宏观策略 

今日市场关注：

英国2月CPI和2月末季调生产者输出输入物价指数，德国3月IFO商业景气指数

美国2月耐用品订单初值，日本央行公布会议纪要

全球宏观观察：

国常会：积极有序推动制造业和流通业复工复产复业。李克强主持召开国务院常务会议，会议指出，当前全球疫情大流行，对世界经济造成严重冲击，对国内经济带来严峻挑战。积极有序推动制造业和流通业复工复产复业。一是协调解决制造业全产业链复工复产遇到的困难，保障在全球产业链中有重要影响的企业和关键产品生产出口。二是发展线上零售、餐饮、问诊、教育和农村电商等新业态和便民消费网络。三是落实扶持中小微企业、个体工商户的各项政策。引导金融机构提高对中小微企业的信用贷款、续贷、首贷和中长期贷款比重。鼓励大企业融资后向上下游中小微企业支付预付款。四是针对外需订单萎缩态势，支持企业网上洽谈、网上办展，主动抓订单。根据国际疫情发生新变化的情况，研究推迟今年春季广交会时间以及利用网络等手段举办等替代方案。

商务部：完善边境贸易产业链，加大对重点领域的信贷支持力度。商务部及进出口银行联合印发《关于应对新冠肺炎疫情 支持边境（跨境）经济合作区建设促进边境贸易创新发展有关工作的通知》。通知明确，加大对重点领域的信贷支持力度，推动边境（跨境）经济合作区“小组团”滚动开发，支持边境地区承接产业转移，完善边境贸易产业链，推动市场多元化，支持“引进来”和“走出去”，培育开放发展新动能。

农业农村部：2月份全国生猪生产形势继续向好。农业农村部畜牧兽医局局长杨振海表示，据对全国400个定点县监测，2月份能繁母猪存栏环比增长1.7%，连续5个月环比增长，比去年9月份增长10.0%。全国有27个省份能繁母猪存栏环比增长，比1月份增加5个省份。2月份全国年出栏500头以上的规模猪场新生仔猪数量环比增长3.4%，这是自去年9月份开展监测以来首次环比增长。

国际金融协会预计今年全球经济萎缩1.5%。总部位于华盛顿的国际金融协会23日发布报告，预计今年全球经济将负增长1.5%。这是该机构本月第三次下调全球经济增长预期，凸显全球经济形势正日趋恶化。报告预计，今年全年美国经济将萎缩2.8%，欧元区经济将萎缩4.7%，日本经济将萎缩2.6%。

G7集团：将不惜一切代价恢复信心和经济增长。G7财长联合声明表示，G7集团正在采取行动，增强国内国际政策协同，以应对新冠病毒；将不惜一切代价恢复信心和经济增长；将不惜一切代价保护就业、金融系统韧性和企业；承诺保护全球贸易和投资；承认迫切需要支持诊断、治疗以及疫苗研发；为受影响的公司，特别是中小型企业提供流动性增强、担保、补贴贷款、税收延期和贷款偿还延期，并酌情提供赠款。

金融期货

期指：继续参与反弹行情

逻辑：美联储重启QE之后，美元荒现象缓解，美元指数回落减缓各国贬值压力，亚太股市大涨带动A股早盘表现，但临近中午，随着炸板潮出现，市场氛围一度回落，但之后股指重回强势。从板块表现来看，延续内需驱动板块较强外需驱动板块较弱的特征。对于后市，外盘表现依然是重要变量，短期来看随着美元荒缓解，股市具备一定超跌反弹的动能，但长期来看全球股市还没有完全计价经济衰退带来的负面影响，随着就业、制造业数据的披露，市场将重新寻找平衡点。而现阶段，建议以美元指数为锚，参与短期反弹，中期视基本面、政策信号而定，后续着重关注财政、货币刺激的力度。

操作建议：轻仓持有IC多单

风险因子：1）海外疫情扩散；2）金融市场流动性萎缩

国债：海外流动性明显修复，债市轻仓参与

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.04%、0.13%和0.07%。昨日债市主要有两个影响因素：一是美联储无限量QE缓解流动性危机，有助于国内债市展开遭“错杀”后的修复行情；二是美联储无限量QE提振股市，股债跷跷板效应导致债市与股市反向波动。现券方面，昨日曲线明显走陡，主要因为资金面宽松压低短债收益率。昨日DR001、DR007、DR014分别下降2、44、5BP。其中，DR007降幅异常大，但同期限Shibor利率降幅仅11BP，这说明DR007的大幅度下降可能是暂时的。不过，资金面趋于宽松的趋势较为确定。短期来看，海外流动性的修复会延续，同时海外疫情仍在左侧，国内债市因此会受到支撑。但考虑到国内基本面修复将逐步展开，利率下行幅度可能不会很大。我们建议趋势策略可观望或轻仓参与短期修复行情。套利策略方面，前期短久期基差走扩策略和曲线走陡机会均可考虑逐步止盈离场。

操作建议：观望或轻仓参与短期修复行情，曲线走陡和短久期基差走扩考虑逐步止盈离场

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：外围风险缓和，钢价V型反弹

逻辑：杭州螺纹3530元/吨。随着终端加紧备货补库，近期供需格局正在阶段性边际改善。但需求的启动推升了炼钢利润，钢企提产意愿进一步增强，近日废钢到货量大幅回升，长短流程产量均有较大的回升空间，而终端补库主要是弥补前期的备货缺口，难以长期持续。因此后期去库速度或重新放缓，且目前库存有向社会库存集中地趋势，贸易商的压力将持续存在。目前市场对复工的预期仍存，叠加两会临近，需求短期内有一定支撑，外围风险暂时缓和后，钢价可能会出现阶段性反弹，但螺纹顶部受电炉平电成本压制，反弹高度不宜过分乐观，叠加海外疫情尚无好转迹象，近期建议谨慎对待。

风险因素：输入病例导致疫情二次发酵（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）

操作建议：逢高卖出与区间操作相结合

铁矿：盘面价格低位反弹，加拿大矿山供给收缩

逻辑：今日铁矿成交平稳，盘面价格低位回升，基差缩小，5—9期差大幅回落，四大矿山上周发运数据均明显恢复。铁矿疏港仍然强势，淡水河谷铁矿前期发运不及预期，短期港口库存难以回升，基本面偏强将支撑铁矿05合约。但海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷宣布减产计划，国内终端需求后期也不乐观，后期铁矿石大概率过剩，下半年港口也将重新累库，从而打压铁矿09合约。今日又有汽车消费政策刺激与加拿大champion iron缩减供应等利好消息，后续走势应重点关注海外疫情冲击需求与各国政府出台政策刺激需求之间的博弈。

操作建议：05合约区间震荡，09合约逢高做空

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：预期主导盘面，焦炭震荡运行

逻辑：昨日焦炭现货市场偏弱运行，港口准一价下跌至1700元/吨。山东去产能或按计划执行，3月份共涉及180万吨产能，整体影响不大。近几周以来，焦炉产能利用率保持高位，随着终端需求的部分恢复，钢材厂库压力减弱，高炉铁水产量也开始提升。昨日焦炭期价震荡反弹，主要是受外围市场政策刺激影响，但期价仍升水港口现货，或压制焦炭反弹高度，由于现货已接近亏损，焦炭或相对成材偏强。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转；高炉大幅提产；焦化限产增多，焦煤进口限制

焦煤: 蒙煤进口部分恢复，焦煤供给持续改善

逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，当前国内焦煤供应已基本恢复。进口方面，蒙煤通关开始恢复，使用集装箱运煤，单日通关量较低，海外疫情加速蔓延，国际需求承压。下游焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求良好，但采购积极性不高，造成煤矿库存累积。整体来看，焦煤供给已由偏紧转入宽松，焦煤现货仍承压。昨日焦煤期价震荡反弹，主要是受外围环境缓和及预期影响，整体波动较大，短期或维持震荡运行。

操作建议：05合约区间操作，09合约反弹抛空

风险因素：海外疫情好转；进口政策收紧；高炉大幅提产

动力煤：金融风险加剧，市场弱势震荡

逻辑：国内供应端持续改善，供给能力恢复到正常水平，但下游主要经济区域仍在复工进行中，工商业企业难以达产恢复，且海外疫情逐步加重，主要城市输入病例仍在上升，多地防控措施升级，工商业企业复工达产能力大打折扣，影响用电与发电需求；而建材企业由于下游终端工地复工缓慢，且分散性采购导致需求度下降，市场支撑力不断衰减。整体来看，现货市场在本就供需宽松的情况下遭遇金融风险的影响，支撑动能不断衰弱，价格中枢不断下移。

操作建议：区间操作

风险因素：国际经济下滑（下行风险）；下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：美联储强力刺激，短期有助油价企稳

逻辑：昨日油价小幅上行。疫情、供应、金融三重压力中，金融因素率先出现出现迹象。3月26日美联储紧急会议宣布紧急降息至零利率，并退出7000亿美元量化宽松；昨日再次召开紧急会议，宣布将不限量按需买入美债和MBS，开放式购买国债、MBS、债券ETF；为ABS，学生贷款，信用卡和小企业贷款建立了TAL等一系列紧急措施。后续会有更多刺激措施出台。美联储疫情以来最强硬市场干预行动施，短期托底美股止跌回升，提振金融资产价格，美元贬值亦将有助油价短期企稳。中期仍取决于疫情进展以及对经济影响的兑现程度。

策略建议：短期或将企稳，中期压力仍存

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：原油企稳沥青期价反弹，基差向下修复

逻辑：隔夜原油反弹后驱动沥青期价日内反弹，当日现货价格企稳，山东地区现货价格小幅上调，高基差驱动期价上涨式修复。炼厂利润仍在高位，驱动炼厂开工不断提升，山东现货价格上涨或暗示沥青终端需求逐渐恢复，累库预期有望减弱。重油在原油下跌过程中裂解价差相比其他油品明显走强，一方面是其裂解价差与原油方向负相关，另一方面是沥青原料断供、需求延期预期驱动，基差修复结束后，需求将成为支撑期价的重要因素。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：原油企稳驱动Fu大幅反弹，裂解价差小幅走弱

逻辑：隔夜原油反弹，驱动日内Fu主力期价止跌反弹，新加坡380裂解价差相应走弱，运费飙升，燃油航运需求受支撑。高硫380当下仍是供应下降预期主导（沙特增产轻油全球原油轻质化强化），380东西套利空间大幅上移但不及运费涨幅，西部-亚太高硫供应恐不及预期；近日马来西亚对出入境船只加强疫情隔离，恐带来船货到港滞期，叠加新加坡380贴水由负转正、运费飙升恐支撑内外盘价差，未来供应下降预期仍有望支撑月差上涨。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

化工 

甲醇：系统性风险仍未解除，甲醇继续震荡偏弱

逻辑：昨日MA05合约昨日大跌后企稳反弹，近期疫情和金融风险压力依然存在，且近期烯烃价格开始出现补跌后，烯烃端压力是有增强的。另外甲醇国内供需面去看，近期到港量持续回升，且还有MTO有检修计划兑现，而传统需求恢复缓慢，港口库存仍可能继续积累，叠加港口罐容紧张，港口压力仍在持续积累，产区因供应回升也在积累压力，目前价格仍承压，但产区亏损逐步加大，这或加大3-4月春检预期，价格持续弱势偏谨慎，产销套利窗口持续关闭仍是大概率事件，短期甲醇仅在成本端得到支撑，供需面仍继续承压。

操作策略：短期继续谨慎偏弱，关注油价和全球疫情进展

风险因素：系统性风险带来恐慌性抛盘

尿素：供需边际压力减弱，尿素短期谨慎偏弱

逻辑：尿素05合约收盘1647元/吨，盘中最低至1630元/吨，盘面延续前期弱势，且再次跌至成本支撑区域，价差支撑有所增强。从逻辑上去看，前期疫情和金融风险压力依然存在，且供需面也难言支撑，短期驱动仍向下为主，不过我们认为边际供需压力或有减弱，特别是产区库存已大幅下降的情况下，或能得到一定支撑，首先是供应已处于高位，叠加价格大幅下跌后利润缩水，继续提升产量的空间或有限，其次是近期印标需求或有释放，虽然由于疫情可能推迟，但刚需应该是在的，而且近期内外倒挂扩大，或对国内价格有一定支撑；最后就是工业需求恢复依然有个持续的过程。综上所述，我们认为尿素价格下行驱动减弱，可能转入低位震荡行情为主，运行区间或为1600-1700之间。

操作策略：短期谨慎偏弱

风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制

LLDPE：宏观情绪改善，短线暂不悲观

逻辑：周二LLDPE期价再度承压，新增压力源于外盘报价补跌，现货方面成交仍不算差，去库尚可。展望后市，短线我们暂不悲观，欧美股市夜盘开启反弹，显示美联储的一系列宽松政策对于化解金融风险确在起效，对于商品而言需求的实际恢复还要等到疫情真正控制，但市场的短期情绪可能会有所改善，鉴于短期供应压力尚不算高，反弹是有机会出现的。不过中线角度还没有太值得乐观的地方，疫情控制前需求难以显著恢复，进口报价的下调可能也意味着此前一直偏低的进口压力即将迎来回升。

操作策略：短线可考虑买入看涨期权

风险因素：地膜需求不如预期，进口供应大幅增加

PP：需求恢复为时尚远，但短期情绪或有改善

逻辑：周二PP期价探底回升，主要驱动是市场情绪的波动，与其他化工品基本一致，现货方面表现尚可。展望后市，我们的观点是短期不悲观，中线不乐观，目前标品拉丝的供应尚不充裕，叠加美联储持续宽松后全球恐慌情绪改善，短线或许有机会反弹，不过中线来看粒料与粉料的供应都即将面临回升，实际需求恢复也只能等待疫情真正控制，货币政策效果有限。

操作策略：短线可考虑买入看涨期权

风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行

苯乙烯：供需压力缓解叠加宏观情绪改善，短线或有反弹

逻辑：周二EB期价探底回升，总体表现仍显弱势。短期来看，我们的观点暂时转向谨慎乐观，认为短线反弹即将出现，主要逻辑是供需压力已有明显缓解，供应端近两周减产产能已达140万吨/年，而需求端下游开工在持续恢复中，目前产业链利润已经被压制在较低水平，从夜盘表现看，市场的恐慌情绪在美联储的持续宽松政策下已大幅缓解。不过需要提示的是，商品相比股市对现实更敏感，在疫情有效控制前，实际需求恢复可能还会比较艰难。

操作策略：短线偏多思路

风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行、进口供应大幅增加

PTA：成本拖累，跌势延续

逻辑：PTA价格跟随生产成本继续下降。往后看，PX较石脑油价差虽有回落，但总体仍处2019年以来的较高水平，未来一段时间仍存在调整的空间，这意味着PTA价格仍有一定的下降空间。

操作策略：期货5月及9月盘面对应加工费偏高，仍有下降空间；相对强弱来看，5月预计逐渐向现货靠拢，期货5月与9月合约价差仍存在走低的空间。

风险因素：聚酯需求恢复不及预期。

乙二醇：波动加剧，短期观望

逻辑：期货与现货价格大幅回落，一方面油制乙二醇生产的成本大幅下降，从而打开下降空间；另一方面MEG供需压力持续累积，其中，国内乙二醇装置调整不足，装置负荷再度回升，与此同时，MEG到港量相对稳定，而港区日均发货量总体处在较低水平，导致港口库存持续攀升。

操作策略：乙二醇价格维持弱势，建议仍以偏空思路对待。中期聚酯生产的恢复以及乙二醇累积库存的消化驱动价格低位修复。

风险因素：原油价格大涨，MEG供给冲击影响。

橡胶：短期内外金融市场反弹，但需求向下驱动仍在

逻辑：昨日橡胶期货价格小幅反弹，但整体呈现震荡走势，反弹的市场驱动大概率来自于原油价格的反弹，同时日盘期间东南亚证券市场表现较好。供需端没有太多的变化，需求来看依旧呈现了国内相对稳定，但国外订单在恶化的状态。欧美停工轮胎企业数量日渐增多，海外的橡胶需求呈现恶化状态。供应端近期由于马来西亚以及泰国确诊人数增加，当地的防疫措施有所加强，供应后期存在偏紧的可能，但由于整体国内外的库存较高，因此影响短期看还相对有限。疫情冲击下，需求端的利空仍是当前行情的主要驱动，橡胶维持单边下跌或者震荡下跌的格局。

操作：驱动向下，但由于波动剧烈放空需要择机，建议背靠5日均线谨慎放空，10日均线止损。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

纸浆：行情平淡变化不大，纸浆维持低吸

逻辑：昨日纸浆期货波动不大，期货价格小幅上涨。消息面看，市场此前传闻的外商提价目前已有品牌落实，是否会有大面积的外商跟随需要观察。由于新冠疫情在各国的传播，市场不断有消息传出可能港口或者浆厂出现停工停产的风险。此类消息我们认为是潜在利好因素，但尚没有信息表示确定落实。利好落地前，高库存压制下，纸浆依旧维持震荡判断。技术面，3月以来，期货呈现震荡缓慢下移的格局（波动的顶与底都在逐步下移），但整体趋势不强。盘后资金看，已经从原先的净空头寸转变为净多头寸。技术面同样没有明确指引。操作维持震荡区间低吸策略。

操作：震荡区间内做多为主。05在4400~4680，09在4500~4800。近日接近低位区间，注意择机买入。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：美联储无限量QE改善偏好，铜价反应剧烈

逻辑：美联储启动无限量QE，刺激欧美股市报复性反攻，美元遭遇抛售，黄金、铜价大幅反弹。海外确诊人数仍在加速上升，短时间无法摆脱疫情阴影，疫情拐点出现前，资产价格走强基础并不牢固。另一个改变铜价下跌趋势的，要看供应端做出调节，回溯过往危机模式下铜价支撑在现金成本75%分位线，测试当前该位置在4200美元，对应国内34000元/吨。后期重点关注疫情和成本支撑两个变量的变动，风险偏好上关注美元指数、黄金的走势变化。 

操作建议：观望或短线交易；

风险因素：海外疫情防控出现转机

铝观点：铝价跟随有色板块反弹，但力度最弱

逻辑：昨日，沪铝跟随有色板块反弹，但是力度最弱。当前，影响铝价的两个关键变量在于：海外疫情的至暗时刻何时穿越，国内大面积的电解铝亏损是否会触发大面积减产。欧美国家启动管控防御的时间多在2月底3月中旬，步调不一致和错过最佳防控时间窗口，会导致疫情拐点推迟至5月才会到来，4月仍是至暗的时段。按照11200元/吨现货价看，国内50%在产产能亏损现金成本，但对突如其来的暴跌需要一定的反应时间，大规模的减产还需要一定时间积累或亏损进一步扩大加速大规模减产的启动进程。总体上看，宏观情绪明显左右风险资产价格，在来势汹汹的疫情之下，铝价维持弱势局面，疫情明朗或规模减产爆发前切勿轻言抄底。

操作建议：观望或短线操作；产业客户做好保值应对风险。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：利多因素开始积聚，锌价或有望迎来修复反弹

逻辑：美联储23日开始实施无限量宽松政策，资产进一步贬值的边际转弱。从有色板块来看，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，锌价修复反弹的概率较大。上周以来国内锌锭库存压力开始小幅去化，随着下游进一步启动恢复，预计近期有望进一步缓解。同时，我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，个别锌矿山或冶炼开始出现暂停生产的现象。因此，近日锌价已下调至相对低位，可尝试逢低轻仓布局中期多单。

操作建议：轻仓布局锌中期多单；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：市场情绪有所回升，铅价或低位修复

逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，意味着下游铅蓄电池开工有进一步修复的空间；随着下游对原料采购需求的回升，近日铅锭库存压力已逐步去化，短期仍存进一步下降的预期。同时，废电瓶原料限制开始缓解，再生铅开工从低位缓慢恢复，短期仍将进一步复产；不过目前再生铅生产有一定的亏损。此外，伦铅期价转为小Contango结构，对铅价的支撑不再，且海外铅消费存明显转弱的压力。不过前期铅价大幅走弱后，近日有一定修复回升可能，但高度难以乐观。

操作建议：沪铅期价短线参与多单，或维持观望

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：海外需求不足，沪镍继续弱势震荡

逻辑：短期来看，菲律宾禁船令延期可能性较大，影响4月份镍矿供给，由于菲律宾是我国镍矿的主要进口国，禁船令延期将提高镍矿价格，另一方面，海外疫情对镍消费影响较大，对供给影响较小，镍的需求更弱，目前镍价更多是由需求主导，镍价将保持震荡偏弱的格局。中期来看，由于海外疫情日益得到各国重视，海外防控效果将会显现，之后经济也将逐步恢复，镍价可能会迎来反弹。

操作建议：沪镍期价暂时观望

风险因素：海外疫情拐点显现，菲律宾禁船令扩大

贵金属观点: 外盘买卖价差扩大，关注盘中内外套利机会

逻辑：外盘受到疫情影响实物金流通受限买卖价差急速扩大，一度高达20美元/盎司。与平常的0.2-0.5美元/盎司的买卖价差相比，流动性严重受限。如果日内开盘后我国价差保持正常水平，势必将出现明显的内外套利机会。

操作建议：空单离场

风险因素：美股波动率提升 

农产品 

油脂观点：疫情打乱供需 油脂波动加剧

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，巴西港口装运不确定。菜油受菜籽进口受限影响，供应有限。需求端，印度与马来争端出现转机。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。国内复工复产稳步推进，价格低位吸引油脂成交；周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

操作建议：短线波段结合中长线空单；豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：出口国港口消息扰动市场，疫情爬升期料蛋白粕易涨难跌

逻辑：供应端，疫情影响远未结束。阿根廷港口大多恢复运营，美国多地封城，巴西港口罢工暂缓解，但未来仍存在停摆可能。海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。美国疫情可能6-7月才能有效控制，关注是否影响新作种植。此前中国油厂大量购买巴西大豆，贸易物流受限或放缓，实际到港量下调。需求端，国内饲料养殖企业预计月底恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位且仍在增长，刺激蛋白粕需求增加。总体上，蛋白粕价格底部逐渐探明，预计跟随生猪禽类存栏修复周期而上涨。

操作建议：期货：长线多单续持；期权：做多波动率。

风险因素：北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：原糖或已触底，郑糖偏强运行

逻辑：受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期有所回调，但明显强于原糖，且近月强于远月，近月主要受现货支撑，远月受制于原糖。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。疫情对生产端的影响在逐渐降低，消费端的恢复还需要时间，近一个多月的消费的缺失，对白糖全年的消费造成影响。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅回落，目前配额外进口利润在1028元/吨左右；巴西方面，原油价格暴跌，或促使巴西新榨季制糖比或有所提升，机构纷纷上调巴西产量，全球食糖缺口或下降；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。    

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：棉花波动剧烈 下方支撑渐显

逻辑：供应端，USDA报告调高巴西棉产量；展望论坛预计美棉新年度减产；印度棉花收购超7成，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5.03%。需求端，USDA继续调低中国棉花消费量；中国、印度政府采购，阶段性增加储备需求；中国疫情进入下半场，海外疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，外贸订单忧虑增加，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货观望，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：现货继续上涨，期价高位震荡

逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，数据显示目前基层余粮剩余约2成，售粮压力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影响褪去，当前开机率均恢复到正常水平，驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求，淀粉行业高库存抑制开机率。酒精方面，工业消费与食用此消彼长影响不大。饲料方面，仔猪母猪价格走高，下游补栏积极性好转，带动饲料消费增加预期，但考虑基数小，实际增幅有限。政策方面，各地轮入收购，临储拍卖底价抬升消息提振市场，盘面或以反映。综上，我们认为阶段方面前期利多逐渐兑现之后，市场重回供需逻辑，阶段供需基本平衡，预计期价高位震荡，关注后期种植期天气及虫害对盘面的影响

操作建议：期货：观望，期权：卖出宽跨期权组合

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情