宏观策略 

今日市场关注：

中国2月规模以上工业企业利润，美国2月个人收入以及3月密歇根大学消费者信心指数终值

全球宏观观察：

人民银行在香港成功发行100亿元人民币央行票据。3月26日，中国人民银行在香港成功发行了100亿元6个月期人民币央行票据，中标利率为2.19%。在近期全球金融市场波动加大的背景下，此次香港人民币央行票据发行仍受到了境外投资者的广泛欢迎。包括美、欧、亚洲等多个国家和地区的银行、央行、基金等机构投资者和多个国际金融组织踊跃参与认购，投标总量超过350亿元，是发行量的3.5倍，表明人民币资产对境外投资者具有较强吸引力，也体现了全球投资者看好中国经济的信心。

商务部：疫情对我国消费的影响是短期的、可控的。随着疫情防控形势持续向好，企业复工营业加快，市场销售触底回升。商务部调查显示，截至3月22日，大型农产品批发市场平均复工率达97%，大型超市96%，农贸市场（菜市场）94%，百货商场（购物中心）90%。商务部重点监测零售企业2月下旬日均销售额比2月中旬增长5.6%，3月上旬环比增长0.5%，3月中旬环比又增长0.8%。随着社会生产生活秩序进一步恢复，国家和地方出台的一系列促进消费回补释放政策措施逐步落地见效，后期消费市场将进一步平稳回升。

商务部：下一步将积极主动扩大进口。商务部表示，近年来，国家出台一系列政策措施，积极主动扩大进口。今后还要进一步加大工作力度，如继续鼓励先进技术、设备和关键零部件进口，发挥为国民经济提供装备及服务产业升级助能。又比如，我们要增加国内短缺能源资源品进口，促进国内供给体系质量提升；又比如，要增加农产品食品进口，满足人民群众不断增长的消费升级需求；特别是我们要按照总书记的重要指示，继续办好第三届中国国际进口博览会，把进博会办出水平、办出成效、越办越好。

美国贸易代表办公室宣布对中国进口商品更多关税排除。美国贸易代表办公室表示，依据2019年6月的产品排除程序，将对进口自中国的特定产品准予特定关税排除请求。产品排除适用期为2018年9月24日至2020年8月7日。

G20应对新冠肺炎特别峰会闭幕，将启动价值5万亿美元的提振经济计划。二十国集团将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。

金融期货

期指：缺乏主线，跟随外盘波动

逻辑：昨日两市跟随标普500期货同步回落，市场或在担心即将披露的美国就业数据，从盘面来看，市场交易机会匮乏，外需导向板块弱势。短期来看，市场处于数据空窗期，目前市场方向无明确指引，短期仍是外盘主导的逻辑。在此背景之下，短期难免反复，但考虑到降息预期以及接下来一系列刺激政策有望出炉，向上引擎暂未证伪，故仍是建议轻仓续持。

操作建议：轻仓持有IC多单

风险因子：1）海外疫情扩散；2）金融市场流动性萎缩 

股指期权：市场规模大幅回落，短期波动率走势较不明朗

逻辑：昨日A股表现相对较稳定，标的低开后反复震荡，收盘时略微下跌。随着标的的整盘调整，期权市场成交规模大幅回落，隐含波动率持续下行，但下行的幅度并不明显，同时隐含波动率微笑的持续左偏，也反映出当前投资者对短期市场的担忧。短期来看，波动率走势相对不太明朗，期权的纯买纯卖方向均存在一定的风险，交易趋势的投资者建议以价差组合为主。做多Gamma策略可以继续持有，在短期市场变动中获取收益，同时在当前情绪反复的时点，也可利用买权适当参与日内的方向性交易。

操作建议：做多Gamma策略续持，适当参与日内交易

风险因子：1）市场短期稳定调整

国债：周末可能是降息时点，多单可继续持有

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.20%、0.11%和0.05%；期债收盘后，现券收益率继续下行1-2BP。昨日债市的上涨有两个原因：一是股市有所回调，提振债市情绪；二是市场继续期待降息。当前海外疫情仍在加速扩散，其对全球经济和贸易的抑制也越来越明显。微观调研数据显示我国二季度外贸订单明显减少，因为国外进口商预计疫情将导致消费需求下降。世贸组织亦表示新冠肺炎将导致比金融危机更严重的经济衰退。此前央行不倾向于降息部分因为疫情影响是短期的，但随着疫情的扩散，疫情在短期内结束的概率越来越低。面对这样的经济形势，央行降低存款基准利率的必要性进一步增加。从时间点来看，周五晚上和周末均是可能的降息时点。我们建议投资者仍然以偏多思路看待债市。

操作建议：观望或博弈降息行情

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：螺纹产量快速回升，钢价震荡运行

逻辑：杭州螺纹3550元/吨，杭州螺纹出库维持高位，全国建材成交有所回落。钢联数据显示，随着利润回升，钢企加速复产，而本周废钢到货量大幅增加，近期钢企有望保持较快的提产增速。需求方面，终端工地为弥补前期备货缺口而加紧补库，螺纹表观消费已基本与去年同期持平，但这其中有部分低价囤货，并不能反映实际建材消耗，本轮阶段性补库恐难持续。钢厂库存保持较快去化，但螺纹总库存仍高于去年同期800多万吨，在产量快速回升、补库需求难以持续的情况下，去库压力将持续存在。近期外围风险略有缓和、国内复工预期犹存，短期盘面或小幅反弹，但顶部空间受电炉平电成本压制，叠加海外疫情发展仍未受控，高库存下仍建议螺纹以反弹抛空对待。

风险因素：输入病例导致疫情二次发酵（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）

操作建议：逢高卖出与区间操作相结合

铁矿：供需格局仍然偏紧，悲观预期打压盘面

逻辑：今日铁矿成交萎缩，盘面价格再度回落，基差略增，5—9期差继续反弹。目前铁矿疏港仍然强势，淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以回升，基本面偏强将支撑铁矿05合约。但海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷宣布减产计划，国内终端需求后期也不乐观，下半年铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库，从而打压铁矿09合约。

操作建议：05合约区间震荡，09合约逢高做空

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：产量维持高位，焦炭弱势震荡

逻辑：昨日焦炭现货市场弱稳运行，港口准一价1710元/吨，市场观望为主。近几周以来，焦炉产能利用率保持高位，供给相对宽松，随着终端需求的部分恢复，钢材厂库压力减弱，高炉铁水产量也开始提升，焦炭需求边际好转，本周焦化厂库存已开始下降。昨日焦炭期价震荡运行，整体来看，焦炭现货已接近亏损，供需也有改善，焦炭或开始震荡筑底，但焦煤成本不断下移，又拖累焦炭价格中枢，短期内焦炭或弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转；高炉大幅提产；焦化限产增多，焦煤进口限制

焦煤: 供给相对宽松，焦煤震荡下跌

逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，当前国内焦煤供应已基本恢复。进口方面，蒙煤通关开始恢复，单日通关量较低，海外疫情加速蔓延，国际需求承压，海运煤价格继续下跌。下游焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求良好，但采购积极性不高，造成煤矿库存累积。整体来看，焦煤供给已由偏紧转入宽松，无论是国内焦煤、还是进口焦煤，价格均在下跌，短期内焦煤现货仍承压。昨日焦煤期价震荡走弱，主要是受供需转弱的影响，短期或维持弱势震荡。

操作建议：05合约区间操作，09合约反弹抛空

风险因素：海外疫情好转；进口政策收紧；高炉大幅提产

动力煤：需求复苏缓慢，市场弱势震荡

逻辑：主产地供给能力基本恢复到正常水平，但下游主要经济区域仍在复工进行中，且海外疫情继续加重，主要城市输入病例仍在上升，多地防控措施升级，工商业企业复工达产能力大打折扣，影响用电与发电需求，而建材企业由于下游终端工地复工缓慢，且分散性采购导致需求度下降，市场正统支撑力不断衰减。而随着海外疫情继续恶化，出口外贸不容乐观，依托出口为主的工商企业达产困难，拖累用电需求与电煤消费。整体来看，现货市场供需宽松日渐明显，支撑动能衰弱，价格中枢不断下移。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：国际经济下滑（下行风险）；下游需求超预期启动（上行风险）

能源

原油：短期暂时企稳，中期压力仍存

逻辑：昨日油价小幅下行。3月16日美联储紧急会议宣布紧急降息至零利率，3月23日再次紧急会议宣布开启无限量化宽松；3月26日国会与参议院达成协议计划推出两万亿经济刺激计划。美国近期密集出台托底措施，短期有助于托底美股，提振金融资产价格，间接对美油形成支撑。中期仍取决于疫情进展以及对经济影响的兑现程度。

策略建议：短期或将企稳，中期压力仍存

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：突发制裁或令沥青原料断供预期重燃，炼厂利润拐点或将现

逻辑：当日华东、山东沥青现货价格大跌超过250元/吨，驱动主力期价大跌，基差实现快速向下修复，现阶段高利润维持较长时间但开工始终没有回到季节性均值水平，沥青-渣油利润触顶，或证实炼厂高位利润拐点逐步出现。当日晚间消息美国将指定委内瑞拉为支持恐怖主义的国家，并指控委内瑞拉总统，将允许美国加大制裁力度，委内瑞拉原油80%以上出口至亚太（马来西亚），制裁恐造成这部分原油失去买家，现阶段国内马瑞原油大部分来马来西亚转口，进口依存度高，此外近期疫情蔓延，马来西亚航运管控加强，或引发国内马瑞原油滞期预期，叠加近期油轮运费大涨，或对沥青近月带来成本支撑，正套行情可期。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：新加坡燃料油库存环比下降

逻辑：近期新加坡380贴水转负驱动燃油主力期价大跌，新加坡380裂解价差仍在高位，运费飙升，燃油航运需求受支撑。高硫380当下仍是供应下降预期主导（沙特增产轻油全球原油轻质化强化），380东西套利空间大幅上移但不及运费涨幅，西部-亚太高硫供应恐不及预期；近日马来西亚对出入境船只加强疫情隔离，恐带来船货到港滞期，运费飙升恐支撑内外盘价差，未来供应下降预期仍有望支撑月差上涨。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

化工 

甲醇：MTO利润和进口双重压力对抗产区成本支撑，甲醇偏弱谨慎

逻辑：昨日MA05合约继续震荡下行，再创新低，尽管系统性减弱，叠加G20利好预期，但由于孱弱的基本面压力，特别是近期PP压力陡增，MTO压力持续增大，再加上持续增加到港量，进一步加剧了港口罐容紧张，且海外对抗疫情导致需求也有下降，全球供需平衡再次承受压力，这是近期甲醇主要的压力。不过价格持续下跌后，产区部分地区的甲醇价格已接近现金流成本，目前已有部分工厂开始检修，另外就是港口罐容缩窄，05合约的交割属性不容忽视，毕竟目前港口库存并不高，产区货源又过不来，这其实对05合约是有潜在支撑的，综合来看，尽管供需压力仍存，但能看到支撑也在逐步积累，05交割属性下，价格偏弱或谨慎。

操作策略：谨慎偏弱，关注油价和全球疫情进展

风险因素：系统性风险带来恐慌性抛盘

尿素：印标预期增大，尿素短期或存支撑

逻辑：尿素05合约继续收盘1651元/吨，短期弱企稳，考虑到目前价格在成本支撑区域，前低1600附近价差支撑明显，另外印度港口不受封锁影响，印标提振有增，再加上短期宏观风险缓和，叠加G20利好预期，短期支撑或增。不过中短期供需压力仍存，目前上游去库速度继续放缓，预收持续快速下降，而供应回升趋势仍维持，考虑到需求逐步进入淡季，而供应维持的话，工厂或进入累库周期，届时供需压力或维持，整体而言，短期支撑有增，不排除反弹可能，但中期仍大概率是个震荡筑底的过程。

操作策略：短期或有反弹，但中期仍筑底对待

风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制

LLDPE：定价逻辑逆转，再平衡之路或较艰难

逻辑：周四LLDPE期价继续下行，仍是外商大幅下调进口价格的余波体现。展望后市，我们的观点趋于谨慎，海外疫情导致外需冻结并失去弹性，这使上游供应的销售策略由控量报价转向了争夺市场，这也是本周价格破位的主要原因，考虑到全球疫情无改善迹象，价格尽管已出现了大幅下跌，却可能仍难以刺激足够多的需求，因此供需再平衡可能需要很长的时间。目前进口低价的完税成本在6100。

操作策略：观望

风险因素：地膜需求不如预期，进口供应大幅增加

PP：粉料开工上升，短期弱势难改

逻辑：周三PP期价继续走弱，压力源于疫情扩散引发的外需悲观预期。展望后市，我们的观点再度转向谨慎，供过于求的状态一段时间内不易扭转，粉料开工与拉丝排产都已开始回升，即将改变标品偏紧的现状，制品外需也会继续受到疫情的制约，海外的积极货币与财政政策并未从跟不上改变疫情。

操作策略：观望

风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行

苯乙烯：风险释放已较彻底，但反弹驱动暂仍有限

逻辑：周周四EB低开后反弹，主要原因是前期风险释放彻底，以及海外市场情绪改善。展望后市，短线我们暂不悲观，目前产业链各环节均无明显高估，尤其是纯苯估值已在底部，供需国内部分也在改善，因此现货进一步下跌的驱动有限，不过上涨的动能暂时也略显不足，海外疫情持续扩散将通过进口供应、终端外需以及上游成本等多个方面压制苯乙烯价格，目前期货对现货的升水也在相对较高的水平，因此难言具备做多价值。

操作策略：观望

风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行、进口供应大幅增加

PTA：期价下探寻底

逻辑：近期PTA检修装置恢复较多，预计带动供给量回升，库存预计重新回到累库过程。价格方面，PX与石脑油价差、PTA加工费水平近期虽然存在一定程度的下降，但短期仍然有挤压的空间，也就意味着PTA价格仍然有下降的空间。

操作策略：现货价格预计低位波动，期货5月存在回归的预期；同时，高位库存通过向期货端转移以缓解当期压力，预计9月合约结构上仍然会维持相对较高的升水。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给意外冲击影响。

乙二醇：期价继续走低

逻辑：期货与现货价格继续回落，一方面油制乙二醇生产的成本大幅下降，从而打开下降空间；另一方面MEG供需压力持续累积，其中，国内乙二醇装置调整不足，装置负荷再度回升，与此同时，MEG到港量相对稳定，而港区日均发货量总体处在较低水平，导致港口库存持续攀升。

操作策略：乙二醇价格维持弱势，建议仍以偏空思路对待。中期聚酯生产的恢复以及乙二醇累积库存的消化驱动价格低位修复。

风险因素：原油价格大涨，MEG供给冲击影响。

橡胶：反弹实属正常，但弱势难以改变

逻辑：昨日橡胶期货反弹，但青岛保税区价格继续走弱。全球角度橡胶需求依旧受到比较大的冲击。国外新增确证人数仍在高速增长，表明控制疫情的时间更长。多家轮胎生产企业停工，对天然橡胶的需求影响较大。全球角度看橡胶供需，中国方面开割推迟，泰国方面传闻加工厂不再收购原料，预计低价将导致后期供应减少。但在高库存影响之下，供应利好难以出现有效的价格提振，市场采购观望情绪较重。短期金融端有所稳定，市场存在反弹可能，但预计橡胶反弹空间不大，压力位在10日均线。

操作：反弹至10日均线附近短空。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

纸浆：海外浆厂出现疫情影响停产，纸浆短期利好明显

逻辑：纸浆现货昨日迎来久违的明显波动，针叶浆与阔叶浆都出现上行。消息面看，Arauco的停工以及报价的上涨形式显著利好，一方面，是疫情对于木浆供应产生的确切影响，另一方面，银星是主力交割品牌，报价上涨对盘面明显利多。新冠疫情短期看通过供应减量预期对纸浆利多，但长期看，国外的木浆需求减少后，或许会增加纸浆进口输入量。因此，短期预计向好震荡，但不会出现大幅上涨，目前05在4400~4680，09在4500~4850。

操作：震荡区间内做多为主。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：美国失业人数与确诊人数双双走高，铜价跳空缺口处遇阻

逻辑：继美国万亿刺激计划推出后，美国新冠病毒确诊人数及初请失业金人数分别创下新高，铜价反弹止步。供应端，回溯过往危机模式下铜价支撑在现金成本75%分位线，测试当前该位置在4200美元/吨/34000元/吨，目前需要关注海外疫情导致矿产资源国原料输出的稳定性。海外确诊人数仍在加速上升，疫情拐点清晰前，资产走强基础并不牢固，随着更多的糟糕经济数据公布，铜价会再临探底压力。后期重点关注疫情和原料供应两个变量的变动，风险偏好上关注美元指数、黄金的走势变化。 

操作建议：观望或短线交易；

风险因素：海外疫情防控出现转机；铜矿输出遇阻

铝观点：减产预期起，铝价现反弹

逻辑：昨日，沪铝盘中表现强于有色其他品种，一则美国万亿经济刺激改善情绪，二则电解铝减产预期强化激发买盘。影响铝价的两个关键变量在于：海外疫情防控和减产规模。欧美国家启动管控防御的时间多在2月底3月中旬，步调不一致和错过最佳防控时间窗口，会导致疫情拐点推迟至5月才会到来，4月是至暗的时段。按照11800元/吨现货价看，国内25%在产产能亏损现金成本，但对突如其来的暴跌需要一定的反应时间，大规模的减产还需要一定时间积累或亏损进一步扩大加速大规模减产的启动进程。铝价反弹但是否就此企稳仍需关注减产规模，疫情明朗或规模减产爆发前切勿轻言抄底。

操作建议：观望或短线操作；产业客户做好保值应对风险。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：沪锌期价尚未有效突破万五关口，关注国内锌锭库存去化的持续性

逻辑：美联储23日开始实施无限量宽松政策，资产进一步贬值的边际转弱。从有色板块来看，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，锌价修复反弹的概率较大。上周以来国内锌锭库存压力开始小幅去化，随着下游进一步启动恢复，预计近期有望进一步缓解。同时，我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，个别锌矿山或冶炼开始暂停生产，且少数国家封国，进口锌矿短期受阻担忧升温。因此，近日锌价已下调至相对低位，可尝试逢低轻仓布局中期多单。

操作建议：轻仓布局锌中期多单；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：铅价继续小幅企稳，短期或低位修复

逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，意味着下游铅蓄电池开工有进一步修复的空间；随着下游对原料采购需求的回升，近日铅锭库存压力已逐步去化，短期仍存继续下降的预期。同时，废电瓶原料限制开始缓解，再生铅开工从低位缓慢恢复，短期仍将进一步复产；不过目前再生铅生产有一定的亏损。此外，伦铅期价转为小Contango结构，对铅价的支撑不再，且海外铅消费存明显转弱的压力。不过前期沪铅期价大幅走弱后，近日有修复回升可能，但高度难以乐观。

操作建议：沪铅期价短线参与多单，或维持观望

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：镍需求不振，沪镍继续弱势震荡

逻辑：短期来看，海外疫情对镍消费的影响已成定局，在欧美疫情拐点出现之前，镍价受供给的影响更突出，为防控疫情，菲律宾和南非相继出台禁令，若禁令时间延长，或其他生产国跟随颁布，则镍价可能出现剧烈波动，从目前的供需来看，镍价将呈现震荡偏弱的格局。中期来看，由于海外疫情日益得到各国重视，海外防控效果将会显现，届时，海外消费可以参照中国复工复产节奏判断，可能逐步恢复，镍价预计震荡上行。

操作建议：沪镍期价暂时观望

风险因素：海外疫情拐点显现，镍供给国家禁令政策扩大

贵金属观点: 初请失业人数大增，贵金属震荡整理

逻辑：美国上周初请失业金人数大增328.3万人，远超预期164万人。英国央行议息维稳利率，但扩大资产购买规模，并称称疫情冲击是暂时。或许面对疫情，欧美首先要解决的是领导核心对疫情做出有力防控，而不是无限量的货币流动性注入。美国的周度就业数据已经预示着，经济将进一步下滑，贵金属价格恐难保持高位。

操作建议：观望

风险因素：美股波动率提升 

农产品 

油脂观点：疫情打乱供需 油脂波幅加剧

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，巴西港口装运不确定。菜油受菜籽进口受限影响，供应有限。需求端，印度与马来争端出现转机。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。国内复工复产稳步推进，价格低位吸引油脂成交；周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

操作建议：短线波段结合中长线空单，密切关注油脂技术阻力位价格表现，若有效冲破空单止赢离场，若未冲破则继续持有；豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：巴西港口政策反复，蛋白粕波动加剧

逻辑：供应端，巴西港口政策变动导致蛋白粕弱势。不过疫情影响远未结束。阿根廷港口大多恢复运营，美国多地封城，巴西重要农业城市封城，未来仍存在停摆可能。海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。美国疫情可能6-7月才能有效控制，关注是否影响新作种植。此前中国油厂大量购买巴西大豆，贸易物流受限或放缓，实际到港量下调。需求端，国内饲料养殖企业预计月底恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位且仍在增长，刺激蛋白粕需求增加。总体上，蛋白粕价格底部逐渐探明，预计跟随生猪禽类存栏修复周期而上涨。

操作建议：期货：长线多单续持；期权：做多波动率，买入看涨期权，卖出虚值看跌期权。

风险因素：北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：预计3月份销售表现一般，短期维持震荡

逻辑：受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期有所回调，但明显强于原糖，且近月强于远月，近月主要受现货支撑，远月受制于原糖。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。疫情对生产端的影响在逐渐降低，消费端的恢复还需要时间，近一个多月的消费的缺失，对白糖全年的消费造成影响。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅回落，目前配额外进口利润在960元/吨左右；巴西方面，原油价格暴跌，或促使巴西新榨季制糖比或有所提升，机构纷纷上调巴西产量，全球食糖缺口或下降；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。    

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：棉花下方支撑强烈 目标价格出台

逻辑：供应端，USDA报告调高巴西棉产量；展望论坛预计美棉新年度减产；印度棉花收购超7成，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5.03%。需求端，USDA继续调低中国棉花消费量；中国、印度政府采购，阶段性增加储备需求；中国疫情进入下半场，海外疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，外贸订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货观望，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：期价冲高回落，短期或维持震荡

逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，数据显示目前基层余粮剩余约2成，售粮压力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影响褪去，当前开机率均恢复到正常水平，驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求，淀粉行业高库存抑制开机率。酒精方面，工业消费与食用此消彼长影响不大。饲料方面，仔猪母猪价格走高，下游补栏积极性好转，带动饲料消费增加预期，但考虑基数小，实际增幅有限。政策方面，各地轮入收购，临储拍卖底价抬升消息提振市场，盘面或以反映。综上，我们认为阶段方面前期利多逐渐兑现之后，市场重回供需逻辑，阶段供需基本平衡，预计期价高位震荡，关注后期种植期天气及虫害对盘面的影响

操作建议：期货：观望，期权：卖出宽跨期权组合

风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情