宏观策略 

今日市场关注：

德国、英国、法国和欧元区3月制造业PMI初值

全球宏观观察：

中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组：针对疫情变化部署外防输入内防反弹措施。中共中央政治局常委、国务院总理、中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组组长李克强主持召开领导小组会议。会议指出，当前，以武汉为主战场的全国本土疫情传播基本阻断，但零星散发病例和局部暴发疫情风险仍然存在，结合全球疫情大流行形势，要实行“外防输入、内防反弹”防控策略。武汉和湖北要做好重症患者救治，及时收治新发病例。各地要坚持实事求是、公开透明发布信息，不得瞒报漏报，一旦发现疫情要精准管控，控制在病例发生和可能传播的场所。精准有效防范疫情跨境输入输出，为国际社会抗击疫情提供力所能及帮助。

国家统计局：我国已经走出最困难、最艰巨的阶段，有机会弥补1-2月经济损失。从主要指标变化的性质及走势看，疫情冲击是短期的、总体可控的，而且部分影响反映了抗击疫情需要付出的代价，无需放大其负面影响。1—2月份主要指标占全年总量较小，后期弥补损失的机会较大。通常下半年经济总量占全年55%，上半年占45%，其中一季度仅占20%左右。只要二季度后经济加快恢复，我们有机会弥补1—2月份的经济损失。初步估算，被疫情抑制的消费需求约1.5万亿元，这些需求有望在疫情结束后逐步释放，出现消费回补甚至报复性反弹。我国防控措施取得积极成效，已经走出最困难、最艰巨的阶段，企业复工复产积极有序推进，经济运行加快回归常态，疫情冲击不会改变我国经济长期向好的基本面。

日本央行宣布计划外购债操作，涉及3-10年期债券。日本央行表示将购买3,000亿日元3-5年期债券和5,000亿日元5-10年期债券。计划内1,200亿日元10-25年期债券和300亿日元25年以上期债券的购买量维持前次常规操作购买量不变。日本央行3月19日在月度常规购债基础上额外购买了1,000亿日元10-25年期债券。

美联储宣布将采取广泛措施支持经济。北京时间23日晚间，美联储宣布将采取广泛新措施来支持美国家庭、企业以及整体经济发展，包括开放式的资产购买，将不限量按需买入美债和MBS。美联储称，本周将每天购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券，以扩大货币市场流动性便利规模。

摩根士丹利预计美国第二季度经济大幅下降30%。摩根士丹利表示，新型冠状病毒将导致美国出现比此前预期更严重的衰退，其中包括第二季度GDP创纪录地大幅下降30.1%。摩根士丹利团队预计，本季度GDP将下降2.4%，但第三季度将开始回升。总体而言，他们预计，2020年第四季度美国经济同比将萎缩2.3%，全年全球增长率将降至仅0.3%。

金融期货

期指：美联储启动美债、MBS购买，期指逢低布局

逻辑：昨日盘面重挫，跌停家数超140余家，板块方面，海外收入占比较高的电子、计算机、电气设备、家用电器领跌，而内需驱动的板块如建材、食品饮料相对抗跌，市场在计价海外疫情发酵对于外贸的负面扰动。此外，盘后美股期货异动，主因在于美联储启动购买美债以及MBS计划。从前三轮QE的效果来看，QE1对于信用利差的改善最为显著，但QE2QE3影响有所弱化，长期来看，信用利差能否扭转取决于疫情发酵程度，短期来看，有助于缓解美元指数上涨压力，并改善美元荒现象。于是我们认为，外围长期回撤风险尚未排除，但短期存在超跌反弹的动能。在此背景下，仍建议逢低布局或是轻仓持有思路。

操作建议：可考虑在上证综指2700以下逢低轻仓布局IC多单

风险因子：1）海外疫情扩散；2）金融市场流动性萎缩 

期权：成交规模持续回落，交易标的绝对变动

逻辑：昨日标的受外盘影响而大跌，期权市场成交规模持续回落，隐含波动率再度走升。同时期权合成贴水明显扩大，隐含波动率微笑左偏结构更加明显，表明市场投资者再度回归防守姿态。目前期权隐波在高位已运行了一段时间，持续处于上市以来的绝对高位水平，市场情绪逐渐稳定之后，波动率回落的概率较大。同时短期内因海外疫情的持续扩散，及外盘影响因素等原因，标的走势不确定性较强，可续持做多Gamma策略，无论市场出现反弹亦或是持续下行，均能赚取标的相对当前水平绝对变动的收益。

操作建议：做多Gamma策略续持

风险因子：1）市场短期整盘调整 

国债：海外市场或趋稳定，市场或迎来小幅修复

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.50%、0.30%和0.13%；期债收盘后10年期国债收益率继续下降1-2BP。昨日期债涨幅较大可能有两个原因。一是上周五美国10年期国债收益率下降20BP，牵引我国国债收益率下行；二是昨日A股大跌3.1%，股债跷跷板效应也推动债市上涨。短期来看，海外股市表现开始分化，美元表现出触顶迹象，美联储及其他主要经济体推出的稳定金融市场的举措开始发挥一定的效果，市场或开始博弈流动性“错杀”后的修复机会。结合昨日国债表现优于国开，外资抛售的压力或也明显减弱，市场或迎来小幅修复。但由于海外疫情仍在左侧，国内基本面修复将逐步展开，利率创新低的需要新的预期差出现。在此情况下，趋势方面可观望或轻仓参与短期修复行情。套利策略方面，前期短久期基差走扩策略和曲线走陡机会均可考虑逐步止盈离场。

操作建议：观望或轻仓参与短期修复行情，曲线走陡和短久期基差走扩考虑逐步止盈离场

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：海外风险加剧，钢价震荡偏弱

逻辑：杭州螺纹3550元/吨。随着终端加紧备货补库，近期供需格局正在阶段性边际改善。但随着利润回升，钢企提产意愿进一步增强，近日废钢到货量大幅回升，长短流程产量均有较大的回升空间，而终端补库主要是弥补前期的备货缺口，难以长期持续。因此后续去库速度或重新放缓，且目前库存有向社会库存集中地趋势，贸易商的压力将持续存在。目前市场对复工的预期仍存，但螺纹顶部受电炉平电成本压制，叠加海外疫情的超预期扩散导致周边商品情绪偏弱，高库存下弱势震荡为主。

风险因素：输入病例导致疫情二次发酵（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）

操作建议：逢高卖出与区间操作相结合

铁矿：海外疫情引发担忧，盘面主力合约跌停

逻辑：今日铁矿成交缩量，盘面价格大幅回落，基差扩大，5—9期差受跌停限制环比缩小。近期铁矿疏港仍然强势，淡水河谷铁矿供应不及预期，港口库存难以回升，基本面仍然偏强。但海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷宣布减产计划，国内终端需求后期也不乐观，后期铁矿石大概率过剩，下半年港口也将重新累库，在宏观预期转差背景下，铁矿价格后期仍将弱势震荡。

操作建议：逢高做空

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：市场预期悲观，焦炭弱势震荡

逻辑：昨日焦炭现货市场偏弱运行，第四轮提降后，市场观望情绪浓厚，港口准一价下跌至1710元/吨。近几周以来，焦化厂不断提产，焦炉产能利用率保持高位，随着终端需求的部分恢复，钢材厂库压力减弱，高炉铁水产量也开始提升。昨日焦炭期价低开后震荡盘整，主要是受海外疫情影响下的预期转弱，随着高炉的复产，焦炭供需有边际改善的可能，目前焦炭期价仍高于港口现货，在宏观压力较大的情况下，焦炭反弹驱动不足，短期内或维持震荡调整，由于现货已接近亏损，在产业链品种中相对抗跌。

操作建议：反弹抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转；高炉大幅提产；焦化限产增多，焦煤进口限制

焦煤: 供给转入宽松，焦煤震荡下跌

逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，当前各地煤矿持续复产，洗煤厂开工率已超过去年同期，国内焦煤供应已基本恢复。进口方面，蒙煤通关开始恢复，使用集装箱运煤，海外疫情加速蔓延，国际需求也可能受到部分影响，海运煤可进入到国内的比例提高。需求来看，焦化厂、钢厂提产意愿增强，焦煤实际需求良好，但采购积极性不高，造成煤矿库存累积。整体来看，焦煤供给已由偏紧转入宽松，受产业链压力传导影响，焦煤现货仍承压，焦煤期货或维持弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转；进口政策收紧；高炉大幅提产

动力煤：外围危机加重，市场连续下行

逻辑：国内供应端持续改善，供给能力恢复到正常水平，但下游主要经济区域仍在复工进行中，工商业企业难以达产恢复，且海外疫情逐步加重，主要城市输入病例仍在上升，多地防控措施升级，工商业企业复工达产能力大打折扣，影响用电与发电需求；而建材企业由于下游终端工地复工缓慢，且分散性采购导致需求度下降，市场支撑力不断衰减。整体来看，现货市场在本就供需宽松的情况下遭遇金融风险的影响，支撑动能不断衰弱，价格中枢不断下移。

操作建议：区间操作与逢高卖空相结合

风险因素：国际经济下滑（下行风险）；下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：美联储开启无限期量化宽松，短期有助油价企稳

逻辑：昨日油价小幅上行。3月26日美联储紧急会议宣布紧急降息至零利率，并退出7000亿美元量化宽松；昨日再次召开紧急会议，宣布将不限量按需买入美债和MBS，开放式购买国债、MBS、债券ETF；为ABS，学生贷款，信用卡和小企业贷款建立了TAL等一系列紧急措施。后续会有更多刺激措施出台。美联储疫情以来最强硬市场干预行动施，短期或将有助托底美股跌幅，提振金融资产价格，美元贬值亦将有助油价短期企稳，中期仍面临疫情带来经济走弱兑现压力。

策略建议：短期或将企稳，中期压力仍存

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：炼厂高利润供应增加预期足，但期价相对抗跌

逻辑：当日华东、山东沥青现货大跌近200元/吨，但即使如此近期现货总跌幅仍小于原油。炼厂利润大幅走强，驱动炼厂开工环比小幅提升，炼厂库存、社会库存继续超预期积累，沥青终端需求仍未有明显改善。重油在原油下跌过程中得到支撑，裂解价差相比其他油品明显走强，一方面是其裂解价差与原油方向负相关，另一方面是原料断供、需求延期预期驱动，沥青现货表现抗跌，相比柴油利润高那么未来炼厂大概率会不断增加沥青供应，需求未恢复前，沥青库存压力始终存在。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌

燃料油：供应下降预期主导，裂解价差高位限制需求

逻辑：肺炎疫情在全球蔓延，沙特、俄罗斯原油增产意愿不减，金融市场承压下行，原油继续下跌，Fu主力期价跌势不止，新加坡380裂解价差继续走强，运费飙升，燃油航运需求受支撑，但其裂解价差大幅走强一方面或驱动炼厂增加高硫供应（但目前市场检修较多供应增幅不及预期），另一方面其作为炼厂原料加工经济性走弱，炼厂加工需求受抑制。高硫380当下仍是供应下降预期主导（沙特增产轻油全球原油轻质化强化），380东西套利空间大幅上移但不及运费涨幅，西部-亚太高硫供应恐不及预期；近日马来西亚对出入境船只加强疫情隔离，恐带来船货到港滞期，叠加新加坡380贴水由负转正、运费飙升恐支撑内外盘价差，未来供应下降预期仍有望支撑月差上涨。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌

化工 

甲醇：系统性风险仍未解除，甲醇继续震荡偏弱

逻辑：昨日MA05合约昨日大跌后企稳反弹，近期疫情和金融风险压力依然存在，且近期烯烃价格开始出现补跌后，烯烃端压力是有增强的。另外甲醇国内供需面去看，近期到港量持续回升，且还有MTO有检修计划兑现，而传统需求恢复缓慢，港口库存仍可能继续积累，叠加港口罐容紧张，港口压力仍在持续积累，产区因供应回升也在积累压力，目前价格仍承压，但产区亏损逐步加大，这或加大3-4月春检预期，价格持续弱势偏谨慎，产销套利窗口持续关闭仍是大概率事件，短期甲醇仅在成本端得到支撑，供需面仍继续承压。

操作策略：短期继续谨慎偏弱，关注油价和全球疫情进展

风险因素：系统性风险带来恐慌性抛盘

尿素：供需边际压力减弱，尿素短期谨慎偏弱

逻辑：尿素05合约收盘1647元/吨，盘中最低至1630元/吨，盘面延续前期弱势，且再次跌至成本支撑区域，价差支撑有所增强。从逻辑上去看，前期疫情和金融风险压力依然存在，且供需面也难言支撑，短期驱动仍向下为主，不过我们认为边际供需压力或有减弱，特别是产区库存已大幅下降的情况下，或能得到一定支撑，首先是供应已处于高位，叠加价格大幅下跌后利润缩水，继续提升产量的空间或有限，其次是近期印标需求或有释放，虽然由于疫情可能推迟，但刚需应该是在的，而且近期内外倒挂扩大，或对国内价格有一定支撑；最后就是工业需求恢复依然有个持续的过程。综上所述，我们认为尿素价格下行驱动减弱，可能转入低位震荡行情为主，运行区间或为1600-1700之间。

操作策略：短期谨慎偏弱

风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制

LLDPE：短期风险尚未解除，但反弹或已为时不远

逻辑：受上周末美股再度暴跌与全球疫情持续扩散影响，周一LLDPE再度低开下行，不过库存相较上周五上升有限，现货也仍不算太差。短线我们将观点上调至谨慎乐观，主要逻辑是疫情尽管还没有改善的迹象，对风险资产的冲击已经有边际递减的表现，美联储持续大剂量的宽松政策也在降低金融危机的风险，就LLDPE自身基本面而言，基差与月差结构显示供需压力并没有价格反映的这么悲观，因此短线大幅反弹随时都可能出现。关于周报中提到的外需减弱的风险，我们认为暂时仍没有排除，但可能会在更晚一些时候反映。

操作策略：逢低买入看涨期权

风险因素：地膜需求不如预期，进口供应大幅增加

PP：标品供需并不宽松，进一步下跌驱动暂时有限

逻辑：周一PP期价再次低开下行，压力来源仍是周末全球疫情扩散与股市暴跌。展望后市，对于短期PP价格我们暂不十分悲观，主要原因是价差结构与现货市场都反映标品拉丝的供应并不特别充裕，我们推测原因可能是粉料开工持续低位与前期检修降负较多，从周一的最新开工信息来看，上周末又有数套装置临时停车，因此拉丝料结构性偏紧的情况可能不会立即缓解，一旦市场情绪改善，反弹就可能出现，不过中长线看，结构性偏紧问题不会持续太久，粉料开工即将跟随利润回升，粒料短期检修装置也会逐渐恢复。

操作策略：逢低买入看涨期权

风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行

苯乙烯：减产进一步增多，下行风险正在逐渐降低

逻辑：在上周五美股再度大跌与周末全球疫情继续扩散的影响下，EB再度大幅下挫，现货依然弱势，隆众周一库存虽较上周小幅下降，相比上周三的卓创库存却未进一步减少，反映去库暂未表现出持续性。不过展望后市，我们的短期观点已不继续悲观，原因就是继上周的大沽、海湾与新浦后，新阳与阿贝尔也加入了检修的队伍，一周内开工产能下降了140万吨/年之多，供应压力已大幅降低，石脑油-原油、纯苯-石脑油、苯乙烯-纯苯价差也都被压缩到了较低的水平，除了疫情以外没有更多的风险，考虑疫情对全球风险资产的冲击正在边际减弱，我们认为即使短期下行风险没有完全解除，反弹的动能也已在酝酿。昨夜美国汽油期货再度暴跌，因此不排除今日再度低开，但我们认为后续风险应该已较前期大幅降低。

操作策略：买入看涨期权

风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行、进口供应大幅增加

PTA：成本拖累，跌势延续

逻辑：PTA生产成本大幅下降，在PTA自身高库存压力之下，PTA价格跟随成本下行。往后看，PX较石脑油价差虽有回落，但总体仍处2019年以来的较高水平，未来一段时间仍存在调整的空间，这意味着短期PTA价格仍有一定的下降空间。

操作策略：PTA现货价格低点波动区间在3200~3400元/吨，考虑到3月份以来期货5月平均升水幅度在120元/吨左右，预计PTA期货5月合约价格低点波动区间在3320~3520元/吨。

风险因素：聚酯需求恢复不及预期。

乙二醇：波动加剧，短期观望

逻辑：期货与现货价格大幅回落，一方面原油价格大跌导致油制乙二醇生产的成本大幅下降，从而打开下降空间；另一方面MEG供需压力持续累积，其中，国内乙二醇装置调整不足，装置负荷再度回升，与此同时，MEG到港量相对稳定，而港区日均发货量总体处在较低水平，导致港口库存持续攀升。

操作策略：MEG现货价格及期货价格已跌至底部区间，继续下降空间已相对有限，建议空单了结。

风险因素：原油价格大涨，MEG供给冲击影响。

橡胶：全球橡胶需求仍在恶化，弱势格局难改

逻辑：隔夜市场原油的下跌又带动橡胶价格跳空低开。疫情带来外围供应端与需求端同样出现缩减，然而需求端的冲击更大。轮胎三大巨头陆续宣布疫情重点国家的工厂停产一周至两周，显然全球橡胶需求出现了下滑。供应端，目前最严重的就是马来西亚，五大加工厂4家出现停工，此外转运港口封港。但国内的库存数据较高，因此对于供应的利多并不敏感。市场恐慌情绪未消散，下跌驱动未好转，橡胶维持单边下跌或者震荡下跌的格局。

操作：驱动向下，但由于波动剧烈放空需要择机，建议背靠5日均线谨慎放空，10日均线止损。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

纸浆：临近震荡区间下沿，纸浆择机买入

逻辑：昨日纸浆期货延续上周五的下跌，继续下行。消息面看，市场此前传闻的外商提价目前已有品牌落实，是否会有大面积的外商跟随需要观察。由于新冠疫情在各国的传播，市场不断有消息传出可能港口或者浆厂出现停工停产的风险。此类消息我们认为是潜在利好因素，但尚没有信息表示确定落实。利好落地前，高库存压制下，纸浆依旧维持震荡判断。技术面看，Macd死叉、价格持续低于5日均线技术面显示趋势向下。但盘后资金看近期出现明显的多头主力集中增仓。因此技术端的矛盾相对明显，预计趋势形成的概率不高，同样维持震荡判断。

操作：震荡区间内做多为主。05在4400~4680，09在4500~4800。近日接近低位区间，注意择机买入。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：美联储开启QE，缓解但难改铜价跌势

逻辑：从最新的数据看，海外确诊人数呈加速上升的状态，短时间无法摆脱疫情阴影，是造成铜价下跌的主要因素，疫情拐点出现前，美联储放水仅能短暂改善疫情情绪。另一个改变铜价下跌趋势的，要看供应端做出调节，回溯过往危机模式下铜价支撑在现金成本75%分位线，测试当前该位置在4200美元，对应国内34000元/吨。后期重点关注疫情和成本支撑两个变量的变动。 

操作建议：观望或短线交易；

风险因素：海外疫情防控出现转机

铝观点：跌势迅猛，不破难立的黑暗时刻

逻辑：昨日，沪铝领跌有色板块。当前，影响铝价的两个关键变量在于：海外疫情的至暗时刻何时穿越，国内大面积的电解铝亏损是否会触发大面积减产。欧美国家启动管控防御的时间多在2月底3月中旬，步调不一致和错过最佳防控时间窗口，会导致疫情拐点推迟至5月才会到来，4月仍是至暗的时段。按照11200元/吨现货价看，国内50%在产产能亏损现金成本，但对突如其来的暴跌需要一定的反应时间，大规模的减产还需要一定时间积累或亏损进一步扩大加速大规模减产的启动进程。总体上看，宏观情绪明显左右风险资产价格，在来势汹汹的疫情之下，铝价维持弱势局面，疫情明朗或规模减产爆发前切勿轻言抄底。

操作建议：观望或短线操作；产业客户做好保值应对风险。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：国内锌锭库存小幅去化，关注锌价修复反弹机会

逻辑：上周以来国内锌锭库存压力开始小幅去化，随着下游进一步启动恢复，预计近期有望进一步缓解。同时，我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。因此，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，预计锌价修复反弹的概率较大。目前锌价已下调至相对低位，可关注逢低轻仓布局中期多单机会。

操作建议：关注锌中期多单布局机会；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：铅价抗跌性再现，短期铅价或低位剧烈波动

逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，意味着下游铅蓄电池开工有进一步修复的空间；随着下游对原料采购需求的回升，近日铅锭库存压力已逐步去化，短期仍存进一步下降的预期。同时，废电瓶原料限制开始缓解，再生铅开工从低位缓慢恢复，短期仍将进一步复产；上周废电瓶报价跟跌，但相对铅价抗跌，目前再生铅生产有一定的亏损。此外，伦铅期价转为小Contango结构，对铅价的支撑不再。另海外疫情风险仍在释放中，海外消费存明显转弱的压力。上周铅价大幅走弱后，近几日开始于低位反复波动。目前阶段多空因素交织，短期铅价或继续低位剧烈波动。

操作建议：沪铅期价暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：镍铁进口维持高位，沪镍预计弱势震荡

逻辑：短期来看，菲律宾禁船令是否延期对镍供给影响较大，镍铁进口量持续保持高位，不锈钢下游需求改善不明显，库存维持在历史高位，不锈钢价继续下降，利润的压缩将刺激不锈钢企业进一步减产，压制镍价，整体来看，镍供给比较充足，价格也处于相对低位，预计将保持弱势震荡。中期来看，国内疫情防控解禁，下游消费需求将会反弹，但海外疫情加重，疫情对镍消费侧的影响比供给侧要大许多，供给过剩局面也不会有明显改善，预计镍价大概率震荡。

操作建议：沪镍期价暂时观望

风险因素：海外疫情拐点显现，菲律宾禁令持续

贵金属观点: 美联储新一轮宽松，贵金属震荡整理

逻辑：美联储周一宣布无限量、无限期的量化宽松以及多项支持经济和市场的措施，美元一度大跌，黄金大幅上扬。股市回暖但持续时间有限，随着美国肺炎确诊人数的攀升，股市再度回落，虽然外盘黄金大涨50美金/盎司，但持续时间料将有限。

操作建议：空单持有

风险因素：美股波动率提升 

农产品 

油脂观点：棕榈油供应担忧消散 价格承压

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈，巴西港口装运不确定。菜油受菜籽进口受限影响，供应有限。需求端，印度与马来争端出现转机。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。国内复工复产稳步推进，价格低位吸引油脂成交；周边国家疫情爆发，斋月需求有待观察。预计油脂整体偏弱震荡。

操作建议：短线波段结合中长线空单；豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：疫情影响远未结束，蛋白粕偏强运行

逻辑：供应端，疫情影响远未结束。阿根廷港口停摆后，美国多地封城，巴西港口也计划罢工。海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。美国疫情可能6-7月才能有效控制，关注是否影响新作种植。此前中国油厂大量购买巴西大豆，贸易物流受限，实际到港量下调。需求端，国内饲料养殖企业预计月底恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位且仍在增长，刺激蛋白粕需求增加。总体上，蛋白粕价格底部逐渐探明，预计跟随生猪禽类存栏修复周期而上涨。

操作建议：长线多单续持。

风险因素：北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：关注各国针对疫情出台的措施对糖市的影响

逻辑：受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期有所回调，但明显强于原糖，且近月强于远月，近月主要受现货支撑，远月受制于原糖。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。疫情对生产端的影响在逐渐降低，消费端的恢复还需要时间，近一个多月的消费的缺失，对白糖全年的消费造成影响。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅回落，目前配额外进口利润在1028元/吨左右；巴西方面，原油价格暴跌，或促使巴西新榨季制糖比或有所提升，机构纷纷上调巴西产量，全球食糖缺口或下降；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。    

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：棉花需求悲观 内外联动下跌

逻辑：供应端，USDA报告调高巴西棉产量；展望论坛预计美棉新年度减产；印度棉花收购超7成，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5.03%。需求端，USDA继续调低中国棉花消费量；中国、印度政府采购，阶段性增加储备需求；中国疫情进入下半场，海外疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，外贸订单忧虑增加，郑棉或持续寻底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货观望，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：港口价格上调，期价震荡偏强运行

逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，数据显示目前基层余粮剩余约2成，售粮压力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影响褪去，当前开机率均恢复到正常水平，驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求，淀粉行业高库存抑制开机率。酒精方面，低油价影响酒精行业利润。饲料方面，仔猪母猪价格走高，下游补栏积极性好转，带动饲料消费增加预期，但考虑基数小，实际增幅有限。政策方面，各地轮入收购，临储拍卖底价抬升消息提振市场，盘面或以反映。综上，我们认为阶段方面前期利多逐渐兑现之后，市场重回供需逻辑，预计期价高位震荡，关注后期种植期天气及虫害对盘面的影响

操作建议：期货：观望，期权：卖出宽跨期权组合

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情