金融衍生品市场在为金融机构和市场提供收益和改善效率的同时，也存在风险因素影响整个金融市场的稳定性的可能，一系列风险事件总使金融衍生品备受责难，但它决不是“洪水猛兽”或“金融市场的大规模杀伤性武器”。

　　金融衍生品市场是一种有效率的制度安排，能够为金融体系和社会经济系统提供正的效率和效益，否则无法解释金融衍生品市场在全球迅猛发展的事实。而国内外机构在应用衍生品的过程中，除了利用衍生品进行风险管理之外，更应当注意本身内控制度的建立，特别是要有效执行，以避免内控制度失效甚至失灵，从而产生不必要的损失。

　　一、金融衍生品市场的风险

　　根据巴塞尔银行监管委员会1994年发布的《The Promisel Report》研究，与金融衍生品交易相关的风险可分为企业特定风险(Firm-specific Risk)和系统性风险(Systemic Risk)。

　　企业特定风险主要有五种：第一，市场风险，即衍生品价格对衍生品的使用者发生不利影响的风险，也就是衍生品的价格发生逆向变动而带来的价值风险。第二，信用风险，即交易对手无力履行合约义务的风险。第三，流动性风险，其包括两方面的内容，一是市场流动的风险，即市场业务量不足，无法获得市场价格，使得交易者无法平仓；二是资金流动风险，即用户流动资金不足，出现合约到期无法履行支付义务或无法按合约要求追加保证金。第四，操作风险，即由于技术问题(如计算机故障)、报告及控制系统缺陷以及价格变动反映不及时等引致损失的风险。第五，法律风险，指合约内容在法律上有缺陷或无法履行的风险，法律风险在金融衍生品交易中经常出现。

　　系统性风险是由涉及整个金融活动的经济、政治和社会因素造成的，它指的是金融体系抵御动荡的脆弱性，尤其是金融衍生品在本质上是跨越国界的，系统性风险将更多地呈现出全球化特征。金融衍生品市场的发展之所以增大了金融体系的系统风险，主要是因为它具有极大的渗透性。

　　二、金融衍生品市场的风险事件分析

　　近三十年来，金融衍生品市场得到超乎寻常的扩张和增长，其中也出现了一系列由于衍生品交易造成巨额亏损以及客户指控银行失误等风险事件。对这些事件的剖析、研究成为许多业内专家和学术权威的研究课题，从中也总结了很多风险事件的教训：包括衍生品的复杂性、信息批露方面的不透明、监管跟不上市场的发展等。抛去这些之外，我们认为，衍生品市场的参与机构本身的内控及交易系统漏洞是造成这些风险事件的根本原因之一。

　　2008年初法国市值第二大的银行兴业银行（Societe Generale），由于旗下一名交易员违规投机金融衍生品，造成该行约合71.6亿美元的巨额亏损，成为有史以来衍生品市场单笔涉案最大的风险事件。实际上，法兴银行交易员从事的是低风险套利交易，总体上采取市场中性策略，或是利用股指现货与期货、近期与远期的基差失衡来获利，或是通过场内外对冲从保证金利息中获利。但其通过欺诈手段，在2007年到2008年期间做了大量的单边投机头寸，远远超出对冲头寸，导致巨大市场风险。

　　法兴银行作为全球衍生品市场的领头羊，原本在业界有着良好的声誉，其风险管理也是较为先进的，有一个相当高级的风险模型，可以报告整个集团每天的市场风险价值。正常情况下，大额股指期货的单边投机交易会导致超出正常范围的风险价值，银行的风险管理系统会启动警告与禁止程序。

　　但是，法兴银行的内部控制与业务流程上的漏洞最终导致违规事件的发生。一是交易系统的业务流程管理漏洞。交易员Kerviel在交易系统中输入大量的虚假交易用来掩盖单边头寸，银行内控系统要在交易的三天后才会对交易进行查核，给交易员带来时间上的便利。二是系统权限控制漏洞。交易员为了规避后台财务系统的监控，盗用多个系统密码篡改财务系统数据。一般来说，安全性是交易风控系统的首要问题，系统用户名与密码的管理必须有严格的管理与控制程序，系统密码应每隔一段时间必须更改一次。每个用户名与密码的使用也应有定期的监控。Kerviel能在一段较长时间内盗用多个系统、多个人员的用户名与密码，说明法兴银行系统安全性管理比较松散。三是法兴银行的管理层监管漏洞。交易员Kerviel 的巨额投机交易头寸不是在一个很短的时间段建立起来的，而其上司一直没有发现他的大量违规交易。

　　与法兴银行类似，国内也不乏利用衍生品交易出现巨额亏损的风险事件发生。从一些风险事件看，主要参与的是场外市场，包括互换以及复杂期权的交易，基本都是一对一交易，市场极易被内部人操纵，一旦市场价格发生不利变化，即形成风险事件的触发点。原本是要套期保值，结果持有的衍生品头寸远超过被保值的标的资产；前、中、后台分离制衡失效，交易员身兼数职。组织体系和激励约束机制不适当，在利润指标和业绩奖励的驱使下，公司过度注重业务增长和盈利，而忽视了最基本的操作风险的管理与防范。

　　三、衍生品市场参与者要注重风控措施的有效执行

　　国外的大投行有着多年的发展经验，以及先进的风险管理模型，尚且难以做到万无一失，因为内部交易风控制度的漏洞以及风控监管措施得不到有效执行，使得百年老店几乎毁于一旦。在中国内地步入金融期货时代之际，国内的参与机构必须要从一系列风险事件中学习，吸取经验教训，建立良好的内部风险管理制度，并确保这些制度得到有效之行。

　　一是必须熟悉金融期货业务与相关风险。首先，公司高层和一线员工必须熟悉金融期货的功能、特点以及风险，保持充分沟通。其次，企业必须明确参与衍生品市场的目标、策略和风险承受能力。在传统的资产配置策略中除了考虑预期收益之外也充分考虑资产间的波动性和相关性，控制总的组合风险不过分偏离目标值，树立风险预算的理念。

　　二是建立内控和相互制衡的机制，并落到实处。企业建立制衡机制，分清权责，明确业务权限和分级授权，不但能够减少出于人为、业务流程和制度所造成的错误，而且可以健全公司业务管理的基础。必须清醒地认识到，有效风险管理的前提是防范个别部门或人士权力过大，在不受制约的情况下作出高风险的决定。

　　三是合理制定绩效评估与激励机制，这是次贷危机以来市场讨论比较多的问题。完善绩效评估并结合适当的激励手段，是推动企业改革和改变员工行为的最有效措施。但这一措施如何被利用，恰恰又可以对企业的风险管理造成正面或反面的不同影响，正如法兴银行及次贷危机事件的教训。

　　四是深化企业风险管理文化。风险管理文化涉及员工的个人价值观和他们接受风险的态度。除非员工尊重和遵守公司的规章制度和内部控制，否则风险管理难以成功。

　　近三十年来，全球金融衍生品市场获得了迅猛的发展，市场规模快速扩大，成交量叠创新高。我国资本市场作为一个新兴的金融市场，金融衍生品刚刚起步，市场成熟度仍在不断发展完善之中，在这种情况下，市场参与机构需要借鉴金融衍生品市场风险事件的经验，把握市场发展的趋势，掌握创新的特点和规律，不断完善企业内部的风险管理模型、流程和技术，有效执行相关内控措施，提高风险管理的能力，从而维护整个市场的稳定性。