宏观策略 

今日市场关注：

欧元区欧洲央行再融资利率，日本2月国内企业商品物价指数

美国2月生产者物价指数

全球宏观观察：

2月：社融下降贷款微增，货币增速表现尚可。2月新增社会融资规模为8554亿元，比上年同期减少1111亿元；前2个月合计5.92万亿元，同比增加2717亿元。新增人民币贷款9057亿元，同比多增199亿元；前2个月合计4.24万亿元，同比多增1308亿元；M2同比增长8.8%，M1同比增长4.8%，均高于前值。

国务院：近期出台的助企纾困政策内外资企业同等享受。前日召开的国务院常务会议确定了应对疫情影响，稳外贸稳外资的新举措；部署进一步畅通产业链资金链，推动各环节协同复工复产；要求更好发挥专项再贷款再贴现政策作用，支持疫情防控保供和企业纾困发展。会议指出，按照党中央、国务院部署，统筹推进疫情防控和经济社会发展，必须坚持扩大开放，多措并举稳外贸稳外资。一是对“两高一资”外所有未足额退税的出口产品及时足额退税。二是引导金融机构增加外贸信贷投放，落实贷款延期还本付息等政策。三是支持商业保险公司开展短期出口信用保险并降低费率。四是做好筹办春季广交会准备工作。五是抓紧缩减外商投资准入负面清单。扩大鼓励外商投资产业目录。六是确保近期出台的助企纾困政策内外资企业同等享受。

农业农村部：全面推开农村集体产权制度改革试点。农业农村部办公厅发布关于做好2020年农业农村政策与改革相关重点工作通知。通知提出，全面推开农村集体产权制度改革试点；审慎稳妥开展第二轮土地承包到期后再延长30年试点工作；有序规范农村承包土地经营权流转。

日本专家认为信用下降导致全球金融市场震荡。国际油价9日创下自1991年海湾战争以来最大单日跌幅，牵动全球金融市场巨幅震荡。对此，日本经济学家认为，由原油市场“价格战”引发全球市场剧烈震荡的最主要原因是信用存疑。在新冠肺炎疫情蔓延、全球能源需求承压背景下，投资者担忧原油价格下降会令产油国和相关企业收入大幅减少，信用下降，这或为全球金融市场震荡的诱因。

英国央行降息。英国央行将利率下调50个基点，至0.25％。英国央行此次紧急降息发生在英国财政大臣苏纳克即将公布其首份预算报告之前，这份预算报告将宣布30年来最大政府债务扩张，标志英国的财政紧缩时代即将结束，英国政府将把钱投入长期投资。

金融期货

期指：市场反复，近期风格偏向防御未变

逻辑：昨日A股午后单边走弱，市场氛围再度转弱。对于昨日国内市场的再度反复，一方面在于国外疫情发酵下的带动；另一方面则在于昨日国内2月经济数据公布，新增社融仅8554亿，大幅低于预期及前值，显示2月因疫情严控停产停工经济受到影响。因此，近期市场依旧偏向防御属性，维持风格偏向IF的判断。对于后续变化，鉴于昨日国常会提出抓紧出台普惠金融定向降准，一方面降准预期将给予市场政策支撑，但另一方面或暗示短期降息概率或相对较低。

操作建议：短线风格偏IF，IF多单；

风险因子：1）海外疫情扩散；

期权：波动率交易需谨慎，期权末日轮等待机会

逻辑：昨日标的早盘相对较稳定，午盘后明显回落，期权市场成交规模大幅下降，隐含波动率持续维持高位震荡，市场投资者情绪仍偏谨慎。从目前的情况来看，标的市场的持续反复导致隐含波动率短期内在高位较难回复，波动率交易者需谨慎对待。趋势交易方面，可以利用下月期权逢低构建牛市价差组合等待市场的反弹。同时下周沪深300股指期权3月合约即将到期，本轮末日期权受市场标的反复波动的影响可能会较明显，但当前隐含波动率已经处于较高位置，可适当观望寻找时机入场。

操作建议：逢低构建牛市价差组合，等待末日期权交易机会

风险因子：1）疫情扩散；2）市场大幅波动

观点：市场情绪反复，债市波动加大

逻辑：昨日债市有所回升，T、TF、TS2006分别上涨0.33%、0.19%、0.09%。受前天美股大幅反弹5%左右影响，昨日T2006合约低开0.12%，但随后有所回升；下午随着股市下跌，期债进一步上涨；期债收盘后现券市场在15:30之后明显走弱。总的来看，昨日市场情绪波动依然较大。昨日央行公布2月份金融数据。由于疫情抑制实体经济融资需求，2月份新增中长期贷款同比少增2825亿元。不过货币宽松推升M2增速提高0.4个百分点至8.8%。昨日国常会表示抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度。在海外疫情抑制全球经济的背景下，各国宽松政策频出，预计我国货币政策也将总体偏宽松，债市多头趋势还未结束。短期来看，前期海外股市极度恐慌，短期或有修复。但在疫情扩散情况下，市场情绪恐难持续改善。我们建议操作上可以暂时规避，等待更稳妥的时机。曲线方面，近期央行持续公开市场按兵不动使得资金面有边际收敛，但后期持续收敛难度较大，曲线走平策略考虑逐步止盈，短久期基差走扩可适当参与。

操作建议：短期规避等待安全边际出现，曲线走平策略考虑逐步止盈。短久期基差走扩可适当参与。

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：库存见顶回落，钢价震荡整理

逻辑：杭州螺纹3540元/吨，建材成交进一步回升，已接近去年同期水平。找钢网数据显示，本周供需格局有所改善，建材表观消费大幅回升，不过考虑到隐性库存存在，表需存在一定高估，随着终端需求逐步启动和库存向下游转移，钢厂库存开始去化，社会库存增幅也有所放缓，总库存见顶回落；但厂库压力减轻后，长流程钢企复产增多，基本面压力犹存。当前处于高库存与复工预期的博弈之中，今日钢价震荡整理为主。

风险因素：海外疫情继续发酵（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）

操作建议：05合约逢高卖出和区间操作相结合

铁矿：港口成交明显增加，铁矿价格冲高回落

逻辑：今日铁矿成交明显增加，期现价格再度回调，基差扩大，5—9期差扩大。受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，后期港口库存将企稳回升。上周澳洲发运虽有放量，但巴西发运大幅减少，铁矿供给不确定性增大，且2月巴西发往中国比例明显减少，铁矿供需宽松预期收敛，后期需重点关注钢厂铁水减量及澳巴矿山供应恢复程度。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：第三轮提降落地，焦炭维持震荡

逻辑：昨日焦炭现货市场偏弱运行，港口准一下跌至1780元/吨，各地焦化厂陆续接受第三轮提降。在焦煤原料矛盾缓解后，焦化厂处于提产状态，库存有所累积。需求来看，钢材库存大幅累积，长流程钢厂铁水产量维持偏低位，实际需求并无起色，但连续三轮下跌后，部分贸易投机需求进场。昨日焦炭期价震荡运行，当前焦炭供需格局走弱，焦炭利润压缩，焦煤成本也有减弱，期货价格已升水港口现货，持续反弹驱动不强。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：焦煤上涨、终端需求恢复（上行风险）；钢价下跌、煤矿复产（下行风险）

焦煤: 供给持续改善，焦煤震荡运行

逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，近日山西、内蒙等地焦煤价格出现松动。当前各地煤矿已基本完成复产，洗煤厂开工率上升，国内供给偏紧格局缓解。蒙古国出现疫情感染，口岸恢复时间或受影响，海外疫情蔓延，随着中国需求的减弱，海运煤价格承压。需求来看，焦化厂提产，焦煤实际需求良好，但采购积极性已减弱，供需维持紧平衡的状态。整体来看，焦煤供需缺口在缩小，受产业链利润传导影响，短期内焦煤或维持弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：进口政策收紧、需求好转（上行风险）；煤矿复产、进口放松（下行风险）

动力煤：港口成交冷清，价格支撑减弱

逻辑：主产地煤矿基本复产复工，煤矿开工率大幅增加，而随着人员返岗的逐步增加以及隔离时间的结束，产能利用率提升明显，市场货源供应量逐步增加，港口可调入货源量同步增加；下游企业随着疫情得到有效控制，工商业企业逐步复产复工，但由于燃煤旺季即将结束，日耗回升增幅有限，需求释放增量不及供给增量，叠加外围国际形势恶化风险加大，整体市场依旧呈现供需两弱的弱势震荡格局。

操作建议：区间操作与逢高卖空相结合

风险因素：煤矿达产加速、国际经济下滑（下行风险）；下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：美国疫情扩大，油价延续疲弱

逻辑：昨日油价延续回落。美国疫情扩大使中期前景继续承压。截至3月11日美国累计确诊1281人，死亡37人治愈15人；已有24个州宣布进入紧急状态。华盛顿、纽约、加州情况最严重，分别确诊373、218、175人；其中30例死亡案例来自华盛顿，大多出自同一养老院。加州病例部分来自至尊公主号，该游轮前批乘客中出现确诊死亡案例；本批次搭载3534人，检测45人确诊21人。3月9日游轮靠岸乘客下船隔离，将全部接受检测，或将成为美国确诊的下一个爆发增长点。目前油市仍面临海外疫情扩散、欧佩克价格战、金融系统风险利空中；短期市场抄底情绪或可迎波段反弹，中期压力确认消退前以反弹高位抛空思路操作。

策略建议：偏空思路操作

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：炼厂利润高位驱动沥青期价大跌

逻辑：日内原油大涨后大跌，沥青主力期价大涨后下跌近5%。沥青现货价格继续下跌，基差重回季节性高位，炼厂利润大幅走强，有望支撑沥青炼厂开工继续提升。沥青利多因素有：欧佩克数据显示二月委内瑞拉-中国出口原油首次降至0，将影响我国四月后的沥青原料供应，今年2月18日美国制裁俄石油子公司后，国内沥青50%的原料面临断供风险，此数据或间接验证了制裁的威力；沥青需求受新型冠状病毒冲击，炼厂库存积累至历史高位，但终端需求延期并非消失，随着国内陆续复工，公路施工需求有望恢复。但需要注意的是原油暴跌导致炼厂有了超高的加工利润，大概率会驱动炼厂开工不断提升，而现阶段沥青需求仍处于恢复阶段，短期供大于需预期不断强化，沥青期价面临一定压力，但未来沥青需求会逐步启动，累库预期也会逐渐减弱。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：燃油裂解价差继续走强

逻辑：日内油价大涨后大跌，驱动燃油主力期价下跌逾2%。新加坡380裂解价差大幅走强，运费近期大幅走强。运费走强一方面源于航运周期底部反弹，另一方面或源于欧佩克宣布原油增产，油价暴跌，市场囤油需求增加预期较强，VLCC需求旺盛，因此运费飙升，此举将支撑燃油需求。高硫380当下仍是供应下降预期主导，东西套利空间重回负值，裂解价差已攀升至历史同期中部水平。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差，多燃油5-9价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

化工 

甲醇：供需存压，但价差或有支撑，甲醇近期低位反复

逻辑：昨日MA05合约高位企稳，仍显弱势，考虑到油价和宏观弱企稳，短期风险或缓解，短期下跌风险有下降，但并依然没有完全缓解，仍需要关注。而甲醇国内供需面去看，甲醇供需压力依然存在，近期到港量持续回升，而需求以稳为主，传统需求恢复缓慢，累库预期下压力仍存，不过由于产区供需相对较好，价格或相对坚挺，产销窗口持续关闭仍可能逐步限制盘面下行空间，近期价格或转入底部震荡走势，价格区间大概率或在1850-2000之间，当然前提是油价不出现大幅下跌。

操作策略：短期反弹谨慎，关注油价波动和全球疫情进展

风险因素：油价大幅波动，全球股市大幅波动

尿素：供需支撑边际转弱，尿素谨慎偏强

逻辑：尿素05合约收盘1752元/吨，短期下行压力仍是全球系统性风险释放，叠加目前价格处于相对高位，尿素采购需求受到抑制，中下游短期或有个消化的过程，另外是需求逐步释放后，边际需求增量是在逐步下降的，整体成交有所下滑，去库速度或将逐步放缓，进而导致继续上行驱动略显不足，不过近期现货价格仍是坚挺的，考虑到盘面贴水现货，盘面支撑仍存。另外后市供需去看，短期尿素供需面依然存在支撑，农业需求和工业需求仍在继续释放，库存继续去化，因此短期下行风险不大，只是随着利好逐步释放，利空因素也在逐步积累，一个是可兑现的利好在逐步减少，另外就是价格上涨将继续导致供应增加，包括甲醇的替代效应等等，潜在压力在逐步积累，因此观点上我们认为短期谨慎偏多，中期或逐步转弱。

操作策略：继续谨慎偏多为主，中期等待反弹抛空的机会

风险因素：工业需求释放缓慢，日产量超预期大幅回升

LLDPE：内需有望持续恢复，风险在于海外疫情

逻辑：周三LLDPE期价冲高回落，未能进一步走强，现货成交也略有转淡。展望后市，我们已将中线观点重新上调为“震荡偏强”，认为市场在逐渐确认需求只是被推迟而非永久消失，随着下游复工不断推进，库存仍有快速下降的潜力，短期风险集中在新冠疫情对海外经济的冲击。

操作策略：逢低偏多思路对待

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：内需有望持续恢复，风险在于海外疫情

逻辑：周三PP期价冲高回落，未能进一步走强，现货成交也略有转淡。展望后市，我们已将中线观点重新上调为“震荡偏强”，认为市场在逐渐确认需求只是被推迟而非永久消失，随着下游复工不断推进，库存仍有快速下降的潜力，短期风险集中在新冠疫情对海外经济的冲击。

操作策略：逢低偏多思路对待

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：库存压力维持高位，期价估值依然不低

逻辑：周三EB期价再度回落，主要问题还是估值偏高与供需改善有限，最新库存也显示压力仍无明显下降。展望后市，我们对EB维持谨慎的观点，相较生产成本与现货价格，05期价的估值依然偏高，反映其已蕴含不少的供需改善预期，考虑到时间上距离交割月已不算远，而库存依然处于历史高位，一旦需求在接下来两周无法迅速恢复，或供应在利润的激励下先回升，多头可能就会面对天量的交割压力，我们认为这一个结果出现的概率已十分高。相对而言，做空的主要风险大部分来自于原油。

操作策略：买现货抛05

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：短期期价低位震荡

逻辑：供给端看，蓬威石化停车，本周仍有福化工贸及珠海BP装置计划检修，短期PTA装置负荷预计将有所回落；需求端看，聚酯负荷虽有回升，但尚未恢复到正常水平。当期过剩压力继续存在，但过剩量下降同时库存累积规模呈现放缓。

操作策略：短期低位震荡，建议空单了结，观望为主。

风险因素：原油价格继续下跌，聚酯复工不及预期。

乙二醇：波动加剧，短期观望

逻辑：原油市场当前不确定性强，价格波动剧烈。低油价对乙二醇市场价格造成冲击。与此同时，乙二醇自身也面临较大供需压力，当前国内聚酯负荷虽有恢复，但总体仍处在较低水平，也使得乙二醇库存仍有攀升的预期。

操作策略：供需压力继续存在，价格大跌后短期震荡调整，单边方面，建议观望为主；

风险因素：乙二醇供给冲击。

橡胶：技术走弱，警惕破位，观望为主

逻辑：昨日橡胶日内持续走弱，收盘价格存在明显下跌。现货成交依旧不佳，主要采购较少。近期原油下跌风险警报未解除，全球依旧仍未见到好转，这两者对橡胶产生明确的不利预期与影响。从产业上下游数据看，下游市场的销售数据、出口数据等都属于下滑状态。因此，阶段看，橡胶需求前景预期较差，全球金融风险较大的情况下，橡胶期货难有上涨行情。预计仍将偏弱震荡，形成了反弹高度一波比一波低的震荡式的走低。从近一段时间的盘面走势看，阶段性会受制于10日均线附近。价格判断来看，万点附近会有争夺，但在利空进一步爆发的情况下，不排除会破万。操作上，建议观望。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：疫情持续恶化，宏观预期大幅下调；需求低于预期；进口大幅增长。

纸浆：现货市场高价货抵触，纸浆维持震荡，低吸为主

逻辑：昨日期货市场维持震荡，价格上冲后回落，现货市场僵持为主，成交偏刚需。昨日最新青岛港内库存以及保定库存公布数据显示，这两地的纸浆库存目前出现小幅回落，呈现拐头迹象。目前纸浆供需逻辑变化不大，核心依旧是高库存，高供给、高需求。下游纸厂多数纸厂已经恢复生产，开工数据也相对较好。但现货端采购情况一直比较一般，主要原因还是较高的社会库存抑制下游在价格小幅上涨后的采购积极性。整体依旧维持震荡判断，05在4400~4680，09在4500~4800，由于近两日的反弹，期货价格逐步贴近震荡区间上沿，因此短多持仓需要注意离场。中期操作低多09合约为主。

操作：期货价格逐步贴近震荡区间上沿，因此短多持仓需要注意离场。中期操作低多09合约为主。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：风险正逐渐明晰化，铜价震荡筑底

逻辑：悲观情绪的短暂修复，隔夜风险资产价格再度承压，有色金属呈现冲高回落的走势。国内疫情防控取得成效的信心，后期重心将全面转向经济增长上，对商品消费和市场信心改善均影响正面。海外确诊人数仍在爆发中，资产价格剧烈下跌引发美国方面对疫情的重视，美国病例开始加速，风险正逐渐明晰化，铜价基本探明底部，可开始尝试逢低轻仓布局多单。 

操作建议：尝试逢低轻仓布局多单；

风险因素：宏观情绪切换较快。

铝观点：海外确诊加速，铝价低位运行

逻辑：海外确诊人数仍在爆发中，资产价格剧烈下跌引发美国方面对疫情的重视，美国病例开始加速，风险正在逐渐明晰化。国内疫情控制取得成效，后期工作重心转向恢复经济，铝价在风险清晰化的过程中逐渐探明底部。但是，从铁路客运量数据看，下游充分复工仍需要一段时间，而这个过程中电解铝产出稳定徒增铝锭累库的压力，亦使得铝价企稳过程较为曲折。

操作建议：观望或尝试布局少量多单；

风险因素：疫情变动超预期；宏观数据不理想

锌观点：锌价小幅企稳，目前阶段锌价底部基本确立

逻辑：从锌的基本面来看，3月份冶炼将延续部分检修减产的状态，且减产计划环比小幅扩大。而国内锌锭库存继续累积，不过节奏已放缓，随着国内下游启动恢复，预计3月中下旬锌锭库存压力有望开始转弱。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。从当下市场情绪来看，仍表现出反复，尚需警惕海外疫情蔓延的风险。总的来看，国内消费的回归预期不改，目前阶段锌价底部基本已确立。

操作建议：锌布局中期多单；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情迅速蔓延

铅观点：铅价小幅下调，低位震荡格局暂未改变

逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，意味着下游铅蓄电池开工有进一步修复的空间，铅锭库存压力继续去化；同时，再生铅开工从低位迅速回升的可能性也上升。因此，近日铅价的波动性明显小于有色板块。目前来看，铅价低位震荡格局未改，趋势性走势继续等待进一步的驱动。

操作建议：沪铅期价暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：镍现货交易谨慎，镍价继续震荡

逻辑：企业复工复产稳步推进，物流逐渐恢复，不锈钢需求稳步改善，不锈钢继续去库，价格相对稳定，海外疫情对镍生产国来说影响较小，对消费国影响较大，若海外疫情进一步蔓延，镍需求将呈现国内市场增量、国外市场减量的格局；目前正值菲律宾雨季，镍矿供给减少，镍价获得支撑，当下市场情绪容易波动，镍价短期继续震荡。中期来看，疫情结束后，下游消费需求反弹，需求释放叠加镍矿价格提升将会促进镍价反弹。

操作建议：逢低轻仓布局多单

风险因素：海外疫情变动超预期，菲律宾、印尼镍矿政策

贵金属观点: 欧央行大概率降息，贵金属震荡偏弱

逻辑：前期欧洲央行行长拉加德表示受肺炎疫情影响，欧洲正面临经济风险，欧洲央行正在考虑所有的货币工具，暗示将在日内欧央行议息会议上进行降息。结合昨日英国央行紧急降息，市场预计欧洲央行在下调存款利率的同时，将购债规模扩大一倍，贵金属恐将震荡偏弱。

操作建议：空单持有

风险因素：美股波动率提升

农产品 

油脂观点：油脂成交活跃 消费仍受抑制

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈，油厂开机率预期阶段性降低。菜油受菜籽进口受限影响，供应偏紧。需求端，印度与马来争端出现转机。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，整体依然拖累油脂消费；周边国家疫情爆发。综上所述，短期内，原油大幅下挫拖累油脂，印度马来贸易关系现转机，斋月备货预期乐观，复工进度加快，预计油脂下跌节奏或减缓；长期关注印尼、马来棕油产需情况。

操作建议：单边波段操作；套利豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：蛋白粕远月基差成交放量

逻辑：短期情绪影响过后，市场回到基本供需主导中来。供应端，巴西大豆榨利丰厚吸引中国买盘入市，上半年进口量大，关注国外疫情是否影响贸易物流。需求端，蛋白粕消费淡季，生猪存栏艰难修复中，绝对存栏降幅制约蛋白粕消费增速，禽类补栏尚未全面启动。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，禽类价格高企也将伴随禽类存栏恢复。总体上，蛋白粕价格仍在磨底，中长期跟随生猪禽类修复周期上涨。

操作建议：短期关注下方支撑，延续磨底行情，长期逢低布局多单。

风险因素：国际贸易物流不畅；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：全球疫情影响难消退，白糖维持震荡

逻辑：受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期有所回调。根据目前的压榨进度，预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。随着广西压榨进入后期，以及国内疫情有所缓解，疫情对生产端的影响在逐渐降低，消费端的恢复还需要时间，近一个月的消费的缺失，对白糖全年的消费造成影响。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅回落，但中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在420元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。    

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：USDA报告数据偏空 郑棉延续震荡

逻辑：供应端，USDA报告调高巴西棉产量，调低中国棉花消费，调增期末库存，数据偏空。展望论坛预计美棉新年度减产；印度棉花收获顺利，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5.36%。需求端，中美经贸第一阶段协议落实中，中国疫情或接近尾声，周边新冠疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格趋稳。综合分析，全球棉花产量未来调增概率不大，下游消费缓慢恢复，加紧复工与外围疫情交错，郑棉或持续筑底。

操作建议：战略多单持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：乐观预期提振，期价继续走强

逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，售粮进度看余粮余3成多，从余粮量和售粮周期看，3月份仍有售粮压力。需求端：疫情致阶段需求下滑，当前复工逐渐开启，消费有所好转，一方面，仔猪母猪价格走高，下游补栏积极性好转，带动饲料消费增加。另一方面，深加工开机率大幅回升，带动玉米需求增加。库存方面，当前下游企业及渠道库存仍偏低，补库需求支撑价格。政策方面，各地轮入收购支撑市场。消息面，市场传闻临储拍卖底价提升，提振市场。综上，我们认为阶段方面售粮压力逐渐下降，低库存下补库意愿强劲，后续潜在炒作因素虫灾、天气、临储对期价均为利多，预计期价或震荡偏强运行。

操作建议：偏多思路

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N