上周末，备受瞩目的OPEC+产油国会议没有达成任何新的石油减产协议，会议声明也未提及减产问题，仅写上了“众多产油国将继续为稳定原油市场进行磋商，OPEC+产油国的部长级官员们将继续合作。与此同时，沙特大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外的市场的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大，以吸引国外炼油厂购买沙特原油。沙特还私下告知市场参与者，如有需要将增加产量，即便产量值达到1200万桶/日的纪录水平。某大宗商品对冲基金经理表示，沙特此举相当于在原油市场宣战。

原油遭遇史诗级暴跌

周一(3月9日)美布两油均低开约30%，美油刷新逾四年低位至30.00美元/桶，布伦特原油最低触及31.02美元/桶，为2016年2月中旬以来新低。从历史经验来看，每当沙特发动价格战，试图蚕食竞争对手的市场份额时，油价就会大幅下跌。比如1985年底到1986年3月，WTI原油下跌了66%；上世纪90年代末，当沙特与委内瑞拉闹翻时，布伦特原油一度跌破每桶10美元。

Rystad Energy的Bjoernar Tonhaugen表示，这是一个出人意料的发展，比我们的最坏情境预测还要糟很多，将造成史上最严重的油价危机之一。实际上，这已经是原油今年以来的第三次大跌了。前两次分别是，1月20日新冠肺炎疫情带来第一波下探，随着国内疫情的好转、油价回升；2月20日，疫情在海外的扩散带来了油价的第二波下跌。

全球资本市场巨震

石油作为大宗商品之母，油价巨震引发资本市场大幅波动。

全球主要指数

中东：中东股市延续暴跌模式。3月9日下午，中东股市开盘后延续跌势，沙特迪拜DFM指数跌8.75%，阿布扎比ADX指数跌6.5%，科威特股指跌逾8.5%。沙特基准股指开盘跌9.5%，沙特阿美开盘跌停。

美股：美国三大股指期货均跌超4%。其中，标准普尔500指数期货下跌一度达到5%，触及"临停"标准，直接暂停交易。这意味着该合约在隔夜交易的剩余时间内不能以较低的价格交易。而上一次出现这一情况，还要追溯到2016年11月8日。

亚太：日经225指数失守20000点大关，盘初最大跌超4.6%；韩国综合指数开盘跌破2000点关口，低开超3%；澳大利亚S&P/ASX200指数，一度跌近5.7%，创2008年11月以来最大单日跌幅。

A股：作为此前两周为数不多逆势上扬的股市，A股一度被誉为全球硬核"避险资产"。然而，黑天鹅袭来，今天的A股三大股指集体回调，其中沪指收盘下跌3%，失守3000点大关；深成指与创业板指跌幅都超过4%。

期货：国内期货市场，13个期货主力跌停。国内商品期货市场开盘后，燃料油、原油、沥青、橡胶、塑料、PTA、乙二醇、甲醇、聚丙烯（PP）、苯乙烯（EB）等能源化工品期货品种全部跌停。此外，豆油、棉花期货主力开盘也迅速跌停。

油价比水便宜的时代来临？

30美元/桶的原油究竟是什么概念？国际原油一桶是158.98升，每升原油0.19美元，即1.3人民币。农夫山泉的价格在每升2元左右，水比油贵的日子来了。

市场普遍认为，这是3月6日OPEC+政策会议上俄罗斯拒绝减产之后，OPEC（石油输出国组织）主力国沙特阿拉伯主动打响原油价格战。而在新冠肺炎疫情带来的全球需求下滑背景下，主要产油国之间的“战争”范围可能进一步扩大，未来或出现沙特、俄罗斯、美国三大主力产油国之间惨烈的“三国杀”。

大行们也纷纷调整油价预期，高盛将2020年第二季度布伦特原油价格预期调降至30美元/桶，并警告油价“可能下跌”至20美元/桶附近。荷兰国际银行第二季度布伦特原油价格预期从56美元下调至33美元/桶，WTI原油预期从50美元/桶下调至28美元/桶。

华泰期货研究院表示，参考2014年时的大跌情形，认为目前油价仍未见底，见底信号主要有以下几个： 1、原油月差，目前布伦特近月贴水仍未达到浮仓囤油水平，近月贴水仍有扩大空间；2、钻机数量与美国产量，市场需要看到美国钻机数量或完井数量的大幅下滑以验证美国原油产量增长放缓的预期；3、CFTC持仓结构来看，空头的持仓水平尚未达到2014年时的高位，未来油价反弹需要看到空头仓位的明显高位减持。

一德期货总经理助理佘建跃表示，外部疫情恶化，叠加欧佩克开闸放水，国际石油供需严重供大于求。短期油价在寻找新的估值定位。一方面是恐慌性止损抛盘继续碾压油价，另一方面市场也在等待和再评估各项市场因素。在欧佩克减产联盟短期没有回心转意的事件发生下，疫情仍然是需求的核心影响。通过价格来实现供需平衡，将会十分惨烈。一旦寻到估值，部分石油产量将被迫退出市场。目前的WTI原油期货价格已经跌破30美元/桶，由于30美元/桶将对页岩油的生产产生重大影响，作为全球边际产量的页岩油和美国石油出口、以及成本更高的加拿大原油产量形成短期致命打击。因此，近期密切关注30-40美元/桶区间。短期的恐慌抛盘不宜追空。后续的供给侧前景陷于混沌中，沙特、俄罗斯的价格战，背后的地缘政治演化都有不确定性。

弘则能化团队表示，拉长时间周期去看WTI30美金以下的价格属于一个底部区域，中长期必然会引发供应端的收缩。但短期油价会不会在通过拉大幅度继续下跌取决于：1、OPEC+重回谈判桌；2、海外疫情见拐点。在以上两个因素出现拐点之前，原油的过剩压力持续存在，难现趋势反弹。

中粮期货张峥表示，由于疫情仍在欧美扩散，加上OPEC+破裂后的囚徒困境预期，未来更可能形成恶性循环，即生产商套保-远端下跌-月差修复-现实恶化-近端下跌-月差拉大。在看到需求端的有效恢复之前，只有将远期曲线的远端拉下来，中长期供给重新出清，油价才能迎来真正反弹。

历史上五次油价暴跌回顾

1. 1998年：最大跌幅61%亚洲金融危机

油价暴跌原因：1998年亚洲金融危机爆发，导致全球经济增长减速，1998年全球经济增速从前一年的4.18%减速至2.5%，全球石油需求增速减速至0.5%。

油价下跌时间与幅度：1997年1月至1998年12月，布伦特原油价格自高点24.80美元/桶跌至9.75美元/桶，区间最大跌幅61%。

油价止跌回升原因：OPEC在1998年4月和7月两次减产，幅度分别为125万桶/日和133.5万桶/日；全球经济在金融危机后触底回升。

油价后期走势：1999年3月份油价开始回升，到1999年底原油价格回到下跌前高度。

2. 2001年：最大跌幅40%互联网泡沫破裂致全球经济衰退

油价暴跌原因：2001年互联网泡沫破裂，全球经济减速，美、欧、日三大经济体同时减速，同时9.11事件导致美国经济受损，全球原油需求增长连续低于1%。同时受OPEC国家增产带动，2000年全球原油产量增速达到4.32%，市场陷入供过于求。

油价下跌时间与幅度：2001年9月到2001年11月期间，布伦特原油价格自高点29.43美元/桶跌至17.68美元/桶，区间最大跌幅40%。

油价止跌回升原因：OPEC两次宣布限产保价，2001年9月宣布减产350万桶/日，2002年1月再次减产150万桶/日，包括俄罗斯在内的非OEPC国家也承诺减产46万桶/日；危机过后石油需求增速大幅回升。

油价后期走势：油价在2002年2月触底回升，5月油价基本回到大跌之前的水平。

3. 2008年：最大跌幅75%全球金融危机

油价暴跌原因：全球金融危机爆发，经济增速断崖式下滑，全球原油需求出现连续两年负增长，20018年同比增速-0.39%，2009年同比增速-1.68%。

油价下跌时间与幅度：2008年7月至2008年12月，布伦特原油价格从创纪录高位144.49美元/桶跌至36.61美元/桶低点，区间最大跌幅75%。

油价止跌回升原因：OPEC三次减产保价：2008年9月减产52万桶/日；2008年10月减产150万桶/日；2008年12月减产220万桶/日。各国政府积极救市，实施量化宽松政策，经济逐步企稳。

油价后期走势：原油价格在2008年底触底企稳后迅速反弹，2009年5月原油价格回到60美元/桶，之后在2011年5月回到120美元/桶高位。

4.2014年2016年最大跌幅76%页岩油冲击

油价暴跌原因：页岩油产量迅速增长，OPEC拒绝减产，选择增产试图将页岩油挤出市场，美国对伊朗的经济制裁解除，加之原油需求增速放缓，导致全球供需宽松，原油显性库存大幅累积。

油价下跌时间：2014年6月至2016年1月，布伦特原油价格从115.06美元/桶跌至27.88美元/桶，区间最大跌幅76%。

油价止跌回升原因：OPEC与俄罗斯等产油国组成减产联盟自2017年开始减产180万桶/日，减产联盟一直持续至今。

油价后期走势：原油价格在2016年触底后缓慢回升，随着减产协议的执行，原油需求的恢复，原油库存的去化，2018年初布伦特原油价格回到70美元/桶。

5.2018年：最大跌幅41%贸易纷争叠加OPEC增产冲击

油价暴跌原因：中美贸易争端升级，各大机构下修经济增长预期；各大产油国持续增产以应对美国对伊朗制裁带来的供给缺口，但美国对伊朗制裁节奏低于预期，国际油价在供给过剩的担忧中大幅下跌。

油价下跌时间与幅度：2018年10月至2018年12月，布伦特原油价格自高点85.00美元/桶下跌至50.47美元/桶，区间最大跌幅41%。

油价止跌回升原因：OPEC+达成减产120万桶/日的减产协议，一季度OPEC+减产幅度超出市场预期，主动减产执行力度较强，加之美国对委内瑞拉与伊朗的经济制裁，原油市场供给端收缩超出市场预期。需求端，贸易纷争阶段性缓解，中国与美国经济增速超出市场预期。

油价后期走势：中美贸易纷争持续，美国页岩油产量持续增长，原油价格在2019年4月回到70美元/桶以上后再次回落至55-70美元/桶区间震荡。

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七禾研究 翁建平编辑整理

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