋月起始时间是4月26日，3月将面临斋月前的油脂备货高峰，印度往年在备货月的植物油进口量都会较之前一月上涨20万吨左右，因此预期3月印度棕榈油进口量仍能出现一定的上浮，但这不足以拉动棕榈油价格出现大幅的攀升。未来棕榈油价格能否出现较大的上行，则要依赖印尼生物柴油B30政策推行的具体效果，如果印尼国内棕榈油库存不断缩紧，那么棕榈油价格还有望出现再度上行。

但是考虑到全球原油价格出现了大幅的下滑，这极度不利于印尼生物柴油的出口，这将导致印尼国内棕榈油库存继续处于偏饱和的状态，棕榈油价格仍难以重现年前的走势。

石丽红：基于对近期中印进口需求的不看好，以及2-3月产量的环比增长，我们预计棕榈油偏弱的基本面将延续至3月。新冠疫情冲击国内油脂餐饮消费，印度在得到尼泊尔及孟加拉国进口补充后迟迟没有新增采购。在中印需求不佳的情况下，MPOA未能带来产量好消息，预计棕榈油的反弹之路被推后，短期价格难有太强向上驱动。

但未来也不是完全一片黑暗，未来棕榈油的供需端仍有看点：

1、印度3月中下旬启动的补库/斋月备货；

2、5-9月马来印尼新一轮的同比减产。    印度1月末植物油库存173.5万吨，虽高于预期，但从绝对数来看仍处于2016/17年度以来的低位。随着4月底斋月的到来，预计印度最迟将在3月开启斋月前备货，将支撑印尼报价进而对马棕报价形成支撑，值得关注。此外，去年7-11月马来西亚、印尼遭遇了较严重干旱，预计将影响今年5-9月产量。随着减产的进行，预计市场关注点将再度转向产地偏差的产量及历史低位的库存，棕榈油价格可能再度获得提振。

刘博闻：未来国内外油脂价格企稳需要关注两点。

其一，国内外需求好转拐点的出现需核心关注。4月印度斋月前将备货补库，叠加中国采购增加，届时产地出口将回暖。另外，近期随着新冠肺炎疫情缓解，国内豆油需求好转的拐点也值得等待，油粕比未来可能出现转向机会。

其二，产地棕榈油产量大概率将在2-3月大幅增加，而进入二季度后能否持续高产状态也值得关注。 

问：在棕榈油的操作上有何建议？

朱瑶：从技术面看，棕榈油价格继续下行的趋势将有所放缓，大幅下行后前期空单将面临获利了结。而3月的出口走强也将支撑棕榈油的走势。但是受基本面的限制，棕榈油很难再出现趋势性的行情，交易上面不易给出较好的机会。当前环境下，可以考虑做空远月的豆油豆粕(2631, 10.00, 0.38%)比价，长期持有可能会有较好的收益。

贾晖：期货在持续性下跌后，同时随着复工的逐步打开，消费的逐步回暖，操作上原空单可暂时持有，但继续追空需要谨慎。而短期看多暂时维持观望，等待企稳信号，后期看多仅以反弹思路对待。

石丽红：在近期棕榈油供需端利好难寻，全球风险资产大跌的情况下，我们短期并不太建议棕榈油单边的逆势做多，而做空盈亏比亦不高，可考虑价差的形式。例如，P59反套或05菜棕价差做扩。但盘面跌逾千点，预计棕榈油进一步下跌空间有限，短期关注P05在5300附近的支撑，激进投资者可考虑背靠5300/5000逢低布局中线多单。

刘博闻：豆棕油单边价格当前已下跌接近1200个点，下方空间已比较有限，可耐心等待国内外需求的回暖，届时单边价格也将企稳走强，策略上可考虑期权的熊市价差策略，即下跌趋势未完结但下方跌幅有限。相对于豆棕油，菜油库存持续处于低位，现货基差维持坚挺，可考虑菜油59正套。