国内供需趋于紧平衡

春节后泰国干旱和印度蝗灾等题材的炒作吸引了不少投机资金入场，郑糖价格得到一定提振，成为疫情阴霾笼罩行情下的一个亮点。目前市场对题材不再关注，郑糖价格仍未回到节前高点。在供需面逐步改善的环境下，郑糖价格重心有望抬升。

全球食糖供给缺口扩大

前期蝗灾引发市场忧虑情绪，但由于巴基斯坦和中国都处于压榨后半段，并且印度已明确本次蝗灾可控，因此蝗灾对本榨季白糖供需格局基本无影响。但若6月份蝗灾如FAO预期一样蔓延，则可能对2020/2021榨季巴基斯坦和印度甘蔗播种阶段产生影响，从而实质上影响白糖产量。

印度受干旱灾害影响，甘蔗种植面积约减少了30%，但在需求量不足的背景下，印度供过于求的格局依然未能扭转，因此印度政府仍需要通过出口的形式缓解国内供应压力。泰国作为白糖第二大出口国，也遭受了干旱影响，预计本榨季泰国产糖量将大幅减少30%左右，并且由于雨季推迟的概率较大，2020/2021榨季甘蔗产量也将减少。

近期多家机构预估2019/2020年度全球食糖供应缺口扩大，全球库存消费比出现下滑，这将对原糖价格构成强有力的支撑。

国内工业库存持续累积

本年度我国食糖小幅减产，目前国内处于榨季后半段，甘蔗主产区复工速度加快，工业库存将继续累积。截至1月底，工业库存为321.37万吨，处于近年同期高位；由于疫情影响开工进度，2月起库存情况需同步参考糖厂复工以及下游需求恢复情况。

目前来看，供需面有所改善，供需趋于紧平衡，但抛储的可能性也需要考虑。 自2017/2018年度起，国储连续两个年度未进行抛储，目前国储糖的总库存已超过700万吨，预计本年度抛储的概率较大。根据以往抛储时间来看，接下来最佳的抛储时间为青黄不接的年度末期，即8—9月。

进口方面，由于原糖价格较强，国内进口成本较高，配额外内外价差倒挂。预计国内后期生产恢复正常、供应量增加后，白糖现货价格或下调，从而使得进口亏损缩窄。此外，从历年月度食糖进口量来看，每年的3—4月和7—9月进口量明显增加，这两个阶段会挤占国内食糖销售份额，需要有较强的需求来消化供应。

2019年5月22日至今年5月21日，保障措施关税税率下调5个百分点至35%，待5月22日保障措施关税到期之后，需要关注新税收政策的变化情况。如果新的保障措施关税下调甚至取消，则不但倒挂的内外价差可以修复，甚至进口利润会加大，因此，需警惕相关政策的提前炒作。

需求方面，从季节性来看，春节后下游含糖食品消费本身处于淡季，叠加本次疫情对下游开工、运输和消费的影响，预计短期内需求偏弱。但是中期来看，需求有望恢复，一方面，基于传统季节性因素考虑，尤其是网购发展的背景下，包括冷饮和雪糕在内的夏季含糖食品生产备货提前，预计在5月左右这部分需求将会显现；另一方面，一季度被疫情压抑的需求或在后期释放。

整体来看，一季度供应压力仍在，但从二季度开始，库存压力有望逐步缓解。

综上所述，短期内基差偏低、下游销售不畅，但长期来看，原糖仍对郑糖产生一定支撑，加之国内减产预期，在工业库存压力缓解后，可布局2009合约多单。但需警惕进口政策变化以及抛储的可能性。