宏观策略

今日市场关注：

日本1月失业率，法国2月CPI初值和第四季度GDP终值，德国2月季调后失业率

美国1月个人收入以及2月密歇根大学消费者信心指数终值

全球宏观观察：

商务部：当前并未出现供应链、产业链因疫情影响向国外大规模转移的现象。商务部外资司司长宗长青表示，外资企业在复工复产过程中遇到的突出问题将很快逐步得到解决。从长远和总体上看，疫情对供应链、产业链的影响是阶段性的、短期的，中国在全球供应链、产业链的重要地位不会因为疫情影响而改变，当前也并没有出现供应链、产业链因疫情影响向国外大规模转移的现象。

商务部：采取五项措施畅通进口贸易，相关工作正在加快推进。商务部表示，受新冠肺炎疫情影响，近期一些地方出现部分进口货物物流不畅等问题，包括个别港口存在物流衔接困难，冷库人员复工延迟，导致进口冻肉短期滞留。针对这些情况，商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，采取了五项措施畅通进口贸易。一是专门下发通知，鼓励企业扩大医用物资和生活用品进口，做好相关组织工作；二是会同相关部门做好进口货物的疏导分流，缓解进口农产品滞港问题；三是简化进口审批流程，进一步提高便利化水平，缩短审批时间，便利企业进口；四是会同相关商协会，积极做好企业信息服务工作，推动行业组织创新优化服务，发挥桥梁纽带作用，帮助企业应对疫情影响；五是支持企业充分发挥外贸新业态优势，利用电商平台，创新进口销售模式。目前，相关工作正在加快推进并已取得积极成效。

税务总局等三部委发布关于贯彻落实阶段性减免企业社会保险费政策的通知。一、自2020年2月起，各省、自治区、直辖市（除湖北省外）及新疆生产建设兵团可根据受疫情影响情况和基金承受能力，免征中小微企业三项社会保险单位缴费部分，免征期限不超过5个月；对大型企业等其他参保单位（不含机关事业单位）三项社会保险单位缴费部分可减半征收，减征期限不超过3个月。二、自2020年2月起，湖北省可免征各类参保单位（不含机关事业单位）三项社会保险单位缴费部分，免征期限不超过5个月。三、受疫情影响生产经营出现严重困难的企业，可申请缓缴社会保险费，缓缴期限原则上不超过6个月，缓缴期间免收滞纳金。

英国政府：6月将视进展决定是否退出英欧贸易谈判。英国政府27日发布的一份关于英欧未来关系谈判纲领的文件指出，英国寻求与欧盟达成全面自由贸易协定，但将在6月份视进展决定是否退出贸易谈判。这意味着今年底，英国仍可能主张在英欧未达成贸易协议的情况下结束“脱欧”过渡期。

金融期货

股指：关注PMI以及海外疫情

逻辑：昨日盘面先扬后抑，电子板块续跌，融资盘抛售仍对盘面有负反馈效应，同时市场量能连续第二日萎缩，创业板换手率也有所下行，市场观望情绪渐厚。短线来看，变盘契机可能有以下可能，一是2月PMI数据，若数据严重低于预期，可能进一步激发政策宽松预期，资金流向科技股，反之若PMI高于预期，则可能说明复工情况较好，资金流向基建相关链条。二是海外疫情尤其是美国出现扩散之势，全球资产联动可能影响IH表现，并进而影响市场风险偏好，这可能导致A股集体的反复。在流动性预期尚未证伪的前提下，操作层面续持股指多单，并关注上述信号变化，若后续疫情爆发或是PMI超预期，则可考虑降低IC仓位。

操作建议：中期多单持有；

风险因子：1）海外疫情扩散； 

期权：期权卖方需谨慎，趋势性交易离场观望

逻辑：昨日标的市场整体呈现震荡态势，期权市场成交规模大幅下降，隐含波动率明显回落，市场情绪逐渐回归理性。欧美市场再遭恐慌性抛售，VIX指数大幅冲高至39.16，达到近两年以来的最高水平。短期内，国内期权市场波动率存在受外盘影响的可能性，期权卖方需重点关注波动率再次冲高的风险，而趋势性交易投资者建议暂时离场观望。同时50ETF期权与300期权系列差异逐渐拉大，可关注跨品种的套利机会。

操作建议：期权卖方谨慎持有

风险因子：1）疫情扩散；2）市场大幅波动

国债：海外疫情扩散加快，多头思路延续

逻辑：昨日债市表现偏强，T2006合约收盘上涨0.19%。资金面方面，DR001下降15BP而DR007提高8BP，资金面相对平稳。收益率曲线方面，昨日1-3年期国债收益率大体持平，与资金面表现吻合，但5年、10年期国债收益率下降3BP左右。海外疫情发酵提振做多情绪可能是中长端国债收益率下降的主要原因。海外疫情方面，韩国24小时新增505个确诊病例，累计确诊达1766例。意大利确诊病例增加250例至650例。韩国和意大利疫情扩散较快。欧洲多国亦出现源自意大利的输入型病例，欧洲其他国家疫情有扩散迹象，美国亦出现社区传播迹象。受海外疫情扩散影响，美股大跌，10年期美债收益率创新低。在此背景下，美债利率持续下行后中美利差优势也将吸引外资流入。此外，国内流动性环境对债市也依然友好。因此，我们认为多头思路依然可以延续。操作上，灵活性权重依然要保持靠前位置。曲线走平策略继续持有。

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合，曲线走平策略可继续持有

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期

黑色建材

钢材：库存现实博弈复工预期，钢价弱势震荡为主

逻辑：杭州螺纹3520元/吨，整体成交依旧冷清。据调研了解，多地建筑工地均加紧复工，但是受制于工人返岗比例较低，实际需求回升迟缓。当前废钢产出、回收环节均受限，电炉利润难以支撑生产，短流程产量恢复尚需时日，长流程虽进一步减产，但转炉废钢减量空间已不大，高炉铁水调节相对缓慢。供需格局宽松，随着港口作业和汽运逐步恢复，部分前期压港货物和厂库加速向社会库存转移，贸易商进一步承压。未来库存压力与复工预期相互博弈，贸易商心态对现货下跌空间有较大影响，近期现货持续阴跌或逐步释放压力，快速大幅下跌风险有限，但期现在接近平水后，或回归基本面逻辑，叠加海外疫情的情绪冲击，期价短期弱势震荡为主。

操作建议：05合约逢高卖出和区间操作相结合

风险因素：疫情持续肆虐（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）

铁矿：海外疫情蔓延，铁矿价格回落

逻辑：今日铁矿成交平稳，钢厂询盘有所改观，现货价格回落，基差扩大，5—9期差收缩。受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，而澳洲铁矿发运也已基本恢复，将持续打压铁矿需求。近期受日韩等国疫情扩大影响，引发了市场对海外需求的担忧，铁矿价格持续回调。铁矿后期中线偏弱趋势不改，节奏上需重点关注钢厂铁水减量及巴西矿山供应恢复程度。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：首轮提降落地，焦炭震荡下跌

逻辑：昨日焦炭现货市场偏弱运行，港口现货价下跌20元/吨，山西、陕西、内蒙焦化厂已接受50元/吨提降。焦煤原料及运输缓解后，焦炭产量大幅提升。需求来看，钢厂库存大幅累积，长流程钢厂维持减产。昨日焦炭期价大幅下跌，主要是受黑色系整体下跌及现货提降的综合影响。整体来看，当前焦炭供需格局逐步转弱，现货仍有下行压力，或考验焦煤的成本支撑，短期内将维持弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：焦煤上涨、终端需求恢复（上行风险）；钢价下跌、煤矿复产（下行风险）

焦煤: 供供给缺口逐步缩小，焦煤上涨空间有限

逻辑：昨日焦煤现货价格稳中偏强运行，煤矿事故导致的山东2700万吨停产煤矿已开始复产，当前各地煤矿处于陆续复产状态，但短期国内供给仍偏紧。蒙古国口岸恢复时间延长至3月15日，海外疫情蔓延或影响海运煤需求。国内需求来看，焦炭产量增加，焦煤实际需求良好。昨日焦煤期价震荡运行，整体来看，短期焦煤供给偏紧格局仍维持，但供需缺口在缩小，下游焦炭价格下跌，焦煤继续上涨空间已不大，短期内或维持弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿复工延迟、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：货源日益增加，现货支撑转弱

逻辑：随着疫情发展逐步好转，国有煤矿基本复产复工，民营煤矿也逐步进入复产进程，煤矿开工率大幅增加，市场货源供应量逐步增加，但疫情防控阶段人员返工返岗依旧存在困难，煤矿达产率6成左右，且主产区用煤行业的复工争夺了部分资源，港口货源仍显偏紧；而下游企业由于多集中于东部省份，受疫情影响较重，工业企业及服务业等复产难度较煤炭行业大，实际达产率3成左右，用电需求增加不明显，日耗持续低迷，整体市场依旧呈现供需两弱的弱势震荡格局。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿达产加速、疫情二次爆发（下行风险）；下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：伊朗疫情加重，油价延续下行

逻辑：昨日油价回落。自19日在宗教圣地库姆发现首例确诊后，伊朗近期疫情加速增长；27日确诊人数翻倍至245人，目前已有多位高管感染。26日伊朗总统鲁哈尼表示目前没有计划隔离任何城镇，包括发源地库姆，只会对个人隔离。卫生部发言人表示在全国各地均已检测出感染病例。疫情对油价影响主要体现在市场情绪和油品需求端。当前海外疫情尚处在早期关键期，若近期能够得到良好控制，对金融市场影响有限；若控制不利导致疫情大幅爆发，对经济不利影响增强，油价也将再次承压。

策略建议：2月5日入场的SC多单2月21日止盈离场。短期：2月24日开盘入场SC空单，暂时持有至国际疫情得到控制，或欧佩克确定扩大减产。中期：等待低位再次入场时机。

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：原油大跌沥青跟跌，沥青期价低点渐进

逻辑：原油夜盘大幅下跌，沥青期价当日跌幅超过原油，基差大涨。当周继续延续沥青库存从炼厂向社会库存转移，炼厂开工仍在低位，沥青终端需求恢复速度不及开工速度，短期面临炼厂开工逐步提升、库存高的局面，目前华东、山东基差都处于季节性高位而现货跌幅有限或意味着沥青期价低点渐进。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：原油大跌燃油跟跌，燃油较外盘超跌概率偏大

逻辑：夜盘原油大跌，日内燃油跌幅超过原油，当周富查伊拉、新加坡燃料油库存大幅增加，但新加坡裂解价差持续走强，意味着Fu跌幅大于外盘，导致内外盘价差处于相对低位。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工

甲醇：全球疫情带来系统性压力，甲醇仍维持低位

逻辑：昨日MA05合约延续回落，区间震荡维持，目前甲醇运行逻辑依然不变，短期支撑在于需求逐步复苏和产区成本带来一定支撑，而甲醇中期压力依然不变，近期全球疫情导致欧美股市和原油价格大跌，这个对甲醇全球需求和国际成本都有一定打压，且3月兴兴和诚志MTO的检修兑现，因此甲醇短期上有压力下有支撑，不过目前市场可能还有一个博弈的点在于伊朗的疫情是否会扩大到影响伊朗的供应，这个或能对冲掉部分疫情带来的全球宏观和原油下跌压力。整体而言，我们对甲醇仍维持底部区间震荡的判断，但在伊朗没有出现甲醇供应受影响之前，疫情带来的或是压力为主。

操作策略：短期震荡稍偏弱，关注国内需求恢复和伊朗疫情风险

风险因素：国内需求恢复不及预期，油价持续大幅回落

尿素：基差修复叠加需求恢复预期，尿素回调空间或受限

逻辑：尿素05合约收盘1754元/吨，近期补库需求力度有所下降，主要是前期涨价过快，贸易商以消化手中库存为主，且尿素目前最后一公里仍受阻严重，经销商和贸易商库存压力或有一定积累，另外就是近期供应继续回升，短期压力有所增大，不过我们认为回调空间仍有限，首先是农耕需求仍有持续回升预期，预期支撑仍在，且工厂库存维持去化走势，另外下周工业需求有回升可能，再加上盘面已跌破仓库低端现货价格，继续下行会受到支撑，因此目前我们仍维持区间震荡走势，关注1750附近支撑，后市是否继续走强，主要关注整体需求恢复力度和工厂库存能否持续去化。

操作策略：短期回调空间或有限，关注下游需求恢复情况

风险因素：疫情超预期延长，油价再次大幅回落

LLDPE：全球疫情持续发酵，短期观点依旧谨慎

逻辑：海外疫情继续发酵，LLDPE期价仍延续调整表现。展望后市，我们维持“短期谨慎、中期不悲观”的判断，短线谨慎的原因是海外风险难言结束，悲观情绪很可能再度打断中下游的补库进程，令库存暂时重新累积，中线不悲观的原因则是国内疫情持续向好的方向发展，直接需求的恢复仍是主要趋势。

操作策略：暂时观望

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：全球疫情持续发酵，短期观点依旧谨慎

逻辑：海外疫情继续发酵，PP期价仍延续调整表现。展望后市，我们维持“短期谨慎、中期不悲观”的判断，短线谨慎的原因是海外风险难言结束，悲观情绪很可能再度打断中下游的补库进程，令库存暂时重新累积，中线不悲观的原因则是国内疫情持续向好的方向发展，直接需求的恢复仍是主要趋势。

操作策略：暂时观望

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：全球疫情持续发酵，成本下行风险仍存

逻辑：受原油持续大跌向纯苯、乙烯传导的影响，昨日EB期货延续弱势。展望后市，我们维持中线不悲观，但短期谨慎的观点，从供需的角度看，随着国内疫情逐渐控制，需求回升、库存去化还是主要趋势，下游EPS开工已持续提升，ABS工厂也有提负的计划，而上游纯苯供应可能会成为苯乙烯开工率提升的瓶颈，基本面已无更多利空，我们暂时认为海外疫情不会对苯乙烯终端外需产生实质影响，短期风险仍在成本端，若去全球疫情继续发酵，原油还会持续拖累纯苯与乙烯，目前看这一风险远未排除，因此短期仍以谨慎为佳。

操作策略：暂时观望

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：供需、成本双弱，价格下跌

逻辑：成本下降是PTA价格快速下降的主要原因，具体来讲，原油价格持续走低，带动PX价格持续下降，拉低PTA生产成本。同时， PTA市场供给过剩压力继续存在，库存仍在上升，其中，虽然聚酯以及下游面临复工，但聚酯环节仍将面对高库存以及弱产销的局面，而这将制约生产的恢复，同时，也将抑制实际备货的能力。

操作建议：PTA价格短期仍有下行压力，但绝对价格已处低位，建议空单逢低减持。

风险因素：PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：供强需弱，逢高沽空

逻辑：乙二醇市场供给过剩局面继续存在，库存继续累计。从供给端来看，国内产量继续维持较高水平，此外，乙二醇到港环比提升，港口库存继续增加。从需求端来看，虽然聚酯以及下游面临复工，但聚酯环节仍将面对高库存以及弱产销的局面，而这将制约生产的恢复，同时，也将抑制实际备货的能力。

操作策略：乙二醇供给压力并未减轻，压制现货价格以及期货5月合约，操作上，建议逢高沽空。

风险因素：需求恢复慢于预期。

橡胶：原油持续暴跌，橡胶短期走势依旧艰难

逻辑：昨日橡胶依旧受到全球新冠疫情蔓延的悲观预期，价格进一步下挫。隔夜市场欧美股市以及原油价格依旧下跌，因此今日国内市场氛围预期仍将受到悲观预期影响。现货端现货价格跟随期货波动，原料价格仍在上涨，因此当前标胶利润回落。下游轮胎开工继续提升，整体需求略有恢复，但在高库存压力之下并不见明显的大幅拉涨动能。目前处于宏观整体偏弱与绝对低价成本支撑利多效应之间的博弈。中期趋势依旧维持低吸策略，近期的宏观利空打压下或许再给市场买入机会，但当前外围的利空预期尚未完全释放完毕，可先等待外围企稳。沪胶11100以下低吸，目前下跌极限预计在10650；NR9400以下低吸。

操作：沪胶11100以下低吸，目前下跌极限预计在10650；NR9400以下低吸。

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

利多因素：受意外因素影响供给大幅减少；疫情好转，金融大幅回暖。

纸浆：外围悲观情绪还未释放完毕，纸浆仍将走低

逻辑：昨日纸浆在全球疫情担忧的影响下进一步下跌，期货价格的下行带动了针叶浆现货的同步下滑。隔夜市场看欧美股市以及原油依旧处于暴跌环境中，对今日纸浆影响明显利空。短期宏观风险叠加高库存，纸浆阶段下行为仍有空间。但是绝对价格偏低以及外盘报价的上涨会导致纸浆下行的速度以及空间。中期判断纸浆现货的波动空间在4300~4600点；05在4400~4700；09在4500~4780，当前处于向下边界运行的过程中。操作端可等待外围利空情绪释放后低吸09合约。

操作：4400-4500低吸。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：疫情遍及全球超20%地区，铜价承压为主

逻辑：疫情遍及全球超过20%地区，目前海外的控制思路尚不明晰，担忧情绪使得资产价格遭遇重创，铜价承压为主。就国内中期而言，低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复和消费回暖，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端干扰率上升。但是，海外疫情若不得到有效控制，恐有系统性风险。操作层面，短期投机转为观望，中期买铜卖锌。 

操作建议：短期投机转为观望，中期买铜卖锌；

风险因素：疫情蔓延超预期；经济快速下滑

铝观点：海外疫情成为市场焦点，铝价受到拖累

逻辑：国外疫情仍呈蔓延态势，新增人数继续增加，市场恐慌情绪体现在风险资产价格大幅下挫上，铝价亦未能幸免。春节后国内电解铝累库数量增至138万吨，库存累积进入后半程。一季度经济停滞，预见追赶经济的动力推动二季度消费，带来二季度阶段性供需改善，国内价格及消费拐点基本到来。但是，疫情在海外蔓延尚未有被控制的迹象，存使得价格呈现系统性风险。因此，投机投产观望为主，产业客户考虑参与保值应对潜在的系统性风险。

操作建议：观望为主，产业客户保值应对潜在系统风险；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：锌价下跌动能有所放缓，短期锌价或暂时低位调整

逻辑：国内宽松政策不断出台，复工扶持力度也在提升，但实际下游恢复进度尚相对缓慢。物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加，不过在高加工费支撑下，冶炼生产收缩幅度尚不大。而随着锌价的进一步下调，近期冶炼检修减产的可能性增加。短期来看，国内锌锭将持续累库，我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。加上海外疫情蔓延，市场避险情绪再起，锌成为前期空头资金配置的青睐。锌价大幅走弱后，目前下跌动能有所放缓，短期或暂时呈现低位调整态势。

操作建议：沪锌空单持有；买铜卖锌适当减仓

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价上下动能均不足，短期或维持震荡态势

逻辑：原生铅冶炼开工偏稳，目前国内铅锭累库压力仍有所体现。但铅下游蓄电池企业开工逐步恢复，加上再生铅企业复工继续后推，故随着铅蓄电池企业对原料补库需求的开启，短期铅锭库存压力或有所放缓。此外，伦铅出现挤仓，LME铅期价BACK结构仍明显，对铅价形成支撑，目前关注挤仓的持续性。总的来看，在国内铅锭库存尚维持相对高位下，短期沪铅期价进一步上行动能难以乐观，不过目前下方支撑也显现。故短期铅价或维持震荡态势。

操作建议：沪铅期价暂时观望；等待逢高沽空机会

风险因素：疫情变动超预期

镍观点：不锈钢报价继续下调，镍价维持弱势震荡

逻辑：短期来看，不锈钢下游消费疲软，企业继续下调不锈钢报价，并减产，此外印尼镍铁工厂逐渐复工，镍铁供给增加，我国镍铁进口量保持高位，镍价承压，虽然印尼提高矿价，但镍价更多由需求主导，预计镍价短期弱势震荡。中期来看，下游消费需求更多是延迟，而不是消失，疫情结束后，消费需求的释放会相对集中，需求释放叠加成本提升将会促进镍价反弹。

操作建议：逢低参与多单

风险因素：疫情变动超预期，菲律宾、印尼镍矿政策

贵金属观点: 美国四季度GDP符合预期，贵金属震荡整理

逻辑：美国第四季度实际GDP年化季率修正值实际公布2.1%，预期2.1%，前值2.1%。美国1月扣除飞机非国防耐用品订单月率初值实际公布1.1%，预期0.1%，前值-0.8%。当周初请失业金人数实际公布21.9万人，预期21.2万人，前值21万人。美国第四季度核心PCE物价指数年化季率修正值实际公布1.2%，预期1.3%，前值1.3%。昨夜美国多项宏观数据公布，总体来看好坏参半，市场关注的美国四季度GDP修正值符合预期，此外1月耐用品订单初值好于预期，而四季度核心PCE物价指数略不及预期，贵金属震荡整理。

操作建议：观望

风险因素：美股波动率提升 

农产品

油脂观点：成交保持低位 油脂延续弱势

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈，油厂开机率提升，豆油供应增加。菜油受菜籽进口受限影响，供应偏紧。需求端，印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，整体依然拖累油脂消费；周边国家疫情爆发，市场恐慌。综上所述，短期内，棕油库存高位，豆油累库，需求持续受疫情冲击，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制；长期关注印尼、马来棕油供应情况。

操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：蛋白粕区间运行为主

逻辑：供应端，中国将从3月2日起受理美国农产品进口免加征关税申请，美豆进口料快速增加。此前中国已经采购大量南美豆。国内油厂恢复开机，蛋白粕供应充足。需求端，短期内蛋白粕供需错配基本消除后迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏和补栏，料需求难有起色。中长期，疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，禽类价格高企也将伴随禽类存栏恢复。总体上，蛋白粕价格短期可能出现磨底，中长期跟随生猪修复周期上涨。

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。

风险因素：南美大幅减产；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：疫情全球蔓延，商品或持续偏弱

逻辑：随着疫情形势逐渐好转，商品市场普遍出现反弹。就白糖而言，短期来看，一方面现货价格高位，对期货有支撑；其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况；另外，外盘持续强势，也使得郑盘偏强。外盘方面，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-10元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大，短期关注蝗虫发展形势。泰国因干旱导致食糖产量大降。   

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：外围疫情扰动 郑棉延续筑底

逻辑：供应端，美棉旧作产量确定，关注点转向新年度种植；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5.36%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国及周边爆发新冠疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格趋稳。综合分析，全球棉花产量未来调增概率不大，下游消费缓慢恢复，疫情出现积极变化后有望迎来上涨行情。

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：主动提价补库，期价小幅反弹

逻辑：供给端：当前基层余粮有所下降，目前剩余约4成，从过往售粮节奏看， 3月仍有售粮压力，但预期趋缓。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、 H5N1 疫情齐爆发致需求下降。饲料方面，主要体现在禽料需求下滑，生猪在高养殖利润加多项政策刺激下，预计影响不大。深加工方面，疫情初期，需求下降，当前周淀粉行业开机率环比回升，酒精行业开机率略增，需求量环比增加，同比减少。库存方面，当先深加工企业及港口库存均同比大降，后期补库需求仍对期价有所支撑。综上，我们认为阶段方面，市场交易逻辑围绕售粮压力与补库需求博弈，涨跌两难，预计震荡。

操作建议：观望

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1