债股息差处于历史低位

周二股指高开低走，午盘V形反转。10日上午习近平总书记乘飞机抵达湖北省武汉市，考察湖北和武汉新冠肺炎疫情防控工作。目前来看，国内疫情防控效果较好，而海外疫情继续发酵升级，本周一美股创下历史最大单日点数跌幅。

历次美联储非常规降息提振作用并不显著

上周美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间50个基点，至1.00%—1.25%，同时将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%，消息公布后金融市场大幅波动。目前美国经济略显疲软，总需求的放缓阻碍了通胀的上行，在此背景下美联储的降息空间被进一步打开。

历史上美联储非常规降息发生过6次，分别在1998年10月俄罗斯债务危机时期、2001年1月和4月互联网泡沫破裂后期、2001年“9·11”事件时期、2008年1月和10月次贷危机时期。1998年俄罗斯债务危机时期美联降息后，市场很快企稳反弹，美国股指上行，美债收益率走高。2001年1月和4月互联网泡沫破裂后期经济仍处于衰退中，降息后美股和美债收益率短线反弹，随后延续下行趋势。2001年“9·11”事件后紧急降息，美股和美债收益率并没有因为降息而止跌，短期内继续下跌，风险释放后才出现反弹信号。2008年次贷危机期间的紧急降息并没有起到明显的刺激作用，1月紧急降息后市场呈现振荡格局，10月紧急降息后美股和美债收益率延续跌势。

虽然本轮降息开始时美国经济并未出现衰退的迹象，但随着降息的重启，美国经济进入衰退的概率不断加大。预计美联储年内仍会继续采取宽松措施，但受制于低利率环境，“降息库存”或不足。美联储历次非常规降息后美股的表现是涨跌互现，对于美股的提振作用并不明显。考虑到目前海外疫情仍在蔓延，同时叠加美国经济衰退的风险不断上行，未来美股继续大幅波动的概率较高。

关注资产价格波动对经济的影响

近期全球股市均出现了大幅调整，而资产价格大幅波动对经济运行的影响不可忽视。资产价格下跌一般会从消费和投资两个方面影响基本面，首先，当股市下跌后，居民的金融资产大幅萎缩，而金融资产占可支配收入的比重较大时，比如美国，就会出现消费的下滑，而消费的下滑又会促使CPI的下降。其次，股市下跌会强化企业资产下跌的预期，企业更加难以通过新增购买的方式增加投资，破产并购重组成为最优的选择。此外，资产价格下跌使得企业资质下降，抵押品价值回落，银行信贷意愿下降，最终使得企业信贷下降。

目前美国基本面喜忧参半，美国2月PMI低于市场预期，新订单指数和生产指数都出现明显下滑，反映出美国供需双弱。通胀方面，美国核心CPI依旧疲软。1月核心PCE为1.63%，虽然环比小幅上扬，但是仍低于美联储2%的政策目标。近期美股大幅下跌，倘若美股自此开启一波下跌趋势，那么未来美国消费和投资的增速将会进一步回落，这势必对美国经济乃至全球经济产生较大负面影响。

短期中美股市联动加大

国内股指方面，由于近期外围市场不确定性高、资产价格波动大，中美股市联动关系明显提升，A股开盘跟随隔夜美股涨跌的概率较大，短期方向不明。但中期来看，除非全球经济发生衰退性风险，否则A股仍有走出独立行情的可能性。

“逆周期政策发力+监管政策放松”是本轮A股中长期看涨的主要逻辑，尽管央行最近没有在公开市场投放货币，但银行间流动性依然宽松，后期宽信用政策值得期待。周二公布了2月物价数据，其中CPI同比上涨5.2%，小幅超预期，受疫情影响食品价格继续上涨。PPI同比下跌0.4%，短期通缩压力显现，货币政策空间再次被打开。另外，A股估值方面，债股息差（10年期国债收益率-上证综指股息率）处于近十年的历史低位，指标显示从股债相对收益的角度来看，中长期A股的性价比很高。

图为债股息差走势

尽管周二A股午盘V形反转，但纵观海外，市场仍有较大不确定性，短期国内股指大概率会跟随隔夜美股的波动。中期来看，国内基本面有望逐渐企稳，一方面疫情已经得到有效控制，另一方面目前国内各行业的复工正在陆续推进中。以六大发电集团的日均耗煤量来看，最近一周的日均耗煤量已经达到了过去三年同期的73%左右，复工形势积极向好。

在今年全球各类资产中，A股表现最好，无论是受益于估值优势，还是政策宽松。中期来看，我们依旧看好股指，近期可趁股指大幅波动，把握中期配置机会。