引言

近期新冠疫情在全球范围内大流行，美股频频熔断，原油减产失败价格狂跌，导致整个商品市场氛围偏空。国内虽然有一定程度的复工复产，但是生猪、禽类前期的存栏恢复还是较慢。但在这样的背景之下，豆粕整体表现抗跌，自3月2日开始起，豆粕更是彻底挣脱2700点的束缚，触到了2800点的高度。下文将具体探究支撑豆粕市场走势的因素：

豆粕支撑逻辑分析

（1）上游供应减少

在三月美豆的进口并没有像市场预期的那样出现好转。而是持续的低于预期，尤其是对中国的出口，迟迟未出现新的进展。

图1：wind 美尔雅

与此同时巴西大豆仍然在收割的进程中，截至3月6日，大豆收割完54.8%，较之前一周增加10.4%。去年同期，大豆收割率为47%，过去五年均值为46.2%。虽然巴西大豆的预售一直叫好，但大多是远月船期，远水解不了近渴。如果考虑到新冠疫情造成的影响，未来巴西的装船也有可能会出现问题，进一步加剧缺豆情况。

在这样的情况下，大豆到港量就十分堪忧。目前3月大豆到港预报为482.5万吨；4月初步预估为730万吨；5月预估为850万吨，更远月预计到港量将继续增多。在大都港口库存和油厂库存持续消耗的背景之下，由于到港较少造成的缺豆情况将持续到4月中上旬。

图2：wind 美尔雅

上游大豆供应的减少，造成了短时间的大豆供给偏紧，这是中下游供应偏紧的起点。这给了豆粕市场往上走的想象空间。这一段时间的缺豆过去之后，向上的动力就会有所减弱。

（2）低压榨、低库存

由于大豆的到港和库存都较少，大豆供应短缺，于是直接引起了油厂压榨量的下滑。截至3月14日的一周，大豆压榨总量为147.11万吨，上周为165.93万吨。当周大豆开机率为42.28%，上周为47.69%，降5.41%。未来一周开机率预计仍然保持下滑。与此同时大豆现货榨利恶化，大多处于亏损状态，后期豆粕供应偏紧。

图3：天下粮仓 美尔雅

图4：wind 美尔雅

在压榨偏低的同时，豆粕的库存也很紧张。截至3月6日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存总量51.24万吨，上一周为47.14万吨，增8.7%。去年同期为66.86万吨，下降23.36%。近期豆粕库存预计会随压榨减少而减少。而豆粕库存本来就处于低位，无法在压榨较少的情况之下长期消耗，因此豆粕的低压榨和低库存共同形成了豆粕期货价格向上的良好基础。

图5：天下粮仓 美尔雅

（3）国内需求好转预期

供给偏紧提供了向上的空间，而需求则从另一方面给豆粕期货形成坚实的支撑。与豆油这样与餐饮业的使用量息息相关不同，豆粕下游的饲料产业需求更加刚性，生猪禽类等并不会由于新冠疫情就停止使用饲料，因此豆粕下游消费的刚性更强。与此同时，节前集中备货之后，生猪禽类等的存栏基本已经到了最差的时候。因此豆粕的下游需求已经见底，虽然后续出现了湖北地区损失鸡苗、部分地区出现了禽流感等问题，但对整体的饲料市场影响较小。

图6：wind 美尔雅

于此同时，由于养殖利润较好，下游补栏的积极性也被调动。同时各个省市也积极补贴生猪养殖，补贴范围进一步扩大，有利于调动生产积极性。虽然禽类养殖存栏目前已在高位，但后期有望随着新厂投入使用、随复工复产推进重新开始补栏等有所恢复。

图7：wind 美尔雅

图8：wind 美尔雅

图9：wind 美尔雅

豆粕整体下游需求目前已经度过了春节前后由于备货和禽流感造成的存栏低谷，目前在养殖利润、养殖补贴和复工复产方面都已经有好转，养殖意愿随之增强，虽然存栏恢复推进较慢，但总体仍然呈现了向好的趋势，给期货价格形成难以击穿的支撑。

豆粕后市走向分析

豆粕供给处于大豆来源缺乏、低压榨、低库存的偏紧状态，同时需求最差的时候又已过去，未来前景可以期待，提供了强力支撑，限制下跌空间。在此基础之上，由于近期原油价格拖累油脂板块，豆油期货较弱，因此油厂挺粕的意愿也很强。这些原因造成豆粕价格中枢从2650跃上2750，在近期国内外多次“市场地震”后，豆粕的恢复速度均较快。

后期在缺豆问题没有解决的情况下，豆粕将大概率围绕目前的价格区间震荡。而随着进口到港较多和榨利好转，豆粕期货价格或重新回到2650价格中枢，继续磨底。