宏观策略 

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：胶板升6.38%，豆粕升2.38%，菜粕升2.14%，铁矿升1.99%，沪镍升1.94%，沪银跌4.80%，沪胶跌2.73%，菜油跌2.68%，沪锌跌2.52%，甲醇跌2.10%，沪深300期货升1.06%，上证50期货升1.76%，中证500期货跌0.83%，5年期国债升0.54%，10年期国债升0.76%。

国际商品：黄金升6.75%，白银升4.90%，铜升0.75%，镍升4.16%，布伦特原油跌8,86%，天然气升1.43%，小麦跌1.76%，大豆跌0.17%，瘦肉猪升5.86%，咖啡跌3.55%。

全球股市：标普500升0.61%，德国DAX跌2.93%，富时100跌1.79%，日经225跌1.86%，上证综指涨5.35%，印度NIFTY跌1.90%，巴西IBOVESPA跌5.93%，俄罗斯RTS跌3.21%。

外汇市场：美元指数跌2.22%，欧元兑美元升2.34%，100日元兑美元升2.37%，英镑兑美元升1.75%，澳元兑美元升1.86%，人民币兑美元升0.87%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：国内新闻：（1）海关总署：2月货物贸易进出口总值同比下降；（2）农业农村部印发《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划（2020-2022年）》。海外新闻：（1）美国2月季调后非农就业创13个月新高；（2）中国连续第四年成为德国最重要贸易伙伴。 

美国联储提前降息，人民银行以我为主。受新冠肺炎疫情的影响，3月3日23时，美联储突然提前宣布下调联邦基金利率目标区间50个基点至1.00-1.25%，同时将超额准备金率下调50个基点至1.1%。本次降息开启了美联储2020年的降息序幕，同时也是自去年以来的第四次降息操作。1994年以来美联储历史上共发生过9次“非常规紧急调息”事件。美联储提前降息的消息出来前后，全球多个国家做出响应。对于中国央行来说，货币政策调控一项是遵从“以我为主”的宗旨。我国货币政策主要依据国内经济形势、通胀水平、就业状况等因素决定，并加强与主要经济体央行货币政策的沟通和协调。因此，此次即使因为疫情的冲击有进一步宽松的空间，也会根据自身需要选择合适的工具来解决。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）海关总署：2月货物贸易进出口总值同比下降。今年前2个月，我国货物贸易进出口总值4.12万亿元人民币，比去年同期下降9.6%。其中，出口2.04万亿元，下降15.9%；进口2.08万亿元，下降2.4%；贸易逆差425.9亿元，去年同期为顺差2934.8亿元。按美元计价，我国进出口总值5919.9亿美元，下降11%。其中，出口2924.5亿美元，下降17.2%；进口2995.4亿美元，下降4%；贸易逆差70.9亿美元，去年同期为顺差414.5亿美元。外贸进出口下降，主要是受新冠肺炎疫情和春节假期延长等因素影响。我国经济贸易具有较强的韧性和惯性，外加大宗商品装船期和企业进口节奏的原因，前2个月进口仅有小幅下降，疫情对进口的影响尚不明显。

（2）农业农村部印发《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划（2020-2022年）》。规划提出，到2022年，支持家庭农场发展的政策体系和管理制度进一步完善，家庭农场数量稳步增加，各级示范家庭农场达到10万家，生产经营能力和带动能力得到巩固提升。农民合作社质量提升整县推进基本实现全覆盖，示范社创建取得重要进展，农民合作社规范运行水平大幅提高，服务能力和带动效应显著增强。服务市场化、专业化、信息化水平显著提升，服务链条进一步延伸，基本形成服务结构合理、专业水平较高、服务能力较强、服务行为规范、覆盖全产业链的农业生产性服务体系。

海外新闻：

（1）美国2月季调后非农就业创13个月新高。美国2月非农就业人口增加 27.3万人，预期 17.5万人，前值 22.5万人修正为 27.3万人。2月季调后非农就业人口增幅刷新2019年1月以来新高。美国2月失业率 3.5%，预期 3.6%，前值 3.6%。

（2）中国连续第四年成为德国最重要贸易伙伴。德国联邦统计局6日公布的数据显示，2019年中国和德国双边贸易总额为2057亿欧元，中国连续第四年成为德国最重要贸易伙伴。数据显示，2019年，德国从中国的进口额为1097亿欧元，比2018年增长3.4%；对中国出口额为960亿欧元；对华贸易逆差约为137亿欧元。

本周重要的经济数据：中国：2月新增人民币贷款，2月M2货币供应，2月CPI；美国：2月未季调核心CP，2月生产者物价指数，3月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：第四季度GDP，欧洲央行再融资利率；英国：1月工业产出，1月商品贸易帐；德国：1月季调后贸易帐；法国：2月CP；日本：第四季度GDP，2月国内企业商品物价指数；本周重要会议和讲话：全球主要产油国的能源部长和企业高管召开会议；IEA公布月度原油市场报告；新西兰联储主席奥尔就央行如何在必要时评估并使用非常规货币政策发表讲话；英国政府公布2020年财政预算；欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会。 

北京时间2020年3月3日23时，美联储突然提前宣布下调联邦基金利率目标区间50个基点至1.00-1.25%，同时将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%。本次降息开启了美联储2020年的降息序幕，也是自去年以来的第四次降息操作。

1、“非常规调息”有先例，多国跟随

本次降息为2008年金融危机之后的首次提前于美联储议息会议上进行的“非常规紧急降息”操作。回顾历史，紧急降息虽然在美国并不常见，但也有过先例。如果加上这一次，从1994年以来美联储历史上共发生过9次“非常规紧急调息”事件，其中8次为降息，1次为加息。从以往紧急降息的情况来看，原因多为遇到较为重大的风险。

美联储提前降息的消息出来前后，全球多个国家做出响应，其中澳大利亚和马来西亚在美联储之前就已下调相关利率；阿联酋、沙特、约旦、科威特和加拿大等五国则跟紧跟美联储降息的步伐，纷纷下调相关利率；而波兰，斯里兰卡和乌兹别克则维持相关利率不变。

2、“非常降息”的效果有待考察

此次的紧急降息是美联储针对经济和资本市场可能进一步受到新冠疫情的冲击预期所做出的提前操作。

从正面影响来看，美联储降息向市场传递了货币宽松的信号，不但意味着美联储转向宽松，也意味着全球主要央行一致转向宽松，这将通过预期和信心对经济活动产生部分积极作用。因此，此次降息或有助于提振市场对全球第一大经济体经济稳定增长，不受巨大冲击的信心，加之最近全球多个央行也采取降息措施，整体上也可能有助于全球市场信心的恢复，有利于资产价格的稳定和金融风险的平抑。

另一方面，由于导致本次降息的原因是因为传染病引发的疫情，风险源并不容易受人“控制”，而且风险可能尚未真正暴露，加之经济活动在短期对利率的下降可能并不敏感，这意味着降息的短期效果可能会打折扣。

此外，当前的资本市场预期是建立在当前美国公共卫生事件仍未大规模爆发的基础上。一旦未来美国本土公共卫生事件出现显著恶化，那么资本市场可能会面临较大的增量利空。如果一旦发生这样的情况，则需要进一步的“宽松”空间。而从现在来看，美联储的目标利率距离零利率已经不远，QE操作或成为必须。

3、人民银行以我为主

人民银行的货币政策调控一项是遵从“以我为主”的宗旨。我国货币政策主要依据国内经济形势、通胀水平、就业状况等因素决定，并加强与主要经济体央行货币政策的沟通和协调。过去几年，央行坚持稳健货币政策，运用多种货币政策工具，确保金融市场流动性充裕合理，市场利率稳中有降。

1月下旬以来，人民银行已经采取了一系列措施支持疫情防控和经济发展，一方面保持流动性合理充裕，引导市场整体利率和贷款利率下行，降低企业融资成本；另一方面，通过3000亿元专项再贷款和5000亿元普惠性再贷款再贴现这类结构性货币政策工具精准滴灌，支持疫情防控和复工复产，这些政策措施取得了积极的效果。

鉴于在疫情冲击之下，中国进一步降低实体经济融资成本非常必要而且紧迫，加之此次美联储意外提前降息，国内货币政策或出现更为宽松的空间。尽管如此，由于中国央行拥有相较于欧美国家更多常规货币政策工具，因此央行完全能够根据实际需要自主决定利用哪种工具来降低实体经济融资成本。

金融期货

股指：更关注短期风格变化，维持IF强于IC判断

逻辑：上周市场呈现波动上行行情，沪指站上3000点上方。不过，基于量能较前期持续的1万亿成交额出现萎缩来看，或暗示资金支撑行情下的情绪退潮。而风格维度，一方面，在加大基建投资消息的推动下，基建产业链的上涨加速了市场行情从IC向IF的切换；另一方面，监管对于科技类基金产品的窗口指导，或令科技类基金成立放缓，同时集中建仓预期大幅减弱，也将推动风格的转向。对于后续走向，基于美联储紧急降息打开全球降息潮之后宽松预期再起，指数仍有上行动力。不过，基于目前沪指已经站上3000点，叠加海外疫情变化仍是影响项，短期继续上行的空间或有限制。风格维度，则维持IF强于IC的判断。

操作建议：短线风格偏IF，IF多单续持；

风险因子：1）海外疫情扩散；

期债：美德法等国疫情扩散加快，债市拐点言之尚早

逻辑：上周复工继续推进，但离正常水平仍有距离。国内除武汉外新增确诊病例基本降至零，但境外输入病例明显增多。韩国、意大利、伊朗的疫情仍未出现拐点，美国、德国、法国等国疫情扩散加快，每日新增确诊病例增加至100左右。考虑到很多国家检测能力不足，海外疫情可能比公布的数据更为严重。未来我国需要重点防范海外疫情输入，这对经济活动会构成一定抑制。2月份境外机构增持我国利率债646亿元。目前中美10年国债利差达到189BP的历史高位，这使得我国债市对外资的吸引力进一步增加。海外疫情扩散使得上周美联储紧急降息50BP，这打开了我国降息的空间。在全球经济受疫情冲击的情况下，我国难以独善其身，有必要通过降息支持经济增长。因此，我们建议债市仍以多头思路为主。目前全球疫情发展仍具有不确定性，市场风险偏好的波动可能较大，这会扰动我国债市节奏。考虑到我国国债收益率已经处于历史低位，银行类机构配置利率债的动力不强，我国国债收益率下降可能不会很顺畅。我们建议投资者提高头寸的灵活性，采取多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作。考虑到期限利差处于相对高位，我们建议曲线走平策略可继续持有，但需要关注资金面是否会继续松弛。

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合，曲线走平持有

风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期

外汇：关注中间价信号

逻辑：上周，尽管美联储紧急降息50bp带动全球央行纷纷宽松，流动性宽裕预期逐步兑现，但海外疫情继续蔓延使得风险偏好好转仍缺一环。美股跌势未止也使得美元未能企稳。在此背景下，中国境内疫情向好以及中国资产的利差优势对外资形成持续吸引，外资流入也进一步推升人民币汇率走强。不过，近期有两个因素值得关注，这或在一定程度上对人民币汇率走势形成抑制。其一，1~2月受疫情影响，开年出口数据表现显著弱于预期，贸易端累计了70.9亿美元的贸易逆差，且后期若海外疫情持续扩散的态势未能有效得以控制，外需乏力也可能对后续出口带来持续压制。其二，上周三之后，中间价出现持续弱于市场预期的情况，分别偏弱8点、30点和34点。尽管偏离幅度并不明显，但若后期依然偏弱的话，或暗示在经济受疫情影响仍面临巨大压力的情况下，监管可能不愿人民币过强，不排除人民币汇率出现歇歇脚的可能。若这一迹象持续，近期有购汇需求的投资者可顺势而为。

操作建议：若中间价持续偏弱，近期有购汇需求的投资者可顺势而为。

风险因子：1）海外疫情继续蔓延；

黑色建材 

钢材：高库存下产量边际回升，钢价进一步承压

逻辑：

（1）供给方面，短流程产量仍处于低位，但部分电炉厂零星复工、调坯螺纹产量随螺-坯价差回升，短流程产量边际回升；长流程复工、检修并存，在利润稳定、废钢添加已处低位情况下，短期保持平稳。高库存下螺纹总产量边际回升，打击市场信心。

（2）需求方面，货物物流加速恢复，但人员到岗率较低严重制约实际复工强度，上周表观消费因隐性库存因素存在一定高估，从各地复工节奏来看，我们预计建材需求全面恢复可能要到4月初。

（3）库存方面，总库存逼近2200万吨，占用库容、资金的压力正逐步凸显；库存结构方面，资源加速向社会库存集中，叠加部分隐性库存存在，贸易商面临较大的资金和心理压力。

（4）成本支撑方面，短流程、转炉废钢添加减量空间均有限，通过废钢调节产量暂时难以对成材价格形成反馈，电炉成本反而暂时成为压制钢价的因素；如现货进一步承压，或向下考验长流程成本支撑。

整体而言，终端需求恢复缓慢、产量边际回升，导致库存压力继续累积，同时库存结构性矛盾也加速凸显，将考验贸易商心态和资金承受力。期价已兑现部分复工预期，在实际复工全面恢复前，盘面或继续跟随基本面逻辑、接受高库存的现实，叠加近期海外疫情不断发酵冲击市场情绪，预计05合约将维持弱势震荡。

操作建议：05合约区间操作与逢高抛空相结合

风险因素：疫情随复工二次爆发（下行风险），钢企大范围减产（上行风险）。

铁矿：巴西供应传闻不断 铁矿价格再次反弹

主要逻辑

1、供给来看，必和必拓发运放量，而FMG和力拓发运有所回调；巴西由于提升了发往中国比例，同比减量有所缩水。从发货数据推算，到港量数据后续将持续回升。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量小幅下降，与开工率相背离。部分中小型高炉开始复产，但大型国企高炉逐渐开启检修，由于疫情拐点尚未到来，铁矿需求后期仍有进一步下降空间。

3、库存来看，45港口库存再次降低，已基本兑现气旋带来的影响，预计后续将逐渐回升。

4、64家钢厂铁矿库存低位徘徊，钢厂补库意愿不足。

5、总体来看，由于海外疫情暂未对铁矿需求产生实质性影响，且国内铁矿需求仍保持坚挺，上周在财政政策刺激、巴西供应干扰传闻的影响下，前期下跌过快的铁矿石盘面出现快速反弹。但疫情对终端需求影响超过前期预期，成材库存大幅累积，伴随着铁矿供应逐渐恢复，港口库存逐渐回升，铁矿价格预计将在3月份保持弱势震荡走势。

操作建议：逢高做空与区间操作相结合。

风险因素：成材价格大幅下跌（下行风险），中品澳矿库存持续去库（上行风险）。

焦炭：供应转向宽松，焦炭价格仍承压

主要逻辑：

（1）焦炭产量提升，供给转向宽松：上周，煤矿持续复产，制约焦化厂生产的原料短缺、运输等瓶颈解除，焦化厂继续提产，上周230家焦化厂产能利用率69%，环比回升2.1%，焦炭供应已全面转向宽松格局。

（2）钢厂维持减产，焦炭需求仍受抑制：当前各地处于“疫情防控”与“复产复工”的并行期，但终端需求的恢复是慢变量，钢材库存继续累积，长流程钢厂高炉维持偏低产量，焦炭需求短期内难有好转。

（3）焦化厂累库，总库存止跌回升：上周焦炭产量与铁水产量继续劈叉，整体供需结构转向宽松，独立焦化厂库存开始累积，而钢厂控制到货，维持按需采购，库存近几周已开始回升，总库存也有所增加。

（4）基本面边际转弱，焦炭价格承压：上周焦炭第二轮提降落地，目前焦化利润在50-100元/吨，在终端需求恢复较慢、自身供需持续走弱的背景下，现货仍有下行压力。而焦煤供应不断增加，焦煤的成本支撑并不太牢固，期货价格受下游钢材及自身基本面转弱的综合影响，短期内将维持弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。

风险因素：煤矿复产延迟、钢价上行（上行风险）；煤矿复产、钢价下跌（下行风险）

焦煤：产业链压力传导，焦煤有下行压力

主要逻辑：

（1）煤矿复产持续，供给边际增加：上周，各地煤矿持续复产中，整体煤矿权重开工率已回升至108%，已恢复至去年同期水平。而进口方面，蒙煤进口可能在3月15号之前恢复，同时海外疫情蔓延，导致国际整体需求受影响，可流向中国资源量增多。综合国内与进口来看，焦煤供给能力大幅增强。

（2）焦化厂库存回升，供需矛盾已不大：随着煤矿“复产复工”的推进，煤焦运输瓶颈已基本缓解，焦煤产量已大幅提升，焦化厂、钢厂原料库存也开始止跌回升，供需矛盾已不大，焦化厂开始按需采购。

（3）焦化厂积极提产，提升空间有限：目前焦炭仍保有少量利润，焦化厂维持较高的开工意愿，在原料煤、运输问题缓解后，均积极提产，焦煤需求较好，但受制于高炉维持低产量，焦炉进一步提产的空间也有限。

（4）产业链利润压缩，焦煤价格承压：整体来看，焦煤供应持续增加，供应缺口在缩小，随着下游焦炭价格下跌，产业链利润压缩，焦煤也难以独善其身，叠加海外疫情的悲观预期，焦煤价格有下行压力。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。

风险因素：煤矿停产扩大、进口政策收紧（上行风险）；煤矿复产、钢价大幅下跌（下行风险）

动力煤：采购不及预期，市场逐步弱化

主要逻辑：

1、从供应情况来看，随着疫情防控措施的有效推进，全国大部地区疫情得到有效控制，主产区本属于疫情较轻区域，且连续多日无新增，在国家能源部门与地方政府战略行业复工政策推动下，主产区国有煤矿基本进入复工进程，民营煤矿也开始进入复工申请阶段，产地产出效率提升，货源开始增加。

2、从下游需求来看，华东地区作为经济人口主要活动区域，随着疫情控制的好转，工商业企业逐步复工，但受限于市场消费能力仍旧处于低迷状态，达产率与用电消耗不及往年的70%，且燃煤旺季即将结束，需求可释放驱动不足。

3、总体来看，由于疫情的持续影响，短期市场继续维持供需两弱的状态，但随着产地复工达产率的逐步增加，港口货源量将逐步增加，且叠加进口补充增量明显，市场支撑动能不足，供需宽松迹象日益明显。

操作建议：空单逢高入场。

风险因素：疫情防控不及预期，国际经济形势超预期恶化

能源

原油：减产预期落空，油价延续承压

逻辑：上周油价大幅下行。3月5-6日欧佩克与非欧佩克部长级会议，欧佩克提议扩大减产150万桶/日，因俄罗斯反对最终未达成协议。此前市场对扩大减产预期较足，决议落地对市场情绪冲击较大，日内油价大幅下挫，单日跌幅达到接近10%。减产利多预期落空，疫情利空继续发酵。沙特可能开启价格战，金融系统存在风险。目前油价难以寻底，暂以偏空思路操作，等待止跌企稳信号。详情请参考【中信期货能化（原油）】欧佩克会议后，油价压力仍存 —— 专题报告 20200307。

策略建议：偏空思路操作

风险因素：疫情发展超出预期，地缘风险再度爆发

沥青：原油大跌沥青成本坍塌，利多因素难支撑

逻辑：当周欧佩克会议并无达成减产协议，原油大幅下挫，Bu绝对价格恐承压下行。当周沥青现货价格小幅下跌，期价大跌后基差恐重回季节性高位，炼厂利润恐大幅走强，当周炼厂开工环比小幅提升，炼厂库存继续向社会库存转移。目前沥青虽不缺利多因素（需求恢复、二月委内瑞拉-中国原油出口降至0等）但原油大跌沥青成本支撑坍塌，叠加高额的炼厂利润沥青期价恐承压下行，建议谨慎观望。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：原油大跌，高低硫裂解价差分化

逻辑：当周欧佩克会议并无达成减产协议，原油大幅下挫，Fu绝对价格恐承压下行，新加坡380裂解价差大幅走强而VLSFO裂解价差跌入深渊，运费当周小幅走强。高硫380当下仍是供应下降预期主导，东西套利空间重回负值，裂解价差已攀升至历史同期中部水平，但远月贴水结构有向升水结构转化的趋势；周五原油大跌之后，内外盘价差重回高位，新加坡5-9月差年内首次跌入负值，两地月差背离明显。VLSFO当周裂解价差跌入深渊，高低硫价差继续创记录低位VLSFO转为远月升水结构。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差,多燃油2005-2009价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

化工 

甲醇：原油大跌叠加供应压力渐增，甲醇谨慎偏弱

逻辑：上周甲醇价格冲高回落，再次回到前期低点附近，上周压力主要是供应压力逐步增大所致。本周去看，考虑到上周五原油价格大幅下挫，周一甲醇价格大概率会跌至2000-1950区间。不过由于目前甲醇估值偏低，盘面已跌破产区成本，且产区供需面压力不大，产销窗口基本关闭，或间接给盘面带来支撑，从而限制盘面下行空间，短期价格大概率低开后震荡反弹。而中期基本面去看，近期甲醇逻辑是传统需求回升对冲国外供应回升后的压力，且产区成本支撑，虽然港口库存仍会继续积累带来向下压力，但预计下方空间或受限，价格或谨慎偏弱。

操作策略：谨慎偏弱，PP-3*MA扩大谨慎持有，5-9反套谨慎，等待正套机会。

风险因素：国内外宏观利好持续释放，伊朗甲醇供应受到疫情影响

尿素：工厂去库仍延续，尿素延续谨慎偏强

逻辑：上周尿素价格再次反弹，创了近期新高，基差也再次走弱，近期尿素价格的驱动仍在于需求恢复和对未来的预期，且有多家大型农资流通企业获得国家低息贷款支持并集中入市采购的支撑，我们认为价格仍有望谨慎偏强，主要基于以下两个逻辑：首先是中周期去看，由于疫情影响，上周供应增速已下降至1%左右的水平，未来供应仍需要有个增长的过程才能满足集中释放的需求，预计近期去库仍能延续，供需面仍对现货和盘面形成支撑；其次是短期去看，因去年来中下游补库积极性不高，且今年疫情期间物流缩短了补库周期，因此当农业需求集中释放到来，叠加近期工业需求逐步释放，叠加近期印标可能开始招标或推涨外盘价格进而支撑国内盘面，未来去库给现货带来的支撑或仍存。

操作策略：谨慎偏强，关注下游需求恢复情况。

风险因素：下游恢复超预期缓慢，新产能提前释放

L&PP：全球疫情扩散叠加原油大跌，反弹恐遭中断

逻辑：上周L与PP期价如期反弹，驱动源于下游需求恢复和市场对此的预期，从现货成交与库存表现来看，PP尚可，但L仍相对偏弱，总体起色不算明显，反映出在上涨驱动中预期的贡献依然不低。展望后市，我们判断短期再回落的压力将大幅增加，尤其是周一开盘可能会大幅跳空低开，但中线尚无需过度悲观，连续大跌的风险暂时有限。短期压力的来源是海外疫情加速扩散与原油价格大跌，从供需角度看，原油与海外疫情对实际供需的冲击暂不明显，但在前期反弹驱动中有很大一部分是 “预期”的情况下，很可能会影响市场的信心与预期进而打击弹性库存需求，引发价格下跌。中线而言，占主要比例的内需会继续恢复，疫情对制品外需的影响一方面会相对滞后，另一方面还要视疫情的发展，因此未来一段时间国内聚烯烃的供需还将向好转而非恶化发展，从这一角度看，价格暂时不会有持续大跌的风险。不过对于PP，中线周期需谨慎粉料供应恢复可能积累的压力。

策略推荐

（1）单边：PP多单平仓，L观望（L多单已于上周二-周三日报提示平仓）

（2）跨期：5-9正套平仓

（3）跨品种：P-L已在高位，进一步扩大空间有限

风险因素：疫情发展、国内装置负荷变化、国内外经济政策

苯乙烯：原油黑天鹅再现，短期弱势难以避免

逻辑：上周EB呈现低位震荡，与胶着的基本面大体相符，随着复工推进以及物流缓解，苯乙烯供需两端开启“双增”的局面，现货仍相对疲软，库存未明显下降。展望后市，我们认为短期内苯乙烯价格的破位下行已不可避免，原因就是周五晚OPEC+谈判失败导致原油价格大幅下跌，这一压力会通过生产成本向苯乙烯进行传导，在目前供应对利润极具弹性的状态下，基本不存在独立行情的可能。从基本面来看，即使抛开周五原油的大跌，上周苯乙烯的供需改善也十分有限，需求端三大下游恢复继续偏慢，开工仍低于去年同期，而供应端日产量却已同比持平，并仍有装置计划重启。此外，成本端目前也无法提供有力支撑，纯苯库存尽管仍维持低位，前期原油下跌的压力却已在逐渐传导，进口已跟随利润增多，考虑到国内成品油需求正在逐渐恢复，以及原油下跌将提升炼厂利润，国内石油苯供应也将迎来增加。我们判断下方可靠的支撑可能在6100一线，参考进口纯苯价格跟随布油下跌9%之后的苯乙烯现金流成本。

操作策略：在下跌未一步到位的情况下建议以偏空思路对待

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：成本塌陷，下探寻底

逻辑：3月6日OPEC+谈判未达成协议，夜盘原油价格大幅下挫，再度冲击PTA期货及现货价格。从影响来看，一方面，原油价格的下跌，预计带动PX在当前价格水平下进一步下调20~30美元/吨；周一PTA价格面临大的下跌，不排除跌停的可能；另一方面，聚酯价格也存在调整的预期，同时，价格下跌预期之下将抑制产品产销，或将影响聚酯装置的进一步提升。

操作策略：原油价格下跌冲击PTA期货及现货价格，低位继续减空；跨期方面，继续关注期货5月与9月合约的反套机会。

风险因素：聚酯复工不及预期。 

乙二醇：原油冲击，下探寻底

逻辑：华东主要港口乙二醇库存连续增加，库存持续上升压力之下，港口乙二醇现货价格下降，同时，基差以及期货合约价差双双走低。此外，3月6日OPEC+谈判未达成协议，夜盘原油价格大幅下挫，预计将对乙二醇期货以及现货价格造成进一步的冲击。供给端来看，当前已出现一定程度的调整，其中，通辽金煤、湖北化肥、新疆天盈、河南安阳、内蒙荣信停车，阳煤降负；需求端来看，聚酯价格也存在调整的预期，同时，价格下跌的预期可能抑制产品产销，进而影响聚酯装置的进一步提升幅度。

操作策略：建议MEG期货空单低位减持；跨期：供求边际改善之下，有利于期货5月与9合约价差低位的回升；

风险因素：聚酯复工不及预期。

纸浆观点：1-2月木浆消耗数据较高，供需双高背景下，纸浆维持低位

偏多逻辑：1-2月进口数量增长明显，一方面显示中国的供应并没有跟随着全球供应事故的频发而出现同步的减少，但结合进口量与库存变化推算出的1、2月木浆表观消耗依旧在同比大幅增长，1、2月累积同比增长28%，数据较好。宏观层面来说，多空并存长期对于价格的影响上看可能会更倾向于短空长多的格局（疫情终将结束，然而经济刺激政策会持续更长的时间）。如全球疫情不再加速恶化，则纸浆会倾向于偏略微向上的震荡。如将一步恶化，则也不排除跟随整个大宗商品出现下滑。

操作策略：外盘新一轮报价前没有显著的自身利空因素，逢低做多。震荡区间判断如下，现货的波动空间在4300~4600点。05在4400~4680，09在4500~4800。

风险因素： 

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

橡胶观点：原油暴跌疫情未稳，橡胶破位风险加剧

逻辑：供需端，橡胶下游轮胎厂的开工率提升速度较满，全钢与半钢的开工率依旧徘徊50%以下水平，因此市场逐渐认同需求复苏不及预期或者说终端复苏缓慢。宏观角度，经济刺激、货币宽松在全球范围内发生，但疫情未受控制的现状对于全球的经济冲击悲观预期较为显著，橡胶终端需求会受影响。上周五原油暴跌更多是原油自身供需失衡加重引起，美股以及有色金属并没有同步出现暴跌。因此，对于橡胶会有影响，但大概率不会像春节复盘后出现的跌停，然而大幅下跌恐怕不能避免（超过5%）。周度看，宏观利空云集，短期供需难以支撑橡胶逆势走强，存在破万可能。下跌风险较大。

操作策略：各方风险加剧，风控角度前多离场，等待全球风险平稳。

风险因素： 

利空风险：下行风险：疫情严重恶化，对国内宏观经济造成大面积伤害。

有色金属 

铜观点：政策与疫情博弈，铜价弱势盘整

逻辑：整体来看，美联储紧急启动降息，部分央行跟随降息，应对疫情对经济的冲击，短期看海外疫情形势严峻，成为制约铜价的主要风险点。国内疫情取得阶段性的防控成果，且多部委积极推动复工和货币政策释放流动性，国内疫情和消费的拐点逐渐显现。铜是国际化的交易品种，国内驱动向上，而国际风险驱动向下，导致铜价短期仍旧处于弱势震荡的状态。微观层面，铜杆市场消费略有改善，但铜杆生产企业仍面临高库存压力；铜板带企业大部分皆已复工，生产情况较前周有所恢复；铜管企业多数复工，但开工率维持低位；铜棒企业黄铜原料紧缺，物流司机缺乏。中期看，精铜减产的成效有被物流恢复缓解胀库压力而稀释的可能，未来向上的价格驱动主要来自于宏观经济刺激。短期看，海外释放政策利好与疫情蔓延形成博弈铜价呈现低位弱势盘整的态势，预计伦铜波动区间在5580-5750美元/吨，沪铜44500-45800元/吨。操作上，观望或短线操作为主。

操作建议：观望或短线操作为主。

风险因素：海外疫情变动

铝观点：铝价低位震荡，等待疫情明晰

逻辑：国内疫情和消费的拐点逐渐显现，但是，海外新冠确诊病例破万，美联储突然降息50bp，为金融危机以来的首次紧急降息，海外疫情成为主要风险点。基本面上，电解铝供应稳中有升，下游消费恢复环比改善，现货贴水缓慢收敛至50附近。最新的库存回升至148.8万吨，较节前的69万吨增加80万吨，疫情影响交通正在修复，今年累库将冲破150万吨。中期看，二季度追赶经济的动力存在，消费推迟并不缺失，疫情平稳后，铝锭会去库，同时，价格也会向上进行修复。但是，短期受海外疫情牵制，避险左右铝价，底部仍需海外疫情明晰才能确立。操作上，观望或短线交易为主，产业客户做好保值应对风险。

操作建议：观望或短线交易为主，产业客户做好保值应对风险。

风险因素：海外疫情变动超预期；库存数量大幅增加。

铅观点：再生铅复工迟迟低于预期，短期铅价或维持低位震荡

逻辑：原生铅冶炼开工稳中有升，不过铅下游蓄电池企业开工逐步恢复，加上再生铅企业开始恢复，但开工仍处于相对低位。故随着铅蓄电池企业对原料补库需求的开启，短期铅锭库存开始去化，铅现货成交回暖。此外，LME铅期价近月端延续BACK结构，对铅价仍有支撑。总的来看，国内铅锭库存压力开始减弱，加上国内再生铅复工明显低于预期，使得目前阶段铅下方支撑暂时相对明显，但海外疫情蔓延风险未减，抑制铅价上行空间。故短期铅价或维持低位震荡态势，等待进一步的驱动。

操作建议：沪铅暂时观望

风险因素：疫情变动超预期

锌观点：短期锌价或继续低位波动，暂时等待底部的确立

逻辑：国内政策加码，复工扶持力度也在提升，下游逐步恢复中，但仍需时间进一步修复。市场对于国内需求修复预期较高。此外，随着锌价的快速走弱，加上炼厂硫酸贴价或低价出售，冶炼利润大幅收窄，近期冶炼将延续部分检修减产的状态，且3月份减产计划环比小幅扩大。另国内锌锭库存继续累积，不过节奏已放缓，随着国内下游启动，预计3月中下旬锌锭库存压力有望开始转弱。但目前仍需重点关注海外疫情蔓延的风险，以及宏观情绪的释放表现。故短期锌价或继续低位波动，暂时等待底部的确立。

操作建议：沪锌期货空单考虑逐步止盈减仓；买铜卖锌逐步减仓；同时可关注锌内外正套机会

风险因素：海外疫情迅速蔓延，宏观情绪明显变动

贵金属观点：非农就业好于预期，贵金属大幅震荡

信息分析

(1)   2月非农就业好于预期，数据公布后外盘现货黄金短线重挫逾14美元至1671美元/盎司，美元指数快速反弹。2月份就业报告显示，美国2月新增非农就业人口27.30万，持平大幅上修后的前值，且远高于预期的增加17.50万。前值初值为增加22.5万。美国2月失业率重新回落至50年低位3.5%，劳动力市场坚实。

(2)   人民币汇率在经过疫情初期短暂贬值后，回归长期向好的经济基本面升值态势明显。虽然疫情短期影响国内经济已成定局，但人民币已经把贬值预期计入价格再贬空间有限。诚然受疫情影响各国央行加大逆周期调节力度，但我国央行主要采取市场利率操作为主，目前并未做出降息决定。并且随着我国政府坚决防治国内疫情明显好转，人民币对美元汇率不仅没有出现进一步贬值，反而在近期进一步升值。

逻辑：短期欧央行将迎来由疫情导致的货币再宽松轮动利空欧元，而美元由于美联储降息迅速已经来到价值低位反转在即。同时人民币汇率在经过疫情初期短暂贬值后，向长期向好的经济基本面回归升值态势明显。所以美联储降息美股估值修复避险情绪下移，结合欧银再宽松提升美元价值打压非美货币，以及人民币强势表现，有望推动贵金属触顶回落。

操作建议：空单逢高入场

风险因素：疫情在欧美主要经济体大规模爆发

农产品 

蛋白粕观点：油厂开机率受限支撑近月，大豆进口到港预报增加利空远月

逻辑：供应端，3月份大豆到港相对较少，但巴西大豆榨利丰厚吸引中国买盘入市，4-7月大豆进口量料快速攀升，二季度国内大豆供应压力大。关注国外疫情是否影响贸易物流。国内油厂豆油库容紧张，开机率受限，供应下降短暂支撑豆粕价格。需求端，随着疫情逐渐稳定，补栏或逐渐开启。近期仔猪价连续攀升，禽苗价格也触底回升。但蛋白粕消费淡季，生猪存栏艰难修复中，全面回升仍待时日。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，禽类价格高企也将带动禽类存栏恢复。总体上，蛋白粕需求全面启动前，仍受大豆高进口量压制，中长期跟随生猪禽类修复周期上涨。

行情展望：豆粕：震荡  菜籽粕：震荡

操作建议：短期关注下方支撑，延续磨底行情，长期逢低布局多单。

风险因素：国际贸易物流不畅；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期。

油脂观点：油脂成交增加 原油或形成拖累

逻辑：供应端，马来棕油未来或将步入增产周期。油厂开机率下降，豆油供应增速减缓。菜油受菜籽供应紧张限制，供应偏紧。需求端，原油价格大幅下挫，或不利于生柴计划；印度与马来争端出现转机。棕油进口负利润及疫情，继续限制中国进口棕油。国内疫情出现积极变化，但整体依然拖累油脂消费。综上所述，短期内，印度马来争端现转机，原油大幅下挫，油脂库存高位，国内疫情出现积极变化，预计油脂跌势或暂缓；长期，关注印尼、马来棕油产需情况

行情展望：棕榈油：偏弱  豆油：偏弱  菜油：震荡

操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有。

风险因素：疫情，印度马来争端

棉花观点：复工VS外围疫情 郑棉或延续筑底

逻辑：供应端，新年度美棉种植面积预期降低；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协预期春播面积下降。

需求端，中国、印度政府采购，阶段性增加储备需求；中美第一阶段协议落实中；国内新冠疫情进入“下半场”，外围疫情进入“爆发期”，下游复工及外贸订单有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格稳定。

综合分析，预计本年度全球棉花产量继续调增概率不大，消费端遭遇疫情考验，棉市或再次确认前期底部区域，疫情结束后有望迎来需求回补行情。短期内，疫情担忧和复工推进交织，郑棉或震荡筑底。

行情展望：震荡筑底

操作建议：战略多单持有

风险因素：疫情，中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

白糖观点：内外强弱转换，郑糖高位震荡

逻辑：上周，外盘原糖大幅回落，郑糖上周高位震荡，郑糖从前期弱于外盘转为强于外盘，进口利润大增。信息面，各产区公布产销数据，从数据上看，广西2月产量同比增加，云南产量基本持平，说明疫情对生产端的影响较小；从销售端来看，除内蒙古外，各产区均出现不同程度的下滑，说明疫情对消费端产生一定影响。根据目前的压榨进度，预计本榨季食糖产量或低于预期，或在1030万吨左右，这也是盘面较强的原因。随着广西压榨进入尾声，以及国内疫情又逐渐控制住的趋势，疫情对生产端的影响在逐渐降低，消费端的恢复还需要时间，对白糖全年的消费造成影响。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅回落，但中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在426元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

玉米观点：补库需求驱动，预计期价仍有上行空间

逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，售粮进度看余粮余4成，从余粮量和售粮周期看，3月份仍有售粮压力。需求端：疫情致阶段需求下滑，当前复工逐渐开启，消费有所好转，一方面，仔猪母猪价格走高，下游补栏积极性好转，带动饲料消费增加。另一方面，深加工开机率大幅回升，带动玉米需求增加。库存方面，当前下游企业及渠道库存仍偏低，补库需求支撑价格。政策方面，各地轮入收购支撑市场。综上，我们认为阶段方面，市场交易逻辑围绕售粮压力与补库驱动并存，非瘟疫苗研发进展提振市场情绪，期价或震荡偏强运行。

操作建议：偏多思路

风险因素：H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情

鸡蛋观点：供应压力犹存，预计蛋价或震荡偏弱运行

逻辑：基本面看，供应看，从19年4季度鸡苗补栏情况看，未来蛋鸡产能仍处于稳定增加，增幅趋缓，2月补栏下降其影响6月以后产能。淘汰鸡方面，鉴于当下部分活禽市场关停、屠宰企业开工率不高等因素制约，淘汰鸡出栏不畅，因此整体老鸡淘汰量有限，进而增加了鸡蛋供应量。2月中上旬部分地区存在换羽的现象，此部分蛋鸡将在3月份再次开产。综上预计5月之前鸡蛋供应仍偏宽松。需求看，前期受疫情影响，需求下滑，随着疫情的好转，各地复工开启， 3-4月份学校企业食堂、餐饮或逐渐恢复，终端消费环比有所增加但或仍低于正常水平。综上看，鸡蛋基本面仍呈现供大于求，鸡蛋震荡偏弱运行。

操作建议：空单持有

风险因素：H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情

生猪观点：产能缺口托底，阶段供强需弱抑制猪价上涨

逻辑：供应端，近期疫情影响缓解，各地物流陆续恢复，生猪出栏量增加，屠宰企业开工情况好转，部分地区屠企有一定的压价采购意向。政策方面，USDA报告显示，截至2月27日的当周中国购买了4500吨美国猪肉，储备肉投放频率较高，进口猪肉及储备肉不断流入市场增加猪肉供应。需求端，学校仍未正常开学、集中性餐饮企业延迟复工，处于节后消费淡季，终端猪肉需求疲软。供需双重利空导致猪价继续维持跌势，不过在产能恢复之前，预计价格跌幅有限，或维持高位震荡。

风险因素：H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情