本周（3.3-3.7）市场迅速收复前期跌幅。上证综指，中小板指和创业板指周涨幅分别为5.35%，4.27%和5.86%。从行业指数来看，农林牧渔(12.17%)、纺织服装(11.28%)、商业贸易(9.64%)、建筑装饰(9.26%)、化工(8.10%)等行业表现较好，电子(1.44%)、银行(3.32%)、计算机(4.30%)、传媒(4.43%)、汽车(4.77%)等行业表现靠后。

我们曾提出疫情不会扭转市场趋势，因疫情担忧产生的调整是“黄金坑”，2月A股市场确实快速修复了节后的跌幅，创业板指数更是快速创出新高。

上周周报中，我们又提出上周A股因海外疫情担忧产生的调整是“黄金坑2.0”，从市场规律来说，“黄金坑2.0”的修复行情可能会走得更为稳健一些，市场风险偏好可能相对略降一些，这使得市场修复的速度和结构上也会和“黄金坑1.0”的修复行情有所不同，预计修复速度相对更缓和一些，结构上不会过于极端。

正如我们周报《黄金坑2.0，这次修复将更稳健》预判的，本周市场表现相对“黄金坑1.0”之后的修复行情更为稳健与健康，我们认为也显示A股市场已走出最恐慌时刻，对当前海外利率下行对A股估值提供进一步支撑，伴随着中国国内复工的进一步推进，经济与盈利预期也将走向稳定。但另一方面，海外还存在一定不确定性因素，A股因此也不会再无序快速提升风险偏好。我们预计A股市场在修复“黄金坑2.0”之后，短期大概率以震荡整固为主。伴随着全面复工后经济、盈利与政策的进一步明朗，整体看A股市场中期趋势依然向好，因此这个阶段如遇调整则是机会，由于海外因素等因素使得风险偏好有所降低，近期优先重点关注基本面硬核的优质公司，尤其是一季报强势、今年景气趋势强势，或者中期产业趋势强势的板块。近期行业重点关注：医药(生物医药、医疗设备、医疗服务等)、传媒(互联网、游戏等)、计算机(云计算、车联网、人工智能等)、新能源汽车(特斯拉产业链等)、电子(半导体、苹果链等)、通信、军工、环保、汽车等，指数重点关注：创业板50指数、创业板指数、中证500指数等。主题重点关注新基建(5G、工业互联网、人工智能等)、科创板等。

1、利率下行反映海外低增长预期，流动性宽松对A股估值带来支撑

3月3日美联储意外宣布紧急降息50个基点，这是2008年10月以来美联储首次在例行政策会议之间降息。美联储主席鲍威尔表示，疫情对美国经济的整体影响的规模和持续性仍然存在着高度不确定性。在此背景之下，联邦公开市场委员会判断美国经济前景面临的风险已发生了重大的变化。芝商所(CME)利率观察工具FedWatch显示，美联储3月降息50个基点至0.50%-0.75%的概率为38.5%，降息75个基点至0.25-0.50%的概率为61.5%。而从未来的降息路径来看，市场预期联储3月议息会议降息50-75个基点，随后在6月前仍将再次降息25个基点。受到避险情绪和市场宽松预期影响，全球债券收益率普遍下行，美国10年期国债创历史新低0.74%，再次与联邦基准利率倒挂。而从周五公布的2月非农数据远超预期，疫情对于经济的直接冲击尚未显现，我们预计随着新冠疫情对于全球范围内产业链造成的冲击，影响大概率将在3月份集中体现。

我们认为海外因经济预期下修带来的利率下行对于A股的分子端和分母端都会带来影响，对于国内成长性较好的优质公司而言机遇大于挑战。分子端看，美国经济下行带动全球需求趋弱对于A股上市公司盈利能力可能带来负面影响，但是考虑到当前我国经济转型背景下，内需对于经济的拉作用逐步上升，外部冲击对于经济的影响是相对间接和缓和的。而从分母端看，在金融开放的背景下，全球利率下行带来的A股市场流动性是更加直接和显著的。

全球视角下A股仍是最具性价比资产。当前背景下，我们认为风险偏好下降最快的时候已经过去，本周美股企稳，标普500维持震荡格局，也验证了我们上周对于美股的判断。虽然未来一段时间经济预期下修仍可能制约风险偏好的回升，但是A股已经率先将其“price in”，结合当前估值水平来看，A股估值仍处在历史25%分位以下，而美国和德国等市场估值已经处于75%分位水平，全球资产配置视角下A股仍是最具性价比资产。

2、国内加速复工，政策加码“新基建”

从有关数据来看，近期复工进度进一步加快。据中国国家铁路集团有限公司和交通运输部消息，截至3月7日，全国铁路在建项目复工率已超过90%；普通国省干线公路和其他水运工程建设未复工项目力争3月15日前复工。截止到3月5日，铁路在建项目复工率已达77.8%，公路、水路总投资10亿元以上的在建项目复工率达68.2%，民航机场建设项目复工率达59.3%，复工形势积极向好。截止到2月底，全国物流企业复工比例已经超过六成，车辆开工率已经恢复至七成，物流园区的复工率接近九成。

本周六大电厂耗煤量回升至50.4万吨/天，环比明显上升，反映工业生产恢复进度加快；另外一方面一线城市的交通拥堵指数也回升至1.44，接近2019年同期水平，反映一线城市经济活动基本恢复正常。从终端需求来看，本周房地产销售持续回升，反应房地产行业恢复较快，从结构上看，三线城市销售回暖加速，部分地区稳定房地产政策初见成效。另外一方面，社会钢材库存再创新高，乘用车销量仍处冰点，也反应了仍有部分行业恢复较为缓慢。

我们在2月9日报告《重在结构、后续关注复工与新基建》中率先指出，“在当前经济下行压力加大的背景之下，除了货币政策进一步适度宽松外，推动基建投资来实现逆周期稳增长目标的可能性也进一步上升。而在当前债务周期约束下，高质量发展导向下，传统基建领域能够提供的有效投资空间越来越有限，我们认为政策发力点以5G、人工智能、工业互联网、物联网等为代表的新基建有望成为新的政策发力点。”随后在《“新基建”系列一：战略地位，方向明确》中再次强调“新基建”将推动新旧动能转换并具投资拉动效应。伴随着近期各地方政府重点项目陆续落地，“新基建”正逐步落向实处。

近期一系列信息显示，2020年政府投资加码“新基建”很可能是重要趋势。受疫情影响，1-2月全国经济生产活动受到明显扰动，为稳定经济增长，2月以来全国主要省份陆续公布2020年重点项目投资计划清单。截至3月6日，已至少有19个省市发布了投资计划清单。其涵盖领域来看，大多数省市都突出强调了以5G、特高压、轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等为代表的“新基建”，我们认为这显示了稳增长的新形势新思路，我们预计最终“新基建”投资在整体基建投资占比有望显著提升，这也使得这条投资线索相对传统基建将更具弹性。

3、风险偏好回落，短期风格如期均衡

我们在上周周报《黄金坑2.0，这次修复行情将更稳健》判断当前这轮修复行情可能会走得更为稳健一些，市场风险偏好可能相对略降一些，这使得市场修复的速度和结构上也会和“黄金坑1.0”的修复行情有所不同，预计修复速度相对更缓和一些，结构上不会过于极端。从本周市场数据看，整体验证了我们的判断。

本周虽然海外市场波动率仍处上升阶段，但是A股市场波动率已经趋于回落，海外冲击对于A股的影响有逐步消退的迹象。自2月下旬以来，近期市场(尤其是中小创为代表的成长板块)换手率逐步回落，也反应市场热度的逐步回落。从市场风格指标来看，本周市场结构表现趋均衡。

从换手率来看，本周主要指数(尤其是创业板指和中小板指)换手率均较前期高位平缓回落。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为1.40%，6.56%，8.23%，0.59%，1.06%，2.68%和2.10%，分别较前周下降0.15,1.08,2.13,0.02,0.11,0.62,0.43个百分点，分别处在88%，81%，87%，87%，88%，87%和90%分位数水平，仍处于历史较高水平

从结构上看，本周市场风格趋于均衡。上证综指和创业板指表现差异缩小，年初以来滞涨的周期、消费等行业指数也都有所表现。从20日涨跌幅来看，上证综指20日涨跌幅由上周的-3.2%上升至5.5%，大幅上升8.7个百分点，而创业板指20日涨跌幅由上周的7.5%小幅上升至8.8%，上升1.3个百分点。

此外，从个股层面来看，市场赚钱效应依然存在。当前市场强势个股数量占比50.5%，较上周上升13.6个百分点，显示市场依然较强，而超买个股与超个股之差占比-1.2%，较前周下降13.1个百分点，反应个股层面过热显现有所降温。创业板来看，强势个股数量占比63.3%，较上周上升11.9个百分点，超买个股与超个股之差占比10.8%，较前周下降14.9个百分点。

我们认为本周市场表现相对更为稳健与健康，也显示其已走出最恐慌时刻，但预计短期在海外不确定性等因素下，大概率不会再无序快速提升风险偏好。市场在这个阶段可能以震荡整固为主，等待全面复工后经济、盈利与政策的进一步明朗。

我们认为这个阶段A股系统性风险有限，如遇调整则是机会，更多关注基本面硬核的优质公司，尤其是一季报强势、今年景气趋势强势，或者中期产业趋势强势的板块。

风险提示：1、疫情超预期，2、经济显著低预期，3、政策宽松低预期等。