摘要：

多数复工的轮胎厂家的开工率并未恢复到正常水平，短期需求仍然低迷。即便如此，当前因需求下滑而累积的库存水平仍不及去年高峰时期。后市天然橡胶期货价格可能还会跟跌，但在11000元/吨下方继续做空的风险将显著上升。

图：沪胶注册仓单量与交割价

受中国暴发新冠肺炎疫情影响，沪胶春节后大幅低开探底，不过随着中国政府推行强有力的管控措施，国内疫情目前已得到有效控制，天然橡胶价格一度持续反弹回升。然而，到了2月下旬，韩国、意大利、伊朗等国疫情开始升级，全球金融市场为之动荡，国内胶价也跟随再次回落，2月28日沪胶主 力2005合约一度探至10535元/吨，逼近春节后低点，3月3日收于11025元/吨。笔者认为，当前金融市场动荡给胶市带来了新的不确定性，但处于历史价格低位区的天然橡胶价格并不具备深跌空间。

图：沪胶指数日线

截至2月28日当周，美国道琼斯指数单周跌幅超过12%，创下自2008年金融危机以来最大单周跌幅，大宗商品的风向标美原油价格亦跟随大跌超14%，欧洲股市纷纷大幅下挫。3月3日，美联储早于市场预期启动降息50个基点，不过金融市场刚刚开启的下跌模式是否能够就此止步尚需观察。金融市场动荡对天然橡胶的负面影响，可能将持续数月之久。

就天然橡胶自身的基本面来看，当前东南亚主产区正处在季节性产出低谷，国内主产区距离开割还有两个月的时间，供给压力主要表现在库存上而非新增产出上。截至2020年2月21日，青岛地区41家样本仓库天然橡胶总库存在 66 万吨左右，较 2019年峰值水平仍低1万余吨。截至2月28日，上海期货交易所天然橡胶的注册仓单量为23.8万吨，较去年同期低约18.2万吨。因此，天然橡胶价格下跌更多体现的是情绪因素，而非供给方面的压力。截至3月1日，山东省多数轮胎厂家已经复工复产，估算复工率在70%—80%。不过，多数复工的轮胎厂家的开工率并未恢复到正常水平，短期需求仍然低迷。即便如此，当前因需求下滑而累积的库存水平仍不及去年高峰时期。

图：天然橡胶现货价格走势

截至3月3日，云南国营全乳胶（SCRWF）上海地区报价在10800元/吨，跌破了2月4日10900元/吨的价格低点，但仍高于2019年价格低点10150元/吨。在库存水平不高于2019年的条件下，天然橡胶现货10000元/吨一线可视为强支撑，期货价格则略高于现货价格水平。

综上分析，笔者认为只有在金融市场出现继续大幅下挫的情况下，天然橡胶期货价格可能还会跟跌，但在11000元/吨下方继续做空的风险也将显著上升。操作上，建议关注11000元/吨下方的做多机会。