本期嘉宾：

张琛实，浙江琛实投资董事长，德国Universität Hohenheim经济学硕士，11年证券期货投资经历，主要从事宏观基本面量化，商品套利策略，期权套利策略，缠论趋势策略，量能跟踪策略等开发，擅长于将理论研究转化为实操策略。2014年起使用量化交易。2017年起组建团队投研于人工智能在金融数据领域的应用，提炼投研层数据支持量化交易策略，创立间隙数据投研平台。

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精彩观点：

缠论里有一个逻辑，当交易者的群体结构没有发生本质变化的时候，尽管整个市场的走势不会重复，但走势的自同构性结构却会重复。

缠论的哲学本质是，走势的生命在于人的贪嗔痴疑慢所引起的自相似性。

用自同构性做原理有两个比较重要的点。第一，它的前提是价格充分有效，且非完全绝对趋同交易。第二，走势必完美，这个走势必完美的存在就是自同构性结构的重复。

我认为交易中最核心的内容，在缠论体系中分为两块：第一块是走势必完美，第二块是级别。

没有级别就没有交易，所有的交易都要建立在级别上面。

只要你做市场的符合非完全驱动交易就可以运用缠论，所以在股市和期市上，我们都可以运用。

交易本身是基于当下，而不是基于猜测。

利用缠论在股市和期市上交易，因为做的品种可能不一样，做的周期可能不一样，资金体量和仓位不一样，包括对缠论的理解不一样，那就很难做到趋同交易。

金融行业的学习方法可能和其它行业不太一样，其它行业是用大数据做小任务的形式，我们考虑用小数据做大任务形式。

技术面和基本面往往在非常多的时间段都相互吻合，而不是相互背离。

下半年之前为了托底GDP，基建的力度一定相对较大，所以黑色系强势，化工品则相对弱势。

缠论本质上是在最小级别上用笔画段去确认段，段形成中枢，中枢形成走势，更大级别的段都是小级别走势递归往上去的。

（如想进一步探讨交流缠论的投资者朋友可以扫码入群讨论）

主持人：尊敬的各位投资者朋友大家晚上好，欢迎收看七禾直播间《机构面对面》栏目。这是我们鼠年第一期节目，今天也请到了一位重量级的嘉宾来做开场。我们请到的是浙江琛实投资董事长张琛实先生。首先，请张总为大家做自我介绍。

张琛实：各位投资者朋友大家晚上好，受新冠肺炎疫情影响，我很荣幸能够跟七禾网和信达期货在网上与大家做一个缠论量化大讲堂的分享。2008年从国外读书回来之后，我就开始做股票的二级市场和期货交易。到了2013、2014年，我开始往量化方向走。2015年，我们组建了自己的团队做量化投资。对于缠论，我个人已经研究了8年左右的时间，整个过程还是比较艰辛的。技术层面上的单边择时策略，我个人认为缠论是最好的一个策略，我们也花了极大的精力在做这件事情。今天与大家分享的主要内容也是如何用缠论做量化。

主持人：2020年开年，我们被前所未有的疫情所影响，资本市场也出现了不亚于2008年金融危机时的惨状。但是有危必有机，如果你能把握住当下的机会，就有可能在这波大行情中获得成功。今天我们也请到了张总来和我们分享，在全球疫情升级的情况下，我们应该如何去抓住投资机会？张总刚才也做了介绍，对缠论有很深的研究，先请张总介绍一下您对缠论的理解。

张琛实：在资本市场上，不论是个人投资者还是机构投资者，都在做基本面研究或者技术面研究，但其实本质上都是资金博弈。所以，从各个维度来说，我们做交易要解决的无非就是资金博弈这一问题。在资金博弈中，人性的弱点是一直不会变的。缠论里有一个逻辑，当交易者的群体结构没有发生本质变化的时候，尽管整个市场的走势不会重复，但走势的自同构性结构却会重复。比如在一个高点，可能有人会追，也可能有人会砍仓。就在直播开始前的几分钟，我还看到比特币暴跌，现货已经跌到了5500左右。这就是人性博弈。那到底哪个维度能够反映人性博弈就是交易者要解决的第一要务。

主持人：在目前的交易市场上，交易方法百花齐放，您为什么会选择使用相对来说较为冷门的缠论？

张琛实：其实缠论说冷门也不算很冷门。我们预估了一下，全国大概有两三百万人在学习和使用缠论。这里面最关键的是，它是否反映了市场底层的运行规律或者机理。

如果我们开发一个量化策略，纯粹是用拟合的方法去做，或者是用以前的数据去推导，那对于策略什么时候会失效，我们是不清楚的。就像刚刚提到的比特币，很多人去抄底，结果却是一抄一个底，一抄一个底，就是这个逻辑。

主持人：当前的行情起伏非常大，今天借此机会，我们想请张总用缠论的方式来讲解几个品种或者近期比较热门的板块。

张琛实：没问题。有些朋友可能对缠论的认识比较浅，我先用一点时间和大家简单介绍一下缠论中最基本的一部分内容。

我们今天的主题是，全球疫情升级下，如何用缠论捕捉市场剧烈波动中的投资机会。实际上，不论波动率再大，对于有能力的交易者而言，反而是个机会。因为，如果一个市场的波动率很小，那即使你的交易能力再强，也很难赚到钱。现在的关键就是我们有多少技术能力，能够在大波动下把握住精确的点位以获得盈利。

先说一下缠论量化体系，我们将大家看到的原文中的内容作了一个提炼，这里的提炼指的是百分百按照原文的主逻辑提炼，并没有追加个人的理解。

缠论的创始人本来说要出本书，但因为他去世较早，在2008年就不幸离世，所以最终没有出。他当时给自己的书取名为《市场哲学的数学原理》。缠论的哲学本质是，走势的生命在于人的贪嗔痴疑慢所引起的自相似性。缠论将自相似性所形成的无序走势给出了唯一的分解定理，并且这个分解定理是建立在一个纯数学推理的基础上，把走势做了完全分类，每个分类都有明确的操作做依据。这是非常重要的。

我们给它取了个名字叫做东方智慧。确实，与国外那些大家耳熟能详的波浪理论、道氏理论相比，缠论有着非常强的优势，可以让我们在走势上做精确把握。

用自同构性做原理有两个比较重要的点。第一，它的前提是价格充分有效，且非完全绝对趋同交易。如果这个市场只有你跟我两个人做交易，那就不存在这个。第二，走势必完美，这个走势必完美的存在就是自同构性结构的重复。如果听懂这句话，会对你理解走势和交易意义非常大。如果听不懂，这就是一句很空白的话。

最近比较热的一个话题是，桥水在去年11月份就提出要做空3月份的美国股市的期权，那现在这波下跌大家也看得很清楚。当时桥水是通过基本面的维度，来比较、判断美国历史上不同的经济危机、金融危机和债务危机的情况，来做预判。所以，他们是从另一个维度去发现自同构性结构不断重复。而缠论则是通过纯K线去发现自同构性结构。

缠论在走势的自同构性结构上，做了一个完全分类函数。在我们的日常生活中，这样的例子很多，比如男人和女人，老人和小孩等等。在缠论中就是对走势做了完全分类。重点说一下，缠论是从最底层的裸K线开始，对所有的走势一层层往上去做完全分类。比如我们可以看一下3根K线的组合分类，一共有4种情况，分别是顶分型、底分型、上升K线和下降K线。

通过K线的分类，把顶、底分型和上升、下降K线进行组合，形成笔。笔也是完全分类，分为上升笔和下降笔。

段则由笔组成，在笔组成段的过程中，把段分成了没有缺口的特征序列和有缺口的特征序列。

从段开始就会形成一个有三段重合的部分，三段重合部分在缠论里是非常非常重要的，我们给它的定义是中枢，有了中枢才会有走势类型。对于走势类型，我们又可以分为盘整和趋势。在盘整里，还分上升盘整和下降盘整。在趋势中，也分上升趋势和下降趋势。

在这样的完全分类下，我们已经将走势做了很完整的分类。现在的关键在于，在操作层面上，我们要等上升趋势走完再去做空，和下跌趋势走完之后再去做多。第二个层面是，我们要如何去判断上升走势或者下跌走势已经走完。

在资本市场，特别是期货市场中，如果做不好震荡行情，是很难获得超额收益的。所以，处理好震荡行情中的操作，并不影响能够在趋势行情中把握住趋势机会，是交易者所研究或者追求的方向。如果要达到这个目标，就必须把走势类型的区别解决好。在盘整中，会不断出现高点和低点，如果能够把握好盘整的高点和低点，并且判断有没有产生趋势的可能性，会给我们的交易带来质的飞跃。

除了我刚刚讲的，在单一级别是一个盘整或者趋势的走势，它还会生长和转折。我们看下图中的左图，两个同级别的中枢形成了绿颜色的更大一级的中枢。这就是走势发生了生长，从小级别的中枢，生长成了大级别的中枢，或者说从小级别的震荡扩展到了一个更大级别的震荡。右图其实也一样，只是它扩展的方式不一样。左图是两个中枢的扩展，而右图是一个中枢连续不断地走到九段以上，就自然扩展成了绿颜色的更大级别的中枢。

下方左图是趋势的衍生。我们前面提到，缠论里面的定位，有两个不触碰的同级别中枢就是趋势，后面还可以延伸出三个、四个、五个……理论上来说甚至可以是无穷多个，但从实操层面来讲，当出现第三个、第四个，或者第五个同级别中枢的时候，就要很小心，因为这个趋势不可能一直持续。在博弈的过程中，多空的力量会此消彼长。右图则是趋势的转折，从上升趋势转变成了下跌趋势。

下面简单讲一下走势的转折和生长。

其实上图在当下行情中出现的次数非常多，待会儿我们可以举实例来探究一下这个图。图中蓝颜色的段是本级别的段，而绿颜色的段就是更大级别的段。

在缠论中，对所有走势都进行了很严格的区分，对每一个走势之后所衔接的走势也做了非常严格的定义和区分。如果大家数理比较强的话，完全可以将几何用抽象代数的方法来做验证和表达。这也就是为什么我在缠论上花了七八年时间去研究，它和一般的技术分析理论是有区别的。

在本级别的趋势背驰之后，扩展成了九段，形成了一个更大级别的中枢。往上走之后，上面的本级别中枢又扩展成了一个更大级别的中枢。我们可以看到，这里形成了绿颜色的两个更大级别的中枢，是没有触碰的，也就是形成了更大的趋势。

蓝色方框中的部分我们叫做C段，C段里面又是本级别的趋势。C段是本级别趋势背驰，并且产生了一个更大级别的趋势背驰。我们可以很严格地将红色箭头下的这个点定义为高点。这种高点不是我们凭感觉去猜的，而是通过理论依据去寻找的具有确定性的点。

基于刚刚的走势类型的分类，我们给大家整理出了缠论中买卖点的图形。

很多人在看缠论原文的时候，可能对这个图的判断并不是很清晰。我们先看第一个，这是一个很标准的盘整背驰结构，当第二个黄色圆圈跌破中枢的最低点，和第一个黄色圆圈发生量价的背驰后，就出现了盘整背驰的一买点。但是怎么判断最后这段走完呢？这就是缠论里面最核心的，我们后面再讲。

第二个是两个同级别中枢没有触碰的趋势，并且第二个黄色圆圈的段和第一个黄色圆圈的段发生了背驰，这个走势就是趋势背驰，这就是趋势背驰的一买点。很多看过缠论原文的人会觉得趋势背驰的一买很难抓。其实从实战交易来说，一买是非常容易抓的，反而三买很难。

第三个是回抽后没有回到原中枢，形成了缠论定义中的第三类卖点。在产生第三类卖点之后再往下跌，下跌没有突破前面的低点，或者破前面的低点，第二个圆圈段和第一个圆圈段发生背驰的时候，就是三卖后盘整背驰的一买。这种图形的反弹有时候会很强，案例也非常多。

第四个和第三个的图非常像，唯一的区别在第二个圆圈和第一个圆圈形成盘背，第二个圆圈和第三个圆圈继续盘背，这个其实是比三卖后盘背的一买更容易操作的图形。这个图的反弹有可能会是比较强的。

最后讲一个破坏中枢的三买。在缠论中有一个很明确的定理，中枢被破坏，当且仅当被第三类买卖点所破坏，这就是一个第三类的买点。

下面我们继续举例。

第一张图还是一个很标准的盘整背驰。盘整背驰的这一段，我们放在次级别里去看，发现它有可能是一个次级别的趋势背驰。因为次级的趋势背驰的走势结束，我们确认了本级别这段的走势结束，同时也确认了整个盘整背驰结束的低点。这个时候我们可以做本级别往上的一段，也就是次级别往上的一个走势类型。

第二张图是我们刚刚定义的第三类卖点。在第三类卖点去做空的时候，它一定是次级别的走势先走完，确认了第三类的卖点。我这边示意图画的是一个次级别的盘整背驰，当次级别的盘整背驰走完，形成了本级别的三卖，就去做空。

对于第三张图，大家可能看的比较多。大盘也好，一些商品也好，会经常在中枢中震荡，或者说行情一直在震荡。在震荡的过程中，如果没有破高点或者低点，在本级别里是没有操作依据的。但是，如果里面任何的C段，任何的一个本级别段在次级别里形成趋势背驰的低点或者高点，这时候我们都可以参与。也就是说，在本级别是一个震荡行情时，我们可以在小级别里不断找高点和低点反复进行操作。

我们看一下上面这张图，这张图关系到走势的生长，它通过三买去做空，三买之后还可以去做多。形成震荡之后，因为前面部分属于本级别的盘整，震荡两个中枢，形成的中枢做扩展之后，又形成了新的中枢（绿颜色部分），那么震荡的这个级别就扩大了，所以我们可以自然的递归到当下更大级别的中枢盘整操作里面。大家要切记一点，我们一定是围绕当下的某一个操作级别的最后一个中枢反反复复做，直到这个中枢被第三个买卖点破坏为止。

接下来谈一下我认为交易中最核心的内容，在缠论体系中分为两块：第一块是走势必完美，所谓走势必完美，是指走势类型必完整，在第一张图的A里面，我们假设判断这里有可能盘整，第二个圆圈向下段内部的次级别走势类型没有走完的时候，这个地方我们不能盲目判断它走完了，因为走势必要走完。走势走完后，我们有两种模式可以推导，一种是从小到大，用小级别的走势类型递归到大级别，用大级别段的走势去推导，另一种是大到小，用区间套的模式去推导。做个简单的举例，我们用百度地图，一开始放大看到的是中国，再放大看到的是浙江，再放大是杭州、最后七禾网的演播室，从大到小精确的找到这一段所对应的次级别走势类型做结束的点。

第二块是级别，没有级别就没有交易，所有的交易都要建立在级别上面。如果一个大级别在往上涨的过程中，一个很小级别的趋势变成高点，这时候可以参与吗？可以参与，但是风险非常大，因为资金的力量很容易把它推上去。这就是我讲的做第二张图，当b和a在A中枢里发生盘整，但是没有发生盘整背驰，也就是b的量已经完全大于a。这个时候，即使b在次级别里走了一个趋势背驰，C的高点就是趋势背驰高点，它走两段下来，形成一个次级别的中枢扩展直接再往上走。这种图非常多，很多人去摸顶，经常会摸错，有些人还不砍仓继续持有，可能就会造成比较大的损失。

主持人：张总给我们介绍得非常详细，核心部分毫无保留的分享给我们。我看您都是用图形讲解，那么这套方法是否也可以运用在股市中？

张琛实：缠论本身就是在股市中开发的，只要你做市场的符合非完全驱动交易就可以运用，所以在股市和期市上，我们都可以运用。