股指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF2004收盘涨91.4点或2.54%，报3687.2点，贴水35.32点；上证50股指期货主力合约IH2004收盘涨52点或1.98%，报2673.6点，贴水26.59点；中证500股指期货主力合约IC2004收盘涨111.8点或2.22%，报5141.6点，贴水75.82点。

【市场要闻】

1、银保监会公布《保险资产管理产品管理暂行办法》，自5月1日起施行。同一保险资产管理机构管理全部组合类产品投资于非标准化债权类资产的余额，在任何时点不得超过其管理的全部组合类产品净资产的35%；保险资管产品不得直接投资于商业银行信贷资产；固定收益类产品投资于债权类资产的比例不低于80%，权益类产品投资于权益类资产的比例不低于80%。

2、全国楼市稳步复苏，回升速度三四线好于二线好于一线。深圳、成都、福州、苏州、杭州、淮安、扬州、嘉兴、汕头等9个城市成交表现已达到甚至超过2019年四季度平均水平，其他二、三线城市楼市也表现出强劲的复苏动能，重庆、济南、佛山等进程稍显滞后。

3、工信部：加快数字基础设施建设从近期看来可以发挥投资对经济拉动作用，缓解经济下行的压力，长期看能够培育壮大数字经济的新动能；将围绕5G网络、工业互联网、数据中心、基础软件等重点领域精准发力，实施国家软件重大工程。

4、美国财长努钦：刺激法案将为美联储和财政部释放4万亿美元；刺激法案应覆盖三个月的时间，预计刺激法案今晚将在参议院获得通过，明日提交至众议院。

【观点】

隔夜国际市场仍在消化美国即将达成的大规模刺激计划，欧美股市继续回升，早盘亚太市场涨跌不一，预计期指短线反弹将有所放缓，或再度回落。中长期看，期指经过此前连续下跌，后市继续下行空间有限，但需继续关注欧美疫情后续情况变化对国内特别是出口方面带来的影响。

钢材矿石

钢材

1、现货：上涨。唐山普方坯3120（30）；螺纹上涨，杭州3550（20），北京3400（20），广州3860（0）；热卷上涨，上海3400（20），天津3350（20），乐从3440（20）；冷轧维持，上海4000（0），天津3880（0），乐从3980（0）。

2、利润：回升。20日生产普方坯盈利97，螺纹毛利352（不含合金），热卷毛利6，电炉毛利-138。

3、基差：维持。杭州螺纹（未折磅）05合约87，10合约185；上海热卷05合约76，10合约181。

4、供给：回升。3.20螺纹273（24），热卷303（-5），五大品种892（28）。

5、需求：建材成交量22（-0.2）万吨。杭州2020年一次性增加2万个小客车指标。南昌购车将给予每辆1000元补助。

6、库存：拐头下降。3.20螺纹社1405（-22），厂库663（-87）；热卷社库405（-8），厂库157（-5）；五大品种整体库存3705（-186）。

7、总结:国内表需恢复较快，供给恢复相对较慢，二次错配正在发生，近月贴水将逐步向现货回归，维持中期看好思路，但热卷及远月合约受全球需求转弱预期承压。近期海外金融市场有所企稳，美国刺激计划有待达成，但仍需防范价格波动风险。关注今日产库数据。

铁矿石

1、现货：外矿反弹、废钢下跌。唐山66%干基含税现金出厂805（-30），日照金布巴597（16），日照PB粉653（18），62%普氏87.05(2.75）；张家港废钢2280（-20）。

2、利润：维持。PB粉20日进口利润-58。

3、基差：缩小。PB粉05合约58，09合约125；金布巴粉05合约12，09合约79。

4、供给：3.20澳巴发货量2228（410），北方六港到货量909（-48）。

5、需求：3.20，45港日均疏港量299（-2），64家钢厂日耗57.87（1.11）。

6、库存：3.20，45港11844（-67），64家钢厂进口矿1591（53），可用天数24（-1），61家钢厂废钢库存188（9）。

7、总结：上周钢厂日耗、产能利用率回升，但疏港小幅回落，港库延续下降，厂库小幅反弹，可用天数降至同期低位。铁矿供需依然偏紧，行情或跟随成材，但海外发货回升，远月受海外需求影响承压。短期关注4-5价差，关注海外减产及出口国封锁情况。防范海外市场动荡的影响。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润200元，吨焦炭利润0~50元。

价格：澳洲二线焦煤155.5美元，折盘面1325元，一线焦煤171.25美元，折盘面1400，内煤价格1300元，蒙煤1380元；焦化厂焦炭出厂价折盘面1800左右。

开工：全国钢厂高炉产能利用率73.78%（+0.45%）；全国样本焦化厂产能利用率75.04%（+1.67%）。

库存：炼焦煤煤矿库存219.85（+21.82）万吨，炼焦煤港口库存631（+3），炼焦煤钢厂焦化厂以及独立焦化厂库存1517.87（+10.25）万吨；焦化厂焦炭库存96.95（-0.51）万吨，港口焦炭库存295.5（+11.5）万吨，钢厂焦炭库存485.09（+5.83）万吨。

总结：从估值上，目前钢厂利润逐步恢复，焦煤焦炭估值重心将上移。从驱动上看，目前国内炼焦煤供应基本恢复正常，但蒙煤通关时间再度延迟，虽库存总量持续攀升，但短期内供需矛盾不明显。焦化企业利润压缩后，补库意愿下降，控制到货量压价炼焦煤，钢厂拿货意愿依旧较强。煤矿原煤库存持续攀升。总体来看，炼焦煤供需恢复平衡，价格面临一定的下行压力；对于焦炭来讲，虽然供需边际上持续走差，库存累积较为明显，价格下行压力突出，但目前利润水平下，价格具备一定的抗跌性，下方空间有限，随着钢厂复产、投机需求的启动以及去产能落实的预期，焦炭价格有反弹可能。

动力煤

现货：下跌。CCI5500收543（-1），CCI5000收479（-2），CCI4500收430（-1）。

期货：主力5月贴水22，单边持仓12万手（-3261手）；5-7价差-3.4；5-9价差1.8。

需求：六大电日耗61.67（+4.23）。

库存：六大电1773.61（+13.8），可用天数28.76（-1.88）；秦港636.5（-3.5），曹妃甸港355.7（+8.9），国投京唐港207（+12）。24日广州港267（+3.2）；3.20长江口627（周-55）。

北方港调度:秦港调入37.1（-），调出40.6（-6.5）。

运费：3.24BDI收603（-14）；沿海煤炭运价指数CBCFI收476.05（+0.4）。

资讯：

（1）内蒙古政府日前发布的《内蒙古自治区能源局2020年工作计划》提出，2020年内蒙古将实现原煤产量10亿吨左右，引导60万吨以下煤矿有序退出。

（2）榆林煤炭交易中心：近日，煤价继续下跌，基本快跌至年前水平，但从目前来看，煤价并未止跌迹象，反而下跌节奏稳步推进。

（3）煤炭信息交易网：近期银川、石嘴山、吴忠、青海、内蒙等地区十几家水泥厂家集体涨价。

总结：动力煤现货价格已跌破年度长协价，基差依然较大，盘面价格在远期进口煤可交割价格附近徘徊，期货估值仍较低。驱动方面，主要取决于下游需求恢复情况，昨日电厂日耗明显回升，且看强度是否会延续。

原油

周三国际油价集体走高，NYMEX原油期货收涨1.25%报24.31美元/桶；布油收涨1.04%报30.05美元/桶。

高盛预计三月原油需求将减少1050万桶/日，四月原油需求将减少1870万桶/日。RystadEnergy预计4月全球原油需求预期将下滑1600万桶/日，2020年将下滑490万桶/日

EIA数据显示美国原油库存变化值连续9周录得增加。截止3月25日，美国原油库存增加162.3万桶，前值为增加195.4万桶。预期值277万桶。俄克拉荷马州库欣原油库存(万桶)为85.8前值56.3预期值56.3

美国精炼油库存-67.9万桶，前值-294万桶，市场预期值-188.86万桶。美国汽油库存-153.7万桶，前值-618万桶，市场预期值-65.7万桶。美国上周国内原油产量减少10万桶至1300万桶/日。

周三，美国一个月期和三个月期国债收益率均跌至负值。

美国三大股指收盘涨跌不一，道指收涨近500点，纳指收跌0.45%，标普500指数收涨1.15%。

总结

美储政策的政策的不断加码，市场流动性压力缓和，提振市场情绪。不过美国经济的脆弱性，下一阶段要关注美国的信贷市场，目前已经处于严重的压力之下，后续可能引发更多的倒闭和裁员。如果发生信贷危机，油价需求端的因素很难有提振。只能等待供给端的解决。

从原油供需基本面看，餐饮航空旅行业遭到重创，对成品油的需求是沉重打击。二季度原油累库压力很大，需要供给端去收缩解决矛盾。从绝对价格看，现在绝对价格进入低估值区间，需要等待供给端成本高的企业率先收缩或者opec采取行动。目前宏观一端流动性问题缓和，但是信贷市场压力没有解决，所以宏观对油价有反复施加压力的可能，预计油价需要时间去换空间。

尿素

1.现货市场：尿素转下行，液氨上行，甲醇随原油大幅下行。

尿素：山东1780（+0），东北1780（-10），江苏1790（+0）；

液氨：山东2800（+0），河北2789（-40），河南2635（-5）；

甲醇：西北1405（-10），华东1730（-20），华南1695（-30）；

2.期货市场：

期货：2005合约1651（-4），2009合约1544（-6），2101合约1537（+1）；

基差：2005合约129（+4），2009合约236（+6），2101合约243（-1）；

月差：5-9价差107（+2），9-1价差7（-7）。

3.价差：合成氨加工费高位回落；尿素/甲醇价差缩小；产销区价差震荡。

合成氨加工费165（+0）；尿素-甲醇50（+20）；山东-东北0（+10），山东-江苏-10（+0）；

4.利润：尿素利润回落；下游复合肥利润低位，三聚氰胺利润企稳。

华东水煤浆533（+0），华东航天炉426（+1），华东固定床232（+0），西北气头117（-80），西南气头399（+0），硫基复合肥193（+0），氯基复合肥359（+0），三聚氰胺-987（+0）。

5.供给：开工产量增加，同比偏高

截至3月19日，尿素企业开工率77%，环比增加0%，同比增加14%，其中气头企业开工率73%，环比增加0%，同比增加15%；日产量16.21万吨，环比增加0%，同比增加14%。

6.需求：

尿素工厂：截至3月19日，预收天数从8.6天回落至7.2天。

复合肥：截至3月19日，开工率62%（+9%），库存75.9万吨（-7.4）。

人造板：房地产销售停滞；人造板低迷，刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：截至3月19日，开工率56%（+5%），利润缩水至-1047（+70）。

7.库存：工厂去库迅速；港口库存低位。

截至3月19日，工厂库存74.3万吨，环比减少12%，同比增加95%；港口库存30万吨，环比减少3%，同比减少60%。

8.总结：

1）上周尿素和复合肥维持供销两旺，供给增加同时维持较快的库存去化速度；

2）目前尿素利润回复至均值以上，期货05合约转贴水现货；

3）估值中性，驱动逐渐进入由强转弱周期，关注工业需求接力情况；短期与油头品种对冲策略可考虑止盈；中长期可单独作为多头配置。

油脂油料

1、期货价格

3.25，DCE豆粕周一涨停后于周二冲高回落，5月2968元/吨，涨50元，DCE9月豆粕2965元/吨，涨45元。棕榈油5月4912元/吨，涨136元。豆油5602元/吨，涨114元。CBOT大豆5月882.5美分/蒲，跌3.5美分，跌0.38%。BMD棕榈油5月合约连续反弹4个交易日，合计近9%。

2、基差与价格

3.25，沿海一豆贸易商报价5590-5650元/吨，涨60-90元/吨。沿海豆粕3060-3180元/吨，波动10-20元/吨，本周一涨幅超过上周一周涨幅。华东一级豆油，2005主流油厂基差200元/吨，累积反弹70元/吨。3月到船较少，各地3月提货豆粕基差普遍高位坚挺。m2101合约基差报价至80/100元/吨。

3、成交

3.25，豆粕成交26万吨，基差16.3万吨。上周至今2005合约4-5月提货及m2009合约基差带动成交；豆油成交3.7万吨（基差2.6万吨）。

4、压榨与库存（3月大豆港较少，近两周压榨回落）

上周压榨量回落至139万吨，前一周147万吨。3月大豆到港量较少，预计本周压榨量在157万吨附近，4月大豆到到港量预计显著恢复，但不及此前预期；

豆粕库存再次回落至低位32.57万吨，前一周为44.05万吨。豆油库存小幅回落至132万吨，前一周为139万吨。

5、基本面信息（各国不断释放宽松的财政及货币政策积极救市）

（1）美国国家经济顾问库德洛称，政府对经济的总体援助将达6万亿美元，其中包括来自国会的2万亿美元和来自美联储的4万亿美元。

（2）防止新冠肺炎疫情的扩散，巴西马托格罗索州的农业重镇Canarana已经发布了一项法令，根据署期为周日的一项市政府令，禁止将谷物运出该市。这也是继马托格罗索州Rondonopolis之后第二个宣布封城的城镇。

6、行情走势分析

在各国央行持续宽松格局下，随着美国两党就大规模刺激方案的有望达成一致日期的临近，本周初开始国内原油板块、化工板块、贵金属、有色板块及油脂板块持续反弹，昨夜美国股市也大幅反弹，市场对不断宽松的政策做出了统一的反应，但国际原油价格依旧冷静，说明对经济形势预期依旧不佳。

（1）受疫情影响巴西主产区外运及阿根廷港口不断炒作，给国内蛋白和油脂带来提振，但是最近3个交易日美豆粕已经连续显著回落，加之国内盘面榨利不错，需要警惕回调风险。3月大豆到港减少，压榨企业降低周度压榨量，支撑3月提货基差及2005合约期价，远月价格在外围反弹及抗跌心理带动下也受到资金关注持续跟涨；

（2）油脂市场核心依旧是棕榈油，疫情全球蔓延令市场担忧油脂食用消费。OPEC+会议失败导致原油打折大战爆发，在疫情拖累食用消费预期基础上，市场担忧经济形势和低油价背景下生柴消费形势，建议关注国际原油价格对棕榈油消费预期的影响。预计油脂中期还是弱势行情，反弹当做波段对待。

白糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货周三连续三个交易日上涨，受助全球股市反弹，但交易商开始对新冠疫情大流行有关库存定价。ICE5月原糖期货收高0.14美分，或1.2%，结算价报每磅11.41美元。

2、郑糖主力05合约周三下跌，日收跌27点至5512元/吨，持仓减6千余手。无夜盘。主力持仓上，多减3千余手，空减2千余手，其中多头方中信减2千余手，其余无较大变化席位。9月合约跌16点至5480元/吨，持仓增9千余手，主力持仓上多增6千余手，而空增1万余手，其中较大变动五矿增多3千余手，永安、国投安信分别增空3千与2千余手，另有浙商、广发和一德三个席位各增空1千余手。

3、资讯：1）巴西甘蔗行业组织Unica周三表示，新榨季即将来临，巴西中南部糖厂在3月上半月已加工300万吨甘蔗，同比增加88%，制糖比例14%，而去年是9%。

2）哈萨克斯坦政府表示，哈萨克斯坦已暂停小麦面粉、荞麦、白糖、葵花油和部分蔬菜的出口，以确保新冠疫情紧急状态期间国内供应稳定。出口禁令至少持续到4月15日。

3）印度总理莫迪宣布，印度政府将从25日起实施为期21天的全国封锁，以遏制新冠肺炎疫情蔓延。在此期间，所有商店、商业机构、工厂、车间、办公室、市场和礼拜场所都将关闭，州际巴士和地铁将暂停运行，建筑活动也将暂停。

4）据海关数据显示，2020年1-2月国内食糖进口量为32.37万吨，同比增118.76%。1-2月份食糖进口平均单价为371.56美元/吨，较去年同期365.62上涨5.94美元/吨（涨幅为1.62%）。19/20榨季截止2月末，中国共进口食糖132.23万吨，同比增33.28%。

5）目前国内甘蔗糖进入压榨尾声，目前广西仅有1家糖厂处于生产状态，广东1家，海南全部收榨，云南已有6家收榨，余44家处于生产中。

6）成交（3月25日）：今日期货高开低走，市场整体成交一般。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交4400吨（其中广西成交2700吨，云南成交1700吨），较昨日降低1100吨。

7）现货（3月25日）：今日现货价格以稳定为主，截止目前：广西地区新糖报价在5640-5750元/吨，较昨日持稳；云南产区昆明提货新糖报价在5570-5640元/吨，大理提货新糖报5540元/吨，较昨日维持稳定，广东报5630元/吨，较昨日维持稳定。

4、综述：白糖回落后短期震荡，一方面需求端依然要面对疫情隔离致消费整体减少及消费淡季的冲击。另一方面，供应端伴随广西提前收榨，压力有所减轻，但是体现到价格上，面临5月配额外关税下调。近期跟随原糖的调整偏弱，而就未来走势看，走私管控的情况下，下方成本端依然会有支撑，属于偏强队列的商品。原糖方面，前期主要是受疫情在国际上传播忧虑和股市原油持续暴跌打压，且基金持有较高多单的情势下出现大幅减持，均带来明显下跌压力。价格回落至较低水后有反弹动能，等待疫情的发展和原油价格归属，以及关注双重利空事件影响下的买入机会，可能是事件性出现拐点，也可能是低价格带来。基本面上关注贸易流、巴西产量预期、印度出口等，近期需要关注隔离导致的库存问题和物流问题等。

养殖

（1）农业农村部：新冠肺炎疫情对生猪生产造成的影响正在逐渐化解，生猪生产继续保持恢复向好态势。

（2）华储网发布3月27日中央储备冻猪肉投放竞价交易有关事项的通知，将竞价交易2万吨。

（3）国家发展改革委办公厅、农业农村部办公厅联合印发了《关于多措并举促进禽肉水产品扩大生产保障供给的通知》，《通知》强调，要进一步加强对禽肉水产品生产的扶持，加强市场调控，健全监测预测预警机制，鼓励地方临时收储禽肉水产品，加大消费引导，进一步强化属地责任，压实“菜篮子”市长负责制，确保各项支持政策取得实效。

（4）生猪市场：中国养猪网数据显示，3月25日全国外三元生猪均价为35.13元/公斤，较前一日下跌0.04元/公斤。近期随着大猪出栏、储备肉投放加之消费疲软，短期猪价承压为主，中期大的方向仍是偏强格局，而上方压制来自于生猪保价稳供的政策导向以及高价抑需、疫情抑需等因素。

（5）鸡蛋市场：现货价格稳中略涨。3月25日主产区均价约2.78元/斤（较前一日上涨0.04元/斤），主销区均价约2.99元/斤（较前一日持平）。天气转暖不利于储存加之终端需求支撑暂有限，近期鸡蛋价格预计弱势震荡，关注消费（特别是学校开学进度）以及淘鸡等供需变量对价格的边际影响，远月具有较多不确定性，需持续关注淘鸡、补栏等情况，此外还需关注对价格敏感的冷库蛋以及周边生猪、肉禽市场对蛋价节奏以及波动幅度的影响。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2009～2026；CS2005～2256。

2、CBOT玉米：356.4；

3、玉米现货价格：锦州港1880-1900；潍坊1930。

4、淀粉现货价格：河北2300；山东主流2350。

5、玉米基差：DCE：-141；淀粉基差：94。

6、相关资讯：

1）主产区售粮进度过七成，其他余粮销售不急。贸易商补库略增加。抛储成交有限。深加工开工率提升，库存继续消耗。

2）道路运输逐步畅通，南北港口库存偏低，贸易商部分补库。

3）受技术及对华出口影响，CBOT玉米继续小幅反弹。

4）国内生猪存栏回升，但猪瘟疫情仍存、肉价高企、消费淡季，饲料玉米需求一般。

5）淀粉加工企业开工率回升，原料补库增加，下游产品需求一般，利润收缩，淀粉库存有所增加。

7、主要逻辑：主产区售粮进度过七成，其他余粮销售不急，南北港口库存偏低，抛储成交有限。深加工企业开工率提升，玉米消费有所增加，原料库存下降，淀粉库存增加，利润走低。国内生猪存栏回升，但猪瘟仍在，肉价高企，消费淡季，饲用玉米需求一般。总体看，短期国内玉米反弹延续，但上方压力犹存，上行节奏存在变化可能，淀粉跟随玉米波动。