宏观策略

今日市场关注：

美国1月新屋销售，达拉斯联储主席卡普兰发表讲话，美联储副主席克拉里达在全美商业经济协会第35届年度经济政策会议上发表讲话

全球宏观观察：

习近平：加强高标准农田、农田水利、农业机械化等现代农业基础设施建设。习近平近日对全国春季农业生产工作作出重要指示强调，当前，要在严格落实分区分级差异化疫情防控措施的同时，全力组织春耕生产，确保不误农时，保障夏粮丰收。要加大粮食生产政策支持力度，保障种粮基本收益，保持粮食播种面积和产量稳定，主产区要努力发挥优势，产销平衡区和主销区要保持应有的自给率，共同承担起维护国家粮食安全的责任。要加强高标准农田、农田水利、农业机械化等现代农业基础设施的建设，提升农业科技创新水平并加快推广使用，增强粮食生产能力和防灾减灾能力。要做好重大病虫害和动物疫病的防控，保障农业安全。要加快发展生猪生产，切实解决面临的困难，确保实现恢复生产目标。

李克强：稳定粮食播种面积，加快生猪补栏扩能。李克强批示指出，春耕在即，农时紧迫。各地区各相关部门要认真贯彻习近平总书记重要讲话精神，落实党中央、国务院决策部署，统筹推进疫情防控和经济社会发展，抓紧抓实抓细春季农业生产。加强春耕备耕和越冬作物田间管理，推动农资企业加快复工复产，打通农资供应、农机作业、农民下田等堵点。落实和完善相关政策，稳定粮食播种面积，鼓励有条件的地区恢复双季稻，确保全年粮食产量稳定。抓好蔬菜、畜禽等生产，畅通鲜活农产品运输绿色通道，加快生猪补栏扩能，把加大扶持养殖场户的政策落到位。加强重大动物疫病和病虫害防治。统筹抓好脱贫攻坚、农民就业增收、农田水利建设等工作，确保农业生产平稳发展，为战胜疫情、实现今年经济社会发展目标任务提供有力支撑。

国常会：增加再贷款再贴现5000亿元，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。会议确定按市场化、法治化原则加大对中小微企业复工复产的金融支持。一是鼓励金融机构对符合条件、流动性遇到困难的中小微企业、个体工商户贷款本金，给予临时性延期偿还安排，付息可延期到6月30日，免收罚息。二是增加再贷款再贴现5000亿元，用于中小银行加大对中小微企业支持。下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。6月底前，对地方法人银行新发放普惠小微贷款，符合条件的允许等额申请再贷款。鼓励商业银行加大小微信贷力度，努力使利率比上年明显下降。国有大银行上半年普惠小微贷款余额同比增速力争不低于30%。政策性银行增加3500亿元专项信贷，以优惠利率向民营、中小微企业发放。

英国内阁委员会通过了与欧盟进行贸易谈判的授权。第一轮贸易谈判将于周一在布鲁塞尔举行。欧盟称英国必须同意公平竞争以及渔业要求，否则无法达成贸易协议。

金融期货

股指：创业板换手率新高，动能仍在小盘股

逻辑：昨日盘面V型反转，创业板指一度深跌4%，但在科技股带动下，中小创盘后收红。短线预计延续偏小盘的结构性行情，一方面创业板成交额占比维持在23%附近，同时换手率破6%，资金布局围绕科技股展开，另一方面国常会下调支小支农再贷款利率0.25%，进一步确认宽松氛围。至于权重股，短期预计反复，一是资金分流效应凸显，近期300ETF份额大幅净流出，另一方面海外疫情或影响陆股通走向，近期陆股通有撤离权重的迹象。结合以上两点，仍是建议续持IC多单，后续重点关注流动性预期是否变化。

操作建议：中期多单持有；

风险因子：1）海外疫情扩散；

期权：不同市场情绪差异显现，关注跨品种交易机会

逻辑：昨日标的市场V型反转，期权成交规模大幅冲高，不同期权市场由于标的的表现差异而呈现不同的特征。50ETF期权隐含波动率持续走高，而300期权系列波动率维持稳定态势，同时50ETF期权隐含波动率微笑左偏结构有所回复，不同期权市场投资者情绪差异逐渐显现。叠加海外VIX指数暴涨短期内可能会对国内期权市场造成影响，可关注不同市场及品种之间的交易机会。

操作建议：关注套利交易机会，牛市价差策略续持

风险因子：1）疫情扩散；2）市场情绪回归平稳

国债：情绪波动主导短期走势，继续区间操作

逻辑：昨日债市总体震荡，T2006合约收盘下跌0.02%。早盘受避险情绪影响，期债略有高开；随后部分多头止盈，带动期债下跌；10:30至11:10股市大跌，期债随之回升；11:10-14:00随着股市快速反弹，期债也随着回落。总的来讲，昨日债市主要受海外疫情以及国内股市波动带来的情绪影响。工信部表示企业规模越小，复工率越低。据不完全统计，全国中小企业复工率只有30%左右。虽然近期政府推动规模以上企业复工，但中小企业复工仍然较慢。根据6大发电集团日均耗煤量来看，目前全国整体复工率并不乐观。复工进度偏慢不仅意味着一季度经济承压，也意味着当前的实体经济融资需求相对不足。这对债市均是支撑。不过，当前10年期国债收益率处于节后波动区间的下沿，突破这一位置并不容易，可能需要较为显著的货币宽松或者全球避险情绪的进一步发酵。短期来看，债市不一定会有顺畅的趋势行情，建议投资者增加操作的灵活性，由前期多单持有向多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合转变，曲线走平策略可继续持有。

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合，曲线走平策略可继续持有

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期；

黑色建材

钢材：钢价震荡运行，警惕海外疫情风险

逻辑：杭州螺纹3530元/吨，建材成交有所回落。国内疫情基本受控，部分地区工地已开始复工，但整体复产进度迟缓，刚需仍处于半停滞状态；大汉供应链数据显示，产量较为平稳，供需格局整体宽松，库存累积速度有所放缓，随着省内汽运恢复，钢厂库存正逐步向社会库存转移，进一步考验下游承压能力。但近期复工的预期高涨，贸易商心态有所好转，集体踩踏风险较小；且利润已处低位，炼钢成本对钢价也有一定支撑。因此尽管基本面压力持续存在，但在预期向好情况下，现货价格下跌空间有限，而期价在接近平水后，或重新跟随基本面逻辑，短期内维持震荡格局。同时也需警惕海外疫情进一步恶化对国内市场情绪产生冲击。

操作建议：区间操作

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）  

铁矿：澳洲发运恢复，铁矿探底回升

逻辑：今日铁矿成交萎缩，钢厂多谨慎采购，现货价格下调，基差收缩，5—9期差收缩。受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，持续打压铁矿需求。短期受需求坚挺及供给偏弱影响，铁矿大幅反弹，但中线偏弱趋势不改，后期需重点关注钢厂铁水减量及矿山供应恢复情况。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：提降范围扩大，焦炭震荡运行

逻辑：昨日焦炭现货市场偏弱运行，山西、山东、江苏钢厂提降50-100元/吨不等，提降范围扩大，目前江苏50元/吨提降已落地。焦煤原料及运输缓解后，焦炭产量开始提升。需求来看，钢厂库存大幅累积，长流程钢厂维持减产。昨日焦炭期价震荡运行，波动幅度较大，主要是受钢价及现货提降的综合影响。整体来看，当前焦炭供需格局逐步转变，利润率高于钢厂，现货有下行压力，而期货贴水不大，短期内将弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：焦煤上涨、终端需求恢复（上行风险）；钢价下跌、煤矿复产（下行风险）

焦煤: 短期供给仍偏紧，焦煤相对坚挺

逻辑：昨日焦煤现货价格稳中偏强运行，山西低硫主焦再次上涨20元吨。煤矿事故导致山东2700万吨冲击地压煤矿已停产，当前各地煤矿处于陆续复产状态，但短期国内供给仍偏紧。蒙古国将于3月2日恢复通关口岸，海外疫情蔓延或影响海运煤需求。需求来看，焦炭产量增加，焦煤需求边际好转。整体来看，焦煤供给偏紧格局仍维持，但供需缺口在缩小，矛盾在弱化，短期内或维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：终端达产缓慢，日耗徘徊不前

逻辑：主产地国营煤矿已基本复产，民营煤矿也逐步进入复产进程，煤矿开工率大幅增加，但仍然受限于人员返岗与汽运短倒，产出效率提升较慢，环渤海港口煤炭进港量提升幅度较小，市场供应能力仍略有不足，但随着煤矿复产数量的增加以及产能利用率的提升，港口资源将逐步充足；而下游企业由于多集中于东部省份，受疫情影响较重，工业企业及服务业等复产复工难度较大，用电需求增加不明显，日耗持续低迷，随着上游供应量的逐步增加，供需宽松的格局将再次出现。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工加速（下行风险）；复工不及预期、下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：疫情海外加速，油价承压回调

逻辑：昨日油价小幅下行。截至2月25日，日本、韩国累计确诊人数分别已经达到860、977人。日本多数来自前期钻石公主号邮轮集中爆发，韩国病例每日数百人速度增长。意大利、伊朗感染人数也在增加，并需要放置向欧洲和中东其他国家扩散。美国虽然确诊病例仅有35例，但本季度流感导致近万人死亡，其中部分已经呈现新冠肺炎迹象。当前海外疫情尚处在早期关键期，若近期能够得到良好控制，对金融市场影响有限；若控制不利导致疫情大幅爆发，油价将再次承压。

策略建议：2月5日入场的SC多单2月21日止盈离场。短期：2月24日开盘入场SC空单，暂时持有至国际疫情得到控制，或欧佩克确定扩大减产。中期：等待低位再次入场时机。

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：沥青期价超预期上涨基差下跌

逻辑：原油夜盘大幅下跌，沥青期价下跌后涨，基差下跌。沥青库存从炼厂向社会库存转移增多，高位利润驱动炼厂开工逐步提升，沥青终端需求恢复速度不及开工速度，因此短期恐面临炼厂开工逐步提升、库存高的局面，美国财政部宣布制裁俄石油子公Rosneft Trading SA，并发布90天通用许可，沥青原料断供预期重燃，沥青期价有望借助疫情恢复基建预期及制裁支撑，对冲库存和开工压力宽幅震荡。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：新加坡380裂解价差上涨，内外盘价差低位驱动Fu上涨修复

逻辑：当日仓单新增7.65万吨，经过两日仓单注册后逐步与Fu2003持仓匹配，Fu主力期价先跌后涨，外盘裂解价差持续走强，内外盘价差低位驱动Fu期价上涨式修复。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工

甲醇：供需压力仍存，甲醇低位震荡

逻辑：昨日MA05合约出现较大幅度反弹，但整体仍是维持区间震荡，近期产区强于港口，产销价差持续缩小至临近窗口关闭状态，主要是产区需求回升支撑出现，给多头一定安全边界，不过价格上涨过后，我们看到基差和MTO压力再次增大，且港口累库压力或持续，进而限制甲醇反弹空间，近期仍要去看近期需求的回升节奏，预计区间震荡走势或维持。

操作策略：短期区间震荡为主，关注需求恢复情况

风险因素：疫情超预期延长，油价再次大幅回落

尿素：现货价格持续走强，预期逐步兑现到现货中，尿素仍谨慎反弹

逻辑：尿素05合约收盘1809元/吨，短期仍延续前期涨势，涨势仍有趋缓，短期支撑仍在于现货价格跟涨后的支撑。而现货上涨的驱动仍是中下游补库和需求逐步复苏所带动。期货是反映预期和边际供需的，那如果需求仍继续释放，库存持续去化，那短期支撑仍存，且现货价格上涨后基差是在走强的，也限制了盘面回调空间，因此我们仍维持谨慎偏多观点，现货仍是由实向虚的过程，后市主要关注需求是否持续好转带动库存去化。

操作策略：继续谨慎偏多，关注下游需求恢复情况

风险因素：疫情超预期延长，油价再次大幅回落

LLDPE：全球疫情担忧持续发酵，短期风险尚未解除

逻辑：周二LLDPE表现依旧坚挺，反映出国内期市对海外疫情相冲击有限的判断。不过展望后市，我们仍维持短期谨慎的观点，对疫情全球扩散的担忧很可能打断中下游的补库进程，即使最终证明实际需求影响有限，价格短期调整的压力也会明显增加，尤其是上周开始的去库有很大一部分都源于投机性需求；至于中线，国内疫情得到控制、需求恢复还是主要趋势，在全球疫情扩散有限的假设下，待短期风险释放后，反弹还可能会继续。

操作策略：短期思路谨慎偏空

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：全球疫情担忧持续发酵，短期风险尚未解除

逻辑：周二PP表现依旧坚挺，反映出国内期市对海外疫情相冲击有限的判断。不过展望后市，我们仍维持短期谨慎的观点，对疫情全球扩散的担忧很可能打断中下游的补库进程，即使最终证明实际需求影响有限，价格短期调整的压力也会明显增加，尤其是上周开始的去库有很大一部分都源于投机性需求；至于中线，国内疫情得到控制、需求恢复还是主要趋势，在全球疫情扩散有限的假设下，待短期风险释放后，反弹还可能会继续。

操作策略：短期思路谨慎偏空

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：外围压力持续上升，短期坚挺不易维持

逻辑：在周一原油大跌的情况下，周二EB表现仍相对坚挺，反映出市场对海外疫情相冲击有限的判断。不过短期来看，我们暂仍维持相对谨慎的观点，尽管国内的供需改善是趋势，海外风险对原油、对国内市场参与者心态的引导也不容忽视，前者会在成本端削弱苯乙烯价格的支撑，后者会使终端、下游工厂、贸易商推迟对苯乙烯或下游塑料的采购，令其去库节奏放缓，两者都会增加价格短期回落的压力，再加上期货对现货的高升水已反映对供需改善相对乐观的预期，短期盘面继续维持坚挺的难度是比较大的。

操作策略：（1）单边短期偏空（2）期现买现货抛05盘面

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：供需、成本双弱，价格下跌

逻辑：从供需来看，PTA市场供给过剩局面延续，短期PTA社会库存规模继续攀升。从成本端来看，受原油价格回落带动，外盘PX价格以及国内PTA生产成本出现一定幅度的下降，短期继续拉低PTA现货以及期货价格。

操作策略：供给过剩且未改善，加上原油价格下跌带动PTA成本下降，驱动PTA期货及现货价格继续下跌，维持做空观点。

风险因素：PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：库存累积，反弹抛空

逻辑：供需来看，乙二醇市场供给过剩局面继续存在，库存继续在累计。从供给端来看，国内产量继续维持较高水平，其中，新装置带来产量的增量，此外，近期乙二醇到港环比提升，港口库存也有继续增加。从需求端来看，进度来看仍是相对缓慢的，同时，即便聚酯生产回归之后，实际负荷的高低仍直接受制于堆积产品库存的消化能力以及消化速度。

操作策略：乙二醇供给压力并未减轻，压制现货价格并制约期货5月合约反弹高度，操作上，建议关注做空机会。

风险因素：需求恢复慢于预期

橡胶：国内金融市场亢奋情绪依旧，橡胶维持回调买入

逻辑：昨日橡胶期货在全球疫情蔓延的担忧下低开，随后国内强劲的乐观情绪推动橡胶价格日内不断上涨，最终期盘上涨超过1%。现货端看下，有的复苏依旧较为缓慢，轮胎厂原料库存相对充足，普遍能到3月中旬，成品库存约1.5个月，下游代理商以及经销商库存也相对充足，因此整个需求端难以快速恢复。需求并没有见到较好的实际好转。然而在国内不断的经济刺激与货币宽松政策下，国内商品期货表现出明显的强势走势。由于橡胶价格处于历史低位附近，虽然需求端没有有效好转，但是下行的空间也受到原料市场的支撑。中期来看，低产季的到来带来的成本支撑目前并没有破灭。因此下跌后橡胶价格的安全边际依旧存在。因此中期策略维持低息买入策略。在原油大跌背景下，不建议偏高买入，可以考虑在11100以下。

操作：沪胶在11100以下低吸，NR在9400以下。

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：纸浆如有回调，把握低吸机会

逻辑：昨日纸浆期货波动为主，价格重心略有下移。比较而言，昨日出现了近一个月以来最为明显的增仓，从盘后资金看，空头主力增仓略微集中。近期消息端看，由于外盘报价上涨以及下游生活用纸价格上行的带动，此前纸浆期货出现了一轮比较明显的上行，上涨幅度也较大。然而，最新库存数据显示，目前三地港口库存大概率会超过之前峰值预计将高于217万吨，库存在2月期间持续增长。高库存压力阶段看并没有有效的手段能够快速的解决，将中长期的压制只将价格重心。期货转弱之后，现货端的上推动能就消失，因此显示出现货自身驱动不强，主要跟随期货为主，而期货的推动力来自于市场此前的补货预期以及宏观宽松刺激。在当前全球疫情担忧增长且新增利好进一步推出的情况下，短期价格回调压力较重。中期我们依旧维持震荡判断，考虑到绝对低价，首先推荐逢低吸多。近期下方支撑4520上方阻力4680。可等待下方支撑位附近买入，触及阻力位则持有多头可离场。

操作：维持低吸策略。近期下方支撑4520上方阻力4680，可等待下方支撑位附近买入，触及阻力位则持有多头可离场。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：关注疫情海外发展，铜价低位震荡

逻辑：受疫情在海外蔓延影响铜价开盘下跌，但午后随着市场情绪修复，铜价录得小小涨幅。海外疫情的前景不明前，铜价以45000-46000区间盘整为主。中期而言，低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复和消费回暖，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。操作层面，逢低做多或者买铜卖锌的对冲。

操作建议：逢低做多或者买铜卖锌；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：等待消费回归，铝价窄幅整理

逻辑：沪铝在海外疫情影响盘中跌破13500元/吨，随着午后情绪修复，铝价录得小幅上涨。短期需要等待消费真正回归，铝价弱势整理为主，下游周度消费环比改善，使铝价下方空间受限。春节后国内电解铝累库数量增62万吨，下游消费恢复及其缓慢,使得库存仍将累积。对二季度经济刺激下的赶工行为仍有期待，后期供应与消费仍有小幅错配。

操作建议：逢低参与少量多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：沪锌期价继续领跌有色板块，短期锌价调整态势将延续

逻辑：国内宽松政策不断出台，复工扶持力度也在提升，但实际下游恢复进度尚相对缓慢。物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加，但在高加工费支撑下，整体冶炼生产表现相对稳定。不过，随着锌价的进一步下调，后期冶炼检修减产的可能性增加。短期来看，国内锌锭将持续累库，我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。随着海外疫情蔓延，市场避险情绪再起，有色板块中供需面较弱的锌品种，再度受到空头资金的青睐，内外锌价弱势凸显。目前来看，国内消费预期抬升难敌现实累库压力，短期锌价调整态势将延续。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价波动较小，短期或转为震荡态势

逻辑：原生铅冶炼开工偏稳，目前国内铅锭累库压力仍有所体现。但铅下游蓄电池企业开工逐步恢复，加上再生铅企业复工继续后推，故随着铅蓄电池企业对原料补库需求的开启，短期铅锭库存压力或有所放缓。此外，伦铅出现挤仓，LME铅期价BACK结构仍明显，对铅价形成支撑，目前关注挤仓的持续性。总的来看，在国内铅锭库存尚维持相对高位下，短期沪铅期价进一步上行动能难以乐观，不过目前下方支撑也显现。故短期铅价或转为震荡态势。

操作建议：沪铅期价暂时观望；等待逢高沽空机会

风险因素：疫情变动超预期

镍观点：金川镍提价，镍期货收涨

逻辑：短期来看，一方面不锈钢企业减产，镍下游消费疲软，不见起色，镍铁遭遇压价，价格跌破部分镍铁厂成本；另一方面印尼提高矿价，镍铁企业也逐渐复工，有利于支撑镍价，整体来看，需求起主导作用，短期预计震荡偏弱。中期来看，下游消费需求更多是延迟，而不是消失，疫情结束后，消费需求的释放会相对集中，需求释放叠加成本提升将会促进镍价反弹。

操作建议：逢低参与多单

风险因素：疫情变动超预期，菲律宾、印尼镍矿政策

贵金属观点: 夜盘伦敦金创三周最大跌幅

逻辑：夜盘伦敦现货黄金创三周来最大跌幅，盘中一度跌逾2%，触及1625美元/盎司，除美元外，避险货币日元、瑞郎纷纷上扬。美国发布疫情警告导致市场忧虑加剧，意大利、韩国、伊朗肺炎病例大幅上升，欧美股市纷纷下挫，现金为王贵金属获利了结。同时美联储短期将保持货币政策不变，且避开美国大选影响，有可能在2020年按兵不动，贵金属或将面临继续修复。

操作建议：观望

风险因素：美元/美股/美股结构错配修复 

农产品

油脂观点：增产叠加出口下滑 棕榈油领跌油脂

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈，油厂开机率提升，豆油供应增加。菜油受菜籽进口受限影响，供应偏紧。需求端，印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，整体依然拖累油脂消费；周边国家疫情爆发，市场恐慌。综上所述，短期内，棕油库存高位，豆油累库，需求持续受疫情冲击，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制；长期关注印尼、马来棕油供应情况。

操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：低开后震荡走高，关注下方支撑有效性

逻辑：供应端，中国将从3月2日起受理美国农产品进口免加征关税申请，美豆进口料快速增加。此前中国已经采购大量南美豆。国内油厂恢复开机，蛋白粕供应充足。需求端，短期内蛋白粕供需错配基本消除后迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏和补栏，料需求难有起色。中长期，疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，禽类价格高企也将伴随禽类存栏恢复。总体上，蛋白粕价格短期可能出现磨底，中长期跟随生猪修复周期上涨。

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。

风险因素：南美大幅减产；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：2月销售或大降，短期维持震荡

逻辑：随着疫情形势逐渐好转，商品市场普遍出现反弹。就白糖而言，短期来看，一方面现货价格高位，对期货有支撑；其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况；另外，外盘持续强势，也使得郑盘偏强。外盘方面，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-10元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大，短期关注蝗虫发展形势。泰国因干旱导致食糖产量大降。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：恐慌情绪修复 郑棉回归基本面

逻辑：供应端，美棉旧作产量确定，关注点转向新年度种植；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5.36%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国及周边爆发新冠疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格趋稳。综合分析，全球棉花产量未来调增概率不大，下游消费缓慢恢复，疫情出现积极变化后有望迎来上涨行情。

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货窄幅波动，期价延续震荡

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看， 4 月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、 H5N1 疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水，疫情的爆发同样致蛋禽产能扩张受阻。深加工方面，周淀粉行业开机率环比回升，酒精行业开机率略增，需求量有所增加。但当前下游企业库存仍偏低，随着售粮进度加快，价格下行有望带动下游企业主动补库。综上，我们认为阶段方面，市场交易逻辑围绕售粮压力与补库需求博弈，期价下跌空间收窄。

操作建议：空单减持

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟