本期嘉宾：

丁书珂：华福证券浙江分公司首席投顾。华福证券首届金牌投顾冠军，T动力内训师大赛十强讲师。擅长观察周期轮动和大类资产配置，通过独立决策和风险控制，自上而下发现投资机会，挖掘市场的长期投资价值。

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精彩观点：

从本质上来说，还是由于全球的经济衰退，以及对未来经济的不确定，才导致了这一轮危机越来越近。

由于前些年的货币宽松，现在再来用货币宽松的措施挽救经济，边际效用无疑是递减的。

在这一阶段，我们认为可以去观察股市，观察各个商品以及各种投资标的，但不要轻易去抄底，因为很难说这个底部到底什么时候会来临。

在证券市场当中，现在并没有找到特别适合去做原油投资的产品，这个时候去投资原油的产品，我们认为风险大于机会。

短期来看，如果市场情绪得不到改善，即使出现反弹，也只能认为是短期的行为，不能够作为一个拐点性的趋势来看待。

这个时候应该多看、多观察，在操作层面仍然要保持一定的现金流动性。

由于我们有一批比较优质的金融企业能够为大盘做出一定的支撑，所以我们认为A股的下跌空间还是比较有限的。

我们现在不用一味地去猜测市场底部，更重要的是要去关心经济危机当中发生的那些事情，该发生的一定要让它发生完，经济危机才会尽早过去，任何不理性的救市行为，以及对市场有拖延危机发生的行为，到最后只会造成更严重的后果。

我们看待全球资源品价格的波动，不要一味的认为它降价就是好的，不要认为汽油价格的下降，对我们来说就一定是好事。

标普指数是选取500家标普当中最具代表性的公司，而上证由于好公司和坏公司全部在一起，坏公司会拖上证指数的后腿，没有表现出上证中最好的几家公司的状态。所以我们会看到，美股不断走强，但是上证综指始终在3000点上下徘徊。如果我们去找沪深300这些公司，我们会发现这些上市公司的走势基本上能够代表这10年来中国GDP和经济发展的走势。

大家不要一味迷信A股指数，觉得指数能够代表我们经济发展的程度，指数能够代表我们投资的方向，重要的是，我们要在3800多家上市公司中找到结构性的机会，找到最具成长性的板块和公司，这才是我们在投资中要做的一件非常重要的事情。

关注新基建板块，因为它是逆周期政策加码直接受益的板块。今年是比较特殊的一年，我们认为今年是迎来中国经济发展的大考年，是全面建成小康社会的最后一年，是要交答卷的一年，所以这时候保证经济的正增长是确定无疑的。

大家不要盲目迷信发生疫情对医疗股市一定是利好的，因为在医药股当中，它也会有分化的过程。有核心技术的医药股这时候仍然会比较坚挺，仍然有防御性的作用，但是那些没有业绩支撑或者说没有核心医疗技术支撑的公司，逐渐会被市场抛弃和淘汰。

属于刚需范畴类的板块和上市公司其实在这个时间点的表现都比较坚挺，从中期来看这些公司仍然具有一定的成长性和投资机会。

从历史数据来看，我们在应对危机的时候，无论是1929年的经济危机，还是2008年的次贷危机，我们都看到最后真正将经济拖出泥潭的是科技，一定会有某一项新的科技把经济从衰退的泥潭中拉出来。

像新能源汽车这种可能在不久的将来有比较大的技术突破，以及云计算、线上教育、线上消费的公司，还是值得在中期之内予以关注。

绩优股有可能形成“戴维斯双击”效应，与之相反，绩差股会形成“戴维斯双杀”。

不能养成追捧短期交易机会的习惯，随着市场的不断健全，这种做法很有可能给投资者带来很大损失。

白马股和绩优股的好时代从现在正式开启。

投资的机会大多在下跌中产生，但无论是上涨还是下跌的过程都需要耐心等待，耐心是投资过程中最可贵的品格。

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丁书珂：最近投资者经常来问的几个问题是，市场到底什么时候可以结束下跌？底部什么时候才能形成？如果底部形成了，从中长期的投资机会来看，我们应该关注哪些板块？

在回答这些问题之前，我们先要搞清楚，这一次的风险是怎么形成的？在投资中，如果我们对大趋势、大方向的把握不到位，很有可能造成很大的损失。所以，在讲具体的板块和投资机会之前，我们要先搞清楚风险到底是怎样在全球蔓延开的？对A股来说，影响程度到底如何？只有搞清楚这些问题后，我们才能够把握好下一次市场上涨的机会。

我们先来看一下整个外围市场的表现。最近一段时间，每天没有什么悬念，几乎全球所有核心资产都处在全线下挫的状态中，尤其是以意大利为典型代表的欧元区的各个指数更是处于跌跌不休的态势。除了各国股指，比如美国的纳斯达克、标普，中国的A股，以及其它亚太地区主要经济体的这些指数在下跌外，还出现了几乎所有核心资产都下跌的情形，就连通常我们认为具有避险功能的黄金也出现了一波猛烈的下跌。这种情况到底是怎么造成的呢？

从全球来看，目前世界上各个国家的金融体系是高度同质化的。从投资者投资的资产来看，类型也都差不多，主要集中在黄金、原油以及各个主要经济体比较好的新兴市场的股市。所以，大家持有的核心资产也是高度同质化的。这样一来，当一项资产发生风险或者某一个环节需要进行头寸的补充以及流动性的补充时，就会造成该资产的抛售，而这种抛售是具有连锁反应的。由于前面讲到的同质化，所有资产都会产生抛售的情形。这个时候，流动性就瞬间枯竭了，并且会以很快的速度从一个市场蔓延到另外一个市场。所以大家会看到，无论是具有一定避险功能的黄金，还是原本大家认为在经济衰退、股市下跌的时候都会有较好表现的比特币都在这一轮杀跌中出现了下跌。原油方面，当然首先是因为产油国主动增产，调低了出厂价格，才导致它的价格下跌。但从另一个方面来说，我们可以看到，现在几乎期货市场上所有的商品都处在下跌的态势中。

这件事情表面上看起来似乎是由于新冠肺炎影响，才导致我们现在看到的金融资产都下跌。但追根溯源来看，如果全球的经济本身没有问题，不是在底部徘徊，也就是说，如果我们的生产经营没有问题，其实出现这种经济危机、金融危机是不存在先天条件的。由于经济衰退本身就已经存在了，在新冠肺炎的推动下，全球核心资产出现下挫。疫情只是一个导火索，并不是引起全球核心资产下挫的唯一原因或者最主要原因。从本质上来说，还是由于全球的经济衰退，以及对未来经济的不确定，才导致了这一轮危机越来越近。从这个角度来说，如果全球的经济和生产不恢复、不提振，那这波市场的拐点就不会到来。所以现在控制住国外疫情的发展情况应该是当务之急。只有先把疫情控制住了，才能让经济和生产恢复，让人口流动和货运流动全面恢复，经济危机才有可能从泥潭中爬出来，重新走上正轨。从这个角度来讲，我们应该去关注一些经济方面的数据，包括GDP，全球各个主要经济体的就业增长率、就业充分率等。这些数据能够帮助我们判断拐点究竟何时会到来。

这一次与2008年的经济危机相比，有着本质上的不同。当时是由次贷危机蔓延到全球的经济危机，其实还是有很多货币工具可以使用，那个时候政府也在积极救市。通过全球一年多的努力，美国率先走出经济衰退的泥潭，从此开启了美股长达十年的大牛市。再看A股市场，由于现在估值本身就不算处在高位，所以相对而言，反而A股在这一轮大跌中的跌幅是全球主要市场中最小的。但这一次危机和2008年的危机有一个很大的不同，这一次叠加了疫情的影响，尽管各国都采取了非常宽松的货币政策，比如美国直接将利率一降到底，直接降到了0。但由于生产经营中非常重要的因素，也就是人口的流动以及货运的流动受到了非常大的影响，所以这一次危机持续的时间恐怕会更长，影响也会更大。

还有一点，2008年次贷危机蔓延到全球之后，各国采取货币政策还是有一定空间的，那时候负利率的国家没有现在这么多。但这一次，尽管大部分国家的央行都首先在货币上开始放水，实行宽松的政策，但由于前几年全球都在实施货币宽松政策，很多国家，包括一些主要经济体，比如日本以及欧洲的一些国家的利率已经降到了负利率的水平。这个时候想再拿利率做文章，已经几乎没有空间了。而且，由于前些年的货币宽松，现在再来用货币宽松的措施挽救经济，边际效用无疑是递减的。所以大家会看到，尽管利率一降再降，但对市场的提振作用非常不明显。美国股指期货的反应就非常典型，在宣布下调利率的时候，也许在短时间内可以提振股市，但到了收盘的时候，仍然出现了指数全线下挫的情况。所以最近一两周美股出现了很惨烈的暴跌，基本上已经把特朗普上任以后的涨幅全部抹平。

从这个角度来说，世界第一大经济体目前面对的情况都如此严峻，更何况其它国家？比如欧元区意大利这样的国家，经济衰退本身就是这几年非常严重的一个问题，它的股市更是处在比较艰险的局面上。

所以在这一阶段，我们认为可以去观察股市，观察各个商品以及各种投资标的，但不要轻易去抄底，因为很难说这个底部到底什么时候会来临。相对来讲，我们对于A股反而会更乐观一点。乐观的理由待会儿会做一个详细的阐述。

最近投资者比较关心的是商当中的黄金以及原油等。尤其是原油这样的商品，现在的价格确实便宜，甚至已经低于瓶装矿泉水的价格。于是大家就会问，这个时候，我们是不是可以通过某些方式去投资原油这样的产品？

从证券的角度来说，在证券市场当中，现在并没有找到特别适合去做原油投资的产品，包括场内的ETF，以及场外的基金。原油投资是一个比较复杂的体系，不同产地产出的原油价格都是不一样的。而且原油也分好几个品种，不同品种的价格也有所不同。那我们指数跟踪的到底是什么样的原油价格呢？这也是有差异的。此外，美国布伦特原油的ETF和沙特现在每一桶原油的价格，当中也是存在价差的。所以，从标的本身来讲，底层穿透以后，我们就很难搞清楚到底这些ETF投的是出产国出产的原油，还是国际上的轻质原油，还是海外市场的原油指数。因为没有办法直接跟踪到原产地的标的，我们在看这些原油的场内基金或者场外基金的时候，会发现有溢价的问题。这种溢价就导致现在的净值有可能比我们看到的原油价格会更高一些。

而且，提高油价，让俄罗斯去减产，这一系列谈判的结果是很难在短期内体现的。所以，短期来看，原油，尤其是沙特的原油价格，应该还是会往下走。更何况现在还叠加了一个非常重要的因素，那就是由于全球步入了经济衰退或者说有衰退的可能性，直接导致了供需关系产生了一定的扭曲，处于供大于求的状态。由于疫情原因，很多国家的生产经营是处在停滞或者说一定程度上停滞的状态，对原油的需求本身就有所下降。这个时候去投资原油的产品，我们认为风险大于机会。当然，从长期来看，像原油这种商品，随着经济的恢复，价格也有可能会产生向上波动，但这个时间点什么时候到来，仍然取决于全球的经济什么时候开始复苏。

黄金虽然是作为一种避险资产，但从现在的趋势来看，也在被大量抛售。因为投资方会抛售掉一部分资产去补其它产品上面的头寸。所以短期来看，黄金也没有完全展示出它在这一波经济危机中的避险功能。因此，去投资这些资产的时候，都要谨慎。

现在来说，虽然我们认为接下来的市场从长期来看并没有那么悲观，尤其是A股市场，但短期来看，仍要以规避风险为主。因为这种风险持续的时间究竟有多长，现在还有待观察。在这个风险点当中，最重要的就是，由于经济一定程度上的衰退、停滞，疫情的影响，以及不知道海外疫情不知道什么时候能够得到全面的控制，对市场情绪的冲击非常大。

我们经常说，股价在一定程度上并不完全由基本面来决定。并不是GDP高，或者上市公司能够赚钱，股价就一定会往上走。总体来说，还是取决于大家对市场或者上市公司未来的预期是好还是坏。在乐观情绪下，如果大家的信心能够恢复，自然会推动股指和股价往上走。但如果市场情绪一片悲观，更何况现在还出现了流动性枯竭的现象，所以短期来看，如果市场情绪得不到改善，即使出现反弹，也只能认为是短期的行为，不能够作为一个拐点性的趋势来看待。

以上就是我们对全球主要经济体，以及主要指数和商品的分析。我们的结论就是，这个时候应该多看、多观察，在操作层面仍然要保持一定的现金流动性。只有这样，在真正有机会来临的伤害，我们才能够有资金去做长期的投资，能够找到更合适的产品和价格。

接下来我们看一下，现在的疫情对哪些行业的影响会更大。首先，对于半导体，科技类板块的影响，表现特别明显。在疫情影响下，美股行业中技术类板块的跌幅是最多的。在A股中也出现了类似的情况。

回顾今年的行情，其实疫情对A股的影响并没有那么大。因为大家都知道春节后第一个交易日肯定会低开，所以市场在有了8个点的跌幅之后，从第二天开始就进入了连续的反弹。这得益于我们对疫情的控制比较好，也就直接影响了市场情绪。所以我们看到，从8个点的深坑爬上来之后，A股市场进入了一路反弹，一直到疫情向海外蔓延，出现国际上的二次疫情高峰，A股才收到较大影响，跌破了前期2600多点的低点。

为什么疫情对科技类板块有那么大的影响？这和过去十年美股的结构体系，以及它的上涨幅度有一定关系。美股的结构性和A股的结构性完全不一样。A股中金融股占据了至少半壁江山，但美股中占比第一的行业是科技、生物医药类，指数的上涨主要靠科技类股票的推动。这十年来，美股中确实产生了非常多的科技巨头、科技独角兽，这也直接推动了美国近些年来经济的强劲增长。这些行业本身和我们占据半壁江山的金融股有非常大的不同。很多科技股公司从财务报表上看短期内是有可能不赚钱的，甚至可能在中长期内都没有办法盈利，但这个并不影响它未来赚钱的能力。所以大家会看到，在美国的科技巨头中，比如特斯拉和市值已经在世界排名前列的亚马逊这样的公司，虽然他们财务报表上的盈利方面都乏善可陈，但并不影响投资者对他们的追捧。但这种追捧也导致这些公司的市盈率相对偏高，同时又没有营收和利润的支撑，就很容易产生泡沫。在这种影响之下，科技股领跌也在意料之中。因为它的涨幅确实是最高的，同时相对来讲泡沫也比较。

还有一点，由于前些年这么多年货币宽松，美国以及欧洲国家等主要经济体都采取了低利率的政策，这种低利率导致公司贷款比较容易，且付出的利息也比较低。这些企业用低利息贷了款以后，基本上就把这笔钱拿去回购自己的股票。但我们都知道，如果股价完全脱离实体经济，那迟早会没有支撑，进而产生破裂。科技股就出现了这样的问题。大量低息的贷款进入到美国股市进行股票回购，抬高了股价，也有了很好的股息和分红。但实际上，这家公司只是在估值上有所提高，至于实际的生产经营是否有跟上节奏，还需要打一个问号。由于这两者偏离程度过大，这时候一旦出现杀跌，那么对于这种行业的影响是非常大的。反观我们的A股，从偏离度来说，A股还是要好于美股，比如体量较大的金融行业，无论是银行、证券，还是保险，基本上大家的盈利情况还是比较客观的。其它行业，如技术行业，5G、半导体，我们在技术股上的表现跟美股完全不同，目前也没有出现很明确的能够引领全球科技走向的科技巨头，所以相对来说，这些股票的估值还处在一个相对合理的范围之内。因此，我们杀跌的幅度跟美股相比不可同日而语。从这个角度来说，由于我们有一批比较优质的金融企业能够为大盘做出一定的支撑，所以我们认为A股的下跌空间还是比较有限的。并且2018年的时候，我们国家主动去杆杠，这对市场来说有非常有利的影响，因为主动去杠杆比市场被动去杠杆，或者等金融危机时不得不去杠杆肯定是要优势的。2018年的时候我们主动去了杠杆，虽然那一年股市的表现并不好，但是到今天来看，这个事情确实给我们争取到了一定的下跌空间，这时候下跌的幅度就会比较有限。所以，我们现在不用一味地去猜测市场底部，更重要的是要去关心经济危机当中发生的那些事情，该发生的一定要让它发生完，经济危机才会尽早过去，任何不理性的救市行为，以及对市场有拖延危机发生的行为，到最后只会造成更严重的后果。我觉得这个时候，不妨让这些该下跌的、有泡沫的、杠杆影响太大的行业板块跌透，跌到比较合理的位置，我们才会有比较好的投资机会。所以在该发生的事情没有发生完之前，还要等待信号出现，再进行下一步的动作。

必须提一点，欧元区现在是经济危机的暴风眼，因为欧元区有一些国家已经出现债务违约的问题，所以欧元区的金融危机很有可能向全球蔓延。但是欧元区现在还没有太好的政策和措施让经济快速恢复，所以我们觉得2020年欧元区的经济增速大概率继续放缓。包括美国也会受到很大的影响，那么这种影响对于中国A股会有什么样的传导机制和作用呢？首先我们搞清楚一点，经济危机的传导链是怎样从一个国家向全球蔓延的？基本上是通过贸易、跨境资本流动、金融市场和一些心理预期的作用在全球进行传导。刚才说到欧元区经济下滑以及美国有可能会出现一定程度上的经济停滞事件，这对于我们国家的生产经济具有非常大的影响。从出口方面来讲，我们的外需有可能不旺盛了，那么国产的一些替代品可能会受到影响，原本以外需以出口为主要的生产经营利润来源的这些企业或者板块相对而言受到的影响就会比较大。所以对于这些企业来讲，怎么样进行产品升级，怎么去寻找经济危机中的蓝海就变得非常重要。

还有一点是全球定价型资源品，指的主要是原油、天然气之类的商品，这类商品对于我们国家的生产经济会有怎样的影响？油价下跌，对于一些企业来讲，它有成本下降的刺激作用，但是从另一个方面来说，我们认为这种定价机制，无论是上涨还是下跌，它都是双刃剑。如果全球经济都比较疲软，那么这种资源品价格的下跌其实对于这些产业或者公司提高利润率并没有太大的帮助，因为它生产出来的产品营销方面会受到非常大的影响。总体来说，只有在经济比较疲软的情况下，才会出现商品的下跌，如果需求比较旺盛，经济比较发达，资源品的价格就会上涨，两者当中应该说有其利就有其弊。所以从这个角度来讲，我们看待全球资源品价格的波动，不要一味的认为它降价就是好的，不要认为汽油价格的下降，对我们来说就一定是好事。

另外还有一个点是外供进口产业链，由于国外有一些国家也会在疫情期间进行隔离行为，那么它的生产就会受到很大影响，这时候国产替代就有机会了。

再回过头来看一下A股市场，到底有没有机会？机会在哪里？

首先我们要搞清楚一个问题，为什么我们国家的GDP从改革开放到现在上涨非常多，增速全球第一，但是股指的表现始终处在震荡的状态，没有跟GDP走出同步的走势。这里先要讲清楚沪深300和沪深指数以及和标普指数之间的区别。上证综指是全样本的，也就是说上证所有指数的加权平均值构成了指数的行情，我们现在看到的2600多点其实是一个全样本的上证综指，但是如果我们去看沪深300（沪深两市300家最好的公司），这些年的走势表现要高于标普。沪深300在这10年中的涨幅超过200%，标普500在这10年中涨了1.8倍，从指数的表现来讲，标普500的不如沪深300。为什么会产生这种情形？主要是由于采样的成分有差别，标普指数是选取500家标普当中最具代表性的公司，而上证由于好公司和坏公司全部在一起，坏公司会拖上证指数的后腿，没有表现出上证中最好的几家公司的状态。所以我们会看到，美股不断走强，但是上证综指始终在3000点上下徘徊。如果我们去找沪深300这些公司，我们会发现这些上市公司的走势基本上能够代表这10年来中国GDP和经济发展的走势。由于新兴市场更具活力，增长速度更快，所以这10年来沪深300的表现要优于标普500的表现。从这个角度来讲，大家不要一味迷信A股指数，觉得指数能够代表我们经济发展的程度，指数能够代表我们投资的方向，重要的是，我们要在3800多家上市公司中找到结构性的机会，找到最具成长性的板块和公司，这才是我们在投资中要做的一件非常重要的事情。

现在A股面临一个确定和一个不确定的因素，不确定的因素主要指海外疫情到底什么时候能够控制住，拐点到底什么时候出现，确定的因素是国内政策一定会持续释放和加码。我们经常说投资就是要寻找确定性，既然找到确定因素在哪里，那么就在确定因素中找投资机会。给大家提供两条可以参考的策略，第一，关注新基建板块，因为它是逆周期政策加码直接受益的板块。今年是比较特殊的一年，我们认为今年是迎来中国经济发展的大考年，是全面建成小康社会的最后一年，是要交答卷的一年，所以这时候保证经济的正增长是确定无疑的。因此，新基建板块无疑是一个非常好的标的。我们也留意到，今年利率宽松以及央行放水的方式跟2008年4万亿的政策有非常大区别，今年这个板块我们把它叫做新基建板块，或者大基建板块，当年的4万亿则直接流入到房地产市场。新基建板块主要包括5G、通信，这些概念从去年开始就被炒得比较热了，还包括特高压，当然也包括一些房地产的政策。我们认为，由于前期房地产政策始终处在限购比较紧的局面上，如果今年为了保证经济增速仍然维持在正增长局面，那么很有可能会松绑一些房地产政策，而且房地产政策的松绑，对经济的刺激作用是立竿见影的。正是由于前面有了“紧”，才为今天的宽流出了一定的空间。所以逆周期政策加码上面，在新基建板块中，我们能够找到不少投资机会。尤其是国家真金白银投入的一些产业，比如特高压、5G和通信这类的基础行业建设，应该会有非常多的龙头公司受益。而且在技术推动经济发展的时代，我们如果有了一些核心技术，那很有可能在将来的市场上出现一些科技型巨头公司。

第二，由于疫情仍在蔓延，甚至有些国家目前还处在刚开始应对的局面，而且这些国家的应对是比较滞后的、不及时的，导致情况比较严重。很多国家现在已经请求中国对他们进行援助，我们认为这时候是一些上市公司的发展时机，比如优质医疗器械的龙头上市公司，有比较完善的海外布局的公司，因为产品需求量上升，所以这个时期是一个比较好的发展时期。前期口罩股炒得比较高，投资者问现在还有没有入场的机会？我们刚才已经说了，股票的上涨在很大程度上是由于我们对预期的判断来决定的，前期国内对于口罩的需求量有一个爆发式的增长，这些口罩概念股被炒上去一波。那第二波上涨是什么时候呢？就是国外疫情发生之后，我们认为第二个高峰期来临时，这些公司又有可能受益。现在看抗疫的情形，第三波的高峰应该不可能出现了，因为基本上全球主要国家都已经蔓延到了，这时候大家对于市场将来会有怎样的发展已经一目了然，炒作的空间也在慢慢缩小。所以从另一个方面来讲，大家不要盲目迷信发生疫情对医疗股市一定是利好的，因为在医药股当中，它也会有分化的过程。有核心技术的医药股这时候仍然会比较坚挺，仍然有防御性的作用，但是那些没有业绩支撑或者说没有核心医疗技术支撑的公司，逐渐会被市场抛弃和淘汰，所以大家一定要留意风险问题。

从中期机会来讲，我们最近留意到消费股在当前节点所表现出来的稳定性还是比较强的，消费和医药这两个板块具有穿越牛熊的作用。尤其现在新消费来临，因为宅经济已经开始启动，我们会看到，跟宅经济相关的板块从一定程度上来讲，都会有一个中期受益或者扩张的机会。休闲零食板块最近的表现非常不错，这跟大家在疫情之后生活方式发生改变有很大关系，而且这种生活方式和消费习惯的改变很有可能会长期存在，这就给相关的板块和上市公司带来机会。在现在的情形之下，我们建议大家仍然去关注刚需性消费的行业，跟吃喝相关、跟我们基本生存相关的一些板块。属于刚需范畴类的板块和上市公司其实在这个时间点的表现都比较坚挺，从中期来看这些公司仍然具有一定的成长性和投资机会。

就科技板块来讲，我们认为新能源汽车和云计算从中期来看也是一个值得关注的方向，尤其是新能源汽车，新能源汽车是一种比较新的技术，而且这个技术现在仍处在没有完全突破的状态，这就给科技股相关的股票带来比较大的想象空间。从历史数据来看，我们在应对危机的时候，无论是1929年的经济危机，还是2008年的次贷危机，我们都看到最后真正将经济拖出泥潭的是科技，一定会有某一项新的科技把经济从衰退的泥潭中拉出来。所以我们觉得仍然要高度关注科技股，因为很有可能下一个风口就在这一次危机当中产生。从板块的体量来看，像云计算这样的行业，它的体量还在不断增长，随着行业的体量增长，相关的上市公司也是能够发展壮大的。所以像新能源汽车这种可能在不久的将来有比较大的技术突破，以及云计算、线上教育、线上消费的公司，还是值得在中期之内予以关注。

还有一个是通信基建，像5G、数据中心、通信这些板块的建设，和我们刚才说的新基建、大基建板块是相关的，这一些公司我们认为它是直接受益于现在的政策加码和政策释放的。它能够享受到政策红利，而且它是国家发展的一个比较确定的方向。所以，从价格的角度来讲，如果这时候市场能够给我们一个比较好的价格，那现在去投资这些板块的龙头股是一个比较好的选择。

最后，我们要和大家谈谈这个市场的分析，这非常重要，因为现在的市场跟以往的市场有很大的不一样。市场的变化在于哪里？主要有几点：第一，机构投资的时代越来越近了，以前A股市场大量的交易量是由散户来创造的，机构投资者所创造的交易量基本在20%左右，和美股截然相反。但是通过十几年市场的洗礼之后，我们发现，优秀的、真正具备穿越牛熊能力、有非常成熟的资产管理经验的机构越来越多，所以，机构投资时代越来越近了。机构投资和一般投资者的投资具有非常大的不同，机构投资者更愿意寻找长远的机会在哪里，也就是我们经常说的做一个真正的价值投资者，价值投资这种观念也的确能给投资者带来更长远的超额收益。

我们都知道美股和A股的交易方式有非常大的区别，港股和A股之间也有非常大的区别，未来可能出现A股港股化，或者港股A股化的情形。以往在A股中的投资者倾向于赚取交易博弈的钱，也就是通过交易短平快的方式去赚取差价，这种方式成功的概率有待商榷，并且从长远来看市场经常处于震荡市，博弈赚钱的概率和空间十分有限。

美股或港股的投资机构，更愿意去赚企业或行业做大做强之后把估值变大的钱，很多投资者都是伴随着美股当中科技巨头估值的不断壮大，从而获得非常可观的投资收益，从这方面来讲，我要提醒广大投资者真的需要转变观念。3月1号开始已经实行《新证券法》当中，有一个很重要的方向性指引就是将来在A股中全面实行注册型，从原本的实质审查转向形式审查。

注册制会对市场有哪些影响？1929年经济危机之后，美国在1933年颁布法律开始实施注册制，港股在亚洲金融危机之后开始实施注册制，注册制完全落地之后，这些市场都迎来了一波大牛市。注册制和我们以往采用的实质审查具有非常大的区别，由于上市条件更加宽松，不需要做繁琐的审查工作，上市周期会更短，鼓励了大量有前景的企业上市，保证股票市场的繁荣。但是，跟注册制相配套的一定是非常严格的退市制度，这一点在科创板当中已经有所体现。科创板的上市条件其实都比较简单，退市条件却非常严格，一旦触发退市条件，这样的公司将会退出A股市场，永远没有再次上市机会，这也造成未来的“壳资源”不像以往那么追捧。另一方面，如果投研能力不足，不小心选到一些绩差的股票，这样的股票很有可能直接退市，从而产生较大的风险。

从数据上看，美股在过去十年退市了4000多只股票，同样的时间周期中的A股只退市了不到50只股票。在将来全面实施注册制之后，我们会看到退市的股票大大增加。由于机构投资者的投研能力更强，更专业，对上市公司的了解和调研更为清晰，机构投资者的优势开始展现，更容易找到绩优股从而帮助投资者赚钱。

市场的第二个变化是将来会进入多元化和全球化投资，这种趋势在前几年就已经产生，投资者不再只选择单一的权益类投资产品，转而通过海内外的很多投资品种参与商品、海外、新兴市场投资。我们前几年提示过投资者要多关注新兴市场，确实，近几年这些新兴市场股指表现非常不错。因为海外投资的通道已经慢慢打开，将来投资者在A股市场中也能找到很多全球性的投资机会。那时候再做我们资产配置，就可以更容易的配置到好的资产，基本上全球有哪些好的投资机会，我们就会帮助投资者配置哪些资产。

第三点刚才已经有所提到，由于《新证券法》的颁布实施，将来A股会从科创板开始慢慢向其他版块实施注册制上市制度，绩优股的时代真正来临。美股中业绩好的上市公司，尤其是科技巨头占据了股票市场非常高比例的市值。未来在A股中，好的公司也会成为巨无霸，由于好企业融资更加容易，产品市场占有率也会有更出色的表现，市场集中度会越来越高，股价也会更加受追捧，从而对企业的生产经营存在正回馈。由此，我们认为这些绩优股有可能形成“戴维斯双击”效应，与之相反，绩差股会形成“戴维斯双杀”。从这个角度来看，投资者一定要养成好的习惯，寻找真正有业绩保证，赛道在不断变宽，赛马也在不断变强，骑手也非常懂得管理的好公司。这样的公司，一旦在这波市场调整中存在较好的入场价格，值得投资者关注。举个例子，如果格力在这段时间股价再有一些小幅度调整，价格就基本上达到了前期机构投资者和战略合作伙伴入市时候的价格，是个十分美丽的入场机会。

反过来同样，投资者一定要远离那些假、差、空的公司，如果一个公司作假，业绩表现较差，只会讲故事，投资者应该尽早的远离。不能养成追捧短期交易机会的习惯，随着市场的不断健全，这种做法很有可能给投资者带来很大损失。

白马股和绩优股的好时代从现在正式开启，我们也相信这些好公司能够给投资者带来真证的长期回报。那些差公司在市场进化体系不断完善的过程中，会被淘汰出市场，这才是我们希望看到的一个健康的值得投资者长期投资的市场，这样的市场也会给投资者带来更多投资机会和投资回报。

顺便提一句，在每一次危机当中都能看到以往被崇拜的机构或投资者走下神坛。比如前几天被辟谣的桥水基金爆仓事件，作为全球最大的对冲基金，尚且有可能遇到危机，更何况普通人。在危机发生的时候，一定要有清醒的认识，在危机当中早日做好准备，准备好足够的现金流从而有再次入市的可能。我希望下一次跟大家沟通的时候，我们的市场已经回归正常，并且有向上波动的表现，使我能够更愉快的分享下一次的投资机会。

分享环节到此结束，下面大家有问题可以提问。

在线提问1：现在的局势，哪些板块可以做防守？

丁书珂：一，新基建板块。二，消费和医药。这些板块仍然值得关注。

在线提问2：如果市场全部是机构在博弈，市场流动性会不会枯竭？

丁书珂：我们看市场不仅仅看的是股票，还要考虑经济体量和收入的不断增加。如果我们的经济体量在不断做大做强，有源源不断的流动性会补充到股票市场当中，因为股票价格的上涨本来就是经济做大做强的一种表现，并不会出现流动性差的问题。将来不管是A股还是其他外围市场，股票的上市和退市制度不断完善，会出现新的业绩优的巨头公司出现，资金会流动着追捧其他投资标的，并不是做了价值投资后资金永远不动，所以不需要过于关心流动性问题。目前存在的流动性枯竭是由于资产抛售引起，而不是投资者死守一个板块造成，恰恰是由于投资者守不住，卖掉资产导致才导致流动性枯竭。我认为流动性问题不需要去关心，世界上所有所有资金都是由最聪明的人在把控，哪里能赚钱，这些资金就会去哪里。

在线提问3：银行股和证券股是否可以配置？

丁书珂：先做提示风险，2008非常典型的一个事件就是“雷曼兄弟”的倒闭，有经验的投资者应该还记忆犹新。我们的银行股和国外的银行股可能有比较大区别，利差更大，金融管控体系更严格，发生风险的概率比国外的银行股更小。但是目前的节点我建议投资者再等一等，有可能会出现更好的价格。

在线提问4：贵金属是否值得购买？

丁书珂：目前，流动性枯竭问题没有解决，这些资产的价格仍有进一步下探的空间，不要去轻易的抄底。黄金本来就到了高位，接下来黄金和其他商品具体怎么走，还要持续关注经济复苏的情况。长期来看贵金属当然有机会，但短期来看投资贵金属不如关注价格更优质的股票。

在线提问5：这次危机对中国来说是机会吗？

丁书珂：2008年全球也出现了一次比较大的危机，那次有钱的企业买了大量便宜的海外资产，这次也会出现类似的情况，一些优质的海外资产低价抛售，对中国来说确实有可能改变国运。但机会如何把握，还要看全球经济复苏以及疫情控制情况。

在线提问6：是否可以买房地产股票？

丁书珂：首先搞清楚原理，我们公司首席投顾举了一个例子，即便万科这样的公司在一年内甚至整个疫情过程中收入为零，但万科手中握着的地皮还非常值钱。从这个角度来看，房企的经营并没有受到太大的影响，因为核心资产还在，销售虽然短期受到影响，未来有没有机会还要看房地产政策的变动，是否存在改革。

房地产的价格还是有一些扭曲，它属于价格管制非常严重的行业，往往价格管制严重的行业市场化程度不高，会影响企业的发展。如果这个时候放开价格管制，一线二线城市的房地产政策松绑，对于这些公司来讲有办法搞好生产经营，行业内的龙头企业仍有较好的发展空间。

在线提问7：怎么看待李大霄的观点？

丁书珂：每个人的观点都不一样，尤其是短期观点研判上面差异会非常大。我们会参考其他老师的观点，但不一定认同，也不一定用他人的观点作为交易的指引。李大霄的观点和我的观点不太一样，我认为这个时候投资者应该等待，不要急于做加仓或抄底的动作。投资的机会大多在下跌中产生，但无论是上涨还是下跌的过程都需要耐心等待，耐心是投资过程中最可贵的品格。

在线提问8：电商渠道的消费品股票怎么样？

丁书珂：我刚才提到的可以关注的中期机会，其中有一点就是电子商务板块。但是电子互联网相关的产业存在一个特性，龙头公司占据极大多数市场份额，行业第四名之后就基本就没有市场机会了。由于电子互联网行业的高度垄断，大家在选这些电商渠道股票的时候，要留意市场占有率和市场集中度的问题，最好能够选择龙头公司。对于有投研能力的投资者，建议去挖掘将来会成为龙头的板块或者公司。通过我们对上市公司的观察来看，互联网行业从小做大的时间周期比较长，再加上目前市场格局划分明显，小公司能够成长为垄断的公司机会不大，除非是龙头公司在危机当中犯了战略性错误，才有可能给小公司做大做强提供新的契机。所以，投资互联网相关股票建议优先选择具有龙头潜质或者已经成为行业龙头的公司。

在线提问9：三只松鼠怎么样？

丁书珂：如果这家公司市场布局比较好，价格也比较合理的话，我认为中期还是有很大机会的。食品企业要重点关注食品安全问题，这个问题在我们国家比较突出，还有市场占有率的变化，投资者都要时刻留意。

在线提问10：捡便宜货怎么理解？

丁书珂：捡便宜货和找龙头股是相对的，如果茅台的价格1000以下，大家可能认为它的绝对价格很贵，买一手就要花很多钱，但是从估值角度它是在往下走。假如茅台的价格继续下降，我相信会有非常多的资金去追捧，毕竟它是有核心竞争力和绝对品牌效应的公司。所以便宜货指的是相对估值低，而不是绝对价格。