宏观策略

今日市场关注：

美国1月耐用品订单初值和第四季度实际GDP（年化季率）修正值，欧洲央行行长拉加德发表讲话

全球宏观观察：

中共中央政治局会议：精准稳妥推进复工复产。中共中央政治局常务委员会2月26日召开会议，听取中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组汇报，分析当前疫情形势，研究部署近期防控重点工作。会议强调，要精准稳妥推进复工复产。各级党委和政府要把支持复工复产、恢复和稳定就业、畅通交通运输、保障市场供给等各项工作做细做扎实。要督促企事业单位严格执行疫情防控规定，落实防控主体责任，积极帮助企事业单位解决防疫难题，协调解决口罩、消毒用品等防护物资不足问题，指导制定符合单位自身特点的防控规范。对复工复产中出现的个别感染病例，应急处置措施要科学精准。要提高复工复产服务便利度，取消不合理审批。要把各项惠企政策尽快落实到位，完善政策配套实施办法，在一体化政务平台上建立小微企业和个体工商户服务专栏，使各项政策易于知晓、一站办理。要总结经验，把一些好的政策和做法规范化、制度化。

郭树清：综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕。为实现今年经济社会发展目标任务，宏观政策要加大调节力度。财政部部长刘昆表示，财政部门将一方面加大疫情防控经费保障力度，另一方面及时出台一系列财税支持政策措施，加强重点防控物资保障供应，强化医务人员激励保障，对受疫情影响的企业和个人给予税收优惠，支持加快恢复生产生活秩序。人民银行党委书记、银保监会主席郭树清表示，人民银行和银保监会将综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕；鼓励商业银行对遇到特殊困难的中小微企业，给予差别化的信贷安排。多措并举引导金融业全力支持企业有序复工复产，同时牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

央行：在此前基础上增加再贷款再贴现专用额度5000亿。人民银行召开电视电话会议部署金融支持中小微企业复工复产工作。会议认为，当前疫情防控正处在最吃劲的关键阶段，支持配合统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展是金融系统当前的头等大事。人民银行认真贯彻稳健的货币政策要更加注重灵活适度的要求，在前期已经设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。

联合国贸易和发展会议报告：若无自贸协定，英国对欧盟出口或下降14%。当地时间25日，联合国贸易和发展会议发表的一份报告指出，如果英国和欧盟无法达成一份自贸协定，英国对欧盟的出口额可能最多下降14%，即使达成协议，降幅也可能达到9%。

金融期货

股指：进入轮动观察期

逻辑：昨日科技股重挫，大基建接力，创业板录得年后最大跌幅，跌停家数逼近100。趋势层面，利空因素在于外围疫情扩散、PMI数据即将披露所带来的不确定性、陆股通连续多日净流出、部分板块估值虚高，整体来看均是短期因素。但放长视角，本轮反弹的主要驱动逻辑即流动性宽松、资本市场改革、半导体等板块景气度回升等利好并未证伪，于是短期即使有巩固的需求，也不会改变中期向上的趋势。短线预计上证综指围绕3000点震荡，回调空间有限，若大幅回调，反而可以逢低吸纳。而短线需要注意的是盘面风格的转换，昨日有几个现象特别值得注意，一是多地政府推出基建计划以及复工缓慢推进，以大基建为代表的低估值链条开始存有炒作契机，低估值板块有分流中小创的迹象，二是创业板成交额占比昨日下行至21%附近，指标连续两日下降，三是部分人气股跌停，考虑到本轮行情由融资盘驱动，不排除滚雪球效应。于是操作上，继续关注创业板成交额占比情况，若占比跌至20%以下，则建议将部分IC换仓至IF，否则仍建议续持IC多单。

操作建议：中期多单持有；

风险因子：1）海外疫情扩散；

期权：期权隐含波动率料有所回调

逻辑：昨日标的市场延续下跌趋势，期权成交规模持续走高，市场投资者情绪逐渐回归理性。期权市场隐含波动率持续上升，目前已到相对较高的水平，短期来看，标的市场出现大幅波动的可能性较低，期权隐含波动率料有所回调，可适当构建做空波动率组合。从隐含波动率微笑结构及合成基差来看，50ETF期权与300期权系列差异逐渐显现，投资者可以适当关注不同期权品种之间的套利机会。

操作建议：关注做空波动率组合，远月牛市价差策略续持

风险因子：1）疫情扩散；2）市场大幅波动

国债：外资的流入值得关注，操作延续此前思路

逻辑：昨日债市先涨后跌再涨，T2006合约收盘基本持平，但盘后10年期国债现券收益率下降2BP左右。早盘债市偏强主要受海外疫情发酵影响，随后在股市地产、建筑板块强势的压制下有所走弱。盘后，央行对地方法人银行发放不高于LPR加50个点的普惠型小微企业贷款，定向降息措施再现，债市受益重新走强。近期央行为配合企业复工复产，提供低成本、普惠型资金支持，流动性环境对债市依然友好。尽管昨日海外疫情对市场的影响略有缓和，但目前尚未看到疫情在海外蔓延趋势得到遏制的迹象。在此背景下，美债利率持续下行后中美利差优势也将吸引外资流入。昨日宁夏发现1名输入型病例，交叉感染的风险也不可忽视。从这个角度看，尽管债市收益率处于相对低位，市场心态较为谨慎。但我们认为，外资的流入或可成为推动收益率继续下行的动力之一。在此情况下多头思路依然可以延续。操作上，灵活性权重依然要保持靠前位置。曲线走平策略继续持有。

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合，曲线走平策略可继续持有

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期；

黑色建材

钢材：高库存压制现货，钢价震荡运行

逻辑：杭州螺纹3530元/吨，投机需求减少，成交继续回落。部分地区工地已开始复工，但整体复产进度迟缓，刚需仍处于半停滞状态；找钢网数据显示，长流程产量继续回落，但降速进一步减慢，供需格局整体宽松，随着汽运恢复，钢厂库存向社会库存转移，厂库增幅明显放缓，库存结构变化进一步考验下游承压能力。但近期复工的预期高涨，贸易商心态有所好转，集体踩踏风险较小，现货价格大幅下跌风险有限，而期价在接近平水后，或重新跟随基本面逻辑，短期内维持震荡格局。值得注意的是，近期海外疫情有进一步恶化迹象，需警惕对国内市场情绪产生冲击。

操作建议：区间操作

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）

铁矿：海外疫情风险扩大，铁矿价格回落

逻辑：今日铁矿成交平稳，钢厂多谨慎采购，现货价格回落，基差扩大，5—9期差收缩。受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，持续打压铁矿需求。近期受日韩等国疫情扩大影响，引发了市场对海外经济的担忧，铁矿价格开始回调。后期中线偏弱趋势不改，节奏上需重点关注钢厂铁水减量及矿山供应恢复程度。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：首轮提降落地，焦炭弱势震荡

逻辑：昨日焦炭现货市场偏弱运行，港口现货价下跌30元/吨，山西、山东、江苏钢厂提降50-100元/吨不等，首轮50元/吨提降已落地。焦煤原料及运输缓解后，焦炭产量开始提升。需求来看，钢厂库存大幅累积，长流程钢厂维持减产。昨日焦炭期价震荡下跌，主要是受钢价及现货提降的综合影响。整体来看，当前焦炭供需格局逐步转弱，利润率高于钢厂，现货有下行压力，期货贴水不大，短期内将弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：焦煤上涨、终端需求恢复（上行风险）；钢价下跌、煤矿复产（下行风险）

焦煤: 供给维持偏紧，焦煤相对坚挺

逻辑：昨日焦煤现货价格稳中偏强运行，山西柳林主焦煤上涨20-50元/吨不等。煤矿事故导致山东2700万吨停产煤矿开始复产，当前各地煤矿处于陆续复产状态，但短期国内供给仍偏紧。2月26日蒙古国再次更改口岸恢复时间，延长至3月15日，海外疫情蔓延或影响海运煤需求。国内需求来看，焦炭产量增加，焦煤需求边际好转。整体来看，焦煤供给偏紧格局仍维持，但供需缺口在缩小，短期内或维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：下游复工缓慢，采购需求低迷

逻辑：随着疫情发展逐步好转，国有煤矿基本复产复工，民营煤矿也逐步进入复产进程，煤矿开工率大幅增加，市场货源供应量逐步增加，但疫情防控阶段人员返工返岗依旧存在困难，煤矿达产率6成左右，且主产区用煤行业的复工争夺了部分资源，港口货源仍显偏紧；而下游企业由于多集中于东部省份，受疫情影响较重，工业企业及服务业等复产难度较煤炭行业大，实际达产率3成左右，用电需求增加不明显，日耗持续低迷，整体市场依旧呈现供需两弱的弱势震荡格局。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿达产加速、疫情二次爆发（下行风险）；下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：国际疫情发酵，油价延续回调

逻辑：昨日油价回落。国内方面，疫情基本得到控制。2月25日除湖北外新增确诊为5人；但需关注复工及海外回流带来的二次扩散风险。国际方面，疫情影响继续蔓延。韩国确诊人数破千，意大利疫情外溢至欧洲多国。疫情对油价影响主要体现在市场情绪和油品需求端。当前海外疫情尚处在早期关键期，若近期能够得到良好控制，对金融市场影响有限；若控制不利导致疫情大幅爆发，对经济不利影响增强，油价也将再次承压。

策略建议：2月5日入场的SC多单2月21日止盈离场。短期：2月24日开盘入场SC空单，暂时持有至国际疫情得到控制，或欧佩克确定扩大减产。中期：等待低位再次入场时机。

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：疫情冲击原油大跌，沥青期价补跌

逻辑：原油夜盘大幅下跌，沥青期价开盘后补跌，基差大涨，此外当日有市场消息称俄罗斯另一家贸易公司代替俄石油子公司运输委内瑞拉原油至亚太，国内因断供预期支撑的期货溢价不再，因此期价大跌，但美国称正准备对委内瑞拉石油实施更多制裁。当周继续延续沥青库存从炼厂向社会库存转移，炼厂开工仍在低位，沥青终端需求恢复速度不及开工速度，短期面临炼厂开工逐步提升、库存高的局面。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：疫情冲击原油大跌，燃油期价补跌

逻辑：夜盘原油大跌，开盘后燃油期价补跌，当周富查伊拉燃料油库存环比大幅增加，近期外盘裂解价差持续走强，但Fu跌幅大于外盘，导致内外盘价差处于相对低位，待原油企稳，内外盘价差低位有望驱动Fu期价上涨式修复。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工

甲醇：上有供需压力，下有成本支撑，甲醇仍低位震荡

逻辑：昨日MA05合约再次回落，区间震荡得以维持，目前甲醇的运行逻辑依然不变，目前的支撑在于需求逐步复苏带来一定支撑，且伊朗疫情持续发酵，关注是否会对出口产生一定影响，而甲醇的中期压力依然不变，3月兴兴和诚志MTO的检修兑现，伊朗装置已重启，一切正常的话，预计3月中下旬港口现货压力或有体现，因此供需面压力仍是持续存在的，不过由于目前甲醇价格仍偏低，产区现货仍是临近亏损状态，盘面2050以下或有支撑，因此我们认为甲醇价格维持低位区间震荡的概率仍较大。

操作策略：短期区间震荡为主，关注需求恢复和伊朗疫情风险

风险因素：国内需求恢复不及预期，油价持续大幅回落

尿素：阶段性补库力度下降，尿素或高位震荡

逻辑：尿素05合约收盘1789元/吨，短期高位反弹受阻，前期补库需求的力度或有所下降，支撑略显不足，但我们认为回调空间或有限，本周工厂库存下降的幅度扩大，工厂压力明显缓解，考虑到工业需求和农业需求同步释放，我们认为需求支撑仍在，现货仍处于由实向虚的过程中，只是相比前期有所减弱，那现货价格可能能维持目前的水平，考虑到基差走强，盘面回调的空间或将受限，短期或转入震荡行情，关注1780-1760附近支撑，后市是否继续走强，主要关注需求恢复力度和工厂库存能否持续去化。

操作策略：高位震荡，回调空间或有限，关注下游需求恢复情况

风险因素：疫情超预期延长，油价再次大幅回落

LLDPE：短期观点维持谨慎，关注需求能否继续跟进

逻辑：在全球疫情发酵与原油价格暴跌的影响下，昨日LLDPE期价继续调整。展望后市，我们维持短期谨慎、中期不悲观的判断。短期来看，在近两周的集中补库过后，我们对需求能否持续持有疑问，前期中下游采购有不小的比例是投机备库，实际需求的跟进仍有待确认；不过中线而言，疫情得到控制、需求恢复还是主要趋势，在全球疫情扩散有限的假设下，我们认为反弹仍有空间。

操作策略：暂时观望

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：短期观点维持谨慎，关注需求能否继续跟进

逻辑：在全球疫情发酵与原油价格暴跌的影响下，昨日PP期价继续调整。展望后市，我们维持短期谨慎、中期不悲观的判断。短期来看，在近两周的集中补库过后，我们对需求能否持续持有疑问，前期中下游采购有不小的比例是投机备库，实际需求的跟进仍有待确认；不过中线而言，疫情得到控制、需求恢复还是主要趋势，在全球疫情扩散有限的假设下，我们认为反弹仍有空间。

操作策略：暂时观望

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：高估值有一定修正，短期暂不继续悲观

逻辑：在原油持续大跌与中石化大幅下调纯苯出厂价的压力下，EB终于出现回调。展望后市，在经过大幅调整后，我们对期价暂不继续悲观。从中线角度看，随着国内疫情有效控制，供需回升、库存去化还是主要趋势，纯苯供应也会成为苯乙烯开工率提升的瓶颈，因此苯乙烯现货的反弹还会延续，期货此前的问题是估值偏高，提前反映了乐观预期，经过昨日回调后该问题有一定缓解，不过目前直接做多的回报风险比仍不算太好。

操作策略：（1）短线空单平仓，暂时观望（2）期现正套逢高止盈

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：供需、成本双弱，价格下跌

逻辑：从供需来看，PTA市场供给过剩局面延续，短期PTA社会库存规模继续攀升。从成本端来看，受近期原油价格回落带动，外盘PX价格以及国内PTA生产成本出现一定幅度的下降，短期继续拉低PTA现货以及期货价格。

操作策略：供给过剩且未改善，加上原油价格下跌带动PTA成本下降，驱动PTA期货及现货价格继续下跌，维持做空观点。

风险因素：PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：供强需弱，逢高沽空

逻辑：供需来看，乙二醇市场供给过剩局面继续存在，库存继续在累计。从供给端来看，国内产量继续维持较高水平，其中，新装置带来产量的增量，此外，近期乙二醇到港环比提升，港口库存也有继续增加。从需求端来看，进度来看仍是相对缓慢的，同时，即便聚酯生产回归之后，实际负荷的高低仍直接受制于堆积产品库存的消化能力以及消化速度。

操作策略：乙二醇供给压力并未减轻，压制现货价格以及期货5月合约，操作上，建议逢高沽空。

风险因素：需求恢复慢于预期。

橡胶：回落后安全边际增高，把握低吸机会

逻辑：昨日在全球疫情悲观预期影响下，国内证券市场以及大宗商品市场普遍出现下跌。橡胶同步受到影响，出现回落。隔夜原油出现一定程度反弹，因此国内今日市场氛围预计会略有好转。下游整体轮胎开工仍在缓慢复苏，物流进一步好转，轮胎经销商到货数量增多。因此需求端整体在缓慢好转，但尚不至于解决国内巨大的库存压力。原料方面，由于停割期的到来，价格整体震荡向上。对于当前橡胶价格支撑明显。中期趋势依旧维持低吸策略，近期的宏观利空打压下或许再给市场买入机会。

操作：沪胶在11100以下低吸，NR在9400以下。

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：回调到来，关注低吸

逻辑：受全球疫情影响带来的国内股市与大宗商品普跌影响，昨日纸浆期货下跌，然而由于纸浆本身波动率有限，因此跌幅不大。昨日消息端无变化，现货价格在低位僵持。驱动逻辑看，短期全球疫情影响带来市场利空驱动，然而由于下游文化纸利润整体属于高位，生活用纸利润在持续好转，下游产业结构较为景气，中期对价格存在向上拉动的作用。因此建议趁此次宏观利空下回调做多，建仓区间在4500以下，预计下行空间阶段极限在4400点。

操作：4400-4500低吸。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：国外疫情发酵，铜价面临压力

逻辑：国内货币政策灵活适度为经济护航，但海外多国出现疫情爆发的态势，目前海外的控制思路尚不明晰，使得铜价承压。就国内中期而言，低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复和消费回暖，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。但是，海外疫情若不得到有效控制，恐有系统性风险。操作层面，短期投机转为观望，中期买铜卖锌。 

操作建议：短期投机转为观望，中期买铜卖锌；

风险因素：海外疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：海外疫情牵制，铝价小幅承压

逻辑：国外疫情仍呈蔓延态势，新增人数继续增加，市场恐慌情绪体现在风险资产价格大幅下挫上，尽管国内积极复工带来支撑，铝价仍小幅承压。春节后国内电解铝累库数量增至130万吨，库存累积进入后半程。一季度经济停滞，预见追赶经济的动力推动二季度消费，带来二季度阶段性供需改善，国内价格及消费拐点基本到来。但是，疫情在海外蔓延尚未有被控制的迹象，存使得价格呈现系统性风险。因此，投机投产观望为主，产业客户考虑参与保值应对潜在的系统性风险。

操作建议：投机投产观望为主，产业客户考虑保值应对潜在的系统性风险。；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：市场资金维持配合态势，短期锌价调整态势将延续

逻辑：国内宽松政策不断出台，复工扶持力度也在提升，但实际下游恢复进度尚相对缓慢。物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加，但在高加工费支撑下，整体冶炼生产表现相对稳定。不过，随着锌价的进一步下调，后期冶炼检修减产的可能性增加。短期来看，国内锌锭将持续累库，我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。随着海外疫情蔓延，市场避险情绪再起，有色板块中供需面较弱的锌品种，再度受到空头资金的青睐，内外锌价弱势凸显。目前来看，国内消费预期抬升难敌现实累库压力，短期锌价调整态势将延续。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价继续窄幅波动，短期或维持震荡态势

逻辑：原生铅冶炼开工偏稳，目前国内铅锭累库压力仍有所体现。但铅下游蓄电池企业开工逐步恢复，加上再生铅企业复工继续后推，故随着铅蓄电池企业对原料补库需求的开启，短期铅锭库存压力或有所放缓。此外，伦铅出现挤仓，LME铅期价BACK结构仍明显，对铅价形成支撑，目前关注挤仓的持续性。总的来看，在国内铅锭库存尚维持相对高位下，短期沪铅期价进一步上行动能难以乐观，不过目前下方支撑也显现。故短期铅价或维持震荡态势。

操作建议：沪铅期价暂时观望；等待逢高沽空机会

风险因素：疫情变动超预期

镍观点：不锈钢企业压价，镍价短期承压

逻辑：短期来看，一方面不锈钢下游消费疲软，不锈钢企业报价下调，并继续压价上游企业，镍价承压；另一方面印尼提高矿价，镍铁成本提高，有利于支撑镍价，整体来看，镍价更多由需求主导，短期预计震荡偏弱。中期来看，下游消费需求更多是延迟，而不是消失，疫情结束后，消费需求的释放会相对集中，需求释放叠加成本提升将会促进镍价反弹。

操作建议：逢低参与多单

风险因素：疫情变动超预期，菲律宾、印尼镍矿政策

贵金属观点: 黄金与美元结构性错配继续修复

逻辑：尽管肺炎疫情海外出现扩大趋势，但对美国影响有限，美元依然表现强势，黄金则触顶回落。虽然美国疾控中心就肺炎发出警告，但新春以来美联储票委发言分析，美联储尚未将疫情与利率前景挂钩。并且美国2月消费者信心上升，消费者支出稳健，强劲的劳动力市场功不可没。贵金属或将面临继续修复。

操作建议：观望

风险因素：美股波动率提升 

农产品

油脂观点：低价刺激买盘 油脂成交略增

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈，油厂开机率提升，豆油供应增加。菜油受菜籽进口受限影响，供应偏紧。需求端，印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，整体依然拖累油脂消费；周边国家疫情爆发，市场恐慌。综上所述，短期内，棕油库存高位，豆油累库，需求持续受疫情冲击，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制；长期关注印尼、马来棕油供应情况。

操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：低价吸引成交，下方支撑较强

逻辑：供应端，中国将从3月2日起受理美国农产品进口免加征关税申请，美豆进口料快速增加。此前中国已经采购大量南美豆。国内油厂恢复开机，蛋白粕供应充足。需求端，短期内蛋白粕供需错配基本消除后迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏和补栏，料需求难有起色。中长期，疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，禽类价格高企也将伴随禽类存栏恢复。总体上，蛋白粕价格短期可能出现磨底，中长期跟随生猪修复周期上涨。

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。

风险因素：南美大幅减产；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：商品普遍回调，郑糖短期或承压

逻辑：随着疫情形势逐渐好转，商品市场普遍出现反弹。就白糖而言，短期来看，一方面现货价格高位，对期货有支撑；其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况；另外，外盘持续强势，也使得郑盘偏强。外盘方面，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-10元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大，短期关注蝗虫发展形势。泰国因干旱导致食糖产量大降。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：多空因素交织 郑棉延续筑底

逻辑：供应端，美棉旧作产量确定，关注点转向新年度种植；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5.36%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国及周边爆发新冠疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格趋稳。综合分析，全球棉花产量未来调增概率不大，下游消费缓慢恢复，疫情出现积极变化后有望迎来上涨行情。

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货涨跌互现，期价延续震荡

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看， 4 月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、 H5N1 疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水，疫情的爆发同样致蛋禽产能扩张受阻。深加工方面，周淀粉行业开机率环比回升，酒精行业开机率略增，需求量有所增加。但当前下游企业库存仍偏低，随着售粮进度加快，价格下行有望带动下游企业主动补库。综上，我们认为阶段方面，市场交易逻辑围绕售粮压力与补库需求博弈，期价下跌空间收窄。

操作建议：空单减持

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1