上周国内油脂继续保持低迷状态，期货低位振荡，现货继续杀跌，期现价差快速缩小。截至2月21日，国内豆油主力合约2005低位振荡，最高价格为5980元/吨，最低价为5810元/吨，周涨幅为0.64%。截至2月21日，全国油厂开机率基本恢复正常，全国大豆周度压榨量为180万吨，预计未来两周压榨量还将小幅上升。

国内现货方面，截至2月21日，山东一级豆油报价6050元/吨，较此前一周的6250元/吨，下跌200元/吨；广东一级豆油贸易商报价6060元/吨，价格下跌的同时，现货成交量保持低迷状态，终端以消耗渠道库存为主，商业库存继续上升。

图为全国豆油库存分年对比走势

上周全国油厂开机率基本恢复至正常水平，达到51%，随后两周开机率可能继续小幅上升至52%—53%。开机率上升之际，我们观察到全国油脂和豆粕库存表现截然不同，油脂库存快速上升，豆粕库存始终不见上升，究其原因主要有两点：一是疫情对豆油和豆粕终端消费影响不同。疫情减少餐饮消费，油脂消费量降低30万吨/月；而禽畜春节前后出现压栏现象，豆粕需求反而得到提升。二是豆油和豆粕渠道库存水平不同。春节前油脂价格坚挺，导致渠道备货意愿大增，而豆粕价格低迷，渠道库存水平极低，在疫情期间由于交通不畅，更是加剧了渠道库存不足带来的影响。因而我们看到目前的迹象是：同样的压榨大豆量，豆油库存快速增加，豆粕则持续低库存。

目前，投资者对油脂市场的悲观情绪较重，现货市场也处于“冰冻”状态，但我们认为情绪仅仅是短暂的，油脂的春天可能很快到来。

豆油快速累库存是打压市场的最大因素。但我们认为不能只看表面：第一，随着全国形势的逐步稳定，人员流动加快，油脂消费也将同比上升，预计3月中下旬就可能基本恢复至正常水平的消费，从1月底至3月中下旬，预计全年豆油消费减少50万—60万吨，如果计算全国大豆压榨延迟，供给量也大约减少45万吨，因而从年度供需角度看，疫情影响不大；第二，当前豆油库存快速上升主要原因在于此前渠道库存较大，这段时间以消耗渠道库存为主，造成商业库存的增加，后期消费正常以后，渠道也需要“补库”，因此库存预计未来2周内会出现下降；第三，东南亚棕榈油炒作可能重来，尤其是印度尼西亚2019年7月、8月的干旱，减产影响将在3月体现，届时油脂的“春天”可能就会到来。