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混沌天成资管余力:乱局之下 如何用期权把握好节奏

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-03-23 12:19:17 来源:七禾网

七禾网注:嘉宾回答仅代表其本人观点,不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生,愿七禾网用户理性谨慎。




余力| 混沌天成资管衍生品投资部总监


中国ETF期权的设计者之一,全程参与上交所上证50ETF期权产品筹备,负责期权合约设计,交易制度设计,做市商制度设计等工作。苏黎世邦联理工应用数学全奖硕士,复旦大学数学学士;代表上交所撰写了《3小时快学期权》、《期权交易策略十讲》、《期权定价与高级策略》等投教丛书。


核心观点:


期权与期货都是套期保值工具,它们在套保方面互相不可完全替代。


黄金期权可以成为大类资产配置策略中的替代品,用其以小博大的功能替代黄金ETF等现货工具,提高资金使用效率,投资者也可以在重大事件前夕用黄金期权进行做多波动率的交易。


我个人比较期待原油期权、中证500ETF和股指期权、创业板ETF和股指期权,最好还有部分蓝筹股的个股期权。


原油期权可以成为大类资产配置策略的替代品,中证500期权和创业板期权可以明显增加平时可对冲股票的范围。


早在2018年上证50ETF的市场规模就已可以与全球主要ETF期权品种比肩,在全球ETF期权范围内已排列第二,仅次于美国标普500ETF期权(SPY)。我们的差距更多在于期权品种少,比如说美国有2000多只期权,香港有100多只期权,我们现在金融期权只有4个,商品期权加起来一共就15个。


以套保为例,期权套保的核心是用一个虚值认沽期权防范未来灾难风险,但可以保留上行收益,而期货套保的核心是防范全部下行风险,削平所有上行收益,因此在牛市环境里,保留上行收益是第一位的,我们应该切换到用期权去套保,而在熊市环境里,不让资产再进一步回撤是第一位的,我们就应该用期货空头去套保。


我认为学习期权是极其有必要的,至少期权可以交易的维度更多,不仅可以交易方向,还可以交易波动率和时间。


市场上品种越来越多一定是好事,它可以给我们更多选择,不过在真正的实操上,我还是建议大家去交易自己最熟悉的几个品种,如果您是长期的股民,喜欢买大票,那么上证50ETF期权就是很好的标的,如果您是一个产业客户,平时做的是棉花,那么棉花期权就需要深入研究挖掘。


期权套保的最基本策略就是“保护性买入认沽”策略。


期权买方最大的风险就做价值归零风险。


期权的策略类型非常丰富,大致可以分为方向性策略、波动率策略、套保型策略、以及套利型策略。


根据操作风险的由低到高,把期权投资者分为了三类,一级投资者可以买入保险,二级投资者可以裸买期权,三级投资者可以裸卖期权。


对于中小投资者,相对风险较低的策略就是使用上面所说的“保护性买入认沽策略”、或是“领口策略”,运用期权的套保功能,保护股票多头的灾难风险。


在期权套保上,如果错过了这一轮下跌前的防守,那么投资者可以在标的资产下一轮报复性反弹的过程中,逐步买入对应标的的认沽期权(此时买入认沽的成本会比目前低很多),以此来防范之后的“黑天鹅”事件。


在这样的乱局下,我认为把握好节奏,用“备兑式期权”的思路变相定投“指数”是一种非常好的配置方式。



七禾网1、余老师您好,感谢您在百忙之中与七禾网进行深入对话。50ETF期权已经上市5年多,您作为上证50ETF期权的设计者之一,就您看来,它是否达到当初的设计要求?


余力:对于上证50ETF期权,上市至今的效果是符合预期的,记得监管层在上市前所定的目标可以用8个字来概括:顺利起步、平稳运行。事实也是如此,当时的设计制度中有九大风控制度:保证金制度、涨跌停制度、限购制度、限仓制度、前端控制制度,限开仓制度,强行平仓制度、大户报告制度、合格投资人制度等等,最后在实际运行过程当中,这些风控制度都没有让50ETF期权出现任何的风险事件。作为国内第一个期权品种,它在5年内平稳运行的同时,还能逐步成为全球规模第二大的ETF期权,这是非常不容易的。



七禾网2、沪深300ETF期权在去年年底推出,两个月成交量就翻倍,您觉得成交量火爆的背后是什么?


余力:上证50ETF期权运行了5年,这5年间,50ETF期权的日均成交面值从2015年的26.75亿发展到了2019年的725.74亿,日均权利金成交金额也从2015年的1.08亿发展到了2019年的13.77亿,累计开户数量超过了40万户,这些都为沪深300ETF期权的参与规模打下了重要的基础,加上沪深300指数是市场上最重要的指数之一,更多投资者会用其套保,所以沪深300ETF期权上市后不久成交量翻倍也就不奇怪了。



七禾网3、除了金融期权,商品期权也在不断扩容,2019年推出了7个商品期权,年初又推出了菜粕期权,不久还会上市液化石油气期权,就您看来,为什么在近一两年加速扩容?


余力:近几年来,监管层也越来越重视期权市场的发展,这与“期现联动,服务实体”的发展理念有很大关系。同时,市场需求也是一股重要的力量。期权与期货都是套期保值工具,它们在套保方面互相不可完全替代,比如对产业客户,用期权套保可以防范现货端灾难风险,保留上行收益,而用期货套保则是以放弃上端收益为代价,换取更强的套保效果。通常在海外市场,一个标的有期货,就会有对应的期权,供市场交易者选择参与。因此,基于这样的发展理念与市场需求,监管层在上证50ETF期权试点的几年后,按照一定的节奏陆续推出新的期权品种,就是一种大势所趋了。



七禾网4、在所有的商品期权中,您比较看好哪个品种或者哪几个品种?


余力:每一个商品期权都有它的功能,服务于不同产业投资者。应该说,如果从参与的普适性来说,黄金期权在日常投资的运用上是最多的。黄金期权可以成为大类资产配置策略中的替代品,用其以小博大的功能替代黄金ETF等现货工具,提高资金使用效率,投资者也可以在重大事件前夕用黄金期权进行做多波动率的交易,比如过去的美国总统大选事件,G20峰会,美联储议息会议,或者本次疫情事件等等。



七禾网5、在没有上市的期权品种中,您比较期待上市哪个期权品种?


余力:未来,我个人比较期待原油期权、中证500ETF和股指期权、创业板ETF和股指期权,最好还有部分蓝筹股的个股期权。原油期权可以成为大类资产配置策略的替代品,中证500期权和创业板期权可以明显增加平时可对冲股票的范围,现在我们在操作时,如果要结合期权做成量化对冲类产品,只能在沪深300成分股内选择,因为要考虑到相关性,但如果有更多中小盘标的的期权,我们就可以在更多科技股中去大展身手。



七禾网6、您对国内外期权都有着比较深入的研究,据您了解,国内期权市场和国外市场相比,有哪些优势和不足?


余力:与境外期权市场相比,目前国内市场在交易机制等方面的灵活性和效率性还有一定差距。比如,在保证金方面,当构建一对跨月的日历组合时,我们还没有实现组合保证金。相比之下,美国芝加哥期权交易所(CBOE)推行的SPAN组合保证金算法和欧洲期货交易所(Eurex)推行的Prisma组合保证金算法更加灵活,降低资金占用的组合方式更多。


不过,我相信,未来国内交易所一定会借鉴国际市场的经验,从交易机制上进行很多的优化。比如,进一步完善期权保证金机制,包括实现组合保证金机制里的单腿平仓功能、证券充抵保证金机制等;又如,合约序列的丰富——行权价格和到期月份的进一步加挂等;再如,进一步拓展期权标的范围,2019年年底扩展到的沪深300ETF期权只是其中之一,未来甚至可能在此基础上推出更多期权品种。



责任编辑:翁建平
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