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梅咏

棉花贸易领域资深研究专家，先后在中国储备棉管理总公司、全国棉花交易市场任职，现就职于中华棉花集团有限公司。有20多年棉花贸易行业从业经历，长期从事棉花产业研究，对棉花产业运行和市场发展有深刻的认识，观点鲜明、见解独到，具有前瞻性，多次准确预测期货市场拐点和趋势，在棉花和棉纺织行业拥有广泛人脉和良好口碑。

观点摘要：

储备棉的动态轮库是调剂棉花市场余缺、稳定市场供应的有效手段。

未来政策实施重点从大规模去库存转向保持动态合理库存水平。

截至 2 月底，全国棉花工商库存总量为569万吨，同比增加32万吨，连续第五年增长。

据美国农业部（USDA）最新预测，目前本年度全球棉花总库存预计为1788万吨，高于去年同期31.6万吨。历史最高库存是2014/15年度的2326.2万吨。

根据USDA最新预测，2018/19年度全球棉花产量2591.2万吨，消费量2617.7万吨，供求基本平衡。其中中国棉花产量604.2万吨，消费量860万吨，分别占比23.3%和32.9%。

从交易角度看，我们不过多研究生产种植成本，是因为国内外棉花价格的波动不完全参考生产种植成本，更多的时候与市场整体趋势、各国棉花补贴政策以及和同地区粮棉油比较关系密切相关。

根据USDA对新棉季面积预期，2020年度美国棉花面积有可能下降9%，而同时，美豆种植面积预期将增长12%，其他粮食作物均有不同程度增长。USDA产需报告每月中旬进行调整，一年下来变化会比较大，实播面积和当前预期可能也存在较大偏差。

目前我国实施的有新疆棉花目标价格补贴、内地9省直接补贴以及农机购置补贴等。

2018/19年度全球共有10个国家为棉花生产提供了补贴，分别是哥伦比亚、科特迪瓦、中国、美国、马里、希腊、塞内加尔、西班牙、布基纳法索和土耳其。

此前蝗灾影响到印度5%和巴基斯坦80%的种植区，两国棉花产量占全球30%，目前两国棉花已经采摘并上市，对当前市场不构成实质性影响，但需要警惕5-6月份是否存在大爆发的可能性。

据海关总署，2019年纺织品服装出口2715.67亿美元，同比减少1.9%。

近些年，随着全球纺织供应链再造，中国纺织产业转移进程加快，东南亚国家特别是越南、孟加拉、泰国等纺织业蓬勃兴起。

当前越南的纺织优势主要集中在上游棉纺领域，其为数相当的厂房、资本、技术是从中国引进，但其产业配套能力尚未充分发展。

新疆棉花实行专业仓储和在库公检制度为棉花期现结合、基差贸易提供了便利，也大大提升了供应链综合服务水平。

新冠肺炎疫情的发生是持续性、弥散性的，对全球市场影响长远，破坏程度之大，超过历年来的危机。上半年对全球棉花消费的影响在5-10%，当然这只能算是估计，还要发展着看。

从历史价格来看，12000元以下的郑棉期货属于低位价格区间，历史上出现的情况不多，理论上再向下的余地确实不大，但这种判断对期货和现货交易有多大意义？价格下跌空间不大就意味着可以看多或者做反向趋势投资了吗？显然不能划等号。

目前市场走势已经偏离产业基本面，更多的是受宏观因素影响，表现为商品的金融属性化。

4月以后进入生产季，全球棉花供应端的变化会逐步成为市场交易主逻辑。

新冠肺炎疫情对全球贸易的影响是持久的、普遍的和长周期的，重创上半年全球经济运行，并对下半年构成间接影响。从价格运行大趋势上看，短期偏空思路维持不变。

截至3月13日，郑棉期货注册仓单合计资源145万吨（最高的时候达到150万吨），加上有效预报，套保总量达到了163万吨，占到了国内棉花产量的接近30%，这个数据已经创下历史极值，当然这还不包括非标准仓单在市场上的套保数量。

市场上目前普遍采取的交易策略是纺织企业通过基差点价方式采购棉花，一方面满足纺织企业对棉花品质的个性化要求，一方面也活跃了期现货交易，只要严格按照风控要求操作，可以实现产需双方双赢。

单纯从投机角度看跨月套利、内外盘套利，当下套利机会不多。

七禾网1、近年来我国国储棉花库存逐年下降，现在国储还有多少棉花在库？国储这样的库存量，未来是否有足够的能力和资源去较好平抑国内棉花价格的大幅波动？

梅咏：自2015年底起，我国开展持续三年的国储棉去库存，到2018年底国储棉已经从高库存时期的1200万吨左右下降到200万吨左右，占全年棉花消费量的25%-30%，至此储备棉常态化去库存告一段落。按照国家相关公告要求，储备棉采取动态轮换机制，在轮出基础上适当轮入，调剂库存。目前国家通过新疆棉竞拍、适度采购进口棉的方式轮入一定数量储备棉，增加了储备库存。储备棉的动态轮库是调剂棉花市场余缺、稳定市场供应的有效手段，保障在极端市场情况下国内棉花需要，同时以市场为导向的轮换政策，实施方式越来越灵活高效，对稳定国内棉花市场信心发挥了定盘星的作用。

七禾网2、2019年以来，国储对棉花进行了几次抛储和收储？每一次对价格有何影响？

梅咏：2019年以来，随着储备棉常态化轮出接近尾声，储备棉库存逐步回归正常水平，未来政策实施重点从大规模去库存转向保持动态合理库存水平。通过市场化操作，2019年5-9月，储备棉累计向市场投放100万吨，2019年12月-2020年3月12日，累计轮入23万吨（计划轮入到3月底结束）。储备棉轮出期间，恰逢中美贸易战升级，国内棉纺织产业链受外围环境影响承压，价格持续走低，储备棉轮出价格随行就市，企业根据需要自主竞价采购，一定程度上弥补了市场上对特定等级棉花的需求。当前正在实施的储备棉轮入一定程度上缓解了因消费减缓造成的负面压力，特别是新冠肺炎疫情期间储备棉加大计划轮入数量，价格随行就市，有效地稳定了疫情高发期间的国内棉花市场信心。

七禾网3、除了国储之外，我国棉花的社会库存目前是多少？这个量和往年同期相比，是偏高还是偏低？

梅咏：根据中国棉花信息网调查统计，截至2月底，全国棉花工商库存总量为569万吨，其中棉花商业库存497万吨，纺织企业库存72 万吨，同比增加32万吨，连续第五年增长。

七禾网4、目前，全球棉花的总库存大约是多少？和去年同期相比，是增还是减？这个库存量，在历史上属于高位还是低位？

梅咏：据USDA最新预测，目前本年度全球棉花总库存预计1788万吨，高于去年同期31.6万吨。历史最高库存是2014/15年度的2326.2万吨，当前库存较历史高位有所回落。库存消费比连续四年保持相对稳定，从1998年长趋势看，处于相对中位水平。

七禾网5、上一年度，全球棉花产量是多少，消费量是多少？中国棉花产量是多少，消费量是多少？和前一年相比，分别的增减情况如何？

梅咏：根据USDA最新预测，2018/19年度全球棉花产量2591.2万吨，消费量2617.7万吨，供求基本平衡。其中中国棉花产量604.2万吨，消费量860万吨，分别占比23.3%和32.9%。

同2017/18年度相比，全球产量降低3.9%，消费量降低2.1%，中国产量增加0.9%，消费量降低3.7%，占比变化不大，分别下降1.1个和0.5个百分点。

但受新冠肺炎疫情影响，预期USDA对中国乃至全球棉花消费量还会有进一步的调减。

七禾网6、折合成期货可交割的标准，中国棉花的种植成本是多少？国外主要产棉国分别的种植成本是多少？

梅咏：中国棉花种植集中在新疆，规模化种植，机械化程度高，为数不少地区还需要土地流转，因此根据土地流转和人工、机械投入的不同，生产成本不一而论，区域间、兵团和地方间往往存在明显差异，但整体种植成本高于主要生产国，且连续多年，国内棉花种植成本远高于当期市场平均价格。如果仅仅靠市场化运作无法弥补生产成本。2014棉花年度起，国家实行新疆棉花目标价格改革，相当于对新疆棉种植成本按照目标价格和市场价的价差给予生产者直接补贴，同时棉花销售价格随行就市，就此稳定了国内棉花生产。

国际市场不同国家补贴成本不同，不同时间段种植成本也有差异。比如美国，每年为棉农提供CCC贷款，以棉花做抵押，棉农可以根据市场价格选择销售棉花还贷款或者在价格过低时直接把棉花交给国家，相当于美棉在国内对棉花给予了政府支撑价格。印度每年也制定MSP保护价格，往往高于国际市场均价。这些主要棉花生产国每年的补贴基准均有不同，对市场价格构成显著影响。

从交易角度看，我们不过多研究生产种植成本，是因为国内外棉花价格的波动不完全参考生产种植成本，更多的时候与市场整体趋势、各国棉花补贴政策以及和同地区粮棉油比较关系密切相关。