新冠肺炎冲击下，资本市场波动加剧，投资者应当离场还是坚守？

3月8日晚间，海通证券首席策略分析师荀玉根与兴全基金投资总监谢治宇参加中国基金报主办的《对话2020》买方卖方高端对话系列节目，进行了一场线上路演。

多次在新财富最佳分析师评选中斩获行业第一名的荀玉根，在当日还发布了题为《耐心等待》的研究报告，观点颇为乐观。

在3月8日晚间的对话中，荀玉根直言“对A股不用很恐慌”，他认为，A股市场主要由内因决定，尽管会受到海外市场波动的情绪传染，但由于中国疫情已经基本控制住，加上估值处在低位，因此长远看市场向上的大格局不会改变。

在操作层面上，荀玉根认为，短期靠择时来规避突发事件的风险难度很大，长期来看，投资获得收益依然要靠选择基本面优秀的好公司并长期持有。至于当前的市场，他最看好的板块是“科技+券商”。

据荀玉根预计，A股上市公司的盈利情况在2020年不会太差，4、5月份数据就会出现回升，全年来看增速有望超过10%，将好于2019年8%的增速表现。

他还提到，政策将会从货币、财政和行业这三个维度来对冲疫情的负面影响，在货币政策方面，央行有可能在未来下调基准利率。

此外，针对不少市场人士所担心的，近期公募基金行业频现认购资金超过百亿的“爆款”产品，是否意味着市场已经见顶？荀玉根也进行了详尽的分析，他表示，当前的市场环境早已和过去不同，在居民财富配置从房地产市场向权益类资产转移的过程中，出现这样的现象不足为奇，并不等于市场已经见顶，实际上，美国在80年代也曾出现过这样的财富配置转移，而在那之后美国迎来的是股市长牛。

澎湃新闻记者将荀玉根3月8日晚间发言提到的六大热点问题进行梳理：

问题一：疫情之下，怎么看待美股和A股的后市？

荀玉根：

首先，疫情现在还没有完全控制住，中国似乎已经得到基本控制，但是海外疫情还在继续升温、扩散、恶化当中，目前主要是海外市场波动比较大，也有很多人担心美股会不会就这样跌下去、结束十年牛市？我觉得这个风险点确实存在。因为海外美股是带头的市场，估值处在历史高位，以标普500为例，估值大概在21倍左右，处在2005年以来分位数的90%以上，就是说，从2005年以来，估值从低到高排，它排在高位到九十多了，比较高了。在这种情况下，疫情扩散，会影响美国的经济、上市公司利润，对美股来说是一个压力。如果美股会出现下跌，反过来也会传染到A股，会对A股有一些影响。而且如果海外经济持续回落，对我们的外需也会有影响。

不过，我觉得，对于A股倒不用很恐慌，因为A股绝大多数是由内因决定的。我们现在中国的疫情基本已经控制住了。A股和美股现在最大的不同是估值在低位，A股现在估值处在历史上大概是30%到40%的分位数，美股是90%，这两个位置是不一样的，所以在同一个利空冲击下，对美股的冲击可能会大一些，而对A股的冲击反而会小一些，因为我们估值低，而且国内疫情已经得到了控制。

所以我的判断是，短期如果看一个月之内，因为海外疫情还可能恶化，所以外盘还会有一些向下的压力，对A股会有情绪上的传染，包括海外经济对国内也会有影响，所以A股还会有反复盘整蓄势的需求。但是看长一点，我认为，我们的估值在底部，最终市场向上的大格局应该没有变化。

问题二：疫情会如何影响今年的盈利情况？

荀玉根：

疫情短期对经济的影响，一季度肯定影响很大，这个大家都已经预期到了，但什么时候利润能起来？这个更重要。2003年非典的时候，主要影响了一个季度的利润，当时在疫情升温的时候也出台了很多应对政策，我们回顾历史，这些政策大概是3个月起作用，所以这一次从1月23日武汉封城，2月初开始货币开始放水、财政补贴、行业刺激，这些政策都来了，逻辑上讲，应该到5月份会开始很明显，所以我认为4、5月份就会开始恢复，二月份的数据会有一个明显的回升。

这里面的不确定性在于海外疫情，我们要边走边看，因为欧美现在有点麻烦，管控可能没有中国这么有效，所以可能海外疫情时间可能会拉得长一些，现在我们还不知道，如果海外疫情控制得好一些，我相信国内4月份就可以起来，如果海外慢一些，我认为5月份也会起来了，全年的A股利润增幅我认为还是会有10%多一些，去年是8%，今年利润增长还是不错的。所以我对于整个市场还是比较乐观的。

问题三：政策会如何对冲疫情的负面冲击？

荀玉根：

疫情对于基本面的冲击是实实在在的，政策要如何对冲？我们认为会有三方面。

第一，货币政策。央行已经下调了MLF的利率和LPR的利率，简单来说就是把利率水平往下调了，未来会不会进一步降基准利率？这是有可能的。在2月19日央行副行长在接受采访时讲了，适时适度可能会调利率。中美利差很大，美国刚刚降息了，如果用两个国家的十年期国债利率作为对比的话，差距已经达到了180个基点。这是什么概念？在历史上，这两个国家的十年期国债利率，平均是我们比美国高70个基点，现在是高了很多，在这种情况下，我们适当降一点基准利率是有可能的，尤其是存款准备金率我觉得降的可能性更大。

第二，财政政策。财政部已经提前下达了地方政府的债务计划，计划总共是1.85万亿，其中有一部分已经发行了，已经发行了大概1万亿，我们预计3、4月份剩下的八千多亿会下发下去，这些债务的下发最终会体现需求，因为这些项目会带动投资，而且这次专项债里面基建相关的债务提高了，以前可能是两成，现在比例达到了六七成，所以对于相关产业会有带动作用。

第三，在产业方面，我们也可以称之为“新基建”，刚才债务层面的是老基建，而新基建是中央政治局会议上提到的亮点，这不是一个新提法，在2018年其实就讲过，包括5G、新能源、大数据等领域。新基建和老基建的差别是，老基建是修桥、修路、修高铁，这些是传统的基础设施，而新基建是科技投资，容易产生未来新的需求，所以和5G、大数据等相关的投资未来可能还会继续落地，这些落地以后，对于科技类行业需求的拉动可能会更加明显。

所以我全年最看好的还是科技类行业，相对收益可能更好，另外还有券商，我一直讲“科技+券商”。

问题四：如何看待科技股？

荀玉根：

这一轮科技股，背后是产业逻辑。这一轮的产业逻辑，是因为5G技术已经不断渗透、应用、推广了，有点类似2012年底到2015年，当时两年半的时间内，4G手机开始应用，当时是改造了消费者的行为习惯，实现了人与人之间的互联，现在手机已经变成我们人类的外发器官了，大家出门都拿手机，嘀嘀打车、美团外卖、微信聊天。

但是现在我们在进入5G时代，最终会实现什么？是实现物物间的互联，改变了生产端，以后可能企业生产自动化、物联网化，这个改造对于实体经济的拉动会更大。当然，这是一个逐渐的过程，一下子还没那么快。现在5G的网络慢慢搭建好了，5G设备慢慢到位，然后上面慢慢会产生一些内容。

所以如果去观察科技行业的一些变化，你会发现，从去年7月份之后，以电子为代表的行业景气度开始回升，相关的股价也开始起来了。今年会慢慢扩散到内容端。另外，智能车这个产业也起来了，去年补贴没有了，销量大幅负增长，今年我们预计销量少则150万辆，多则180万辆，去年是120万辆，增速均值就有30%到40%。这个产业的景气度回升也会拉动一些需求，这也是一种泛科技。

问题五：面对国内外的突发事件，应该如何应对？

荀玉根：

实际上，如果要通过短期的交易来规避，是很困难的，长远来看，还是应该通过选择基本面好的公司。

A股历史，如果看公募基金的收益率其实很客观，1998年第一批发行的公募基金到现在年化收益率达到16%，但是绝大多数基民的收益率我估计肯定没有这么高，这里面的原因就是，在市场涨跌的波动中，有些投资者受到涨跌的影响，持有的心态发生了变化，中途跑掉了，或者是跌下来之后割掉了，结果反而没什么收益，但如果一直持有，反而能享受这个收益。

问题六：出现爆款基金是否意味着市场已经见顶？

荀玉根：

今年我们仍然处在一个流动性相对宽松的背景当中。今年的流动性要从两个层面来讲，一个是宏观层面，我们看到十年期国债收益率已经掉到2.7%了，这就是我们通常讲的无风险收益率。还有一个是微观上，刚才讲到大家担心，基金发行时突然出现爆款，是不是市场阶段性见顶？最近动不动就有上百亿的资金认购基金。

现在环境和以前不一样了。以前为什么出现上百亿资金认购基金，大家就觉得市场到顶了？因为以前中国居民的财富配置结构里面，主战场在房地产。如果我们算一笔账，把全国老百姓(76.070, -2.30, -2.93%)的财富总量算一算，这里面房地产的财富占比在70%以上，银行存款代表的各种固收占比在27%，股票和基金合在一起大概是3%，占比很小。而美国居民这三块占比都在30%上下。为什么过去20年大家把钱放在房地产市场？这是和中国产业结构和社会发展阶段有关。中国过去20年主要是搞城镇化和工业化，房地产就是个“牛鼻子”，是帮助城镇化和工业化实现的，建房子就要用钢筋、水泥、铝合金、挖土机，所以整个工业相关的行业都被带动了。而且建房子要用地，地方政府可以卖地，拿到钱以后可以做基建。政府推动房地产，可以帮助城镇化和工业化，居民就把钱配到房地产市场。当然，背后还有个人口结构的原因，中国现在有14亿人口，如果看成是一个人，现在是39点几岁。在2000年的时候，中国当时是有12.7亿人口，平均年龄26岁。过去二十年，中国如果看作一个人，就处在26岁到39岁这个阶段，这个阶段就处在结婚买房，买完小房子买大房子，买完一套房买二套房（的阶段）。所以这期间房地产很火爆，而且买房也是对的。但现在，从人口来讲，马上到40岁了，该买的房已经买了，每年还有工资、奖金，这个钱怎么办？总要寻找去处，股票市场恐怕是一个必然的选择。

首先，从估值对比来讲，房地产现在租金收益率，以北京、上海、广州、深圳这些一线城市为主，大概只有1.5%、不到2%，大概60倍PE，A股的PE是17倍，便宜多了，所以钱往低处流。

另外，政策也在引导居民这么做。如果说20年前政策引导居民买房，从而实现城镇化、工业化，现在政策很明显，金融供给侧结构性改革，就是鼓励大家做权益配置，通过资本市场的发展支持我们国家产业结构转型。

科技行业的发展和工业不一样，工业是靠银行信贷就可以了，但科技需要依靠直接融资、股权融资，所以资本市场要红火。所以最终在政策引导之下，资金进入资本市场的动力很强大。

在这个大背景之下，现在的公募基金和以前不一样了，以前发个一百亿的基金大家会觉得好大，现在觉得也没啥呀，买房子上海一套房动不动就上千万，买基金，大家都挪一点过来，很容易。

居民储蓄有67万亿，居民理财有32万亿，两个加起来100万亿了，这里面挪一点出来，基金的规模就很可观了。所以这是资金环境宽松（导致的），这个宽松不仅仅是央行放水，二是配置上讲，我们在做配置的转移，这个转移的力量很大，美国在80年代曾经发生过，所以80年代之后出现了长牛。