近期，受“高盛事件”影响伦铝结束前期相对流畅的涨势而掉头向下，国内沪铝则在外盘下跌的影响下配合2月下旬以来的大振荡区间上沿的技术性压制走弱。前一时期，伦铝涨势汹汹而沪铝徘徊不前，致使短期内两市价差扩大，两市铝价走势出现背离。4月16日，在“高盛事件”的突发性利空因素影响下，伦铝多空力量扭转，期价自高位回落，沪铝也跟随下行，两市铝价走势趋于一致。笔者认为，在利空因素突发的大背景下，技术压力将主导沪铝继续回调，但中期来看，成本因素以及到来的消费旺季将限制沪铝的跌幅。

一、工业品出厂价虚高，后期价格回落风险加大

国家统计局公布的一季度经济数据显示，3月份CPI同比增长2.4%，PPI同比增长5.9%。由于政府调控得当，一季度国民消费价格指数（CPI)企稳，3月份甚至出现环比下降0.3个百分点的情况。与此相对，我国工业品出厂价格指数(PPI)从去年下半年开始上升速度明显高于CPI，在去年年底之后出现PPI高于CPI的情况，并且两者差值在1月份呈扩大趋势。在国家实施大规模政府信贷政策的推动下，资产价格上涨速度明显快于实际消费品价格的增长速度，表明市场消费终端回暖的实际情况较预期有一定的差距，相对低迷的消费端拖累消费品价格涨速。笔者认为，在实际下游消费没有明显改善迹象的情况下，资产价格虚高的风险相对较大，市场需警惕后期修正工业品出厂价格与消费价格乖离时造成工业品价格下跌的现象出现。

二、库存压力持续增加，这将限制铝价的上涨空间

国际铝业协会(IAI)4月中旬公布的数据显示，2月份原铝平均日产量增至6.52万吨，1月份修正后为6.43万吨。2月份原铝总产量为182.5万吨，1月份修正后为199.3万吨。IAI同时公布，中国2月份原铝平均日产量从1月份的4.36万吨升至4.65万吨。2月份中国传统春节长假影响和缩短了铝厂的生产时间，中国2月份原铝产量从1月份的135.2万吨降至130.3万吨，但换算成相同时间周期，2月份中国原铝产量仍是增加的。

铝厂持续的高位产量以及消费端的不尽如人意致使铝锭库存不断增加，而持续徘徊在高位的库存总量使得铝价在4月份的上涨步伐显得步履蹒跚。据了解，当前中国存于仓库、加工厂以及冶炼厂的原铝库存约为160万吨，为2月份产量的1.2倍。

三、成本因素将限制铝价跌幅

生产电解铝需要考虑的成本主要有：氧化铝、电价、阳极糊、冰晶剂。一般来讲，每生产一吨铝锭需消耗1.98吨氧化铝、14500度电以及0.6吨阳极糊和200—300元的电解质。截至4月21日，中国铝业氧化铝报价为3000元/吨，阳极糊山东、河南等地均价在3900元/吨附近，电费方面由于当前电解铝企业通过直购电方式获得电价，相比于正常电价的优惠幅度在0.03—0.06元/度，按照0.48元/度计算。1吨电解铝的成本为：1.98吨氧化铝+14500度电+0.6吨阳极糊+300元电解质=15540元/吨。截至4月21日，长江有色金属网A00铝锭报价16030元/吨，仅比成本高出490元/吨，如去除运输费、仓储、管理等费用，当前市场价与成本相差不大。因此，成本因素将在一定程度上限制铝价的下调空间。

四、技术上，沪铝短线回调的可能性增加

从沪铝盘面表现来看，近两个月时间以来，沪铝未出现一波连续涨势，期价主要以振荡的方式缓慢运行并形成了一个规则的矩形振荡箱体。从技术角度而言，振荡箱体上沿近期给期价上涨带来沉重压力。目前，沪铝在箱体上沿附近受阻明显，期价在连续振荡下行后，短期内将考验箱体下沿支撑。均线指标方面，沪铝主力1007合约下穿MA10形成看跌死叉且向下均匀发散，显示下跌动能仍未完全释放。笔者认为，结合K线形态以及指标位置，沪铝仍将以振荡下调为主。

综上所述，受2—3月份货币政策收紧影响，大型基建项目开工率迟迟没有有效放大，铝锭的消费回暖程度不尽人意，沪铝期价缺少现货消费的推动与支持。而从沪铝技术面来看，铝价步入回调的可能性增大，但回调幅度有多深当前不易判断，同时盘面矩形箱体的下沿估计会有较强支撑。笔者认为，以沪铝近期的下跌势头来看，短期内沪铝将继续向下寻求支撑，箱体下沿16500元/吨附近或将难阻回调步伐，但成本因素或将使铝价下跌空间止步于16000—16200元/吨。